宏观策略

今日市场关注：

欧元区三季度GDP终值

美国10月贸易帐和耐用品订单、上周初请失业金人数

印度央行议息会议

全球宏观观察：

综合PMI扩张速度加快，经济韧性凸显。昨日公布的数据显示，11月财新中国服务业PMI升至53.5，达到5月以来最高。加上此前公布的11月制造业PMI数据亦出现回升，受此带动，11月财新中国综合PMI升至53.2，达到2018年3月以来最高水平。财新数据与官方PMI数据走势保持一致。从11月数据来看，内外需的同时回暖对数据拉动效应明显，经济韧性日渐显现。但是鉴于中美贸易关系仍充满不确定性，因此成为主要的制约因素，并在2020年还将成为制约中国经济企稳的关键。

国常会：部署多项举措稳定就业。昨日召开的国常会上，部署多项举措旨在稳定就业。会议指出，要求大力支持灵活就业；完善残疾人就业保障金制度，更好促进残疾人就业；通过《保障农民工工资支付条例（草案）》，用法治手段治理欠薪顽疾。稳定就业举措对于提高可支配收入，进而促进消费具有重要意义。

商务部：支持边境贸易创新发展。昨日，商务部发布消息称，国家决定加大支持引导力度，采取系列政策措施支持边境贸易创新发展。包括：（1）调整完善边民互市贸易功能定位，鼓励多元化发展；（2）对边境小额贸易出口试点增值税无票免税政策，实行出口商品简化申报措施；（3）完善转移支付支持方式，加大支持力度；（4）支持边境（跨境）经济合作区和沿边重点开发开放试验区发展；（5）培育发展边境贸易商品市场和商贸中心；（6）发展合适边境贸易特点的电商新业态；（7）创新优化边境贸易金融服务，优化边境贸易发展的营商环境。上述政策属于支持革命老区、民族地区和边疆地区发展的相关政策，是区域协调发展和推动对外开放的重要组成部分和具体体现。对于加快边境地区的发展，深挖边境贸易的潜力，具有积极的引导作用。

加拿大央行议息会议维持基准利率不变。昨日举行的加拿大央行议息会议上，加拿大央行决定维持基准利率在1.75%不变，并指出，大宗商品和加元保持稳定，对于衰退担忧的持续减弱正在支撑市场，当前稳定的利率有助于维持经济平衡，并预计未来两年经济将小幅提速、通胀将持续接近2%。加拿大央行称，贸易问题的不确定性仍是其展望的最大风险来源。

金融期货

期指：继续耐心等待

逻辑：受贸易疑云拖累，早盘A股跟随外围下行，黄金、光伏等避险概念强势，随后指数呈现一定抗跌属性，直至尾盘，主要指数涨跌互现。而在盘后，

中美又有积极信号传出，对此我们倾向不必过度解读，在中美关税问题正式落地前，消息面仍将反复，短线市场仍将震荡整理，建议投资者耐心等待。

操作建议：底仓多单续持，若上证综指跌破2800点，则加仓

风险：1）关税问题；2）机构锁定业绩需求；

期债：贸易传闻再度翻转，保持耐心

逻辑：昨日，市场高开低走。早盘继续在前日贸易磋商进展不畅传闻影响下跳开，但随后期货增仓小幅下跌。期货收盘后，受贸易传闻180度翻转的影响，

现券收益率再度迅速上行。尽管事态反复，但相对于美债而言，国内市场波动整体依然相对有限，反映出当前多空矛盾依然存在，市场无意方向性选择。

不过，考虑目前货币政策保持定力预期强化，同时叠加11月数据可能向上跳动的预期，债市氛围料更偏谨慎。前期空头思路可暂且延续。继续关注周五

MLF利率调降的风险。

操作建议：空头持有，基差走扩持有

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：螺纹厂库明显累积，钢价震荡为主

逻辑：现货价格涨跌互现，上海螺纹4040元/吨，热卷3760元/吨，建材成交低迷。找钢网数据显示，在利润高位、检修减少情况下，上周长短流程螺纹产量均明显回升，而降温导致需求继续季节性转弱，社会库存保持平稳，钢厂库存开始大幅累积，对螺纹现货支撑减弱，但底部电炉成本支撑较为坚挺、高基差限制下跌空间，螺纹05合约短期震荡运行为主。

操作建议：05合约区间操作

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

铁矿：铁矿现货持续上涨，期货05表现强势

逻辑：昨日港口成交平稳，贸易商心态转好，现货价格上涨，基差平稳，卡粉和pb粉价差平稳。受淡水河谷下调明年一季度目标影响，期货05合约表现强势，1—5快速收缩。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。12月份临近钢厂仍有补库需求，但幅度不及往年，价格却已远超往年补库价格，近期铁矿反套走强显示市场更多地是在交易未来预期。短期铁矿价格上涨过快，谨防高位回落风险。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上涨风险），钢厂补库不及预期（下行风险）

焦炭：现货第二轮提涨，期价震荡走强

逻辑：昨日山西焦化厂集中提涨，炭现货第二轮提涨50元/吨，港口贸易价格暂稳，维持持在1780元/吨。近日焦炭供给端扰动较多，山西太原、忻州、阳泉、临汾、长治等五市焦炭产能压减方案获得批复，总体对供给影响不大，山东去产能政策不确定性较大，供给端扰动主要影响市场情绪与预期。供需来看，近期焦炭产量小幅下降，而下游钢厂利润较高，铁水产量增加，需求总体稳定，焦化厂库存继续减少。原料成本方面，煤矿安全大检查，短期焦煤价格企稳，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳偏强运行。受焦炭现货提涨、供需改善影响，昨日期价震荡上涨，但期价升水港口现货，钢材价格可能回调，焦炭反弹空间有限，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给有所收紧，焦煤价格小幅上涨

逻辑：昨日焦煤价格偏稳，山西主焦煤价格上涨20元/吨，由于近日煤矿事故频发，煤监局要求国内煤矿开展为期三个月的安全整治，山西部分煤矿开始停产，供给小幅收紧，进口端同样有所收紧，焦煤供给压力缓解，煤矿、港口库存均有所下降。需求来看，焦化厂按需采购，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳。总体来看，短期焦煤供给略有收紧，供需结构改善，期价短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：煤电长协谈判，市场维稳观望

逻辑：近期主产地煤炭供应充足，部分煤矿开始以销定产，且由于年底保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，可用天数均达到25天及以上水平。综合来看，旺季到来下游补库支撑存在，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，短期煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：美原油库存六周首降，单边月差大幅上行

逻辑：昨日油价上行。消息方面，EIA数据显示美国原油、汽油、馏分油库存 -486、+338、+306万桶。原油库存六周首降，十二周内第二次下降；原油去库汽油累库，去库主要来自美湾。炼厂开工继续回升，炼厂利润延续下行。十二月为美原油去库周期，或将迎来阶段拐点。本周继续关注欧佩克大会。若放弃减产或导致油价大跌，将对产油国财政收入造成巨大影响。若无额外政治压力，本周大会放弃减产概率较小，或仍将维持目前产量配额，并要求部分国家兑现减产幅度。若减产延续回归供需，单边下方空间有限，中期或仍维持宽幅震荡；现货偏紧背景下，月差结构或维持偏强。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：月差拉大，关注欧佩克原油会议

逻辑：当日现货维稳，主力期价震荡，基差震荡，但临近交割，1912-2006价差大幅拉升，在欧佩克原油会议前期，观望情绪较重。沥青炼厂加工利润较差，炼厂焦化转产驱动进一步增强，沥青炼厂高开工预期减弱，华东-山东当周套利空间仍较大，或意味着华东现货市场仍受压制。当周炼厂库存、社会库存去化，华北、山东炼厂开工大幅下降，利润转负对开工的影响或超预期，叠加炼厂开工季节性走弱，沥青供应或不及预期。目前市场需求较为谨慎，当下价格较高，贸易商冬储意愿不足。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：富查伊拉燃料油库存降幅超预期，主力期价减仓上涨

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存大降，创下年内单周最大跌幅，欧佩克会议前夕，主力合约2005大幅减仓，驱动价格上涨。近期新加坡高硫燃料油基本没有成交，国内2005合约持仓超过70万手，约350万吨实货量被内外盘套利者锚定价格，当下这种价格确定是否合理还有待进一步观察。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，PTA国内装置负荷已回升至高位；需求端看，周二涤纶长丝产销低位，短纤放量，但现金流未见明显改善；往后看，聚酯生产负荷转弱预期逐步兑现；PTA强供给及需求走弱预期下，PTA库存预计将继续累积；PTA价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：现货偏紧，预期偏弱

逻辑：从评估来看，第一，进口船期延误影响阶段性平衡，带动港口库存下降并支撑现货及期货1月合约价格；第二，国内现有装置负荷处在年内中高水平，且生产总体稳定，后期恒力石化、浙江石化等装置存在投产预期，对市场影响及冲击持续存在，但从合约来看，1月无法兑现，更多落在5月合约之上。

操作：逢低做多1月合约，同时关注1月与5月合约价差扩大的机会。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

甲醇：短期现货面持续好转加速空头离场，短期仍谨慎反弹

逻辑：昨日MA01合约继续反弹，夜盘继续扩大反弹幅度，主要是主力空头减仓，主要是收盘后港口库存继续去化，现货面继续好转引起了01空头离场，进而带来盘面反弹，短期01合约继续关注空头离场节奏。而基本面去看，近期临近交割，一方面出现一定交割需求，另外就是港口库存继续下降，短期供需出现好转，鲁西MTO外采支撑，气头检修将逐步兑现，且国内新增产能推迟到元旦后，现货价格持续反弹，短期基本面存支撑，不过12月到港量有回升预期，且需求逐步进入淡季，压力仍有增大可能，中期仍有转弱预期，但需兑现到库存企稳回升。综上分析，短期现货支撑叠加01空头离场需求，价格偏强，中期基本面压力仍有待积累。

操作策略：谨慎偏多，继续关注现货走势和空头移仓情况

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：气头检修陆续兑现，库存将逐步去化，尿素中短期支撑仍存

逻辑：尿素01合约昨日收盘1682元/吨，近日低价货源陆续消化，高价货源买气回升，短期支撑再次增强。中短期基本面仍显支撑，第一，12月1日开始，气头尿素逐步集中检修，西南接货情绪明显好转，而装置重启要到12月底之后，预计国内企业库存回落有望持续，阶段性供应支撑有所增强；第二，需求方面，复合肥开机率持续回升，且产品库存仅小幅积累，我们认为仍可能持续，另外就是冬储需求还有释放空间，毕竟整体库存去化并不高，说明已释放的冬储需求量仍不大，中下游买涨不买跌，或能刺激接货，因此我们认为短期还有空间，最后就是印标，12月下旬印度或再次招标，且近期FOB中国价格出现反弹，外盘支撑也有增。

操作策略：短期仍谨慎看好，继续关注1-5正套

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：供需压力即将再升，反弹动能已逐渐减弱

逻辑：期货逐渐回落，现货表现一般。从基本面来看，后续压力即将面临回升，国内装置的线性排产比例正处于高位，进口到港从12月开始就会大幅增加，平衡表显示明年供应压力不会有明显减轻，目前期货价格已接近给出无风险进口套利机会，综合以上，我们认为期价进一步反弹空间有限，下跌动能正在逐渐酝酿。上方压力7350，下方支撑7000。

操作策略：05空单逢高介入

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：现货疲态已现，下行脚步渐行渐近

逻辑：现货逐渐显露疲态，拖累01走弱，05暂时坚挺。展望后市，我们继续维持悲观的判断，新装置开顺以后，国内开工已经升至较高的水平，后续累库压力即将逐渐显现，前两周补库需求似乎已告一段落，除了原油与中美谈判这些外生不可控风险以外，供需过剩或已近在眼前。

操作策略：05空单逢高介入

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：成本支撑逻辑尚存，短线下行驱动有限

逻辑：纯苯持续走强，继续赋予苯乙烯成本支撑的逻辑。从估值角度看，由于后续巨大产能有待释放，苯乙烯的生产利润与仍有下跌空间，我们中长线维持悲观的判断，但短期而言，裂解与TDP已几乎没有利润，原油依旧表现强势，加之国内外检修降负增多，下游需求尚可，以及浙石化投产仍存在不确定性，苯乙烯下跌驱动可能暂时有限。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：暴涨后又来暴跌 PVC阶段等待盘面企稳

逻辑：昨日PVC01合约继续减仓大跌格局，上周的涨幅快要吞噬完毕。消息端变化较多，近期主要是新疆重度污染导致中泰降负荷、厂商到货信息等。整个消息端围绕供应发酵，但确定性并不好判定。现货的一货难求依旧存在，虽然期货跌的较多，但现货跟跌速度不快。12月底的预售价格依旧在7000以上。对于01合约，多空双方仍有半个月-1个月的博弈期。盘面技术上的转弱是明显的，但升贴水拉大后，01的补贴水逻辑没有消退，反而出现加强。因此，做多短期技术不合适，做空基差不合适。根据前期建议，跌破5日均线后多头离场为主。无新开仓策略。

操作：跌破5日均线后多头离场为主，无新开仓策略

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：短期存在反弹需求，观望为主

逻辑：纸浆近期小幅震荡，资金在移仓过程中，没有在05合约上体现出明显的方向性，从主力资金看，05合约依旧是净空格局。当前现货氛围不佳，需求逐步淡季后，抗跌也滞涨。消息面平静。远期看，当前淡季逐步来临，外盘报价存在下滑迹象，高库存问题有缓解但未解决，因此上涨难度较大。技术端看，纸浆存在技术反弹需求，但资金端当前流入特征不明显，因此，反弹目前看高度不高。操作端，观望。

操作：观望。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

有色金属

铜观点：削减关税接近共识，铜价尝试反弹

逻辑：彭博引述消息称中美正就第一阶段贸易协定中削弱的关税金额趋向达成共识，激发市场风险偏好，铜价录得涨幅。短期看，一面是美国不断干预中国内政恶化关系，一面又积极撮合达成协议，令市场情绪陷入混乱状态，不利于铜价持续上攻。中期看，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：短期沪铜47000附近逢低买入；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：现货走货转差，铝价转入高位震荡

逻辑：昨日沪铝月间差扩大，现货商出货意愿增加，现货升水下压，对铝价构成一定压力。由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，这使得短期铝价呈现偏强表现，今日重点关注去库情况。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

锌观点：国内锌现货升水进一步抬升空间或有限，短期锌价弱势格局难改

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内锌锭库存尚低位小幅波动，但不改后期累积增加预期。而近日LME锌库存关注再度交仓的可能，低库存已失去支撑。此外，尽管近日下游补库，以及贸易商囤货，持续推高锌现货升水，但昨日贸易商开始流出货源，现货升水有高位回落的可能。宏观方面，中美贸易协议前景改善，提振昨日夜间锌价上涨。但在供需转向过剩预期下，短期内外锌价弱势格局或难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：环保因素再起，沪铅期价暂时于万五关口获得支撑

逻辑：环保影响再度升温，对短期济源地区铅供应和铅锭运输将形成影响。但时间周期有限，影响量尚需观察。而废电瓶价格表现抗跌，冶炼利润收窄至低位，再生铅生产有收紧可能。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓。LME铅期价维持小Contango结构。短期来看，环保因素再起，沪铅期价暂时于万五关口获得支撑，但反弹高度尚难乐观。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：静待非农就业，贵金属震荡整理

逻辑：昨夜美国三大股指全线收涨，避险情绪下滑，COMEX 2月黄金期货收跌0.3%。投资者密切关注全球贸易摩擦进展。特朗普的消极表态正在被市场消化。虽然美国小非农数据不佳，ADP数据显示美国企业就业人数11月份增加6.7万人，但对市场影响有限。市场焦点向周五非农就业聚焦。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易和谈进程

波动2%白银：避险情绪恐难继续上扬，银价高位堪忧

点评：白银受到避险情绪影响，昨日大涨。然而由于偏弱的供需基本面打压，以及贸易摩擦的担忧逐步被市场消化，白银涨势或将昙花一现。操作上观望为主。风险提示：美股下跌避险情绪回归。

农产品

油脂油料观点：蛋白粕料持续低迷，油脂有望迎来节前高点

逻辑：蛋白粕:供应端，美豆大量上市，但出口前景并不乐观，拖累价格走低。12月供需报告是否下调单产显得无关紧要。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。加菜籽减产利多释放。需求端，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，下周11月马棕产量数据预期利多市场。目前马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：多单持有。

风险因素：中美关系改善，马棕产量超预期。

白糖观点：广西11月产糖同比大增，郑糖回落

逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。广西11月产糖量大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有；1-5正套持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：储备棉轮入成交率提升 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美关系依然不确定，外围出口环境恶化，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格走弱。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入成交率提升，侧面反应现货市场弱势，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货继续走弱，期价低位运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，前期上市进度偏慢，近期有所缓解，目前东北及华北地区企业上量持续增加，考虑今年售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，当前北方部分区域疫情仍有发生，中短期难以恢复，长期看，政策鼓励加高利润刺激，利多消费需求，需注意的是，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降，关注后期预期补栏情况。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市震荡场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，随着新粮上市压力的增大，期价仍有下跌空间，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情