自年初以来，甲醇就步入下跌通道，从3月5日的高点2788元/吨震荡下行，9月中旬略有反弹。进入第四季度以后，仿佛坐上了“跳楼机”，一路顺畅下跌，把多头打得措手不及。其中，主力合约更是创下了近3年来的最低点1891元/吨，自四季度以来，跌幅超过20%。

甲醇主力合约近期走势

然而，近几日甲醇盘面状况似乎有所转变。周二开始，甲醇止跌反弹，连收三条阳线。12月5日，化工品普涨，甲醇主力合约MA001收报2019元/吨，涨1.56%。成交量240.5万手，较上一交易日增1.8万手；持仓量146.8万手，较上一交易日减19.5万手。

甲醇下跌由何驱动？本次是反弹还是反转？后市又应如何操作？

为何跌跌不休

对于甲醇跌跌不休的现象，七禾网咨询了国海良时期货化工研究员，其表示十月之后甲醇的快速下跌是资金行情，目前价格已击穿成本支撑。背后逻辑是沿海地区低价货源冲击，库存居高不下，以及炒作四季度供需压力预期差。

一德期货能化高级分析师邢彬彬认为，10月以来甲醇大幅下跌是由于沙特事件影响削弱、进口量大增、港口库存虽有去库但仍维持高位、国内外甲醇装置开工维持高位、下游尤其是传统下游开工频繁受环保影响、MTO工厂原料库存高位等因素的综合影响。在这些因素叠加造成的供需矛盾下，造就了这波行情。

基本面仍不乐观，供强需弱

从基本面来看，供需结构失衡是造成甲醇跌跌不休的主要原因。当前供需矛盾依旧突出，据方正中期近期发布的报告称，截止11月中旬，甲醇全国平均开工率为69.45%，2018年同期水平为67.98%；西北地区平均开工率为81.08%，而2018年同期开工水平仅有75.79%。今年甲醇开工水平明显提升。随着北方供暖季开始，目前气头企业只有青海中海、黑龙江大庆停车，其余装置多维持运行状态，超出市场预期。甲醇开工率持续回升，将加大供应端的压力。

现货价格方面。国内甲醇现货市场价格走势基本与期货步调相同，从10月份开始高位回落，内蒙地区企业报价一度跌至1700元/吨下方。由9月底至今，江苏地区甲醇市场价格由2300元/吨下滑至2025元/吨，每吨下调275元/吨，跌幅为11.96%；内蒙地区甲醇市场价格由1980元/吨下滑至1940元/吨，每吨下调40元/吨，跌幅为2.02%。相比较而言，内地甲醇市场走势略强于沿海地区，沿海甲醇主要受到高库存的打压。而无论与1月合约还是5月合约相比，2019年甲醇现货市场大部分时间均处于贴水状态，现货市场走势弱于期货，难以出现基差修复行情。

生产利润方面。由于西北地区煤炭价格相对偏低，成本也均有较大优势，甲醇企业生成成本大约在1600附近，煤制甲醇利润或依旧存在。但华北地区成本较高，大约在1830附近。甲醇价格回落，但原料价格并未跟降，导致企业生产利润被挤压，部分厂家处在亏损边缘或已经亏损。

甲醇进口量

来源：方正中期

进口方面。进口货源持续流入国内市场，从5月份开始，甲醇进口量逐步恢复，稳步回升，8月份单月进口量超过100万吨，达到107.31万吨，为近五年单月进口量峰值。由于沿海市场甲醇走势弱于内地市场，导致两者价差逐步收窄，甚至沿海甲醇价格倒挂，套利窗口长期处于关闭状态。而国外货源具有价格优势，且国外新增产能较多，目标市场为我国市场，多因素甲醇进口量超出市场预期。10月份甲醇进口量预估为105万吨左右，进口船货无缩减迹象，大量的进口甲醇使得国内供应更加充裕。

港口库存方面。从6月份开始，港口库存止跌回升，持续累积。10月份以后，港口库存虽然出现了季节性去库现象，在一定程度上缓解了港口供应压力。最新数据显示，港口库存108.58万吨，已经较最高点累计下降30万吨左右。但是需要注意的是，在即将步入交割月的情况下，港口可流通库存反而连续四周出现了上涨现象，累计涨幅7万吨左右，一定程度上反映出，在港口季节性去库的过程中，主要去的或大多数是不可流通库存，甚至是套保盘库存以及下游烯烃工厂库存。此现象或与卖出套保持仓下降以及外采甲醇经济性优于外采烯烃相吻合。而且需要注意的是，11月下旬的去库在一定程度上主要受封航导致，货物或推迟至12月份抵港。从目前的船期预报显示，12月份抵港或依旧暂处绝对高位，初步预估105万吨左右，外盘供应压力或依旧存在、不排除再度增加可能。目前来看，除非进口出现明显缩量，初步预估需缩减至75万—80万吨的水平，港口供应压力或出现明显缓解。但是目前来看，概率较低，或在一定程度上说明库存方面的压力依旧存在。

国内产量和进口量同步增加，而需求端却出现下滑，进一步加剧供需矛盾。煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.1%，下跌2.93个百分点。虽然内蒙古久泰开工提升，但陕西蒲城装置停车检修，导致新兴需求方面开工下水平下滑明显。聚丙烯市场偏弱运行，市场供应压力逐渐增大，但下游需求跟进乏力，交投一般。近期新装置运行较为稳定，且检修损失量减少，市场供应有增加预期。除了三季度投产的烯烃装置外，煤制烯烃需求跟进有限。

随着冬季来临，传统需求行业也入冬，进入淡季，开工出现不同程度回落。（一）甲醛市场价格区间下跌，厂家生产利润压缩，河北、山东南部地区下游板厂受大气污染预警影响大面积停产，当地甲醛厂家开工负荷下降。（二）二甲醚市场跌势延续，市场利好匮乏，下游买气难以提升，需求表现疲软，但供应端较为充裕，卖方库存及销售压力逐渐累积，市场供需矛盾突出，报盘持续让利，加剧下游恐跌心态，下游采购十分谨慎，维持轻仓操作。（三）醋酸市场价格走稳，南京BP冰醋酸装置因上游一氧化碳短缺而停车，其他装置基本运行平稳，整体行业开工仍然较高，下游商谈和采购积极性不高，不足以完全消化当前充足的醋酸供应，业者对后市信心有限。（四）MTBE价格稳中小幅上涨，下游刚需表现尚可，厂家出货顺畅下现货供应量仍处于收紧状态，主观存在推涨意向，但MTBE供应量处于增加趋势，厂家出货为主下谨慎推涨。此外，冬季环保政策力度趋严加之天气因素影响，部分下游工厂开工会受到限制。

无论新兴需求还是传统需求均释放出下滑信号，甲醇需求端难以提供有力支撑。在这种供强需弱库存高累的情况下，甲醇走出这种行情似乎在情理之中。

未见明显上涨驱动，谨慎观望

对于后市表现，数位业内专业分析师给出了自己的看法与建议。

国海良时期货能化研究员对本轮反弹持观望态度，认为难以形成趋势性机会。从长期看，伴随着国外装置投放运行稳定，全球甲醇物流格局变化，进口端压力持续释放。从国内供需看，未来外采需求边际增长有限，但供应端仍稳定增长。因此，供需格局弱势，甲醇可能长期处于低位震荡，但存在阶段性反弹的机会，譬如春检、进口超预期缩量等。

方正中期夏聪聪表示，在供应方面，甲醇国内产量增加，进口货源超预期，货源供应呈现增加趋势。而需求端进入传统淡季，刚性需求预期缩减，供需结构进一步走弱。今年冬季天然气装置停产力度明显减弱，也不利于甲醇走势。加之持续居高不下的港口库存，压制沿海市场甲醇上行。国内外甲醇市场均处于偏弱的状态，而国外货源价格存在竞争优势，后期进口船货到港数量仍旧偏多。虽然甲醇价格下跌之后，生产企业利润被大幅挤压，但厂家并没有降负或者停车检修的意向。综合而言，甲醇基本面不好转，期价难以真正回暖。进入12月份，主力将逐步移仓换月，2001合约将维持偏弱走势。今年过年时间节点提前，下游企业备货节奏也跟随往前调整，远月合约2005有望备货带动下在1950附近止跌企稳。

招金期货刘文霞认为，目前来看，甲醇绝对价格低估，但是尚未出现上涨驱动，单边或低位振荡。操作上，依旧维持前期5—9反套思路。核心驱动在于：两地库存处于绝对高位且期价依旧暂处高度升水；国内外新建甲醇装置的投产压力或主要集中在05合约。风险点在于：国内甲醇装置大规模降负；进口出现明显缩量；新建甲醇装置投产时间推迟。

一德期货能化高级分析师邢彬彬认为，从国内及伊朗装置投产预期情况看来，当前价格仍然不是低点，震荡下行的趋势大概率仍将维持一段时间。但后期有对春节前备货及节后补库的预期，行情或将受此影响向上提振。同时，目前MA2001合约仍为主力合约，当前持仓量为200余万手，从现货市场库存看来未见具有如此大的交割量。所以，随着主力合约的移仓换月，大概率会发生减仓上行的情况。后续行情建议参考2015年底至2016年价格下行至低点后有所回升，维持低位震荡的情形，当然后期供应端若出现明显缩减，将见到其对价格的支撑作用。

七禾研究中心根据网络综合整理

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