1、春节前预计抗跌，可能反弹

售粮进度显著偏慢。今年种植期积温低，东北主产区新季玉米收获推迟15-20天，再加上十月份传统售粮期开始后又遭遇物流管控、不利天气等问题，今年东北主产区新季玉米上市节奏明显慢于往年同期，也慢于市场预期。国家粮食局数据，截至11月30日，黑龙江等7个主产区累计收购粳稻1460万吨，同比减少277万吨。

贸易环节、下游企业低库存。由于今年需求端的超预期疲软，以及中美贸易缓和后进口扩大的预期，市场主体此前持续保持谨慎采购心态，贸易商不屯粮，需求企业降低库存水平。目前，饲料企业原料库存水平维持在0.5-1个月，较去年同期缩减一半，深加工企业近期开机率提升之后，原料库存水平也将将够日常生产所用。历年的季节性来看，春节前，下游消费企业大多有集中备货需求，而农民一般到小年就基本停止售粮准备过年了，今年春节早，意味着目前留给下游主体备货的时间只有一个月了，预计低库存水平下的集中备货需求将对节前的玉米市场价格提供支撑。

另外，今年新粮上市以来，运输环节的严查、运费上涨等问题仍在持续。进入12月，吉林、黑龙江多地国储库开秤收粮，标准水价格1675-1700 元/吨，河北、山东等地国储库收购价格1910-2000 元/吨不等，一定程度对购销心态形成支撑。

2、三月前后或是年度最黑暗时刻

售粮高峰终将到来。一般东北主产区新季玉米上市集中在十月开始收获后到来年4、5月春播之前，年前11-12是春节前售粮高峰，来年2-3月是春节后的售粮高峰。对于2019/20年度新季玉米而言，当前售粮进度显著偏慢，且春节时间早，意味着主要的供应压力将后移至春节后的售粮高峰。

一季度需求或最为疲软。就饲料需求而言，一方面目前生猪存栏仍处低位水平，未现止跌企稳的迹象，另一方面，春节假日期间有季节性的集中出栏习惯，因此一季度，尤其春节之后的生猪存栏将维持低位，甚至可能再创新低。而深加工行业，传统的春节关停，使得一季度深加工需求往往也是年度最差阶段。

因此，2020年一季度，预计3月份，很有可能是国内玉米市场全年最黑暗的阶段。尤其若节前反弹的情况下，则年后大概率二次探底。但即使新低，现货价格下方空间有限，但期货远月合约注意打升水的下跌风险。

3、成本支撑下，现货价格下方空间有限

我们回头看看2016年四季度，供应严重过剩格局下，新粮上市价格直逼成本底线时，已取消临储收购政策的上峰积极通过其他各种托市举措救市的历史。很明显，从国家意志来看，保障农户基础收入是红线，破不得。国务院新闻办公室2019年10月14日发布的《中国的粮食安全》白皮书中再度明文强调，防止“谷贱伤农”为底线。因此，无论国内玉米市场供需形势如何，笔者相信，主产区农户的种植成本绝对是国内玉米价格的安全底线。

综合调研情况看，今年玉米种植成本较上年增长5%左右，黑龙江种植成本折合北港集港价格1700元/吨，15%水中等粮质，折交割成本至少1750元/吨。在2019年十一国庆假日期间，北港现货收购价格已经出现过1750元/吨的低点，节后连盘C2001合约最低跌至1810元/吨。这两个价格已经逼近黑龙江（低价粮主产区）玉米种植成本，个人为这两个价格将是2019/20年度期、现货市场价格低点的重要参照，即使节后售粮高峰期再创新低，也不会跌破这两个价格太多。

综上，一季度，国内玉米市场处于传统新粮上市集中阶段，季节性弱势。但春节前由于售粮进度明显偏慢，贸易、下游原料库存很低，有一定的刚性备货需求，预计现货价格跌幅有限，甚至出现反弹。三月前后预计是年度供应压力最大的时期，供应最大化，而需求或是年度最差阶段，届时市场价格可能会出现年度低点。操作上，鉴于当前价格的相对低位，不建议低位追空，耐心等待季节性低点迹象，逢低做多为主，至少，把握住供应高峰期的低点，大概率获得反弹波段的回报。

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