中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平，中共中央政治局常委、国务院总理李克强，中共中央政治局常委栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正出席会议。

习近平在会上发表重要讲话，总结2019年经济工作，分析当前经济形势，部署2020年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。

今年的中央经济工作会议有哪些亮点值得重点关注？

天风证券点评如下：

（1）“稳”字当头，但对于宽松力度，需充分理解“科学稳健”和“多重目标”，也就是我们所提到的从“大开大合式”的刺激，到“抵抗式”的托底。

会议提到2020年是十三五规划收官之年和实现第一个百年奋斗目标两个战略目标的交汇点。收官之年意味着有完成目标的压力，脱贫、经济总量等指标会形成客观约束。不过从会议用词来看，对于未来经济“稳中向好、长期向好”并不悲观。总的政策基调也基本延续此前的态度，包括供给侧改革主线、高质量发展、三大攻坚战、六稳等。

在这些“完全符合预期”的表述中，我们提醒关注两个表述，一个是“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，一个是“在多重目标中寻求动态平衡”。我们认为这进一步确认了“托底式宽松”的政策取向。

具体来说，一方面，政策需要兼顾收官之年总量指标的完成情况，因此一切仍是“稳”字当头。这其中一个微妙的变化就在于三大攻坚战的排序。三大攻坚战最早提出是在2017年的726讲话中，此后一直沿用的顺序是防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治；而从今年12月6日的政治局会议开始，精准脱贫（脱贫攻坚是全面建成小康社会的底线任务和标志性指标）和污染防治的顺位提高了。对于金融防风险，此次会议的提法是”我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力“，对下一阶段的要求也仅是稳定宏观杠杆率而已。因此可以判定，明年保增长的压力是客观存在的，宽松政策不会退出。

另一方面，“科学稳健”意味着不会出现大水漫灌式的宽松，政策目标从GDP数字调整为就业、物价、民生、经济结构等问题的确定性趋势，政策面从大开大合式的刺激转向以稳为主的、相机式的逆周期调节模式。货币政策的掣肘，包括通胀问题（这次会议特别提到了农业保生产和生猪的保供稳价）、房地产问题（守住底线，坚持房住不炒和因城施策）、防风险问题（守住不发生系统性风险）、供给侧改革（贯穿宏观调控全过程）等。而“多重目标”的提法实际上又是给各领域的工作都留了口子。比如结合近期易纲主席的讲话，通胀问题需要重视，但应反思以通胀为单一目标的货币政策；房住不炒的基调下，存量改造、老旧改造对于弱化的棚改会形成一定替代。

一句话总结，明年宽松政策大概率仍是一个脉冲式的、动态调整的节奏，以保证“量的合理增长和质的稳步提升”。

（2）区域战略思路的一点变化——从“特色小镇”到产业集群化：做大做强城市集群

这次会议对于区域发展战略的“发挥各地比较优势”这一表述值得重视。点名提到的有六个区域发展战略，其中对于京津冀、长三角、粤港澳的发展定位是“世界级创新平台和增长极”；长江经济带的重点是“共抓大保护”（不搞大开发）；黄河流域的工作重点是生态保护和高质量发展；雄安新区暂时未提具体方向。

我们认为，这里提到的“比较优势”，可能意味着下一阶段区域战略的差异化会更加凸显，不再是清一色的扩大基建、或者发展产业园等等。结合“提高中心城市和城市群综合承载能力”一句，未来头部区域或承担更多总量增长上的职能。

（3）资本市场改革仍是看点——创业板注册制已经“箭在弦上”

这次会议不出意外地再次提及了资本市场改革的话题。不同的是，过去一年都在强调科创板的改革，而在科创板落地并运行了半年之后，这次会议点名的是新三板和创业板。而就在一天前，《深圳市建设中国特色社会主义先行示范区的行动方案（2019-2025年）》正式发布，将“创造条件推动注册制改革”列为“事关全局和长远发展的重大政策、重大改革、重大任务”之一——种种迹象来看，明年创业板的改革很可能超预期。果真如此，短期对于新股供给的担忧可能有所增加；中长期来看，发展直接融资市场尤其是股权融资的思路会更加清晰。

这也意味着“少部分公司”的牛市会被进一步加强，个股的表现在股票供给增加的背景下，也会呈现明显的分化，今年以来，整个A股中，剔除新上市的公司后，仍然有33.8%的公司出现了下跌，而涨幅小于20%的公司，合计占比达到三分之二，这种分化的趋势长期来看很难逆转。

（4）大篇幅谈科技创新，新基建与传统制造业优化并重

科技创新、战略性新兴产业毫不意外继续作为本次会议的关键词，原文提法是“创新驱动和改革开放两个轮子”。除了前期多次提到的新型基建（通信网络建设）以外，这次会议还着重提了传统领域的优化升级，具体指向设备更新和技改投入等。下一阶段待企业部门流动性进一步改善，这将对应传统制造业资本开支的方向。

（5）走出国门，走向世界，中国需要更多具备全球竞争力的头部企业

本次会议重点提到了“让各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争的第一线奋勇拼搏”、“要健全体制机制，打造一批有国际竞争力的先进制造业集群，提升产业基础能力和产业链现代化水平”。

过去四十年，在改革开放的红利下，中国有大量中小企业依靠自身的勤奋、活力、创造力通过一个拉链、一条裤子、一双皮鞋，把中国经济从小到大，从无到有，带上了一个台阶。但是向前看，中国经济发展质量的再上台阶，需要更多头部企业，不管是国企还是民企，加速科技硬实力的积累，能够走出国门，与全球发达国家的高端制造业进行竞争。

对投资影响

对于此次中央经济工作会议对市场的影响，华泰证券指出，从A股市场角度来看，我们认为有四个关键点需要重点关注：（1）影响市场节奏—“多重目标中寻求动态平衡”下，明年政策相机抉择的特征或会延续；（2）影响市场流动性—重点工作排序上，惠民生和保稳定有明显前移，分配调控延续；（3）影响市场风险偏好—三大攻坚战之防风险顺序及表述有变化，打开财政和金融政策空间；（4）影响市场结构—重视“供需共同受益”，金融政策和产业政策均指向支持先进制造。

中信建投证券指出，2019年中央经济工作会议对高质量发展给予了明确的界定，主要集中在农业、科技创新和战略产业、降低成本、先进制造业集群、现代化产业链、数字经济、现代服务业、养老服务体系、旅游与体育、通信网络、川藏铁路、区域一体化等多个方面。这些方面实际是科技创新、先进制造业的细化，对2020年投资更加值得参考。

2019年中央经济工作会议相对于2018年和2017年经济工作会议的重点内容有了调整。经济杠杆约束已经将不再是强约束，科技创新、先进制造促进经济发展成为2020年的全年主线。

2020年利率下降、资本市场改革、政策支持，将强化2019年的以科技为代表的牛市行情。继续推荐半导体、芯片、集成电路为代表的电子行业，操纵系统突破、基础软件开发相关的计算机行业、5G相关的通信产业和传媒产业，创新药为代表的生物医药行业、新能源汽车、新材料为代表的高端装备行业。

联讯证券指出，会议蕴含的一些板块机会如下：

（1）区域发展的重点：粤港澳大湾区、雄安新区等

在区域发展方面，会议着重强调，“推进京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设，打造世界级创新平台和增长极。要扎实推进雄安新区建设，落实长江经济带共抓大保护措施，推动黄河流域生态保护和高质量发展。要提高中心城市和城市群综合承载能力。”粤港澳大湾区、雄安新区等区域发展概念板块值得关注。

（2）基建的侧重点：战略性、网络型基建，通信网络

在基础设施建设方面，会议强调，“加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。”5G方面的建设值得重点关注。

（三）强调技术创新，支持战略产业发展

此次会议指出，“要深化科技体制改革，加快科技成果转化应用，加快提升企业技术创新能力，发挥国有企业在技术创新中的积极作用，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，完善科技人才发现、培养、激励机制。要支持战略性产业发展，支持加大设备更新和技改投入，推进传统制造业优化升级。”此次会议把科技创新放在了较为突出的位置，芯片、人工智能等重要的新兴技术产业会得到更多的支持和发展。