宏观策略

今日市场关注：

美国11月CPI

北京时间12月12日凌晨3:00，美联储公布议息会议决议

全球宏观观察：

11月通胀数据显示结构性通胀矛盾依旧凸显，但环比来看形势有所缓和。昨日，统计局最新公布的数据显示我国11月同比来看，CPI上涨4.5%，PPI下降1.4%。CPI的上涨仍然主要受到食品价格上涨的影响，新涨价因素影响全面压制翘尾因素。食品烟酒价格同比增长13.9%。以畜肉同比涨幅居前，高达74.5%，其中猪肉价格同比增速更是飙升至110.2%，带动牛羊禽肉价格及蛋类价格在10月同比增速均达到两位数。如果从内生周期考虑，本轮猪价的拐点可能要到明年7月到来，政策的有效性以及非洲猪瘟及其他疫病的发展情况，将成为左右猪价拐点的重要外生因素。昨日，华储网发布中央储备冻猪肉投放竞价交易有关事项的通知，将出库投放竞价交易4万吨，交易时间为12月12日13点至16点，每个企业交易成交数量不超过600吨。从11月来看，虽然由于基数效应导致猪价同比仍在上涨，但是从环比的角度来看已经出现下降，精准调控政策初步起效，暂时无需货币政策出手。PPI来看，非食品和食品分项仍在分化，食品相关企业的相关价格与CPI食品板块保持一致，继续呈现上涨势头；非食品企业的相关价格则因需求疲弱而存在不同程度的承压。但是产业链下游的价格压力还在向上游传导，采掘类企业的相关价格无法维持增长，其增速已经开始受到来自中下游的拖累。

企业及居民部门信心出现修复，11月社融数据显著反弹。昨日，中国人民银行公布11月最新金融数据。其中，新增社会融资规模为1.75万亿元，新增人民币贷款1.39万亿元，与前月相比出现较大幅度的回升；M2同比增长8.2%，与前月相比略降。尽管政府融资尤其是地方专项债在今年9月完成全年额度之后，10月和11月出现较为明显的减量，但是下半年以来一系列稳增长政策对企业部门的信心修复具有重要作用，企业在股债方面的融资均出现较为明显的回升，而PMI数据的回升也从侧面反映了当前企业的扩张意愿有所增强。11月居民部门新增贷款从前月的4210亿元回升至6831亿元，结构上仍是以中长期贷款为主，达到4689亿元，与前月3587亿元相比有所上升；短期贷款从前月的623亿元显著上升至2142亿元。短期贷款的上升与消费挂钩，11月正值“双十一”期间，消费的支出存在季节性回暖，预计12月双节效应将接棒，令居民部门短期贷款增速维持增长。

金融期货

期指：数据释放企稳信号，继续弱修复行情

逻辑：昨日经济数据集中披露。CPI整体超预期，且猪价有向其他食品扩散的迹象，短期货币政策难松。而PPI如预期般反弹，作为库存周期的领先指标，数据暗示2020年即将步入补库存阶段，企业业绩存在企稳回升的可能。而信贷方面，数据略超预期，其中企业信贷继续回暖，暗示政策开始起效。整体来看，经济企稳预期增强，但受到局部通胀约束，政策暂难打开空间。年前资金预计继续围绕低估值链条炒作，而科技股在科创板并购、国产替代逻辑强化的背景下也存在阶段机会。预计指数短线继续弱修复，行情持续至12月下旬的解禁高峰。

操作建议：底仓多单续持，若上证综指跌破2800点，则加仓

风险：1）关税问题；2）机构锁定业绩需求；3）限售解禁

期债：数据偏空，但市场偏强

逻辑：昨日，尽管通胀数据和金融数据均略超市场预期，但债市表现相对偏强。早盘市场延续前日尾盘押注利空出尽的思路而高开，随后，超预期的CPI数据也并未使得市场出现明显下行。尾盘金融数据公布前，市场再度抢跑，但数据公布后基本抹去涨幅。11月通胀和信贷数据，有两点边际变化需要关注。其一，尽管前期猪肉价格回落将体现在下个月的通胀上，但猪肉价格对于替代品的扩散效应已经有所显露，同时，近期东北、河南疫情复发叠加春节备货，CPI仍有上行压力。再考虑PPI开始修复，通胀压力对债市依然构成约束。其二，信贷数据方面，新增中长贷同比多增1209亿元，政策效果继续传导，经济企稳预期增强。不过，近期债市相对偏强的表现，透露出市场对于看得见的利空反应相对钝化，且不排除配置力量在逐步增强以为明年做准备。从这个角度看，市场未来发挥的空间也相对有限。建议剩余空单继续谨慎持有，并关注后续数据发布节点及贸易事件窗口带来的阶段性止盈机会。

操作建议：空头持有，基差走扩持有

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松；3）12月15日关税上调

黑色建材

钢材：产量小幅攀升，钢价震荡运行

逻辑：现货价格涨跌互现，上海螺纹3970元/吨，建材成交低迷。大汉供应链数据显示，上周中西南地区建材产量继续小幅攀升，建材社会库存已开始累积，厂库略有去化。在未来宏观预期向好情况下，春季需求预期对05合约形成较强支撑，但如果后期基差修复至平水，则高产量下的累库压力将重起主导作用，建议等待回调买入机会。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

铁矿：铁矿现货补涨，基差环比持平

逻辑：昨日港口成交萎靡，贸，市场伴随盘面下跌情绪转差，现货价格补涨，基差持平，01合约已较金布巴升水，卡粉和pb粉价差平稳。受益于当前钢厂利润大增及检修减少，长流程铁水产量快速增加，疏港量逆季节性走强，若保持当前同比增量水平，仅12月份铁矿同比需求将会大增，另外淡水河谷发货屡屡不及预期，更是下调明年一季度目标，铁矿供需缺口再次凸显。再叠加12月份钢厂补库预期，及政治局会议宏观影响，铁矿近期不宜盲目摸顶，可以疏港量、港口库存为参考空螺矿比。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：第二轮提涨范围扩大，焦炭期价震荡运行

逻辑：昨日现货第二轮提涨范围继续扩大，暂未全面落地，港口贸易价格维持在1800元/吨。山东省发布《关于落实焦化产能压减及违规项目停建停产工作的通知》，要求落实4.3米焦炉产能淘汰，涉及在产产能较多，目前多数焦炉仍维持正常生产，若集中执行，对供需影响较大。供需来看，近期焦炭产量小幅下降，而钢厂铁水产量增加，焦炭供需持续好转，焦化厂库存继续下降。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏强运行。受现货提涨、供需改善，下游钢材带动，期价短期内将维持震荡，关注山东去产能的落地情况。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：年底供给收紧，焦煤价格持稳

逻辑：昨日焦煤价格持稳，优质主焦煤销售顺畅，由于近日煤矿事故频发，安全生产形势严峻，国内煤矿开展为期三个月的安全整治，主产地煤矿安全检查较多，焦煤产量小幅下降，年底进口端同样有所收紧，焦煤供给压力缓解，煤矿、港口库存均有所下降。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购积极，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳探涨。总体来看，焦煤供需结构改善，产业链预期好转对焦煤亦有部分带动，短期内焦煤将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：长协供应充足，市场不温不火

逻辑：年终将至，主产地部分煤矿开始以销定产，且由于年底保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，近期日耗提升，库存虽有小幅回落，但总体降幅不大，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在。综合来看，旺季到来下游补库支撑存在，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：API原油汽柴全面累库，关注利润疲弱影响开工

逻辑：昨日油价震荡。今晨API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存     +141、+490、+320、-350 万桶。近期全球炼厂利润持续疲弱，关注对炼厂开工以及原油需求影响。展望2020年，政治影响继续升级。特朗普面临总统大选，或继续敦促美联储降息以维持美股高位；并继续要求低油价以防高油价推升通胀压力阻碍美联储降息。供需同增相对均衡，油价或呈现底部上移的宽幅震荡：上边界来自特朗普压力，下边界来自页岩油成本及沙特挺价意愿。晚间关注23.30发布的EIA周报。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：宏观提振助推沥青向上修复，基差大幅下跌

逻辑：受12月6日政治局会议“加强基础设施建设”提振，沥青期价借机拉涨修复盘面利润，基差提前回落，山东基差已转负，当日仓单新增5000吨。主力期价上涨之后与WTI的盘面利润修复完成，今年地方债提前发行明年额度或证实财政政策前倾的可能性，结合2019年一季度地方债发行同比大增，有理由相信政策前倾导致今年的沥青行情提前启动。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：仓单新增期价反而上涨，燃油远月相对乐观

逻辑：当日燃油新增仓单，2001期价反弹，证实了我们周报中提出的持仓过大，交割库容有限，出现仓单注册期价反弹的怪异现象，最终注册的仓单量或能决定反弹的高度。远月相对乐观，明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升，传统的内外盘套利空间不再适用2020年后的合约，叠加高硫燃油套利经济性不足，市场高硫燃油运送船只或更少，未来中国仍有高硫燃油需求有概率成为高硫燃油定价中心，内外盘价差维持高位或是大概率事件。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，汉邦石化检修，国内PTA装置负荷高位小幅回落；需求端看，涤纶长丝、涤纶短纤价格总体稳定，现金流低位波动；往后看，聚酯生产负荷转弱预期逐步兑现；PTA强供给及需求走弱预期下，PTA库存预计累积；PTA价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：现货偏紧，价格偏强

逻辑：从乙二醇市场来看，港口乙二醇库存已降至2013年以来的低位，供应呈现紧张的局面；从国内生产看，近期国内生产装置负荷下降明显，同时，进口方面受船期及封航影响，阶段性持续不达预期；从需求端看，近期聚酯装置负荷高位回落；从评估来看，聚酯生产调整仍在预期的范围之内；但国内供给的调整，使得后期国内市场乙二醇库存累积的节奏延后及累积规模的下降；价格方面，1月合约价格呈现强势，也带动期货5月合约价格走强；

操作：逢低做多近月合约，或逢高沽空远月合约。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

甲醇：现货压力仍有限，不过预期压力仍存，甲醇短期回调仍谨慎

逻辑：昨日MA01合约延续回落，05合约谨慎跟随，01目前仍存现货压力，而05合约弹性大，且对应偏低库存周期，导致1-5反套延续，不过1-5反套仍受到边界限制。短期基本面去看，前期反弹受阻后，短期出现一定压力，不过现货面仍有支撑，01回调仍偏谨慎。但后市基本面去看，首先是01合约临近交割，短期仍有交割需求释放，近期卖保持仓持续增加，其次是港口库存持续下降，短期港口和产区现货存支撑，另外鲁西MTO持续外采，气头检修将逐步兑现，且国内新增产能推迟到元旦后，busher再次故障，01预期压力仍在，尽管近期有集中入港预期，但12月压力并不会陡增，因此我们仍认为中期压力不大，真正压力需要兑现预期的年底需求下降和到港激增带来库存再次积累。

操作策略：现货支撑仍存，甲醇短期回调仍谨慎，关注现货跟跌情况和库存变化

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：基本面支撑减弱，01合约继续关注交割逻辑

逻辑：尿素01合约昨日收盘1741元/吨，盘面冲高回落，而05合约高位承压，1-5延续正套走势，01合约支撑仍源于交割逻辑，多头赢面偏大，而现货面支撑主要是上游去库后压力不大，且合成氨价格低位反弹，不过整体市场接货有所谨慎，短期现货支撑开始略显不足。后市基本面去看，边际支撑已在逐步减弱，或关注以下几点，首先是冬储需求释放利多是否减弱，其次是近期复合肥企业库存已看到较大积累，支撑减弱，第三，11月份印标已兑现，近期集港明显，后市主要关注12月招标价和量，另外气头检修已陆续兑现，利多阶段性出尽，整体基本面去看，尽管尿素价格短期支撑仍存，但长期压力仍是存在的，12月后工业需求将下降，且近期价格持续反弹后，冬储需求也会逐步谨慎。

操作策略：01偏多仍在于交割逻辑，基本面支撑有限，1-5正套谨慎对待

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：现货显露疲态，后市压力仍存

逻辑：现货略显疲态，一方面原因是期货上涨的步伐放缓，另一方面则是如我们之前所言12月供应充裕。展望后市，我们继续维持不乐观的判断，国内装置已接近满负荷开工，线性排产比例也在历史高位，加上进口到港逐渐回升，LLDPE供应同比增速12月有望升至15%以上，明年上半年仍有12%，下半年更高，考虑到需求对价格的弹性，上半年过剩可能会有一定收窄，但应该不会出现缺口，因此后市价格还会震荡偏弱的走势。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：过剩压力将持续显现，下行趋势还将延续

逻辑：现货与期货均维持弱势。关于后市我们维持悲观的判断，上周的反弹只是借着宏观数据暂时企稳与原油上涨而针对贴水修复的炒作，国内粒料与粉料开工均已升至高位，后续还有新装置准备投产，过剩压力将持续较长的一段时间，下行趋势有望延续。05下方支撑7580，上方压力7850。

操作策略：空单持有

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：纯苯表现依旧强势，成本支撑继续起效

逻辑：纯苯继续逼空式上涨，苯乙烯现货虽跌幅有限，生产利润却显著缩水。从基本面看，上游纯苯乃至石脑油均维持强势表现，成本推动型上涨的逻辑并未证伪，考虑到下游需求也依然较佳，短期不排除还有震荡甚至冲高的动作；不过从中长线而言，在浙石化与恒力等巨无霸投产后，供需过剩无法通过需求弹性得到平衡，边际供应必须被挤出，苯乙烯生产利润大概率会经历被打到负值，仍有挤压的空间，此外，石脑油也被相对高估，因此偏空格局并未改变。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：05技术压力突显，阶段存在回落需求

逻辑：昨日PVC05合约维持震荡，01合约明显调整。基本面看，当前生产企业对于远期货源预售让利较大，表明市场对于远期行情并不乐观。现货价格由于缺货维持高位，价格仍有上涨。PVC期货表现略显怪异，从合约强弱来说，应该是近端的01合约货源紧缺05合约供应宽松。但01与05的市场表现又逆于强弱判断。01的大幅贴水不合理，同样，当前开始修正05升贴水也不太合理。阶段PVC驱动逻辑有所混乱。就技术面看，当前01合约与05合约的技术仍处于上升趋势中，但出现了顶部背离的迹象，预计存在回落的需求。操作端，05合约以短期多头离场为主。

操作：05合约以多头离场为主

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：弱势依旧，近期谨慎偏空

逻辑：昨日期货盘面走势较弱，价格重心下移。现货端无消息变化。基本面，就滞后的行业数据看，纸浆整体依旧维持好转态势，但从短期变化看，由盛转弱是当前面临的状态。现货端采购依旧谨慎为主，对现货价格支撑不明显。近期的外盘价格下调会形成新的向下驱动，动摇现货价格重心。且季节性看，将要面对需求淡季的到来。因此，供需预期相对偏弱。技术面看，反弹压力位未突破，下行趋势仍在。因此，操作端短期维持偏空策略，突破20日均线止损。

操作：偏空策略，突破20日均线止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：供应忧虑强化铜价上涨动力

逻辑：昨日受山东某铜冶炼企业申请破产消息刺激，供应中断的忧虑强化铜价上涨动力，铜价再度录得上涨，短期铜价面临风险点在于中美贸易关系和经济数据。中期看，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：短期沪铜47000附近逢低买入；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：沪铝冲击万四关口动力不足

逻辑：宏观情绪好转，沪铝跟随板块反弹，但现货跟涨略显乏力，现货升水连续下降，削弱铝价冲击万四关口动力。由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，这短期铝价呈现高位偏强震荡态势。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：国内现货迅速回归低升水态势，短期锌价弱势格局难改

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内锌锭库存继续去化，但不改后期累积增加预期。此外，贸易商货源持续流出，现货升水已迅速回归至偏低水平。宏观方面，昨日中国11月通胀表现超预期，中国滞涨压力增加；关注本周美联储议息会议。在供需转向过剩预期下，短期内外锌价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：缺乏方向性指引，短期铅价或暂时低位波动

逻辑：废电瓶价格现止跌迹象，冶炼利润收窄至低位，再生铅生产有收紧可能。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓。LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶抗跌对再生铅成本有支撑，但上方空间仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或暂时低位波动。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：美联储议息英国大选，或将对避险情绪产生扰动

逻辑：北京时间周四12月12日凌晨3点，美联储年内最后一次利率决议即将公布，市场认为大概率保持不变。并且关注美联储对2020年利率点阵图预期是否改变，以及美联储对通胀和失业最新观点。需要提醒投资者，除了美联储议息，英国大选，美国加税大限也即将来临，将对避险情绪产生扰动。

操作建议：空单持有

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：马棕11月库存高于预期，中国重启美豆采购

逻辑：蛋白粕:供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。美豆大量上市，近期中国或增加采购美豆100万吨，提振市场信心。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。加菜籽减产利多释放。需求端，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：多单持有。

风险因素：中美关系改善，马棕产量超预期。

白糖观点：现货维持稳定，郑糖高位震荡

逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：等待中美经贸明确 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确。需求端，中美关系依然不确定，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格止跌。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：中储粮启动轮换收购，期价暂获支撑

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，近两周新作上市进度略加快，考虑春节前售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，疫情致生猪饲料下降幅度较大，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市震荡场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上预计节前市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，期价仍有下跌空间。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情