宏观策略

今日市场关注：

中国11月CPI、PPI

英国央行公布金融稳定报告

全球宏观观察：

商务部：未来会适时进一步降低关税和制度性成本。昨日，商务部召开例行新闻发布会，通报进口情况及扩大进口相关政策。今年1-11月中国金钩规模与去年同期基本持平。从类别来看，农产品、医药品、矿物肥料和化肥的进口额同比大幅增长；从进口国来看，从欧盟、东盟、拉美及“一带一路”沿线国家的进口稳中有升。未来将从四个方面着手进一步扩大进口，相关政策包括：持续降低关税、进口博览会常态化、提升贸易便利化水平以及培育一批进口贸易促进创新示范区。以上措施有助于提高我国贸易的韧性，在贸易摩擦的背景下有助于低于贸易方面的风险

金融期货

期指：赚钱效应暂未放大

逻辑：昨日指数窄幅震荡，地产链条、软件股表现强势，周末政治局会议未提及地产调控、中国软件整合旗下两家操作系统公司是为催化剂。短线在资产荒、外资涌入的背景下，预计股指延续弱反弹行情。但随着关税时点临近以及月底解禁潮即将到来，做多情绪将受到抑制，之后行情预计先扬后抑。

操作建议：底仓多单续持，若上证综指跌破2800点，则加仓

风险：1）关税问题；2）机构锁定业绩需求；3）限售解禁

期债：低波动运行，静待数据及贸易信号

逻辑：昨日，债市先抑后扬，但整体依然是低波动运行态势。周末政治局会议强调稳增长且未提地产调控，同时，叠加11月经济数据可能向上跳动的预期压制盘面。但尾盘收益率出现明显下行，或与市场预期今日通胀难超预期而选择抢跑有关。不过，尽管市场可能会解读为利空落地，但考虑牛羊肉等价格依然高企，通胀大幅弱于预期难度也较大，再考虑到11月数据不会过于悲观，债市依然将延续谨慎运行思路。同时，12月15日关税大限即将来临，建议投资者保持关注。操作上，暂且维持空头思路，期债剩余空单继续谨慎持有，等待周中的经济数据信号验证。

操作建议：空头持有，基差走扩持有

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松；3）12月15日关税上调

黑色建材

钢材：宏观预期向好，钢价震荡上扬

逻辑：现货价格涨跌互现，上海螺纹3960元/吨，建材成交有所好转。前期钢价的快速上涨，使得钢企带着高利润进入淡季，产量持续攀高，而北方的赶工需求已进入收尾阶段，供需格局偏宽松，螺纹钢厂库存和社会库存均已开始累积，对现货支撑减弱。但在宏观预期持续好转情况下，处于低估值的期价提前启动，螺纹05合约震荡上扬。上周政治局会议确立了加强逆周期调节力度、保稳定的基调，叠加地产端韧性、基建资金有望提前释放，向好的春季需求预期对钢价形成较强支撑，高基差下，05合约仍有一定修复空间，但如果后期基差修复至平水，则高产量下的累库压力将重起主导作用，建议等待回调买入机会。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

铁矿：总量矛盾再次凸现，反套逻辑持续走强

逻辑：昨日港口成交较好，贸易商挺价意愿强烈，但钢厂仍多观望，现货价格上涨，基差快速缩小，01合约已较金布巴升水，卡粉和pb粉价差平稳。受益于当前钢厂利润大增及检修减少，长流程铁水产量快速增加，疏港量逆季节性走强，若保持当前同比增量水平，仅12月份就会为铁矿带来同比额外需求1000万吨左右，另外淡水河谷发货屡屡不及预期，更是下调明年一季度目标，铁矿供需缺口再次凸显。再叠加12月份钢厂补库预期，及6号政治局会议宏观影响，铁矿05合约受提振不断创新高。铁矿近期不宜盲目摸顶，可以疏港量、港口库存为参考空螺矿比。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：需求好转叠加供给端扰动，焦炭市场预期改善

逻辑：昨日焦炭提涨范围扩大，山东、山西焦化厂集中提涨，港口贸易价格上涨20元/吨。山东省发布《关于落实焦化产能压减及违规项目停建停产工作的通知》，要求落实4.3米焦炉产能淘汰，涉及产能约1000万吨，去产能政策不确定性较大，目前多数焦炉仍维持正常生产，供给端扰动主要影响市场情绪与预期。供需来看，焦炭产量变化不大，而钢厂铁水产量增加较多，焦炭需求好转，焦化厂库存继续下降。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑，预计现货短期偏强运行。受现货提涨、供需改善，下游钢材带动，昨日焦炭期价大幅上涨，短期内将维持震荡。。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给有所收紧，焦煤价格稳中有涨

逻辑：昨日焦煤价格稳中有涨，山西主焦煤价格上涨20元/吨，由于近日煤矿事故频发，安全生产形势严峻，国内煤矿开展为期三个月的安全整治，主产地煤矿安全减产较多，焦煤产量小幅下降，年底进口端同样有所收紧，焦煤供给压力缓解，煤矿、港口库存均有所下降。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购积极，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳探涨。总体来看，焦煤供需结构改善，产业链整体对焦煤亦有部分带动，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：库存积压严重，旺季不旺重现

逻辑：临近年末，主产地部分煤矿开始以销定产，且由于年底保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，可用天数基本达到25天左右水平。综合来看，旺季到来下游补库支撑存在，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，且年末将至，进口煤风险增加，煤价仍以震荡偏弱为主。。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：美国压顶沙特托底，底部抬升宽幅震荡

逻辑：昨日油价震荡。展望2020年，政治影响继续升级。特朗普面临总统大选，或继续敦促美联储降息以维持美股高位；并继续要求低油价以防高油价推升通胀压力阻碍美联储降息。供需同增相对均衡，油价或呈现底部上移的宽幅震荡：上边界来自特朗普压力，下边界来自页岩油成本及沙特挺价意愿。关于原油市场详细展望，请关注本周发布的年度策略报告。

策略建议： Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青期价补涨，十一月中石油产量超预期下降

逻辑：当周欧佩克减产超预期，原油上涨带动沥青期价，当日基建相关期货品种黑色系、沥青表现强势。期价上涨基差回落，沥青炼厂加工利润继续恶化，炼厂焦化转产驱动进一步增强，但当周沥青炼厂开工超预期提升，东北、山东开工继续提升，施压华东市场。当周炼厂库存、社会库存去化符合季节性去库趋势，但开工超预期提升，利润转负并未驱动炼厂降低负荷，或与原油超预期上涨有关，炼厂反映稍滞后。十一月欧佩克数据显示委内瑞拉原油产量、出口双增，叠加部分炼厂更换加工原料，短期原料断供预期不再。目前区域价差仍在高位，在需求没有明显好转的背景下，山东、东北开工提升或对华东带来进一步的压力。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：提保在即2001合约多空博弈，远月内外盘价差有望维持高位

逻辑：当周欧佩克减产超预期，原油上涨带动燃油期价。当周新加坡380贴水、裂解价差企稳，鹿特丹-新加坡运费上涨，东西套利空间大幅下降，亚太一月到港或不及预期。十二月投机限仓500手，周五夜盘Fu2001持仓仍相当于90万吨实货持仓过高，下周将提保，多空博弈或更加激烈，最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。远月相对乐观，明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升，传统的内外盘套利空间不再适用2020年后的合约，叠加高硫燃油套利经济性不足，市场高硫燃油运送船只或更少，未来中国仍有高硫燃油需求有概率成为高硫燃油定价中心，内外盘价差维持高位或是大概率事件。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，周内汉邦石化检修，国内PTA装置负荷高位小幅波动；需求端看，涤纶长丝、涤纶短纤价格总体稳定，产销改善，但现金流仍低位波动，未见回升；往后看，聚酯生产负荷转弱预期逐步兑现；PTA强供给及需求走弱预期下，PTA库存预计累积；PTA价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：现货偏紧，价格偏强

逻辑：从乙二醇市场来看，港口乙二醇库存已降至2013年以来的低位，供应呈现紧张的局面；从国内生产看，近期国内生产装置负荷下降明显，同时，进口方面受船期及封航影响，阶段性持续不达预期；从需求端看，近期聚酯装置负荷高位回落，另外，聚酯生产调整的预期在逐步的兑现；从评估来看，聚酯生产调整仍在预期的范围之内；但国内供给的调整，使得后期国内市场乙二醇库存累积的节奏延后及累积规模的下降；价格方面，1月合约价格呈现强势，也带动期货5月合约价格走强；

操作：逢低做多近月合约，或逢高沽空远月合约。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

甲醇：现货存支撑，甲醇短期偏僵持

逻辑：昨日MA01合约冲高回落，05合约增仓反弹，01目前仍存在现货压力，而05合约弹性大，且对应偏低库存周期，导致1-5反套和5-9正套，不过1-5反套或受到边界限制，短期去看，现货支撑有增，01回调谨慎，05合约短期支撑仍存。不过后市基本面去看，首先是01合约临近交割，短期有交割需求释放，能看到卖保持仓再次出现，其次是港口库存持续下降，短期港口和产区现货存支撑，另外鲁西MTO持续外采，气头检修将逐步兑现，且国内新增产能推迟到元旦后，busher再次故障，尽管近期有集中入港预期，但压力并不会陡增，因此我们仍认为中期压力不大，真正压力需要兑现预期的年底需求下降和到港激增带来库存再次积累。

操作策略：现货支撑仍存，甲醇短期偏僵持，关注现货和库存变化

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：基本面支撑边际减弱，01合约关注交割情况

逻辑：尿素01合约昨日收盘1742元/吨，延续反弹走势，而05合约高位承压，1-5延续正套走势，01的支撑目前在于交割逻辑，现货面支撑主要是上游去库后压力不大，且合成氨价格低位反弹，但整体市场接货情绪有下降，现货涨势趋缓，支撑略显不足。后市基本面去看，边际支撑已在逐步减弱，主要关注以下几点，首先是冬储需求释放利多是否减弱，其次是近期复合肥企业库存已看到较大积累，支撑减弱，第三，11月份印标已兑现，近期集港明显，后市主要关注12月招标价和量，另外气头检修已陆续兑现，利多阶段性出尽，整体基本面去看，尽管尿素价格短期支撑仍存，但长期压力仍是存在的，12月后工业需求将下降，且近期价格持续反弹后，冬储需求也会逐步谨慎。

操作策略：01偏多在于交割逻辑，基本面支撑有限，1-5正套谨慎对待

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：过剩压力后市仍存，震荡过后还将趋于下行

逻辑：短期炒作过后，期货大幅回落，现货则暂时相对坚挺。基本面而言，现货坚挺的主要原因是前期到港压力一直较小，不过这在12月后就即将发生变化，此外，目前国内装置已接近满负荷开工，线性排产比例也已在历史高位，12月LL供应同比增速有望升至15%以上，从中长线看，明年上半年LL供应增速将维持在12%，下半年更高，考虑到需求对价格的弹性，上半年过剩可能会有一定收窄，但应该不会出现缺口，因此后市LL价格还会震荡偏弱的走势。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：过剩压力将持续显现，下行趋势有望延续

逻辑：现货继续走弱，期货也在冲高后大幅回落，显现疲态。展望后市，我们继续维持悲观的判断，上周的反弹只是借着宏观数据暂时企稳与原油上涨而针对贴水修复的炒作，国内粒料与粉料开工均已升至高位，后续还有新装置准备投产，预计过剩压力将持续较长的一段时间，下行趋势有望延续。05下方支撑7580，上方压力7850。

操作策略：05空单逢高介入

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：短期向上情绪告一段落，但纯苯暂仍维持坚挺

逻辑：期货大幅冲高回落，主要原因是上周末跟随原油涨幅太过亢奋，现货则表现相对坚挺。从基本面来看，上游纯苯表现继续强势，暂未如我们周报所预期般走弱，成本推动型上涨的逻辑并未证伪，考虑到下游需求也依然较佳，短期不排除还有震荡甚至冲高的动作；不过从中长线而言，在浙石化与恒力等巨无霸投产后，供需过剩无法通过需求弹性得到平衡，边际供应必须被挤出，苯乙烯的生产利润仍有大幅挤压的空间，偏空格局并未改变。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：库存仍未增长 PVC维持偏多思路

逻辑：昨日PVC明显上涨，05合约涨幅明显，同时伴随移仓的因素，05合约呈现明显的放量增仓上涨，价格刷新新高。从基本面看，现货的紧缺没有缓解，现货端价格也维持高位。虽然在预期上未来有明显得宽松预期，但对于01合约来说，尚没有明显的博弈结果出现。多空双方仍有半个月左右的博弈期。PVC期货仍有补升贴水的需求。因此，05的短期上涨并没有明显得问题。远期方向来看，在库存明确的增加前，多头驱动仍在。操作角度，首先关注卖现买期的基差回归套利策略。其次，就单边角度看，维持看多策略，当前多头持有，跌破6470止损。

操作：可偏多交易，破6470离场

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：利多不足，纸浆维持偏弱走势

逻辑：昨日期货呈现反弹格局，现货市场价格报价同步上调，但成交情况未知。现货成交整体跟随期货为主。从01与05合约价差看，两者价差接近140点，01减仓加速，从移仓情况看，当前空头主力依旧相对集中。基本面，就滞后的行业数据看，纸浆整体依旧维持好转态势，但从短期变化看，由盛转弱是当前面临的状态。现货端采购依旧谨慎为主，对现货价格支撑不明显。近期的外盘价格下调会形成新的向下驱动，动摇现货价格重心。且季节性看，将要面对需求淡季的到来。因此，供需预期相对偏弱。技术面看，反弹压力位未突破，下行趋势仍在。因此，操作端短期维持偏空策略，突破20日均线止损。

操作：偏空策略，突破20日均线止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：宏观信心回暖，铜价积极上攻

逻辑：昨日受中央政治局会议释放稳增长信号及美国非农就业超预期刺激，铜矿及废铜积累的矛盾被点燃，铜价大幅上攻，短期关注经济数据的确认。中期看，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：短期沪铜47000附近逢低买入；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：现货跟涨不积极，铝价高位震荡

逻辑：周一库存半周降幅略继续扩大，叠加宏观情绪好转，沪铝价格反弹，但现货跟涨略显乏力，现货升水连续下降，削弱铝价冲击万四关口动力。由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，这短期铝价呈现高位偏强震荡态势。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：国内现货有望回归低升水态势，短期锌价弱势格局难改

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内锌锭库存继续去化，但不改后期累积增加预期。此外，贸易商货源持续流出，现货升水有望进一步下调。宏观方面，关注本周美联储议息会议，及11月中国宏观数据的表现。在供需转向过剩预期下，短期内外锌价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价内稳外弱，短期沪铅期价暂时于万五关口有支撑

逻辑：废电瓶价格再现止跌迹象，冶炼利润收窄至低位，再生铅生产有收紧可能。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓。LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶抗跌对再生铅成本有支撑，但上方空间仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或暂时低位波动。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：周初数据清淡，贵金属延续非农弱势

逻辑：据CME“美联储观察”，美联储12月维持当前利率在1.50%-1.75%区间的概率为99.3%，降息25个基点的概率为0%，加息25个基点的概率为0.7%。11月非农就业数据表明，劳动力市场保持稳定，就业人数净增长增幅扩大，经济减速担忧降温。美联储周四凌晨议息大概率保持利率不变，贵金属恐将延续跌势。

操作建议：空单入场

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：MPOB报告预计利多，USDA报告或仍无亮点

逻辑：蛋白粕:供应端，USDA将公布12月供需报告，预计变动不大。美豆大量上市，近期中国释放积极信号提振市场信心。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。加菜籽减产利多释放。需求端，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量数据预期利多市场。目前马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：多单持有。

风险因素：中美关系改善，马棕产量超预期。

白糖观点：主力完成换月，总体持仓兴趣不高

逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有；1-5正套逐步离场。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：储备棉轮入量保持高位 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续3个月下调美国棉花产量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增产预期存在分歧；国内棉花减产预期随加工进度不断修正。需求端，中美关系依然不确定，外围出口环境恶化，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格走弱。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入成交率高位，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货继续走弱，期价反弹无力

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，近两周新作上市进度略加快，考虑春节前售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，疫情致生猪饲料下降幅度较大，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市震荡场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上预计节前市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，期价仍有下跌空间。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情