12月12日，我们发布了《守望春天：重阳投资2020年投资策略》，站在新旧之交的时点，探讨2020年投资机遇。策略报告有幸获得业内许多关注与反馈。鉴于报告原文较长，特提炼出18个观点精要，以飨投资者和读者。

1、判断市场未来走向的关键在于辨析“一内一外”两大关系。“一内”指改革，“一外”指中美关系。

2、当前，企业效率尤其是国企效率到了改革攻坚的关键时期。国有企业大多处于事关国计民生的关键领域，与改革的终极目标可谓息息相关。我们需要高度重视这方面改革所带来的机会。

3、中美贸易摩擦对实体经济的影响和对资本市场风险偏好的冲击在边际上已经逐渐减弱。如果中美贸易谈判能够取得阶段性成果，外部环境的缓和将为国内的改革提供良好的契机。

4、一个国家在某个特定时期的无风险利率水平体现了当时当地的经济发展、风土人情以及风俗习惯，利率的背后是人性。欧日等发达国家随着经济水平和富裕程度的抬升，以及高福利体系的确立，人们的生活方式、决策习惯和价值取向也随之改变，由奋斗拼搏转向更多地享受生活，食利阶层随之增多。与承担高风险博取高收益的生活方式相比，他们更愿意追求资金的稳定和安全性，于是推动无风险收益率下降。

5、美欧股市处于历史高位，日本股市也大幅收复1990年泡沫经济破灭以来的失地，从某种程度上讲，也是无风险利率大幅下降乃至出现负利率的结果。国债是无风险和低风险资产的避风港，负利率导致这个避风港已经无法停泊更多的船只。资金只得另寻出路，从而推升股票等资产价格。

6、中国目前尚处于全民拼搏的爬升期，食利阶层未成规模，这使得我们的无风险利率可以稳定在一定的水平，继续为经济持续发展积蓄势能。这可以说是中国经济的一大潜在优势。

7、展望2020年，我们选择采取“守望相助”的投资策略：“守”是守护那些事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司；“望”是冀望那些真科技、真创新，尤其是具备“硬科技”实力的优质公司。“相助”指的是兼顾稳健防御与选择性进取。

8、如果2020年“一内一外”两大变量的关系良性演进，中国股市不排除超预期上涨的可能性。

9、港股市场当前估值处于历史低位，而且更为国际化，资金天然有逐利的特征，负利率地区的资金很可能另寻避风港，港股市场无疑是一个很好的潜在选择。结合历史规律，我们判断，港股有可能先于A股见底，并先于A股演绎指数行情。

10、尽管内外部不确定因素增多，但中国经济具备足够韧性，不存在失速风险。

11、民生有望成为财政发力的重点。中国东中西部经济发展水平和生活水平差距仍然较大。这种差距既是挑战，也是中国经济发展的巨大潜力。随着居民收入保持增长，4亿中产阶级人口持续扩容，我国国内市场的增长空间依旧广阔。

12、我们预计2020年无风险利率将维持区间震荡格局。一方面，经济下行压力犹存，利率上行空间基本被封闭；另一方面，结构性去杠杆政策延续，叠加防范通胀预期扩散，利率下行空间也难以突破。

13、2020年，稳健中性的货币信用环境意味着高杠杆、抗风险能力弱的企业仍会出现信用风险暴露。由此可以预期，信用利差的内生性分化将更加显著。

14、2020年中国资本市场的市场化改革将继续稳步推进。随着注册制在科创板成功尝试，注册制稳步扩围已经水到渠成。随着新股发行常态化逐步被市场接受适应，改革将更进一步，发行节奏、融资规模、发行定价也有望更趋市场化，更多环节交由市场决定。与融资端市场化改革相对应，投资端的改革创新同样值得期待。我们预期，进一步发展、吸引和鼓励中长期投资者入市的市场化改革为时不远。

15、2020年末资管新规将全面落实，对于资本市场的影响将更为显著。一方面，资管新规对理财产品的净值化要求打破了刚性兑付预期，使得中国国债收益率成为市场中真正和唯一的无风险收益率。无风险利率是风险资产定价的基础。无风险、高收益理财的消失，降低了风险资产的机会成本，有望引领风险资产定价重估。另一方面，更直观地看，随着保本保收益理财的减少，净值型产品的普及，居民有望将更多长期资金配置于优质稳健的权益类资产。

16、随着政府进一步开放金融市场的各项政策落地，我国资本市场国际化发展仍然在路上。更加国际化的中国资本市场将拥有更为优化的市场生态。一方面，开放促进与国际惯例进一步接轨，促进与国际资本更加深入的融合；另一方面，开放进一步提升A股市场参与群体的多样性，而融入不同视角、不同属性和不同回报期限的国际资本也将使国内股市更加均衡稳定，因此也将更具效率、活力和韧性。

17、随着《中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度 推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》各项方针政策的具体落地实施，体制优势将向制度红利转化，中国社会经济发展将被激发出新的活力，这也将成为资本市场风险偏好提升的强大动力源。

18、当前，世界格局空前复杂，中国已进入转型升级的关键期。中国资本市场则迎来了改革开放的加速期，“变”才是未来不变的主题。变局中投资，既要做好过冬的准备，也要敢于在合适的时机主动出击那些在变局中不断加强竞争力的优质公司。