宏观策略

今日市场关注：

法国11月CPI终值；美国11月PPI、上周初请失业金人数 ；英国大选(投票时间为北京时间15:00-次日6:00) ；菲律宾央行、瑞士央行、土耳其央行、欧洲央行公布利率决议。 

全球宏观观察：

美联储议息会议按兵不动，暗示明年保持利率水平不变。北京时间今天凌晨，美联储举行议息会议并公布利率决议。本次会议上，美联储决定维持基准利率在1.5-1.75%不变，同时维持超额准备金率在1.55%不变，维持贴现利率在2.25%不变，符合预期。注意到本次决议是全票通过，美联储FOMC票委在经历了前几次的意见分裂后，本次会议显示出难得的统一。此外，本次决议删除了经济前景充满不确定性的措辞，点阵图显示，联储官员认为当前利率适宜，并预计明年全年都将维持这一利率水平不变。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，当前经济保持温和增长，目前通胀回到2%颇有挑战性，通胀大幅度持续上升是未来加息的前提。当前海外经济放缓，贸易局势对经济有实质性的影响。

巴西央行年内第四次降息。北京时间今天早间，巴西央行举行议息会议并一致通过降息50个基点至4.5%。这是巴西央行年内第四次降息。巴西央行认为目前全球经济前景对新兴市场国家有利，经济仍在复苏，接下来央行的行动将根据经济前景和风险而定，但是其通胀目前面临双向风险。

金融期货

期指：期指：轮动至低估值链条，主线仍不明确

逻辑：昨日创业板调整，部分人气股股东减持打压市场情绪，市场风格短线轮动至银行、钢铁等低估值链条。在关税问题落地前，谨慎资金倾向落袋为安，短线指数上攻空间有限，目前仍是结构性行情。对于后市，一是关注MLF利率是否续作，若续作可能降低降准预期，二是关注中央经济工作会议是否释放地产松动信号，三是关注年末流动性情况，若资金面收紧叠加解禁问题，下旬存在调整的可能性。

操作建议：底仓多单续持，若上证综指跌破2800点，则加仓

风险：1）关税问题；2）机构锁定业绩需求；3）限售解禁

期债：抢配置继续，暂且规避

逻辑：昨日，消息面和资金面整体平稳，但市场再度震荡上扬，期债基差也明显受到压缩。从近期市场几乎屏蔽利空的表现来看，背后的逻辑更可能受到配置力量提前抢跑的影响，毕竟在市场对于明年一季度将是收益率阶段性高点的预期较为一致，部分资金出于赶早不赶晚的思路急于进场。不过，从现阶段整体市场驱动因素看，逆周期政策继续发力，政策传导效果逐步显现，美联储回归观望且通胀制约短期仍存，货币政策进一步宽松难现，同时，12月15日关税大概率推迟，市场仍然是偏谨慎的基调。但考虑当前市场情绪相对偏暖，看得见的利空对市场影响较为钝化，投资者可暂且选择规避，等待情绪释放。

操作建议：空头和基差走扩了结，离场观望

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松；3）12月15日关税上调

黑色建材

钢材：累库暂时放缓，钢价震荡偏强

逻辑：现货价格涨跌互现，上海螺纹3970元/吨，建材成交保持平稳。找钢网数据显示，高利润下，本周建材长短流程产量均继续回升，需求仍有一定韧性，钢厂库存和社会库存均继续累积，但涨幅有所下降，累库速度较缓，叠加近期盘面提前启动对现货有一定带动，现货价格暂时企稳。在未来宏观预期向好情况下，春季需求预期对05合约形成较强支撑，但如果后期基差修复至平水，则高产量下的累库压力将重起主导作用，建议等待回调买入机会。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

铁矿：现货价格持平，期货01合约升水

逻辑：昨日港口成交平稳，贸易商心态持稳，但钢厂询盘活跃性较低，现货价格持平，01合约已较金布巴升水，卡粉和pb粉价差平稳。受益于当前钢厂利润大增及检修减少，长流程铁水产量快速增加，疏港量逆季节性走强，若保持当前同比增量水平，仅12月份铁矿同比需求将会大增，另外淡水河谷发货屡屡不及预期，更是下调明年一季度目标，铁矿供需缺口再次凸显。再叠加12月份钢厂补库预期，铁矿近期仍将相对坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：第二轮提涨部分落地，焦炭价格震荡

逻辑：现货第二轮提涨范围继续扩大，唐山部分钢厂接受提涨，港口贸易价格上涨20元至1820元/吨，贸易商相对谨慎。山东省发布《关于落实焦化产能压减及违规项目停建停产工作的通知》，要求落实4.3米焦炉产能淘汰，涉及在产产能较多，目前多数焦炉仍维持正常生产。供需来看，近期焦炭产量变化不大，而钢厂铁水产量增加，焦炭供需持续好转，焦化厂库存继续下降。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏强运行。整体来看，焦炭基本面改善，但期价已升水港口现货，期价短期内将维持震荡，关注山东去产能的落地情况。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：年底供给收紧，焦煤价格持稳

逻辑：昨日焦煤价格持稳，由于近日煤矿事故频发，安全生产形势严峻，国内煤矿开展为期三个月的安全整治，主产地煤矿安全检查较多，晋中平遥煤矿仍处于停产状态，焦煤产量小幅下降，年底进口同样有所收紧，蒙煤通关率量下降，煤矿、港口库存均有所下降。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购积极，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格企稳探涨。总体来看，焦煤供需结构改善，产业链预期好转对焦煤亦有部分带动，短期内焦煤将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：需求增长乏力，库存去化缓慢

逻辑：岁末年初即将到来，为应对保障安全的要求，部分煤矿开始收紧生产，生产增速有所下降，但总体产量与库存仍然充足；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，近期日耗提升，库存虽有小幅回落，但总体降幅不大，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在。综合来看，旺季到来下游补库支撑存在，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：美国油品全面累库，利润疲弱影响开工

逻辑：昨日油价震荡。EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 +82、+541、+412万桶。美国成品油隐含需求降至三年低位，成品累库施压炼厂利润继续走弱，炼厂开工下行施压原油需求回升缓慢再度累库。短期全球炼厂利润疲弱压制油价，中期欧佩克扩大减产支撑油价，长期特朗普总统大选压制油价。油价或继续呈现宽幅震荡：上边界来自特朗普压力，下边界来自页岩油成本及沙特挺价意愿。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：东北地区现货大跌，期价压力增加

逻辑：当日沥青期价震荡，东北地区现货大跌，现货弱势背当下期价上涨持续性存疑。主力期价上涨之后与WTI的盘面利润修复完成，今年地方债提前发行明年额度或证实财政政策前倾的可能性，结合2019年一季度地方债发行同比大增，有理由相信政策前倾导致今年的沥青行情提前启动，但目前基本面不支持期价持续走强。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：01减仓上行，多空博弈更加激烈

逻辑：当日2001合约减仓上行，证实持仓过大空头减仓驱动价格上涨。近期外盘裂解价差、贴水均低位反弹，外盘上涨带动内盘，内外盘价差维持在低位。远月相对乐观，明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升，传统的内外盘套利空间不再适用2020年后的合约，叠加高硫燃油套利经济性不足，市场高硫燃油运送船只或更少，未来中国仍有高硫燃油需求有概率成为高硫燃油定价中心，内外盘价差维持高位或是大概率事件。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，汉邦石化检修，国内PTA装置负荷高位小幅回落；需求端看，涤纶长丝、涤纶短纤价格总体稳定，现金流低位波动；往后看，聚酯生产负荷转弱预期逐步兑现；PTA强供给及需求走弱预期下，PTA库存预计累积；PTA价格方面，短期价格以及加工费都降至年内低位，短期市场价格偏向低位震荡。

操作：PTA价格低位弱势震荡，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：现货偏紧，价格偏强

逻辑：从乙二醇市场来看，港口乙二醇库存已降至2013年以来的低位，供应呈现紧张的局面；往后看，聚酯生产调整仍在预期的范围之内；但国内供给的调整，使得后期国内市场乙二醇库存累积的节奏延后及累积规模的下降；价格方面，1月合约价格呈现强势，也带动期货5月合约价格走强；

操作：逢低做多近月合约，或逢高沽空远月合约。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

甲醇：现货转弱带来短期压力，但短期回调偏谨慎

逻辑：昨日MA01合约跌后反弹，05合约仍谨慎跟随，01继续受到现货压力，卖保持仓有增，而05合约弹性大，且对应偏低库存周期，导致1-5反套压力仍存，不过反套仍受到边界限制，短期难拉开差距。短期基本面去看，近期现货转弱后给盘面带来一定压力，不过12月现货面仍有支撑，01回调仍偏谨慎，首先是01合约临近交割，短期仍有交割需求释放，近期卖保持仓继续增加，其次本周港口库存继续下降，短期港口和产区现货仍存支撑，另外国内新增产能推迟到元旦后，busher运行负荷偏低，01预期压力仍在，尽管12月有集中入港预期，但压力并不会陡增，因此我们仍认为中短期压力不大，真正压力需要兑现预期的年底需求下降和到港激增带来库存再次积累。

操作策略：现货支撑仍存，甲醇短期回调仍谨慎，关注现货跟跌情况和库存变化

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：仓单增加，交割支撑有所减弱，但基本面仍限制回调空间

逻辑：尿素01合约昨日收盘1732元/吨，盘面震荡回落，而05合约也继续承压，1-5延续正套走势，01合约支撑目前仍源于交割逻辑，另外就是雾霾过后，短期工业需求有所回升，且近期继续集港出口，产区库存压力继续缩减，现货支撑持续，限制价格回调空间。后市基本面去看，边际支撑已在逐步减弱，或关注以下几点，首先是冬储需求释放利多是否减弱，其次是近期复合肥企业库存已看到较大积累，支撑减弱，第三，11月份印标已兑现，近期集港明显，后市主要关注12月招标价和量，另外气头检修已陆续兑现，利多阶段性出尽，整体基本面去看，尽管尿素价格短期支撑仍存，但长期压力仍是存在的，12月后工业需求将下降，且近期价格持续反弹后，冬储需求也会逐步谨慎。

操作策略：01交割逻辑转弱，基本面仍限制回调空间，1-5正套继续离场

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：现货继续走弱，暂仍难以乐观

逻辑：供应持续充裕，现货继续走弱。展望后市，我们继续维持不乐观的判断，国内装置已接近满负荷开工，线性排产比例也在历史高位，加上进口到港逐渐回升，LLDPE供应同比增速12月有望升至15%以上，明年上半年仍有12%，下半年更高，考虑到需求对价格的弹性，上半年过剩可能会有一定收窄，但应该不会出现缺口，因此后市价格还会震荡偏弱的走势。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：压力继续显现，下行有望延续

逻辑：现货与期货均延续弱势。关于后市我们总体维持悲观的判断，国内粒料与粉料开工均已升至高位，后续还有新装置准备投产，供需过剩的压力将持续较长的一段时间，PP下行趋势有望延续。05下方支撑7500，上方压力7850。

操作策略：空单持有

风险因素：

上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定

下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化

苯乙烯：美金纯苯显露疲态，成本推动是否告一段落仍有待确认

逻辑：海外纯苯与乙烯均出现不小幅度的回落，因此盘面也跟随大幅回调。从基本面看，纯苯冲击告一段落有待确认，至少石脑油价格还维持坚挺，成本推动型上涨的逻辑并未证伪，考虑到下游需求依然较佳，短期续持震荡的观点；中长线而言，在浙石化与恒力等巨无霸投产后，供需过剩无法通过需求弹性得到平衡，边际供应必须被挤出，苯乙烯生产利润大概率会经历被打到负值，此外，石脑油也被相对高估，从这两点看，苯乙烯价格中线仍有向下调整的空间。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PVC：回落风险加大，多头离场

逻辑：昨日PVC05合约继续上涨，01涨幅较低。多头资金从01离场进入05的行为推升了远月价格。短期基本面看，无现货的情况还没有改变。但PVC厂商开工近2日出现恢复，市场远期货销售情况下降。华南市场1月底的货7000也难以成交（当前7400）。表明市场供应商对远期的预期是比较不乐观的。05近期的大幅上涨，从远期供需看，不是太符合逻辑，与当前市场买的4月远期货价格看，基本已经接近平水。因此，供需端看，远期的推涨逻辑不明。技术上，05合约出现顶部背离的迹象，预计存在回落的需求。操作端，05合约以多头离场为主。

操作：05合约以多头离场为主

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：弱势仍在，短期仍然相对偏空

逻辑：纸浆市场变化不大，消息端无变化。基本面，就滞后的行业数据看，纸浆整体依旧维持好转态势，但从短期变化看，由盛转弱是当前面临的状态。现货端采购依旧谨慎为主，对现货价格支撑不明显。近期的外盘价格下调会形成新的向下驱动，动摇现货价格重心。且季节性看，将要面对需求淡季的到来。因此，供需预期相对偏弱。技术面看，近期持续弱势反弹，但反弹动能逐步消散，短期维持偏空策略，突破20日均线止损。

操作：偏空策略，突破20日均线止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

有色金属

铜观点：预期美国推迟加征关税，铜价保持强势

逻辑：中美官员预计推迟于12月15日执行加征关税措施，乐观情绪继续释放推高铜价，临近春节前下游的赶工备货和铜低库存状态提供上行基础，短期铜价维持偏强势头。中期看，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：沪铜47000附近多单持有；

风险因素：库存大幅增加

铝观点：沪铝围绕万四关口展开争夺

逻辑：积极宏观情绪释放，沪铝跟随沪铜上涨，尝试冲击万四关口，但力度稍显不足，短期继续争夺该价位关口。由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，这短期铝价呈现高位偏强震荡态势。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：铜博士反弹对锌价提振有限，短期锌价弱势格局难改

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内锌锭库存继续去化，但不改后期累积增加预期。持货商放缓出货节奏，现货升水维持低位水平。宏观方面，美联储未进一步降息，符合预期。在供需转向过剩预期下，短期内外锌价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价低位回弹，短期铅价或暂时修复性回升

逻辑：废电瓶价格开始小幅反弹，冶炼利润仍处于相对低位，再生铅生产有收紧可能。不过，12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，电动车电池消费淡季凸显；随着气温下降，关注汽车电池置换需求回暖的表现。此外，国内铅锭库存累积速度已放缓。LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶抗跌对再生铅成本有支撑，但上方空间仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或暂时修复性回升，反弹空间尚难乐观期待。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：美联储维持利率无变化，贵金属探底回升

逻辑：美联储凌晨3点公布最新12月利率决议，维持利率1.50-1.75%不变，符合预期。然而决议声明措辞相对中性，并且下调了通胀预期和联邦基金利率预期中值，因此贵金属先抑后扬。美联储表示劳动力市场强劲，经济增长温和，然而通胀依旧低于目标。此次声明透露信息有限，没有对利率路径带来任何突破性的消息。

操作建议：空单离场

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：中国大豆进口量同比激增，加菜籽产量或降低至近年最低

逻辑：蛋白粕:供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。美豆大量上市，近期中国或增加采购美豆100万吨，提振市场信心。南美新作大豆重要生长期可能遭遇厄尔尼诺。加菜籽减产利多释放。需求端，预计12月中旬杀年猪后蛋白粕需求下降。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高，供需预期偏紧的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，短期受外盘调整影响。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：多单持有。

风险因素：中美关系改善，马棕产量超预期。

白糖观点：现货上市量增加，短期维持震荡

逻辑：10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。而市场预计到2020年5月配额外恢复50%，若下调，进口糖成本或大幅下降。我们认为，近月受整体供需及现货季节性影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：关注内外价差 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确。需求端，中美关系依然不确定，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格止跌。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货窄幅调整，期价低位震荡

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，近两周新作上市进度略加快，考虑春节前售粮周期缩短，阶段性供应压力仍较大。需求端，疫情致生猪饲料下降幅度较大，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求大幅下降。深加工方面，阶段开机率回升，补库对市震荡场略有支撑，长期看开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，长期看深加工红利期已过难对行情形成驱动。综上预计节前市场交易的逻辑依旧围绕新粮上市进度，期价仍有下跌空间。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情