上周，国内菜粕期货追随外盘大豆上涨，菜粕期货合约涨幅明显大于豆粕。截至12月6日，主力合约2001最高价为2245元/吨，最低价为2168元/吨，收盘价为2232元/吨，周涨幅为1.69%。现货方面，全国菜粕平均价较之前一周上涨，周度成交均价为2238元/吨，此前一周均价为2216元/吨。本年度迄今，全国菜粕累计成交40万吨，上年同期累计成交量为87万吨，当前年度菜粕现货价格相比上年度价格明显下降，需求量也大幅下降，主要原因在于国内菜籽油价格保持高位，刺激油菜籽压榨取油，变相导致菜粕相对过剩。同时，非洲猪瘟带来蛋白整体需求下降，虽然水产料消费保持稳定，但此前豆粕价格较低，对菜粕消费形成替代，菜粕截至当前的累计成交量不到上一年度同期水平的一半。

上周国内粕类期货大体跟随美豆走势，周初下跌，随后企稳反弹，国内豆粕期货一度跌破前期低点。在豆粕下跌过程中，空头的交易逻辑并不完善，凭借资金优势强行砸盘造成技术破位，试图引发多头的止损盘，但事与愿违，在突破低点之际不但没有引发止损盘，反而引来更为强劲的多头买力，不得已之下，空方止损放弃，粕类见底反弹。由于菜粕盘子小，体量轻，“惯性”比豆粕要小，因此通常见底或者见顶的时间点都要提早豆粕几天，此次也不例外。从盘面来看，菜粕更早于豆粕期货2天实现企稳反弹。

展望后市，我们认为，菜粕将跟随豆粕上涨，且由于自身盘子较小，因此具有巨大的向上空间。主要看多逻辑为全球油籽供给收缩、需求扩张、流动库存较低。供给收缩主要来自菜籽减产、美国大豆减产，叠加巴西增产水平不及美国等国家减产水平，导致当前年度供给是收缩趋势，下一年度美国将继续面临中美关系的不确定，农民对扩大大豆种植面积将很谨慎。需求扩张主要驱动来自我国生猪政策的推动，按照当前国家对生猪恢复的施政力度，后期后期生猪恢复的速度和水平可能超出市场普遍预期，带来粕类需求的快速恢复，同时禽料和水产料受益于较高的养殖利润能保持高位，因此国内需求驱动较强。流动库存低，是指从表面上看全球大豆库存很高，但实际能提供的流动库存很低，很多库存豆子并不参与市场流通，除了美国，其他国家将没有多余的流通大豆库存。

图为国内菜粕周度成交均价以及周度成交量