股 指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF1912收盘涨3.2点或0.08%，报3909.2点，升水6.45点；上证50股指期货主力合约IH1912收盘涨12.6点或0.43%，报2950.4点，升水0.75点；中证500股指期货主力合约IC1912收盘跌22.2点或0.44%，报5031.6点，升水4.32点。

【市场要闻】

1、央行副行长陈雨露：区域金融改革试验区建设要紧紧围绕“创新、协调、绿色、开放、共享”五大新发展理念，通过先行先试，为金融供给侧结构性改革提供经验。

2、据上证报，《深圳市建设中国特色社会主义先行示范区的行动方案（2019-2025年）》将“创造条件推动注册制改革”列为“事关全局和长远发展的重大政策、重大改革、重大任务”，表态将在2019-2025年全力以赴推进落地实施。具体改革措施包括：积极推动创业板注册制改革早日落地，做好深市全面实施注册制改革的准备工作。配合监管部门加快研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，优化首发上市条件，适度放宽创业板再融资条件，支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。

3、美联储维持联邦基金利率目标区间在1.50%-1.75%不变，同时维持超额准备金利率在1.55%不变，并维持贴现利率在2.25%不变，均符合市场的普遍预期。这是美联储2019年最后一次利率决议。今年年内，美联储已经连续降息三次，共降息75个基点。美联储表示，美国劳动力市场表现强劲，经济温和增长。基于市场的通胀指标仍然保持在低位，基于调查的通胀预期几无波动；整体通胀和核心通胀仍然低于2%。

美联储从利率声明的前瞻性指引部分删除了前景充满着“不确定性“的措辞，称利率适宜支持经济增长和就业。美联储会后公布的加息路径点阵图显示，联储官员预计明年全年这一利率区间都将不变。

4、美联储主席新闻发布会要点：①政策立场：当前货币政策立场可能仍是合适的，对当前政策满意②加息态度：如果要加息，就必须看到通胀大幅度持续上升③经济状况：尽管存在风险，经济仍处于有利状态；料经济保持温和增长④通胀状况：料通胀将会升至2%，目前使通胀回到2%很有挑战性⑤劳动就业：预计就业市场保持强劲，虽失业率低至3.5%，劳动市场仍存闲置⑥回购操作：回购操作不太可能对宏观经济产生影响；随时准备调整回购操作⑦贸易局势：海外经济放缓，贸易局势对经济有实质性的影响。

【观点】

国内方面，10月工业增加值继续回落，同时房地产和基建投资增速也出现不同程度下滑，拖累固定资产投资持续放缓，消费同比增速再度降至年内低点，11月PMI数据重回50以上，超出市场预期，显示11月以来经济有所回暖，是否持续好转仍有待未来数据进一步确认。国际方面，美联储12月议息会议“按兵不动”，同时明年降息的概率也较小。整体看，期指上行空间有限，预计仍将维持窄幅震荡走势。

钢材矿石

钢材

1、现货:涨跌互现。唐山普方坯3420（-10）；螺纹回调，杭州4010（0），北京3680（-20），广州4500（0）；热卷上涨，上海3840（0），天津3750（0），乐从3990（30）；冷轧上涨，上海4380（20），天津4250（40），乐从4630（0）。

2、利润：回落。华东地区即期普方坯盈利334，螺纹毛利739（不含合金），热卷毛利370，电炉毛利191；20日生产普方坯盈利385，螺纹毛利792（不含合金），热卷毛利423。

3、基差：维持。螺纹（未折磅）01合约杭州274北京34沈阳184，05合约杭州484北京247沈阳397；热卷01合约72，05合约265。

4、供给：回升。12.05螺纹363（7），热卷335（2），五大品种1045（10）。

5、需求：全国建材成交量16（-5.2）万吨。

6、库存：拐头积累。12.05螺纹社库289（6），厂库201（12）；热卷社库176（-4），厂库80（4）；五大品种整体库存1186（20）。

7、总结:前期政治局会议促使宏观预期转暖，近日11月新增信贷、社融双双超预期，盘面涨幅较大，现货亦有所企稳。当前供需依然处于紧平衡，北方现货逐步接近冬储合意区间，近月合约持仓矛盾巨大，盘面仍有震荡上行可能。

铁矿石

1、现货：指数上涨。唐山66%干基含税现金出厂815（0），日照金布巴612（-1），日照PB粉679（-1），62%普氏94.35(1.2)；张家港废钢2400（0）。

2、利润：回落。PB粉20日进口利润9。

3、基差：金步巴近月平水。PB粉01合约62，05合约104；金布巴粉01合约4，05合约46。

4、供给：12.6澳巴发货量2041（-158），北方六港到货量897（-291）。

5、需求：12.6，45港日均疏港量313（9），64家钢厂日耗60.08（10.5）。

6、库存：12.6，45港12343（-40），64家钢厂进口矿1634（57），可用天数25（-1），61家钢厂废钢库存292（10）。

7、总结：钢厂疏港量、产能利用率、日耗均再次回升，港库延续去化，厂库积累，但可用天数再次下降。在利润回升、厂库偏低情况下，冬季补库仍是重要驱动。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100元。

价格：澳洲二线焦煤134.75美元，折盘面1130元，一线焦煤150美元，折盘面1240，内煤价格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1800左右，主流价格折盘面1850元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率76.84%（+0.49%），全国样本焦化厂产能利用率78.57%（+0.67%）。

库存：炼焦煤煤矿库存308.61（+4.75）万吨，炼焦煤港口库存696（+32）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1683.9（+13.88）万吨。焦化厂焦炭库存45.74（-6.31）万吨，港口焦炭库存416.5（-5.5）万吨，钢厂焦炭库存469.64（+4.74）万吨。

总结：从估值上看，焦煤现货价格高估，焦炭现货估值中性偏低。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，期货价格或维持弱势震荡；对于焦炭来讲，钢厂高利润叠加焦化厂低库存，焦炭价格小幅上涨，但根本的供需问题并没有解决，价格上方空间有限，关注去产能实际情况。

动力煤

现货：企稳。CCI指数：5500大卡548（0），5000大卡486（0），4500大卡435（0）。

期货：1月基差3.2，3月基差5.6，主力5月基差13，持仓23.6（+4.3）万手。1-5价差9.8。

供给：10月原煤产量32487万吨，同比+4.4%，环比+0.22%；11月煤及褐煤进口量2078.1万吨，环比-19.11%，同比+8.52%；10月动力煤进口803万吨，同比+22.87%，环比-9.2%。

需求：六大电日耗73.95（-1.27）。

库存：六大电1669.32（+12.32），可用天数22.57（+0.54）；秦港608.5（+12），曹妃甸港376.1（+4.4），国投京唐港215（+5），10日广州港268.3（+6.7）；12.6长江口601（周-8）。

北方港调度变化:（1）秦港调入52.5（-0.4），调出40.5（-12.9），锚地船16（-3），预到船7（+3）。（2）黄骅港调入57（+2），调出72（+37），锚地船30（0）。

运费：10日BDI收1528（-23）；11日沿海煤炭运价指数927.83（+16.26）。

综述：临近年底煤矿生产多以保安全为主，产量预计有收缩，但中下游库存依然偏高，暖冬情况下，需求难以提振，终端多以去库为主，加之订购1月到货外煤高峰即将到来，动力煤仍面临较大下行压力，逢高做空为主。

原油

1、盘面综叙

NYMEX原油期货跌0.8%报58.76美元/桶，布油跌1%，报63.72美元/桶。国内原油期货夜盘跌0.66%，报463.6元/桶。美联储维持基准利率不变并暗示明年也不会调整利率的影响，同时报告显示美国上周原油库存出人意料增长，汽油库存和馏分油库存也大幅增长，原油承压收跌。

美国当周EIA原油库存为82.2万桶，预期减少276.3万桶，大幅超过预期。上周美国汽油库存也增加了540万桶，馏分油库存则增加了410万桶，

欧佩克月报显示11月原油产量减少19.3万桶/日至2955万桶/日，产量减少的原因是沙特产量减少。欧佩克对油市基本面前景持乐观态度。月报指出，如果欧佩克保持11月产量增长率，那么2020年原油供应将短缺3万桶/日。此前报告预计是供应盈余7万桶/日。欧佩克维持对明年供需预期不变。需求方面，预计2020年全球原油需求增速预期为108万桶/日，与此前预期持平。预计非欧佩克国家2020年原油供应量增长217万桶/日，较与此前预期不变。

美国能源信息署（EIA）：维持2019年全球原油需求增速预期不变为75万桶/日。将2020年全球原油需求增速预期上调5万桶/日至142万桶/日。预计2019年美国原油产量将增加126万桶/日，2020年将增加93万桶/日。预计2019年美国原油产量为1225万桶/日，2020年为1318万桶/日。将2020年原油产量预期从1329万桶/日下调至1318万桶/日。

总结:

OPEC+减产承诺维持到明年3月份，在2020年3月31日以后的政策还不明确，主要着眼于短期策略，增加了市场不确定性。虽然OPEC+减产量加大，但是时间周期放短，而目前全球经济疲软，虽然减产力度加大，但是不利于油价持续高位。

目前美国原油产量维持高位，主要是未完井数量转化为完井，支持美国原油产量增加。但是由于钻井数量的下滑，以及股东钻探公司对资本支出的谨慎行为，使得市场担心美国原油增速会放缓。

不过2020年也需要关注一些新的供应增长区域，阿根廷内乌肯盆地，美国墨西哥湾石油等地区产油增加情况。

美国页岩油盈亏平衡点在41美元/桶左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶影响投资。

IEA预计全球炼油活动在2020年大幅反弹，不过上半年应该还是疲弱的表现，需要关注2020年下半年的情况。如果美国和中国之间继续目前的贸易壁垒将使全球经济活动较之不加关税减少0.8%。2020年的石油需求将比不加关税情况下低约400kb/d。如果未来几个月取消部分或全部关税，2020年石油需求可能出现上升。

目前需求端疲软，油价上方存在压力。由于OPEC减产以及美国钻井下滑和盈亏平衡点，对油价底部有支撑，地缘政治的存在以及中东装置容易被破坏，油价的底部容易抬起来，市场极度悲观的时候不易过分追空，油价向上的弹性大于向下，维持区间思路。

尿素

1.现货市场：尿素、甲醇、震荡；合成氨转上行

尿素：山东1740（+10），东北1690（+0），江苏1770（+20）；

液氨：山东2680（+0），河北2808（+0），河南2572（+0）；

甲醇：西北1890（+0），华东2003（-23），华南1985（-25）；

2.期货市场：1月合约临近交割，基差收敛。

期货：01合约1732（-9），05合约1736（-3），09合约1705（-13）；

基差：01合约8（+19），05合约4（+13），09合约35（+23）；

月差：1-5价差-4（-6），5-9价差31（+10）；

3.价差：合成氨加工费回落，尿素/甲醇价差震荡；产区/销区价差震荡。

合成氨加工费194（+10）；尿素-甲醇-263（+33）；山东-东北50（+10），山东-江苏-30（-10）；

4.利润：尿素各工艺利润稳定；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆504（+0），华东航天炉389（+0），华东固定床201（+0），西北气头117（+0），西南气头319（+0），硫基复合肥200（-1），氯基复合肥354（+0），三聚氰胺-317（-30）。

5.供给：

截至12月5日，尿素企业开工率59%，环比上升1.5%，同比增加11%，其中气头企业开工率47%，环比增加1%，同比增加13%；日产量13.2万吨，环比增加1.5%，与去年大致相当。

6.需求：

尿素工厂：截至12月5日，预收天数从7.3天上行至7.4天。

复合肥：截至12月5日，开工率增加至40.55%，库存上行至101万吨（+10.7）。

人造板：房地产有所起色，人造板持续低迷；刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至12月5日，开工率回复至58%（-4%），利润下行至-317（-30）。

出口：印标东海岸251.37美元/吨，折FOB中国价235美元/吨。

7.库存：工厂继续累库，预售正常；港口库存下行。

截至12月5日，工厂库存下降至68.7万吨，环比大幅下降11.7%，同比减少22.2%；港口库存下降至22.8万吨，环比减少3%，同比减少53%。

8.总结：

目前尿素工厂订单情况良好，复合肥开工上行，工业需求有所好转；供给方面气头产能较去年下降幅度偏缓，上周整体开工产量略回升；利润中高位，基差中高位；行业前期矛盾修复大部，目前估值中性偏高，驱动中性，1月合约基差近两周持续收敛，关注仓单进度。

油脂油料

1.期货价格:

12月11日，CBOT大豆收盘上涨，连续第六个交易日收高。CBOT1月大豆收892.25美分/蒲，跌9美分。03月大豆收906.5美分/蒲，跌9美分。DCE5月豆粕2768元/吨，跌15，5月豆油6336元/吨，跌4，1月棕榈油5868元/吨，跌26，5月棕榈油5826元/吨，跌36。

2.现货价格：

12月11日，沿海24度棕榈油5830-6000元/吨，跌30-80元/吨。沿海一级豆油6550-6680元/吨，跌20-50元/吨。沿海豆粕价格2790-2970元/吨一线，较昨日波动10-30元/吨。

3.基差与成交：

截止12月11日，豆粕12-1月提货2001（40），4-5月提货2005（10），跌10元/吨，6-9月提货2009（20），周三成交47万吨（基差39万吨），周二成交42万吨，周二周三连续两天远期基差带动成交放量。第43-46周在盘面利润较好背景下，豆粕连续四周成交放量，47周-49周连续3周豆粕成交回落至正常水平；豆油2-5月提货基差2005（280），第41-46周连续6周成交大幅放量，47-49周豆油成交回落至正常水平，周三豆油成交4.3万吨，周二成交2.9万吨。

4.信息与基本面：

（1）特朗普周一表示，随着可能对中国进口商品征收新一轮关税的时间日益临近，中美两国在敲定经贸协议方面进展良好。中国商务部部长助理亦表示，希望中美双方本着平等互利相互尊重的原则推进谈判和磋商，照顾到彼此的核心关切，尽快取得各方都满意的结果。

（2）分析机构预测：12月USDA供需报告中，美国2019/20年度大豆期末库存4.76亿蒲式耳，预估区间4.55-5亿蒲式耳，11月USDA预估为4.75亿蒲式耳；12月USDA供需报告显示，美国2019/20年度大豆单产46.9蒲式耳/英亩(持平于11月预估)，收割面积7560万英亩(持平于11月预估)，产量预估35.50亿蒲式耳(持平于11月预估)，大豆年期库存4.75亿蒲式耳(持平于11月预估)。

（3）USDA周三表示，中国买家订购了58.5万吨美国大豆，为八个多月来最大的一笔。

（4）农业农村部新闻办公室12月11日发布，陕西省汉中市佛坪县3头死亡野猪中检出非洲猪瘟病毒。

5.蛋白油脂逻辑走势分析：

上周三开始随着美国总统表示与中国谈判进展顺利，中美持续互动的消息带动近6个交易日CBOT豆价持续反弹。周四美豆回调，国内豆粕夜盘期货价格跟随美豆回落，此前由于棕榈油带动油脂价格反弹国内豆粕继续承压。豆粕15合约持续呈现近弱远强格局，主要是近月期货应对阶段大豆供给充裕且市场认为远期存在做多机会（中国对巴西大豆依赖程度，下半年饲料需求存在转好预期）。中美关系走向及所在时间点对美豆和国内蛋白价格有关键性影响。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周三下跌，盘中一度触及一年高位。3月原糖期货收高0.04美分，结算价报每磅13.42美分，盘中触及一年高位13.51美分。交易商表示，市场已超买，因此在进一步上涨前需求修正。

2、郑糖主力05合约周三涨20点至5485元/吨，持仓增8千余手。夜盘跌12点。主力持仓上，多增3千余手，空增1千余手。其中多头方方正中期增1千余手。而空头方，鲁证增2千余手，五矿、东证各减1千余手。1月合约收平至5552元/吨，减1万7千余手。主力合约多减1万余手，而空增109手，其中多头方正中期增1千余手。空头方，鲁证增2千余手，五矿、东证各减1千余手。

3、资讯：1）为了符合世贸组织规范，印度政府今年改变了对糖出口的补贴方式，这让EIDParryLtd位于卡基纳达的糖厂陷入困境（该厂18/19从国内购买20万吨原糖，今年可能购买50万至60万吨糖）。根据新政策，糖厂现在可以根据国内运输、海运、营销、搬运和质量升级而补贴，总计10.448卢比/公斤，而不像往年仅仅是针对生产和国内运输的补贴。其中有2.70卢比的“海运费”补贴，但是制糖业向经济特区炼糖厂提供糖后，视为出口，不确定是否能够申请海运费补贴。

2）Kingsman称，19/20榨季欧盟第一个月出口量为10.3万吨，远低于去年10月26.6万吨。10月进口量达到20.1万吨，这意味着欧盟贸易逆差为9.8万吨，而2018年最后一个季度，欧盟有27.5万贸易顺差。

3）目前广西开榨糖厂数量已上升70家，云南上升至4家，广东上升至6家，国内现货市场供应量呈不断增加趋势，市场整体压力偏大。而内蒙古荷丰农业今日收榨，其它大部分糖厂将在元旦之后陆续收榨，也有部分糖厂将在春节假期之后完成压榨。

4）成交（12月11日）：今日郑糖期货窄幅运行，现货大单成交仍存在一定优惠，部分商家适量采购。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交16500吨（其中广西成交15000吨，云南成交1500吨），较昨日降低1900吨。

5）现货（12月11日）：今日现货价格以稳定为主，少部分品牌价格走低，广西地区新糖报价在5620-5690元/吨，较昨日持稳；云南产区昆明提货新糖报价在5750元/吨，较昨日持稳，大理提货新糖报5730元/吨；广东新糖5620-5630元/吨，较昨日持稳。新疆产区19/20榨季新糖报5400-5450元/吨（厂内提货），较昨日持稳，内蒙产区19/20榨季砂糖报5560-5750元/吨，较昨日持稳，绵白报5560-5750元/吨，较昨日持稳，量大可议价；目前北方甜菜糖价差较大，但随着糖价交投重心下移，贸易商报价普遍低于糖厂售价，市场交投气氛一般。

4、综述：原糖突破近期运行区间偏强运行，得益于供需间出现缺口的预期以及基金空头的持续回补。但还需新的有利驱动出现才能维持，比如基金在13美分甚至偏上的位置仍持续减持空单，主要关注其对糖的配置方向是否完全扭转，这也是目前可能促糖价继续上涨的驱动之一。但需注意上方巴西乙醇比的压力线（13.5），并继续观察巴西雷亚尔走势、印度政策及出口和北半球开榨产量情况。对郑糖而言，前期回调缘于供应压力逐渐放大以及上涨之后的价格压力（内外价差、套保等），近期现货也伴随甘蔗开榨高峰到来和供应明显上量，而出现持续的弱势回调。目前价格在60日附近维持弱势震荡，人气较淡。因基差、仓单、持仓仍有部分支撑，而今年春节提前，采购需求也将在12月至高峰，价格下方空间暂时或有限。继续关注现货量、价动态，以及盘面可能的博弈、外糖指引等，短期则关注抛储影响以及广西霜冻天气的进展及影响。

鸡蛋

1.现货市场：12月11日，大连报价4.39元/斤（-0.05），德州4.5（持平），馆陶4.11（-0.25），浠水4.73（-0.11），北京大洋路4.56（持平），东莞4.75（-0.05）。昨日鸡蛋现货稳中调整。

2.供应：芝华最新数据显示，2019年11月全国蛋鸡总存栏量为14.32亿只，环比下降1.46%，同比增加13.2%。在产蛋鸡存栏减少量大于后备鸡存栏增加量。在产蛋鸡存栏量11.55亿只，环比下降2.54%，同比增加8.42%，新增开产量小于淘汰量。11月鸡蛋和淘汰鸡价格大幅下跌，蛋鸡养殖利润下滑，养殖户淘汰意愿增加。此外夏季补栏环比下滑令11月新增开产量减少。受育雏鸡补栏以及青年鸡存栏增加影响，11月份后备鸡存栏量增加至2.78亿只，环比上升3.29%，同比增加38.61%。11月育雏鸡补栏量环比上升3.74%，同比增加41.44%。2万只以下规模蛋鸡养殖户增加，2万只-10万只减少，10万只以上增加，养殖利润高企，养殖户补栏意愿较为强烈。10月育雏鸡补栏量增加导致11月份青年鸡存栏量增加。鸡龄结构呈现老鸡占比减少特征，后备鸡占比增至21.58%。开产小蛋占比减少3.42%，中蛋占比增加1.05%，大蛋占比增加0.29%。450天以上即将淘汰鸡龄占比减少1.85%，其中450-480天占比减少，而570天以上老鸡占比变化不大，部分养殖户存惜淘情绪。

3.养殖利润：截至12月5日，鸡蛋和淘汰鸡价格持稳使得蛋鸡养殖利润继续稳定，蛋鸡养殖利润46.31元/只，较上周上涨0.16元/只，同比上涨16.83元/只；蛋鸡苗5.23元/羽，稳中略升；淘汰鸡价格回升至13.94元/公斤，上周为13.44元/公斤，11月初高点为22.4元/公斤。

4.总结：鸡蛋期现走势分化，猪价短期承压使得市场认为其对蛋价支撑边际减弱，短期蛋鸡存栏恢复，需求尚未完全启动，同时节后预期偏悲观，盘面预期先行，价格出现快速下跌，但市场仍将阶段性交易春节备货等题材影响。中长期来看，蛋价与猪价仍将保持较高同步性。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2005～1899；CS2001～2190；

2、CBOT玉米：375.4；

3、玉米现货价格：松原1630-1690；潍坊1840-1890；锦州港1843-1863；南通1940-1960；蛇口1980-2000。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300；山东主流2420；广东主流2540。

5、玉米基差：DCE：-46；淀粉基差：230；

6、相关资讯：

1）南北新粮、东北玉米加快上市，销售节奏逐步加快，市场压力加大，运输成本等支持退居其次。

2）南北港库存继续偏低，但贸易量有所增加。

3）美国玉米出口一般，CBOT玉米再度走弱。

4）国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但存栏边际转化，玉米远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求增加。

7、主要逻辑：南北、东北玉米加快上市，销售节奏有所加快，市场压力逐步增大，运输成本提升等支持退居其次。深加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求增加。国内生猪存栏继续偏低，但存栏环比回升，远期饲用玉米需求预期提升。美国玉米出口一般，CBOT玉米继续疲软。国内玉米继续弱势震荡，淀粉跟随波动。