进入12月份以来，随着中美贸易谈判不断释放利好消息、制造业PMI数据超预期、中央政治局会议释放继续逆周期调节信号，叠加交易型机构年末策略以落袋为安为主，债市整体偏谨慎，维持振荡调整的态势。后期来看，11月经济数据企稳预期增强、年末资金面偏谨慎，叠加中美贸易谈判仍存不确定性，年末债市或维持振荡调整格局，关注即将公布的经济数据表现。

制造业PMI超预期回升

11月制造业PMI 重回扩张区间，为7个月来首次。内需方面，暖冬导致钢铁等行业PMI回升明显是PMI反弹的主因，进口指数或受国内投资增长拉动，体现逆周期调节外溢；外需方面，11月明显回暖，美欧日PMI齐步走高。PMI重回荣枯线上，分别代表内需、外需的进口和新出口订单指数均有改善，但价格指数回落，或意味着需求尚难确认复苏，年内经济仍存下行压力。

贸易数据呈现企稳迹象

周末公布的贸易数据显示，以美元计，11月份进口在连续6个月增速为负后首次实现同比增加。11月国内制造业PMI较前值回升，国内需求的边际回暖带动进口需求有所改善，同时11月份中美贸易摩擦的边际缓和也带动了农产品进口情况的改善。以美元计，11月份出口同比下降1.1%，低于市场预期。11月份我国对美出口同比减少23%，同时11月份人民币汇率较10月份升值，不利于国内出口，后期出口压力仍存。后期来看，我国进出口增速基数逐步走低，或缓解我国外贸增速下行压力，进出口增速再度大幅下台阶的可能性较低，或维持振荡企稳态势。

中央政治局会议强化稳增长信号

上周五中共中央政治局召开会议，分析研究2020年经济工作。会议确立了“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架”，没有明确提及货币和财政政策手段，但强调“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，强调“运用好逆周期调节工具”和“加强基础设施建设”。从整体会议内容来看，2020年稳增长仍是主线，大概率通过逆周期调节力度加强、加大基础设施建设稳定经济增长。

关注中美贸易谈判进展

本周为中美贸易谈判重要时间窗口。12月15日，美国或将对我国部分商品加征关税，若关税落地，不仅会对美国通胀以及消费者信心造成影响，我国出口下行压力也将加大。目前中美贸易谈判多空消息均存在，达成协议依旧存在不确定性。与此同时，考虑到特朗普连任压力，且减少对中国贸易逆差作为其此前竞选承诺之一，即使达成“第一阶段协议”，取消所有已加关税的可能性也较低，乐观情况下关税取消或也将分阶段进行，我国出口增速短期内仍旧存在一定下行压力。

流动性维持宽松局面

上周央行超额续作MLF，继续投放中长期流动性，稳定市场预期。10月份以来MLF操作逐渐频繁，替代逆回购成为流动性投放的主要渠道，收短放长特征延续。10月份新作2000亿元MLF，11月在小幅超额续作MLF后又新作MLF，而上周超额续作MLF，一方面是在元旦和春节前加大中长期流动性投放，另一方面也是加大MLF操作规模、提高操作频率来强化LPR锚的作用。总体上，今年以来央行更加倾向于通过降准释放中长期流动性，四季度以来MLF操作频频而公开市场操作减少，央行加大中长期流动性投放为流动性筑基，银行间流动性维持宽松局面，货币政策整体维持边际宽松趋向不变。后期来看，随着元旦、春节临近，金融机构的流动性需求不断增加，预计央行会在12月剩余时间和明年1月份逐步加大流动性投放，包括降准、加大MLF投放等。