股 指

【市场要闻】

1、据人民日报，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

2、商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文表示，中美第一阶段经贸协议有利于增强全球市场信心，稳定市场预期，为正常的经贸和投资活动创造良好环境。发改委副主任宁吉喆指出，扩大中美贸易合作不会影响其他贸易伙伴利益。财政部副部长廖岷表示，美方现在已承诺将取消部分对华产品加征关税，同时会加大对中国输美产品关税豁免力度。中方将相应考虑不实施原计划在12月15日生效的拟对美方进口产品加征关税的措施。

3、证监会正式发布上市公司境内分拆上市试点规定，明确分拆条件，设置7项“硬核门槛”，包括上市公司股票上市已满3年、盈利门槛由10亿降低至6亿、分拆比例不得超过上市公司净资产30%等。证监会同时规范分拆上市流程，明确行为监管要求，表示将打击概念炒作、“忽悠式”分拆。

4、美联储副主席克拉里达：美联储购买短期国债的行为并不是QE，只是提供流动性；为了年底的流动性，我们将做需要作出的努力；美联储官员暗示不支持负利率；美联储的基线预期在2020年基本保持不变；降息是应对经济疲软的教科书式政策。

5、沪深300ETF期权和股指期权敲定上市时间。上交所、深交所将于12月23日上市交易沪深300ETF期权合约，同日中金所将上市沪深300股指期权合约。

【观点】

国内方面，10月工业增加值继续回落，房地产和基建投资增速也出现不同程度下滑，拖累固定资产投资持续放缓，同时消费同比增速再度降至年内低点，但最新的官方及财新PMI数据则触底回升，显示11月经济有所回暖。国际方面，中美贸易第一轮谈判达成一致，同时从目前情况看美联储年内至明年再度降息的可能性都比较小。整体看，短期受贸易利好消息刺激，仍有望继续上扬。

钢材矿石

钢材

1、现货:涨跌互现。唐山普方坯3350（-20）；螺纹下跌，杭州3980（-10），北京3610（-20），广州4440（-10）；热卷涨跌互现，上海3890（20），天津3740（-10），乐从4010（0）；冷轧微跌，上海4400（0），天津4240（-10），乐从4600（0）。

2、利润：回落。华东地区即期普方坯盈利304，螺纹毛利688（不含合金），热卷毛利431，电炉毛利151。

3、基差：扩大。螺纹（未折磅）01合约杭州252北京-18沈阳202，05合约杭州437北京167沈阳387；热卷01合约82，05合约241。

4、供给：回升。12.12螺纹366（3），热卷336（1），五大品种1049（4）。中钢协预计1-11月我国粗钢产量为9.1亿吨。

5、需求：全国建材成交量16.2（1.9）万吨。中美就第一阶段经贸协议文本达成一致。

6、库存：库存再次去化。12.12螺纹社库290（1），厂库201（0）；热卷社库164（-12），厂库79（-1）；五大品种整体库存1175（-11）。

7、总结:上周整体供给回升，需求反弹，除螺纹社库微增外，整体库存再次下降，低于农历同期水平。当前供需依然处于紧平衡，北方现货逐步接近冬储合意区间，近月合约持仓矛盾巨大，盘面在修复基差后，短期可能进入震荡。但中央经济工作会议、中美第一阶段谈判等促使宏观预期转暖，钢价中期仍有上行可能。关注今日11月经济数据公布。

铁矿石

1、现货：涨跌互现。唐山66%干基含税现金出厂825（0），日照金布巴609（-3），日照PB粉675（0），62%普氏94.45(0.65)；张家港废钢2400（0）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润1。

3、基差：金步巴近月升水。PB粉01合约55，05合约88；金布巴粉01合约-2，05合约32。

4、供给：12.6澳巴发货量2041（-158），北方六港到货量897（-291）。

5、需求：12.13，45港日均疏港量314（4），64家钢厂日耗57.93（-2.2）。

6、库存：12.13，45港12344（-36），64家钢厂进口矿1639（5），可用天数27（2），61家钢厂废钢库存307（4）。

7、总结：钢厂疏港延续回升，港库延续去化，但产能利用率、日耗出现回落，厂库、可用天数回升。在利润回升、厂库偏低情况下，冬季补库仍是重要驱动。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100元。

价格：澳洲二线焦煤134.75美元，折盘面1130元，一线焦煤150美元，折盘面1240，内煤价格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1800左右，主流价格折盘面1850元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率76.02%（-0.82%），全国样本焦化厂产能利用率78.92%（+0.35%）。

库存：炼焦煤煤矿库存312.23（+3.62）万吨，炼焦煤港口库存673（-23）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1713.83（+29.93）万吨。焦化厂焦炭库存45.83（+0.09）万吨，港口焦炭库存411（-5.5）万吨，钢厂焦炭库存475.51（+5.87）万吨。

总结：从估值上看，焦煤现货价格高估，焦炭现货估值中性偏低。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，期货价格或维持弱势震荡；对于焦炭来讲，钢厂高利润叠加焦化厂低库存，焦炭价格小幅上涨，但根本的供需问题并没有解决，价格上方空间有限，关注去产能实际情况。

动力煤

现货：维持。CCI指数：5500大卡548（0），5000大卡486（0），4500大卡435（0）。

期货：1月基差1.2，3月基差3.8，主力5月基差11.2，持仓25.2（-0.2）万手。1-5价差10。

供给：（1）11月煤及褐煤进口量2078.1万吨，环比-19.11%，同比+8.52%；10月动力煤进口803万吨，同比+22.87%，环比-9.2%；10月原煤产量32487万吨，同比+4.4%，环比+0.22%。（2）榆林煤炭交易中心消息，近日四川、云南、山东、陕西、内蒙五省集中开启煤矿安全检查。

需求：六大电日耗74.44（+0.45）。

库存：六大电1645.51（-13.41），可用天数22.11（-0.31）；秦港595（-7），曹妃甸港380（-5.3），国投京唐港212（0），广州港290（-3）；12.13长江口592（周-9）。

北方港调度变化:（1）秦港调入41.3（-7.5），调出48.3（-7），锚地船15（-1），预到船13（+4）。（2）黄骅港调入56（+3），调出72（+36），锚地船24（-8）。

运费：BDI收1355（-33）；沿海煤炭运价指数982.92（+29.11）。

综述：临近年底部分煤矿生产任务完成、安检趋严等因素导致煤炭产量季节性收缩。中下游库存继续去化，但整体依然偏高，暖冬背景使需求难以大幅提振，电厂继续以去库和拉运长协煤为主，加之1月份进口煤订购已经开启，下游对市场煤需求乏力。短期内动力煤预计以震荡偏弱运行为主，中长期维持偏空思路。

原油

1、盘面综叙

NYMEX原油期货涨1.07%报59.69美元/桶，布油涨1.23%，报64.99美元/桶。国内原油期货夜盘涨0.97%，报471.1元/桶。中美第一阶段协议达成以及英国大选保守党获胜均支撑油价。

美国至12月13日当周总钻井总数799口，前值799口。美国至12月13日当周石油钻井总数667口，前值663口。美国钻井总数为八周以来首次录得增加。

国际能源署(IEA)公布月报称，2019年和2020年原油需求增长预期分别下调至100万桶/日和120万桶/日，与此前持平。预计2019年非欧佩克供应量将增加至190万桶/日，2020年为210万桶/日。并强调OPEC+减少石油供应不会阻止2020年出现供应过剩。

IEA在月度报告中表示，即便石油输出国组织（OPEC）及其盟友落实了上周同意的总计减产210万桶/天的计画，明年第一季度石油库存可能仍会增加70万桶/天。该组织之外的原油供应--以美国页岩油为主--继续以比全球需求更快的速度增加。明年非OPEC产油国产量增幅下降最大的将是美国，预计明年美国原油产量增幅将放缓至110万桶/日，远低于今年的160万桶/日。

欧佩克月报显示11月原油产量减少19.3万桶/日至2955万桶/日，产量减少的原因是沙特产量减少。欧佩克对油市基本面前景持乐观态度。月报指出，如果欧佩克保持11月产量增长率，那么2020年原油供应将短缺3万桶/日。此前报告预计是供应盈余7万桶/日。欧佩克维持对明年供需预期不变。需求方面，预计2020年全球原油需求增速预期为108万桶/日，与此前预期持平。预计非欧佩克国家2020年原油供应量增长217万桶/日，较与此前预期不变。

美国能源信息署（EIA）：维持2019年全球原油需求增速预期不变为75万桶/日。将2020年全球原油需求增速预期上调5万桶/日至142万桶/日。预计2019年美国原油产量将增加126万桶/日，2020年将增加93万桶/日。预计2019年美国原油产量为1225万桶/日，2020年为1318万桶/日。将2020年原油产量预期从1329万桶/日下调至1318万桶/日。

总结:

贸易局势缓和对油价带来提振。

OPEC+减产承诺维持到明年3月份，在2020年3月31日以后的政策还不明确，主要着眼于短期策略，增加了市场不确定性。虽然OPEC+减产量加大，但是时间周期放短，而目前全球经济疲软，虽然减产力度加大，但是不利于油价持续高位。

目前美国原油产量维持高位，主要是未完井数量转化为完井，支持美国原油产量增加。但是由于钻井数量的下滑，以及股东钻探公司对资本支出的谨慎行为，使得市场担心美国原油增速会放缓。

不过2020年也需要关注一些新的供应增长区域，阿根廷内乌肯盆地，美国墨西哥湾石油等地区产油增加情况。

11月美国页岩油盈亏平衡点在44美元/桶左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶影响投资。

目前需求端疲软，油价上方存在压力。由于OPEC减产以及美国钻井下滑和盈亏平衡点，对油价底部有支撑，地缘政治的存在以及中东装置容易被破坏，油价的底部容易抬起来，市场极度悲观的时候不易过分追空，维持区间思路。

聚烯烃

期货市场：LLDPE2005收盘7285,持仓量66.3万手；PP2005收盘7562，持仓量58.9万手。

现货市场：LLDPE华东7500（0），中国CFR进口801美元；

PP余姚粒料8000，临沂粉料7425；拉丝与共聚价差-900。

基差：LLDPE基差175；1-5价差-5；PP山东基差343，浙江基差318，1-5价差270。

利润：LL：乙烯法利润351，甲醇法盘面-376；进口利润528；

PP：丙烯折算PP利润550，甲醇法盘面-94，丙烷脱氢折算PP利润1372，拉丝进口利润622，PP共聚进口利润1007；

库存：PE：华东社会库存12.71万吨（+0.74）；PP：社库10.96万吨（+0.83），上游2.04（+0.17）；

两油库存：62(-1)万吨

开工率：LL-华东下游82%；

PP:下游塑编53%，共聚注塑64%，BOPP56.2%；

综述：PE现货估值逐渐偏高，进口盈利，基差为正，整体估值偏高，边际驱动向下。PP现货估值偏高，期货估值偏低，进口大幅盈利，整体估值偏高，边际驱动向下。聚烯烃中期仍然是抵抗式下跌格局，建议保持空头配置。进一步反弹空间有限，不过需注意原油反弹带来的支撑。

尿素

1.现货市场：东北尿素上行；合成氨、甲醇震荡

尿素：山东1750（+0），东北1770（+0），江苏1780（+0）；

液氨：山东2680（+0），河北2808（+0），河南2548（-24）；

甲醇：西北1890（+0），华东2046（+15），华南2005（-5）；

2.期货市场：1月合约临近交割，基差收敛。

期货：01合约1710（-7），05合约1736（-5），09合约1702（-8）；

基差：01合约40（+7），05合约14（+5），09合约48（+8）；

月差：1-5价差-26（-2），5-9价差34（+3）；

3.价差：合成氨加工费及尿素/甲醇价差震荡；山东/东北价差收敛。

合成氨加工费204（+0）；尿素-甲醇-295（-15）；山东-东北-20（+0），山东-江苏-30（+0）；

4.利润：尿素各工艺利润稳定；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆505（+1），华东航天炉390（+1），华东固定床202（+1），西北气头117（+0），西南气头319（+0），硫基复合肥198（+0），氯基复合肥354（+0），三聚氰胺-447（+0）。

5.供给：

截至12月12日，尿素企业开工率58%，环比上升1.5%，同比增加8%，其中气头企业开工率40%，环比下降7%，同比增加11%；日产量12.9万吨，环比增加1.5%，同比减少3%。

6.需求：

尿素工厂：截至12月12日，预收天数从7.4天小幅回落至7.2天。

复合肥：截至12月12日，开工率增加至41.22%，库存上行至102万吨（+1）。

人造板：房地产有所起色，人造板持续低迷；刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至12月12日，开工率下降至54%（-4%），利润下行至-447（-130）。

出口：印标东海岸251.37美元/吨，折FOB中国价235美元/吨。

7.库存：工厂持续去库；港口库存下行。

截至12月12日，工厂库存下降至57.7万吨，环比大幅下降17%，同比减少35%；港口库存25.8万吨，环比减少15%，同比减少90%。

8.总结：

目前尿素工厂订单情况良好，复合肥开工上行，工业需求有所好转；供给方面气头产能较去年下降幅度偏缓，上周整体开工产量略回升；利润中高位，基差中高位；行业前期矛盾修复大部，目前估值中性偏高，驱动中性，1月合约基差近两周持续收敛，关注仓单进度。

油脂油料

1.期货价格:

截至12月12日当周，美豆连续两周反弹。CBOT1月大豆收906.75美分/蒲，涨17.75美分。03月大豆收921.00美分/蒲，涨17.75美分；DCE5月豆粕2741元/吨，跌8。1月豆油6524元/吨，涨204，5月豆油6464元/吨，涨140。1月棕榈油5994元/吨，涨228，5月棕榈油5922元/吨，涨88。

2.现货价格：

12月9-12日当周，沿海一级豆油6700-6800元/吨，涨100-210元/吨。沿海豆粕价格继续下跌，截至12日现货价格2730-2910元/吨一线，周比跌50-110元/吨。

3.基差与成交：

截止12月12日当周，豆粕12-1月提货2001（40），4-5月提货2005（10），6-9月提货2009（20），豆粕成交182万吨（基差154万吨），前一周成交71万吨。市场预期下半年中国饲料需求有转好可能，加之远期基差较低，带动饲料企业采购。此前第43-46周在盘面利润较好背景下，豆粕连续四周成交放量，47周-49周连续3周豆粕成交回落至正常水平；豆油2-5月提货基差2005（280），第41-46周连续6周成交大幅放量，47-49周豆油成交回落至正常水平。上周成交再次放量18.82万吨，前一周9.95万吨。

4.信息与基本面：

（1）12月12日晚，国新办就中美经贸磋商举行新闻发布会。双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

（2)特朗普发推称，中国承诺进行结构性改革，大量采购美国农产品以及能源产品；美国将暂停在12月15日对中国产品加征新关税。美国将维持对2500亿美元中国商品的25%关税不变，将1100美元中国商品的加征关税从10%削减到7.5%。

5.蛋白油脂逻辑走势分析：

在中美经贸关系再次向好背景下，CBOT大豆连续两周收盘上涨，在国内油脂走势较好背景下，虽然远期基差带动豆粕现货成交放量，但国内豆粕期货价格承压反弹乏力。11月底（价差135元）开始豆粕15合约持续呈现近弱远强格局，截至12月12日价差为14元。密切关注中美关系走向及所在时间点对美豆和国内蛋白价格有关键性影响。

白糖

1.期货价格:

截至12月12日当周，美豆连续两周反弹。CBOT1月大豆收906.75美分/蒲，涨17.75美分。03月大豆收921.00美分/蒲，涨17.75美分；DCE5月豆粕2741元/吨，跌8。1月豆油6524元/吨，涨204，5月豆油6464元/吨，涨140。1月棕榈油5994元/吨，涨228，5月棕榈油5922元/吨，涨88。

2.现货价格：

12月9-12日当周，沿海一级豆油6700-6800元/吨，涨100-210元/吨。沿海豆粕价格继续下跌，截至12日现货价格2730-2910元/吨一线，周比跌50-110元/吨。

3.基差与成交：

截止12月12日当周，豆粕12-1月提货2001（40），4-5月提货2005（10），6-9月提货2009（20），豆粕成交182万吨（基差154万吨），前一周成交71万吨。市场预期下半年中国饲料需求有转好可能，加之远期基差较低，带动饲料企业采购。此前第43-46周在盘面利润较好背景下，豆粕连续四周成交放量，47周-49周连续3周豆粕成交回落至正常水平；豆油2-5月提货基差2005（280），第41-46周连续6周成交大幅放量，47-49周豆油成交回落至正常水平。上周成交再次放量18.82万吨，前一周9.95万吨。

4.信息与基本面：

（1）12月12日晚，国新办就中美经贸磋商举行新闻发布会。双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

（2)特朗普发推称，中国承诺进行结构性改革，大量采购美国农产品以及能源产品；美国将暂停在12月15日对中国产品加征新关税。美国将维持对2500亿美元中国商品的25%关税不变，将1100美元中国商品的加征关税从10%削减到7.5%。

5.蛋白油脂逻辑走势分析：

在中美经贸关系再次向好背景下，CBOT大豆连续两周收盘上涨，在国内油脂走势较好背景下，虽然远期基差带动豆粕现货成交放量，但国内豆粕期货价格承压反弹乏力。11月底（价差135元）开始豆粕15合约持续呈现近弱远强格局，截至12月12日价差为14元。密切关注中美关系走向及所在时间点对美豆和国内蛋白价格有关键性影响。

鸡蛋

1.现货市场：12月13日，大连报价4.38元/斤（-0.06），德州4.4（持平），馆陶4.18（-0.04），浠水4.62（持平），北京大洋路4.44（持平），东莞4.45（持平）。周末猪价反弹，鸡蛋现货稳中偏弱。

2.供应：芝华最新数据显示，2019年11月全国蛋鸡总存栏量为14.32亿只，环比下降1.46%，同比增加13.2%。在产蛋鸡存栏减少量大于后备鸡存栏增加量。在产蛋鸡存栏量11.55亿只，环比下降2.54%，同比增加8.42%，新增开产量小于淘汰量。11月鸡蛋和淘汰鸡价格大幅下跌，蛋鸡养殖利润下滑，养殖户淘汰意愿增加。此外夏季补栏环比下滑令11月新增开产量减少。受育雏鸡补栏以及青年鸡存栏增加影响，11月份后备鸡存栏量增加至2.78亿只，环比上升3.29%，同比增加38.61%。11月育雏鸡补栏量环比上升3.74%，同比增加41.44%。2万只以下规模蛋鸡养殖户增加，2万只-10万只减少，10万只以上增加，养殖利润高企，养殖户补栏意愿较为强烈。10月育雏鸡补栏量增加导致11月份青年鸡存栏量增加。鸡龄结构呈现老鸡占比减少特征，后备鸡占比增至21.58%。开产小蛋占比减少3.42%，中蛋占比增加1.05%，大蛋占比增加0.29%。450天以上即将淘汰鸡龄占比减少1.85%，其中450-480天占比减少，而570天以上老鸡占比变化不大，部分养殖户存惜淘情绪。

3.养殖利润：截至12月12日，鸡蛋和淘汰鸡价格回落使得蛋鸡养殖利润降至40.96元/只，上周为46.31元/只，同比上涨11.91元/只；蛋鸡苗5.27元/羽，稳中略升；淘汰鸡价格回落至12.7元/公斤，上周为13.94元/公斤，11月初高点为22.4元/公斤。

4.总结：猪价短期承压使得市场认为其对蛋价支撑边际减弱，短期蛋鸡存栏恢复，需求尚未完全启动，同时节后预期偏悲观，盘面预期先行，价格出现快速下跌，现货价格近期持续回落但市场仍将阶段性交易春节备货等题材影响。中长期来看，蛋价与猪价仍将保持较高同步性。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2005～1898；CS2001～2213；

2、CBOT玉米：385.0；

3、玉米现货价格：松原1630-1690；潍坊1840-1890；锦州港1843-1863；南通1940-1960；蛇口1980-2000。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300；山东主流2420；广东主流2540。

5、玉米基差：DCE：-45；淀粉基差：207；

6、相关资讯：

1）东北玉米加快上市，销售节奏逐步加快，市场压力加大，运输成本等支持退居其次。

2）南北港库存继续偏低，但贸易量有所增加。

3）受第一阶段贸易协议达成影响，CBOT玉米反弹。

4）国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但存栏边际转化，玉米远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求增加。

7、主要逻辑：东北玉米加快上市，销售节奏有所加快，市场压力逐步增大，运输成本提升等支持退居其次。深加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求增加。国内生猪存栏继续偏低，但存栏环比回升，远期饲用玉米需求预期提升。受第一阶段贸易协议达成影响，CBOT玉米反弹。国内玉米继续弱势震荡，淀粉跟随波动。