进入12月份后，在以棕榈油为首的油脂反弹行情中，菜油明显居于油脂板块中弱势地位，菜油与豆油、棕榈油两者之间的价差快速回落。结合基本面与跨品种价差水平分析，我们认为菜棕、菜豆价差存在扩大的基础。

2019/2020年度加拿大菜籽产量下调

加拿大统计局近日发布作物产量预估数据，2019/2020年度的菜籽产量再度被下调至1864.88万吨，较2018/2019年度的2034.26万吨下滑8.33%，产量绝对值创下2015年以来最低水平。2019/2020年度菜籽减产的主要原因是收获面积下滑，面积同比下滑8.78%。菜籽收获期加拿大大草原遭遇降雪，2019年加拿大菜籽面临2016年收获期的问题——部分菜籽需要延迟至次年春天收割。但因为中加菜系贸易缩量，美国农业部对加拿大菜籽的预估仍是持续的“高库存”，全球菜籽主产国与出口国的产量几乎均在下滑，其中加拿大和欧盟减产明显。作为转基因菜籽的代表，加拿大菜籽面临两难困境——减产与增库存，这种情况下加拿大菜籽及菜油的成本预计将弱势波动。

菜油库存降幅明显

从全球油脂库存的总体情况看，近两年全球油脂的库存消费比走低。2018/2019和2019/2020年度库存消费比是走低的趋势，主要因为产量增速放缓，根据美国农业部的数据预估，产量增速分别低于消费增速1.8和0.6个百分点。因此，虽然消费端没有亮点，但是供给端压力减小，库存和库消比有所下滑。分品种看，我们看到三大油脂的库存均是下滑的，其中菜油的库存下滑幅度最大，减少了30%，库存消费比的下滑也最为明显，下滑了2.5个百分点。棕榈油和豆油的库存消费比分别下滑了1.3和0.7个百分点。菜油供应格局仍然是偏紧的，棕榈油通过连续三年的产量放缓也在去库存。

国内菜油供应偏紧

当前国内进口菜籽库存升高至20.4万吨，较前一周的13.1万吨明显增长，但仍属五年同期较低水平。上周沿海菜籽开机率20.82%，处于近期开机率区间上沿，但仍是同期偏低的。因此，进口菜籽压榨产出的菜油供给短期内仍是偏少的。从菜油平衡表数据看，只是直接进口量有明显增加。2019年6—10月菜油累计进口78.30万吨，同比增加41%。2018/2019年度菜油进口量为130万吨，即便菜油全年进口增速以41%去推算，菜油的可供消费量同比下滑也较多。

菜棕与菜豆价差将偏强振荡

国内三大油脂整体库存水平在8月份之前同比是偏高的，8月份之后合计的库存在快速下滑，这是今年消费旺季油脂价格能有所抬升的一个基本面印证。从国内菜油的库存上看，当前的库存水平是远低于过去两年的，基差稳于高位和低库存共同印证了8月份以来菜油的现货表现是不错的。沿海菜油库存一直较为稳定，近几周库存在逐渐从华东移到长江沿线主要消费区，短期内仍将是这样一种趋势。长江沿线作为菜油主销区代表，库存偏低且存在处下滑态势，短期看或将带来销区补库的行情。

综合来看，油脂板块中期的供需数据是利于价格向上修复的，核心点仍在于供给侧变化。短期看，菜油较豆油、棕榈油价差仍将维持区间振荡，当前已十分接近区间下沿，可关注阶段性的价差扩大机会。