宏观策略

今日市场关注：

美国11月非农就业报告、12月密歇根大学消费者信心指数初值

全球宏观观察：

发改委部署“疏解治理投资堵点”专项行动。发改委近日部署“疏解治理投资堵点”专项行动，该行动以促投资稳投资为目的，将于2019年11月至2020年5月集中展开，主要工作内容包括：第一，疏解治理投资堵点，切实优化投资环境；第二，全面开展投资审批合法性审查；第三，完善投资法规制度体系。本次专项行动有助于进一步打通基建投资的各个环节，这将进一步促进基建投资在明年开年之后形成实际工作量。

日本政府将编制经济刺激计划。昨日，日本首相安倍晋三表示，将编制一项13万亿日元的经济刺激计划。随后公布的草案显示，这项计划总规模为26万亿日元，其中财政刺激规模为13.2万亿日元，实际支出规模约9.4万亿日元，额外预算约4.3万亿日元。日本政府的这项计划预期提振实际GDP增速1.4个百分点。

金融期货

期指：指数弱修复概率偏大，持续性待观察

逻辑：昨日氛围偏强，以电子芯片为代表的科技链条表现强势，市场量能突破4200亿。短线放量，一是与消息面偏暖有关，无论是关税进展、经济数据还是部分行业景气度均

向好，二是外资近期逆势净流入，为市场添加人气，三是周三遇到利空不跌，暗示空头力量衰减，几大因素共振驱动指数上行。对于后市，考虑到市场仍缺乏明确上攻的逻辑，

短线预计弱反弹概率较大，建议底仓持有，并耐心等待加仓时机。

操作建议：底仓多单续持，若上证综指跌破2800点，则加仓

风险：1）关税问题；2）机构锁定业绩需求；3）限售解禁

期债：关注MLF续作情况

逻辑：昨日，市场早盘相对平淡，之后受MLF寻量消息鼓舞而上扬，尾盘受商务部“降低相应关税”回应的影响而有所回调。本周我们持续提示市场关注今日MLF到期续作情况，

我们的基准判断是MLF非降息续作的可能性较大，这对于市场逻辑影响较为有限，市场仍将关注11月经济数据表现，在此情况下，考虑11月数据向上跳动的可能性，前期空头仍

可持有。但考虑到12月份到明年4月份之前，仅有两次调降MLF窗口，也不能完全排除货币政策有珍惜操作机会的可能。在此情况下，建议投资者可适当空头平仓防范风险。

操作建议：空头部分平仓

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：累库压力渐显，钢价震荡运行

逻辑：现货价格普遍下跌，上海螺纹3990元/吨，建材成交低迷。前期钢价的快速上涨，使得钢企带着高利润进入淡季，叠加10月初和11月初集中检修较多，钢企后续例行检修已经为数不多，高利润下，产量持续攀高，而北方的赶工需求已进入收尾阶段，短期供需再度错配，本周螺纹钢厂库存和社会库存均已开始明显累积，总库存重新超过去年同期，对现货支撑继续减弱，但底部电炉成本支撑较为坚挺、高基差对盘面也有一定保护，螺纹05合约短期震荡运行为主。

操作建议：05合约区间操作

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

铁矿：铁矿现货回调，反套继续走强

逻辑：昨日港口成交萎缩，贸易商心态转差，现货价格下跌，基差平稳，卡粉和pb粉价差平稳。受淡水河谷下调明年一季度目标影响，期货05合约表现强势，1—5快速收缩。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷尽管下调年度目标，但由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大。12月份临近钢厂仍有补库需求，但幅度不及往年，价格却已远超往年补库价格，近期铁矿反套走强显示市场更多地是在交易未来预期。短期铁矿价格上涨过快，且成材库存拐点已现，预计矿价将保持震荡回调态势。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上涨风险），钢厂补库不及预期（下行风险）

焦炭：现货第二轮提涨，期价维持震荡

逻辑：山西、河北等地焦化厂第二轮提涨50元/吨，港口贸易价格暂稳，维持在1780元/吨。近日焦炭供给端扰动较多，山西太原等五市焦炭产能压减方案获得批复，总体对供给影响不大，山东去产能政策不确定性较大，供给端扰动主要影响市场情绪与预期。供需来看，本周焦炭产量出现小幅回升，下游钢厂利润较高，铁水产量同样维持较高位，焦炭需求总体稳定，焦化厂库存继续下降。由于焦煤供给的收紧，短期焦煤成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳运行。虽有现货提涨、供需改善提振，但期价已升水港口现货，加之钢材价格可能回调，焦炭反弹空间有限，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给有所收紧，焦煤价格持稳

逻辑：昨日焦煤价格稳中有涨，山西主焦煤价格上涨10-20元/吨，由于近日煤矿事故频发，安全生产形势严峻，国内煤矿开展为期三个月的安全整治，山西吕梁部分煤矿开始停产，供给小幅收紧，年底进口端同样有所收紧，焦煤供给压力缓解，煤矿、港口库存均有所下降。需求来看，焦化厂按需采购，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳探涨。总体来看，短期焦煤供给略有收紧，供需结构改善，期价短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：日耗缓慢回升，驱动略有不足

逻辑：临近年末，主产地部分煤矿开始以销定产，且由于年底保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，可用天数基本达到25天左右水平。综合来看，旺季到来下游补库支撑存在，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，且年末将至，进口煤风险增加，短期煤价仍以震荡偏弱为主。操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：欧佩克会议暂无结论，今日关注与非欧佩克会议

逻辑：昨日油价小幅上行。消息方面，昨日欧佩克长达12小时的会议过后，未召开新闻发布会宣布最终结果。据称沙特提出扩大减产50万桶/日，但具体需等待今日与非欧佩克会议后确定。俄罗斯表示减产协议将延长至明年一季度再做观察。欧佩克目前实际减产量已经超过目标配额50万桶/日以上，所以即便深化减产；对目前产量现状无明显影响，对市场情绪影响大于供需。2020年供需同降转为同增，整体维持相对均衡；库存五年均值附近震荡，油价中期或维持震荡，月差结构或维持偏强。

策略建议： Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：空头施压远月，沥青月差拉大

逻辑：当日西北沥青现货下跌，主力期价下跌，基差小幅走强，临近交割，1912-2006价差大幅拉升，在原油不断反弹背景下，主力沥青期价不涨反跌，反映出市场对沥青的悲观预期，当周炼厂库存、社会库存均下降符合预期，但炼厂开工小幅反弹，季节性淡季开工提升不符合预期，后期沥青供应增长预期施压期价。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：新加坡燃料油库存环比小幅增加，2001减仓上行

逻辑：从当日持仓来看，2001合约空头大幅减仓，期价反弹，该合约问题在于持仓相比于交割库容仍较大，在空头占优势持仓的基础上，减仓本身对多头稍显有利，加仓今日空头大幅减仓，2001合约迎来反弹，未来关注仓单注册的情况。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，PTA国内装置负荷已回升至高位；需求端看，涤纶长丝、涤纶短纤价格总体稳定，产销改善，但现金流仍低位波动，未见回升；往后看，聚酯生产负荷转弱预期逐步兑现；PTA强供给及需求走弱预期下，PTA库存预计将继续累积；PTA价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：现货偏紧，预期宽松

逻辑：从市场来看，本周乙二醇港口库存小幅回升，但总体仍处在较低水平；往后看，12月份受国内聚酯生产调整影响，预计对乙二醇市场需求量将出现下降，同期，国内乙二醇供给端总体呈现相对稳定局面，预计当前乙二醇市场供应略有盈余，带动乙二醇库存止跌回升。但从变动量来看，当期库存增量相对有限；价格方面，1月合约价格总体偏强；交投重心逐步转移至5月合约，受宽松预期影响，市场价格仍面临压力；

操作：逢低做多近月合约，或逢高沽空远月合约。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

甲醇：空头风险已释放，而基本面压力或不大，短期回调或谨慎

逻辑：日盘MA01合约继续反弹后夜盘高开回落，日盘永安大幅减仓4.8万手，净空持仓已大幅下降，空头移仓逻辑接近尾声，此时多头开始接力减仓，短期施压盘面，不过多头相对分散，影响或不及空头移仓，短期港口现货去库明显，去库来源于到港量因港口封航而延后，叠加中下游买涨不买跌，因此支撑或有一定短期性，并非供需面持续好转，且产区再次累库致现货回落，整体供需改善不大。后市基本面去看，近期临近交割，一方面出现一定交割需求，尽管持仓下降，但近期盘面反弹仍刺激部分空头出现交割需求，另外就是港口库存持续下降，短期港口现货存支撑，另外鲁西MTO持续外采，气头检修将逐步兑现，且国内新增产能推迟到元旦后，busher运行负荷仍不高，尽管近期有集中入港预期，但压力并不会陡增，因此我们认为中期压力不大，而且现货偏好的情况下预期压力需兑现到库存回升才真正有压力。综上分析，前期空头减仓逻辑已兑现大部分，多头接棒，但基本面并没有很大压力和支撑，可能维持偏震荡走势，预计回调也偏谨慎。

操作策略：短期有所转弱，但空间和驱动都相对有限，关注港口库存变化

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：需求已逐步释放，利多预期支撑有消化，尿素边际转弱

逻辑：尿素01合约昨日收盘1720元/吨，近期市场需求较好，企业库存大幅积累，而港口和复合肥库存明显积累，表明冬储需求已在陆续释放，因此相比上周，边际支撑有所减弱。后市基本面去看，第一，近期气头尿素将逐步集中检修，预计开机率再次下降，国内企业库存回落或有望持续，阶段性供应支撑仍存；第二，需求方面，复合肥开机率持续回升，不过产品库存积累迅速，可持续性偏谨慎，且近期冬储需求释放后，库存下降已较为明显，边际支撑或有下降，毕竟整体市场对后市依然是谨慎的，毕竟目前的需求是库存转移，而不是真正的可持续的需求，最后印标方面，市场预期12月中下旬印度再次招标，外盘支撑仍存可能性，但体量市场预期不及11月，因此支撑或有限。

操作策略：偏多更加谨慎，可以部分离场，1-5正套可逐步止盈

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：供需过剩或小于预期，观点暂时上调至中性

逻辑：期货延续震荡，现货小幅走弱。短期来看，我们将观点由悲观上调为中性，认为LLDPE供需矛盾暂时有限，价格震荡的可能性更高，主要原因就是由于海外装置检修增多，今年末至明年初的进口增速可能将同比放缓，而下游需求有望在明年上半年获得价格弹性的支撑，除非Sibur、马油、浙石化等新装置投产均十分顺利，否则明年1-2季度供需过剩量很可能不会十分明显。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：现货表现依然一般，过剩压力会继续体现

逻辑：现货偏淡继续拖累01，05暂仍维持坚挺。展望后市，我们继续维持悲观的判断，新装置开顺以后，国内开工已经升至较高的水平，后续累库压力即将逐渐显现，前两周补库需求似乎已告一段落，除了原油与中美谈判这些外生不可控风险以外，供需过剩或已近在眼前。

操作策略：05空单逢高介入

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：利多或已基本释放，供需进一步走强驱动有限

逻辑：苯乙烯表现继续偏强，主要是近期供需有一定改善，供应端装置意外停车增加，需求端下游总体开工也有所回升，在进口到港逐渐恢复的情况下，有效缓解了过剩。展望后市，我们认为目前已经是短期苯乙烯供需比较好的时候，国内供应只是短期停车，下周就将陆续重启，进口利润也在恢复，纯苯尽管TDP依旧亏损，裂解利润却已有所修复、下游除苯乙烯以外的产品利润也持续走弱，成本支撑并未进一步增强，从中长期角度看，由于庞大的待释放产能，苯乙烯生产利润仍有下跌空间，除了原油继续拉涨以外，本身已不具备进一步上行动能。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：行情企稳，上涨态势仍在

逻辑：昨日期货震荡为主，盘后资金看，01多头离场相对集中。市场依旧围绕供应端在进行博弈，消息端变化较多，但确定性并不好判定。对于01合约，多空双方仍有半个月-1个月的博弈期。盘面技术上的转弱是明显的，但升贴水拉大后，01的补贴水逻辑没有消退，反而出现加强。昨日技术端企稳，从企稳位置看，01、05的多头趋势尚未完结，而基差依旧偏大。短期资金进出较为剧烈，行情波动放大。当前供需博弈明显，价格中性，因此偏向以技术端为操作依据。因此，可偏多交易，破20日均线离场。

操作：可偏多交易，破20日均线离场

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：现货端转弱明显，外盘报价松动形成新的助跌因素

逻辑：期货延续震荡，但现货仍在转弱。当前现货氛围不佳，需求逐步淡季后，抗跌也滞涨。消息面平静。远期看，当前淡季逐步来临，外盘报价存在下滑迹象，高库存问题有缓解但未解决，因此上涨难度较大。技术端看，纸浆存在技术反弹需求，但资金端当前流入特征不明显，因此，反弹目前看高度不高。操作端，反弹过程中，背靠13日均线做空。

操作：反弹过程中，背靠13日均线做空。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：缺乏持续利好，铜价上涨动力减弱

逻辑：昨日受中美贸易关系有进展的预期刺激，铜价录得小幅上涨。短期看，一面是美国不断干预中国内政恶化关系，一面又积极撮合达成协议，令市场情绪陷入混乱状态，不利于铜价持续上攻。中期看，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：短期沪铜47000附近逢低买入；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：升水连续走弱，铝价转入高位震荡

逻辑：周四库存半周降幅略有回落，现货升水连续下降，削弱铝价冲击万四关口动力。由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，这短期铝价呈现高位偏强震荡态势。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

锌观点：国内锌现货升水开始走弱，短期锌价弱势格局难改

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内锌锭库存尚低位小幅波动，但不改后期累积增加预期。而近日LME锌库存关注再度交仓的可能，低库存已失去支撑。此外，贸易商货源逐渐流出，昨日现货升水开始高位回落。宏观方面，中美贸易协议前景改善，市场避险情绪升温。但在供需转向过剩预期下，短期内外锌价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：济源地区环保影响或有限，关注沪铅期价万五关口的表现

逻辑：环保因素再度升温，对短期济源地区铅供应和运输形成一定影响。但时间周期较短，影响量或有限。废电瓶价格再现止跌迹象，冶炼利润收窄至低位，再生铅生产有收紧可能。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓。LME铅期价维持小Contango结构。短期来看，沪铅期价暂时关注万五关口的表现。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：聚焦晚间美国非农就业，贵金属静待指引

逻辑： 美元连续六个交易日走低，美国经济数据弱于预期，同时欧元表现强劲。昨夜外盘现货黄金于1475美元附近震荡， 截止12月5日黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量888.57吨，较上一交易日持平。日内晚间美国将公布年内最后一次就业数据，将对贵金属价格起到指引作用。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：蛋白粕料持续低迷，油脂有望迎来节前高点

逻辑：蛋白粕:供应端，美豆大量上市，但出口前景并不乐观，拖累价格走低。12月供需报告是否下调单产显得无关紧要。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。加菜籽减产利多释放。需求端，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，下周11月马棕产量数据预期利多市场。目前马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存环比走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：多单持有。

风险因素：中美关系改善，马棕产量超预期。

白糖观点：外强内弱持续

逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。广西11月产糖量大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有；1-5正套持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：储备棉轮入量保持高位 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美关系依然不确定，外围出口环境恶化，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格走弱。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入成交率高位，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货继续走弱，期价低位运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，近两周新作上市进度略加快，考虑春节前售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，疫情致生猪饲料下降幅度较大，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市震荡场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上预计节前市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，期价仍有下跌空间。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情