12月9日，我国第七个商品期权品种，大商所首个工业品期权——铁矿石期权正式在大连商品交易所挂牌上市。首批上市交易的铁矿石期权共有10个期权合约系列，这次上市的铁矿石期权是以铁矿石期货为交易标的。

铁矿石期货在国际市场极具竞争力

今日，铁矿石主力期货合约一度触及涨停，收涨逾5%，创八月以来新高。作为钢铁的重要原料，铁矿石对我国钢铁行业发展至关重要。我国是全球最大钢铁生产国，也是全球最大铁矿石进口国和消费国。2013年10月18日铁矿石期货上市，目前已发展成为全球规模最大、唯一采取单一实物交割的铁矿石期货品种。2018年5月4日，铁矿石期货成功引入境外交易者，国际影响力持续提升。2016至2018年，大商所铁矿石期货日均成交量约124万手（单边，下同）、日均持仓量约91万手，交易规模在大商所工业品期货中排名首位。在国际市场上，铁矿石期货也是极具竞争力的品种。在FIA公布的2019年上半年全球金属期货期权交易量排名中，大商所铁矿石期货位列第2，连续多年保持全球最大的铁矿石衍生品市场地位。

目前，我国铁矿石期货得到了海内外市场参与者的高度认同。铁矿石期货价格与现货价格、普氏指数相关性保持90%以上，套期保值效率超过80%。国内如鞍钢、沙钢、河钢、南钢等大型钢铁企业，以及英美资源、嘉吉等国际主要铁矿石贸易商都已参与铁矿石期货交易，管理价格波动风险。国际投行在分析钢铁产业发展形势时也把大商所铁矿石期货价格作为重要参考。目前，铁矿石期货的法人客户持仓比例接近50%，产业基础比较扎实。铁矿石期货上市6年多来，已积累了大量的产业客户，2018年参与铁矿石期货交易的单位客户增长至7700家，目前已有1200多家钢矿企业深度参与铁矿石期货交易。

市场人士指出，我国铁矿石期货在市场规模、产业参与和国际影响上具有明显优势，为铁矿石期权上市奠定了良好的市场基础。

首个“一全两通”产品

在大连商品交易所理事长李正强看来，铁矿石期权的上市，使“一全两通”构想变为现实。所谓“一全两通”是指：期货、期权、互换等衍生工具齐全、期货与现货连通、境内与境外连通的衍生产品体系。

铁矿石是首个“一全两通”产品：2013年10月，铁矿石期货上市；2017年，大商所推出铁矿石期货价格指数；2018年5月，铁矿石成功引入境外交易者；2018年12月，铁矿石上线了互换业务平台；2019年9月，铁矿石基差交易平台上线。随着产品体系的完备，大商所打造铁矿石国际定价中心目标也更加明确。李正强说，2018年，包括众多钢铁产业链企业在内的七千多家单位客户参与大商所铁矿石期货交易，嘉吉、力拓等国际贸易商、境外矿山开始采用人民币计价销售铁矿石。前不久巴西淡水河谷与山东莱钢永锋国贸等签订以大商所铁矿石期货价格为基准的基差贸易合同，让我们更加坚定了推进铁矿石国际定价中心建设的信心。

铁矿石期权合约介绍

根据铁矿石期权合约内容，铁矿石期权合约类型为看涨期权和看跌期权；交易单位为1手（100吨）铁矿石期货合约；最小变动价位为0.1元/吨；涨跌停板幅度与铁矿石期货合约涨跌停板幅度相同；合约月份与标的期货合约月份一致。为与标的期货价格范围相匹配，结合铁矿石期货的历史交易数据，大商所采用分段式的行权价格间距。

各上市期权合约挂牌基准价方面，大商所根据BAW美式期货期权定价模型计算新上市期权合约的挂盘基准价，模型中的利率取一年期定期存款基准利率，为1.5%，波动率取标的期货合约90天的历史波动率。

交易指令方面，铁矿石期权合约上市初期仅提供限价指令和限价止损(盈)指令。铁矿石期权合约交易指令每次最大下单数量与铁矿石期货合约交易指令每次最大下单数量相同，为1000手。

在行权和履约方面，在每个交易日的交易时间以及到期日的15:00—15:30，客户可以提交“行权”“双向期权持仓对冲平仓”“行权后双向期货持仓对冲平仓”和“履约后双向期货持仓对冲平仓”申请。在到期日的交易时间以及到期日的15:00—15:30客户可以提交“取消期权自动行权”申请。

在持仓限额管理方面，铁矿石期权合约与铁矿石期货合约不合并限仓。非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，在上市初期分别不超过40000手。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。

铁矿石期权上市初期策略推荐

经过对铁矿石期货历史波动率的分析，当前历史波动率正处于20%-30%的波动率中枢位置，但考虑到隐含波动率与历史波动率存在一定偏差，以及虚值期权由于波动率微小的存在往往波动率会高于平值部分，因此我们将上市初期预估的隐含波动率区间放宽至23%-33%的区间。

策略推荐1：保护性买入看跌策略

最常用的期权避险策略是保护性买入看跌策略，是指投资者在已经拥有标的资产、或者买入标的资产的同时，买入相应数量的看跌期权。假设铁矿石采购成本为600元/吨，选择买入期限为1个月的600行权价的铁矿石看跌期权，通过支付一定程度的权利金，即可在不影响上行利润的前提下，规避下跌风险。

作为看跌期权合约的买入方，优点在于，在有效的在规避价格下行风险的同时，对于价格大涨所带来的盈利也能照单全收，而缺点则在于不断支出的权利金费用。

策略推荐2：备兑看涨组合

另一类常用期权策略是备兑策略，作为无需承担额外风险的收益增厚策略，无论是在大宗商品还是权益资产领域均受到广泛应用。持有铁矿石现货资产的情况下，卖出对应标的物的铁矿石看涨期权。通过牺牲顶部的收益空间，通过收入期权权利金增厚基础收益。

以持有I2005期货多头为例，在判断当前铁矿石行情偏向乐观的基础上，但预期短期内的上行空间有限的基础之上，可通过卖出等市值的看涨期权I-2005-C-650，构建备兑看涨组合。无论后期铁矿石价格是区间振荡或是小涨小跌，只要在到期日前，I2005价格未超过650元/吨，期权权利金都能对原始头寸形成一定程度的收益增厚。若是铁矿石价格大涨超过650元/吨，那么期货端的收益也必然大于期权端的亏损。

七禾研究 翁建平编辑整理

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