宏观策略

今日市场关注：

欧元区10月贸易帐

美国11月新屋开工、工业产出、制造业产出

澳洲联储公布12月货币政策会议纪要

全球宏观观察：

稳增长政策持续起效，11月经济数据总体持稳。昨日，统计局公布了11月重要经济数据。(1) 11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于前月及预期的水平；累计同比增长5.6%，与前月持平。稳增长政策的加码向工业部门传导的迹象更为显著，针对中小企业尤其是私营企业的定向扶持政策效果较为明显，而中小企业的增速更快有助于企业部门整体韧性的提升。(2) 11月固定资产投资完成累计同比增长5.2%，与前月持平。制造业投资增速表现相对疲弱，显示制造业投资扩张的意愿在外需因素的掣肘下仍然较弱，考虑到本月中美贸易谈判取得实质性进展，因此这一掣肘因素预计12月会有所改善；基建增速略有放缓，考虑到明年立春较早，气温在2月初就将出现明显回暖，且财政部已经批复明年1月提前批专项债1万亿元的额度，在项目到位和资金到位的共同提振下，基建预计于明年开年会出现集中发力；在房地产当前政策没有明显放松的前提下，房地产销售端将在扩张与收缩之间徘徊，而当前低库存情况下房地产开工对房地产销售较为敏感，且房地产企业资金端亦受限，在需求和资金端的共同作用下，明年商品房新开工增速降至各位数将成为常态。但是，商品房供给的疲弱并不会造成房地产供应的短缺，从长效机制的角度来看，集体经营建设用地入市将对租赁住房及共同产权房形成补充，在加上保障住房的投资，房地产价格不至因供应的疲弱而出现大幅上升的情况。(3) 11月社会消费品零售总额累计同比增速为8.0%，其中除汽车以外的消费品零售总额累计同比增速为9.0%，汽车消费对整体消费数据仍旧形成拖累。我们注意到，消费升级的特征越来越明显，尤其智能家居、节能环保等的相关消费在11月有明显的增长。此外，粮油食品增速8.9%，与前两个月相比已经出现明显回落，这与我们对食品类价格造成的结构性通胀有所缓解的判断互为印证。

70大中城市新房环比上涨城市数量有所回落，房价总体保持平稳可控。根据统计局昨日公布的数据，11月70大中城市中有44城新建商品住宅价格环比上涨，相比前月减少6城。总体来看，唐山、银川涨幅1.9%领跑，北上广深分别涨1.7%、0.3%、跌0.5%、涨0.2%。从各线城市来看，11月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨4.9%和1.0%，涨幅比上月分别扩大0.2和0.5个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨7.9%和3.9%，涨幅比上月分别回落0.8和0.5个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨7.0%和4.1%，涨幅比上月分别回落0.7和0.5个百分点，均连续8个月相同或回落。

金融期货

股指：调整期延后，短线延续反弹

逻辑：昨日盘面氛围向好，科技股成为引领盘面的主要驱动力量，量能方面同步放大。对于后市，观点略作调整，尽管我们依然认为春节之前有调整的风险，但短期市场可能继续反弹态势，调整原因如下：1）从技术上来看，上证综指确认突破此前下降旗形形态；2）数据维度，11月数据呈现上游补库以及出口行业工业增加值边际改善的信号，数据暗示上游抢工以及下游生产信心恢复；3）资金维度，尽管外资净流入放缓，但游资昨日活跃，涨停家数大幅增加，或暗示资金面暂不足虑。于是短期倾向延续反弹，调整期可能延后至春节附近，操作层面继续底仓持有。

操作策略：底仓多单续持

风险：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁

期债：11月数据暗示弱复苏可能，配置热情仍在暂且观望为宜

逻辑：昨日，债市早盘受周末贸易消息而略有承压，之后在央行几乎等量且利率未下调续作MLF的影响下，期债迅速走低。但偏弱情绪并未持续，即使好于预期的经济数据公布也未能给市场带来过多扰动。午后受略偏紧的资金面影响，市场再度震荡走弱。从昨日市场表现来看，11月经济数据整体好于市场预期，工业增加值6.2%大幅好于预期；基建增速4%略显乏力，主因仍是资金，预计明年年初地方债发力后将明显改善；地产投资增速10.2%，主要受土地购置的拖累，但建安工程依然具有韧性，预计在明年“因城施策”的政策下，地产投资超预期下滑的概率有限；消费增速回暖，除双十一因素拉动日用品等消费之外，汽车消费拖累程度放缓也是值得关注的因素，明年房地产后周期消费及汽车消费有望成为消费平稳的支撑。不过，尽管11月经济数据暗示前期稳增长政策效果正在逐步显现，基本面出现弱复苏可能性，同时，中美贸易环境缓和也有助于不确定性的下降，这对于债市均将形成抑制。但在近期配置热情依然偏暖的情况下，建议投资者暂且观望。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：地产数据施压，钢价震荡回调

逻辑：螺纹现货普遍下跌，上海螺纹3890元/吨，建材成交低迷。炼钢利润仍支持生产，预计短期产量将保持高位；北方迎来降雪，建材成交量大幅回落，终端需求季节性回落趋势难以逆转，供需格局逐渐宽松，冬储预期施压现货价格。盘面前期主要受宏观利好因素支撑，但11月地产数据不及预期下，今日钢价震荡回落；由于今年过年较早，地产商的赶工需求导致10月新开工申报量高增，叠加去年基数因素，11月新开工增速回落至负值区间，但如将10月、11月综合考量，新开工当月同比仍高于7-9月份水平，地产端对明年春季的用钢需求支撑仍存，如05合约进一步回调，可考虑择机买入。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

铁矿：港口成交小幅增加，铁矿期货宽幅震荡

逻辑：昨日港口成交小幅增加，贸易商挺价意愿较强，但钢厂仍压价采购，主流现货价格小幅下跌，金布巴价格表现坚挺，01合约与金布巴基本平水，卡粉和pb粉价差平稳。受益于当前钢厂利润大增及检修减少，长流程铁水产量快速增加，疏港量逆季节性走强，若保持当前同比增量水平，仅12月份铁矿同比需求将会大增，另外淡水河谷发货屡屡不及预期，更是下调明年一季度目标，铁矿供需缺口再次凸显。叠加12月份钢厂补库预期，铁矿近期价格仍将保持坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：库存去化放缓，焦炭震荡调整

逻辑：第二轮提涨落地后，现货市场偏稳运行，港口贸易成交价在1820左右，市场情绪有所回落。山东临沂个别焦化厂执行去产能，但全省范围内去产能执行的概率较低。供需来看，近期焦炭利润修复后，产量有小幅回升，而钢厂铁水产量下降，焦炭供需整体偏平衡，焦化厂库存去化开始放缓。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑，预计焦炭现货短期偏稳运行。整体来看，焦炭基本面弱稳，昨日焦炭期价冲高回落，主要是受下游地产数据走弱、钢价回落影响，短期内将跟随钢价维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：安全检查频繁，焦煤供给继续收紧    

逻辑：昨日焦煤价格稳中有涨，山西低硫主焦煤上涨40元/吨，由于煤矿事故频发，安全生产形势严峻，国内煤矿开展为期三个月的安全整治，上周国务院安委会就煤矿事故问题约谈晋中市政府，近日主产地煤矿安全检查较多，焦煤产量小幅下降，年底进口同样有所收紧，蒙煤通关量下降，港口库存均有所下降，预计1月份后进口开始恢复。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格探涨。总体来看，年底焦煤供有所收紧，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：暴雪再次来袭，产地发运受阻

逻辑：新一波冷空气再次来袭，晋陕蒙主产区多地遭遇暴雪，道路结冰影响汽车运输，煤炭上站能力受到影响，短期内可能会影响铁路煤炭发运量；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，近期日耗提升，库存虽有小幅回落，但总体降幅不大，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在。综合来看，旺季到来下游补库支撑存在，但鉴于下游库存高、需求乏力，实际成交有限，煤价仍以震荡偏弱为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：短期现货面支撑仍存，甲醇偏多谨慎

逻辑：昨日MA05合约延续反弹，驱动或在于国内外宏观利好改善远月预期，且近期现货面逐步改善，不过价差压力在逐步积累，一个是05合约升水接近偏高位置，另外就是近期乙烯单体价格回调，烯烃压力在2160附近，或限制短期反弹空间。另外中期基本面去看，短期现货面虽有支撑，主要是前期去库较好，目前产销区库存压力不大，且近期01合约交割，或继续锁定部分流动性，叠加港口封航、东南亚转口和中下游备货，短期现货面仍有支撑；不过预期一季度压力仍在，主要是外盘供应在逐步恢复，且一季度仍有三套新产能投放，当然预期压力或有个兑现过程，短期多头保持谨慎。

操作策略：现货支撑仍存，短期谨慎偏多，关注利空预期兑现情况

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：现货开始跟跌盘面，但尿素回调或谨慎

逻辑：尿素05合约昨日收盘1729元/吨，盘面延续回落，压力在于现货价格开始跟跌盘面，且盘面升水仍处于偏高位置，短期压力有所增大。且中期基本面去看，第一从供应端去看，气头供应减量或已兑现，近期开机率或有回升可能，第二需求端去看，淡储需求前期释放后，且近期价格高位回落，短期或受到压制，叠加前期释放部分，边际力度将有下降，而印标出口需求预期仍在，但考虑到内外顺挂，印标价格利空概率偏大，当然印标出口有利于内蒙等区域的库存去化，是个先利空后利多的过程；第三是价差去看，近期无烟煤价格企稳反弹，成本支撑有所抬升，且产区库存压力明显减弱，叠加外盘持续反弹，国内现货价格或难大跌，我们认为偏空谨慎。

操作策略：谨慎回调，关注现货下跌持续性

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：偏强基础仍存，中线仍不悲观

逻辑：受到中美达成协议的利好提振，盘面震荡偏强，现货暂时仍较一般。展望后市，我们对期货的观点继续不悲观，明年一季度供需压力相对不高，期货走强的基础会一直存在，不过短线的话，也要逐渐谨慎调整的压力，12月中下旬到港还会比较集中，目前进口也转入顺挂状态，继续大涨的驱动与空间暂时都不算强，调整后的上涨可能会更扎实。

操作策略：05多单继续持有

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力持续回升

PP：中长线基本面偏空格局未改，但短期情绪修复可能也未结束

逻辑：期货震荡偏强，主要还是受到中美协议的利好提振，对贴水进行修复，现货表现依然偏软。基本面而言，PP的供需压力还将持续较长一段时间，中美协议对需求的实际拉动大概率有限，价格向下的大趋势并没有变化，不过考虑到石脑油裂解与PDH制丙烯均已进入亏损，以及宏观氛围持续转暖，短期情绪的修复可能尚未结束。

操作策略：暂时观望，若05价格出现大幅反弹，可考虑逢高再建空单

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利

苯乙烯：纯苯表现依然积极，EB短期氛围继续偏暖

逻辑：期货震荡偏强，主要就是中美达成协议的利多通过纯苯传导，成本支撑的逻辑继续体现。我们认为市场坚持在成本附近对EB期货定价有合理之处，随着浙江石化投产，供需平衡大概率要挤出边际供应，成本线理论上还会被挑战。不过就纯苯而言，亚洲用LPG替代石脑油进料以及对TDP降负的趋势仍在延续，裂解装置计划减负的传闻也在增多，因此对苯乙烯价格的支撑短期内还会继续存在。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，当前供给量处在高位，后期仍有部分增量，包括计划恢复的汉邦石化、计划投产的中泰化学，恒力石化4#投产由月底延期至1月份；需求端看，聚酯终端织造及加弹已陆续有停车，12月下旬后有加速的迹象，另外，聚酯已陆续公布12月至1月的检修计划，聚酯负荷回落之势依然会延续；

操作：短期成本推动PTA价格上行，但预计空间相对有限，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：库存下降，基差坚挺

逻辑：乙二醇供应紧张的局面在延续，其中，港口库存继续下降并创近几年以来的新低；从后期变动来看，供给提升、需求减弱是预期的方向，一方面，受现货价格提升带动，国内装置负荷提升，同时，恒力炼化乙二醇项目下周计划试车；另一方面，终端织造及加弹已陆续有停车，预期12月下旬之后有加速，另外，聚酯已陆续公布12月至1月的检修计划，总体来看， 聚酯负荷回落之势依然会延续；

操作：现货价格的强势以及高基差的市场环境之下，对期货1月合约价格形成较强的带动作用，短期依然持逢低买入的观点，同时，可以关注期货1月与5月合约价差的扩大机会。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

PVC：震荡行情，短期或有调整

逻辑：现货端没有明显变化，从现货格局看，货源紧张未改，但在1月春节淡季的季节性变化下，下游高价拿货开始减少，现货预售价格出现走低。现货面显示价格不稳的态势。技术面看，多空持仓整体均衡。今日近端合约涨幅略强，远期涨幅较少，表明市场重归近端货源偏紧定价格局。基本面远期的走弱预期始终存在，但当前期货价格大幅低于现货价格，或许已经充分反映了走弱预期。01的交割依旧是近期行情的导火索，一旦01开始以上涨方式向现货回归，则会带动PVC期货整体偏强。操作端，在现货依旧紧缺及远期预期较差采购难有起色的情况下，近期预计震荡为主，震荡区间6430-6630。

操作：震荡区间6430-6630内近期高抛为主。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：顺弱势下滑 纸浆偏空但保持谨慎

逻辑：昨日纸浆期现货市场均无明显变化。现货端无明显指引，中期基本面主要面对的是需求淡季的到来。从下游销售角度看已经明显走弱，但价格还未出现下行。供应端，进口维持在高位水平，针叶浆报价有所松动。因此，纸浆供应维持充足，需求当期高位，但远期大概率走弱。技术端，资金缓慢流出，市场进入无明显大势状态。操作端，中期以观望对待。短线博弈者则建议反弹中偏空交易为主，突破20日均线止损。

操作：中期以观望对待。短线博弈者则建议反弹中偏空交易为主，突破20日均线止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：沙特阿美估值超两万亿，金融运作推升股价

逻辑：昨日油价上行。消息方面，沙特阿美12月12日以32里亚尔/股价格上市，首日即触及10%的涨停板。本周对应总市值已兑现沙特王储2万亿美元估值目标。全球主要股指MSCI，SP Dow Jones，FTSE Russell计划于12月18、23、23日将沙特阿美加入指数篮子，预计将带来约11.6万亿美元的被动投资资金流入，进一步支撑沙特阿美股价。价格方面，2020年美国总统大选政治诉求继续影响油价走势，或呈底部上移的宽幅震荡：上边界来自特朗普压力，下边界来自沙特抬升油价意愿及页岩油成本支撑。短期单边月差存在支撑，前期多单续持；但需关注美国油品累库压力对油价潜在利空。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：开工、库存加速下降，基差或提前修复完成

逻辑：当周受中美第一阶段经贸协议文本达成一致提振，原油上涨。当周部分地区沥青现货下跌后反弹，期价大幅上涨基差提前回落修复，沥青炼厂加工利润继续恶化，当周沥青炼厂开工加速回落，炼厂焦化转产驱动进一步增强。当周炼厂库存、社会库存加速去化，供应、库存同比去年略降，叠加宏观提振，期价大幅反弹，期价大涨基差提前修复到位，华东需求好转后，基差有望企稳反弹，期价大概率承压。明年一月国内委内瑞拉马瑞到港84万吨，原料供应逐渐恢复。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：新加坡燃料油库存环比下降，燃油震荡

逻辑：当周受中美第一阶段经贸协议文本达成一致提振，原油上涨。当周新加坡裂解价差企稳，贴水大幅反弹，十二月亚洲燃料油供应大幅增加，但明年一月东西套利空间大幅下降，亚太一月到港或不及预期。当周Fu仓单继续增加，交割临近Fu2001持仓不断下降但仓单量仍小于持仓。远月相对乐观，明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升，传统的内外盘套利空间不再适用2020年后的合约，叠加高硫燃油套利经济性不足，市场高硫燃油运送船只或更少，未来中国仍有高硫燃油需求，近期美湾与地中海高硫价差仍在高位，或刺激炼厂高硫进料需求，内外盘价差维持高位或是大概率事件。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：经济数据理想，铜价势头偏强

逻辑：中国公布11月经济数据理想及中美贸易第一阶段协议达成，叠加铜原料供应紧张，临近春节前下游的赶工备货和低库存状态提供上行基础，铜价维持偏强势头。短期利好集中兑现，警惕铜价快速上涨后动力不足风险。中期看，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润；

风险因素：宏观数据负面；库存大幅增加

铝观点：去库延续铝价高位运行时间

逻辑：周一库存再度大幅下降逼近60万吨关口，换月后现货转为升水状态，但是下游消费的持续性及远期供应的压进，铝价在万四关口仍面临压力。由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，这短期铝价呈现高位偏强震荡态势。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：铜博士对板块提振减弱，锌价或回归偏弱格局

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，加上春节前下游赶工，终端消费表现略好于预期。国内锌锭库存已去化至相对低位，不过后期存累积增加预期。持货商逐渐出货，国内现货升水小幅下调。宏观方面，中美之间达成第一阶段协议，年内宏观最大不确定性的靴子落地。从板块表现来看，短期铜博士上涨趋势放缓，对板块的提振影响减弱。锌价或回归基本面主导，在供需转向过剩预期下，短期锌价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅锭库存进一步累积，铅价再度弱势调整

逻辑：废电瓶价格企稳，冶炼利润处于相对低位，再生铅生产暂时稳定。而12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存再度累积增加，对铅价的压制影响再度显现。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶价格企稳对再生铅成本有支撑，但上方空间仍受到消费疲弱以及库存累积增加所压制，故短期铅价或继续低位波动。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：美元下滑风险偏好增强，贵金属震荡整理

逻辑：贵金属本周第一个交易日震荡整理。上周中美贸易局势、英国大选释放积极信号，市场等待进一步反馈。短期美国消费者支出强劲，结合稍早的降低利率，已为明年经济增长奠定良好可持续的基础。本周关注焦点，全球贸易局势、美联储政策前景、英国脱欧进展、特朗普弹劾进展。

操作建议：空单持有

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：马来上调毛棕出口关税，预计油强粕弱格局延续

逻辑：蛋白粕:12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。CPC预计今冬明春气候中性概率较大，南美19/20年度或丰产。中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆加征关税或逐步取消，中国或加大美豆采购。但预计对市场短期影响有限。蛋白粕价格目前更多受需求端影响。需求端，预计杀年猪渐次开启，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令下降减缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间强弱近期或将有分化，豆油或领涨油脂板块，棕油跟随。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：短期多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。。

白糖观点：现货疲弱，郑糖回落

逻辑：近期，新糖大量上市，现货持续疲弱；10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落。其次，我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：中美关系情绪影响减弱 关注下游实际需求

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确。需求端，中美关系对市场的情绪影响减弱，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格止跌。综合分析，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入整体利多，受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货疲软，期价低位窄幅运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，预计上市压力后移。需求端，疫情致生猪产能下降幅度较大，产能恢复需时间传导，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求再度出现阶段性大幅下降，再者部分地区仍有疫情爆发，市场补栏情绪受抑制。深加工方面，阶段开机率高位对市场略有支撑，长期看深加工红利期已过，开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，难对行情形成驱动。综上，预计期价震荡偏弱运行。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情