宏观策略

今日市场关注：

德国11月PPI、12月IFO商业景气指数

欧元区11月CPI

泰国央行公布利率决议

全球宏观观察：

商务部：推动商务高质量发展。昨日，商务部党组扩大会议在京召开，对今年工作进行总结，并结合当前环境对明年工作进行部署。会议要求，明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，应推动商务高质量发展，落实中央经济工作会议部署，全面深化改革、扩大开放，做好“一促两稳”，推进八大行动计划，促进消费升级，推动外贸稳中提质，稳定和扩大利用外资，创新对外投资合作，加强多双边区域合作。要突出做好“6+1”重点工作，即深化“一带一路”国际合作、推进步行街改造提升、推动工业品下乡农产品进城、办好第三届进博会、推进自贸试验区和自贸港建设、巩固商务扶贫成效，加上做好中美经贸摩擦应对。

美众议院通过1.4万亿美元支出计划，但赤字不断扩大存隐忧。昨日，美国众议院通过1.4万亿美元的支出方案，下一步将移交参议院，该计划旨在防止政府停摆。对此，美联储前主席格林斯潘发出警告，称随着美国赤字的不断上升，通胀就对经济构成更大的威胁。美联储对未来更多的宽松计划亦表现出克制，美联储官员卡普兰和罗森格伦在讲话中均支出目前的政策适宜，预计2020年不需要更多的宽松举措。而纽约联储昨日在二级市场上的再投资购买计划中购入18.01亿美元国库券，低于其购入18.25亿美元证券的原计划。

英国脱欧波澜再起，无协议脱欧概率仍存。12月12日英国议会选举中，保守党获得绝对多数席位，而根据英国每日电讯报道，英国首相约翰逊将利用绝对多数席位通过一项法案，旨在阻止议会将脱欧过渡期延长至2020年12月31日之后，英国议会将就这一法案在本周五进行投票。如果该法案最终得以通过，那么英国退出欧盟必须在明年年底结束，届时需要完成同欧盟的自贸协定谈判。鉴于约翰逊希望英国同欧盟的的协议效仿加拿大和欧盟的协议，而加拿大相关协议的谈判长达七年，因此市场普遍认为约翰逊的上述安排将令英国无协议脱欧的概率大大提升。该消息以及前期英镑多头获利了结的共同助推之下，英镑兑美元较日内高点回落超过100点。

澳洲联储：如有必要将有能力进一步实施刺激政策。澳洲联储昨日公布12月会议纪要，纪要中澳洲联储表示将于明年2月重新评估经济前景，并指出尽管全球经济下行的风险已经有所小托，但是家庭收入持续低增长令人担忧，需要延长低利率维持的时间以实现就业和通胀目标，如果有必要，将采取进一步的刺激措施。

金融期货

股指：放量反攻，沪指缺口大概率回补

逻辑：昨日盘面延续强势表现，上证综指站上3000点，创业板指数突破年内前高，同时多只券商股涨停，指数进入强势上行通道。短线来看，尽管上证综指3050缺口带来技术上的压力，但考虑到杠杆、游资、外资等多路资金加码，以及政策偏松短线难证伪，市场处在相对安全期。于是仍建议投资者偏多思路对待，继续持有股指多单。

操作策略：偏多思路

风险：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁

期债：资金面边际收敛，债市谨慎情绪渐起

逻辑：昨日，市场平开后震荡走弱，直至尾盘才略有修复。从整日波动节奏来看，与资金面及权益市场变化相呼应。一方面，资金面延续前日午后边际收敛的情况，直至尾盘才有所松动；另一方面，权益市场高开高走，直至尾盘才有所回落。近两日行情来看，随着资金面的宽裕被打破，且短期数据修复叠加中美贸易环境缓和将使得风险偏好改善有所延续，债市似乎从此前几乎屏蔽一切利空的环境中走出，谨慎情绪渐起。建议投资者保持观望。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：建材继续累库，钢价震荡为主

逻辑：螺纹现货普遍下跌，上海螺纹3860元/吨，建材整体成交继续回落，北方昨日降雪抑制的成交有所回升。当前利润仍支持生产，大汉供应链数据显示，中西南建材产量增幅继续扩大；终端需求季节性回落趋势难以逆转，建材库存继续累积，冬储预期施压现货价格。前期快速上涨后，今日期价震荡整理，终端需求对明年春季的用钢需求支撑仍存，如05合约进一步回调，可考虑择机买入。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

铁矿：港口成交小幅萎缩，铁矿价格逐渐回调

逻辑：昨日港口成交小幅萎缩，主流现货价格小幅下跌，01合约与金布巴基本平水，卡粉和pb粉价差再度扩大。受益于当前钢厂利润大增及检修减少，长流程铁水产量快速增加，疏港量逆季节性走强，若保持当前同比增量水平，仅12月份铁矿同比需求将会大增，另外淡水河谷发货屡屡不及预期，更是下调明年一季度目标，铁矿供需缺口再次凸显。叠加12月份钢厂补库预期，铁矿近期价格仍将保持坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：库存去化放缓，焦炭震荡调整

逻辑：昨日江苏、河北、山西焦化厂开始第三轮提涨，现货市场稳中偏强运行，港口贸易成交价在1820左右。山东临沂、聊城焦化厂执行去产能，涉及产能约200万吨，全省范围内是否执行仍取决于政策要求。供需来看，近期焦炭利润修复后，产量有小幅回升，而钢厂铁水产量下降，焦炭供需整体偏平衡，焦化厂库存去化开始放缓。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑，整体来看，焦炭基本面偏稳，昨日焦炭期价震荡反弹，主要是受现货提涨及去产能带动，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：安全检查频繁，焦煤供给继续收紧    

逻辑：昨日焦煤价格稳中有涨，山西安泽低硫主焦上涨30元/吨。17日贵州省安龙县广隆煤矿发生一起煤与瓦斯突出事故，造成14人死亡，由于煤矿事故频发，国内煤矿开展为期三个月的安全整治，上周国务院安委会就煤矿事故问题约谈晋中市政府，近日主产地煤矿安全检查较多，焦煤产量小幅下降，年底进口同样有所收紧，蒙煤通关量低位，港口库存均有所下降，预计1月份后进口开始恢复，市场进口意愿较高。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格探涨。总体来看，年底焦煤供有所收紧，但总体库存水平仍较高，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：暴雪再次来袭，产地发运受阻

逻辑：华北再次遭遇严寒天气，主产区多地遭遇暴雪，道路结冰影响汽车运输，煤炭上站能力受到影响，短期内可能会影响铁路煤炭发运量；而下游电厂在长协保障的前提下，库存持续居于历史较高位置，近期日耗提升，库存虽有小幅回落，但总体降幅不大，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在。综合来看，市场供需宽松环境依旧维持，价格处于历年来绝对低位，暂时有一定抗跌能力，但煤价弱势仍旧难以改变。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：现货和预期支撑有增，甲醇05偏多谨慎

逻辑：昨日MA05合约延续反弹，驱动或在于国内外宏观利好改善远月预期，另外就是05预期逐步好转，外盘检修预期叠加压力延后预期，且近期现货面也在逐步改善，港口大雾继续影响到港，也在改善短期预期，不过价差压力在逐步积累，一个是05合约升水接近偏高位置，另外就是近期乙烯单体价格回调，烯烃压力位持续缩窄至2120附近，或逐步限制现货和盘面的反弹空间，另外就是01基差缩窄，套保货源流出对现货有一些压力，且港口反弹，产销出现一定压力。综合来看，盘面反弹支撑有增，但继续关注价差压力积累。

操作策略：现货支撑仍存，短期谨慎偏多

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：弱现货强预期，尿素回调谨慎

逻辑：尿素05合约昨日收盘1729元/吨，盘面回调后有所企稳，昨日现货价格止跌，且上游库存压力不大，不过短期买盘支撑不足，前期备货暂告段落，印标集港接近尾声，短期仍有僵持。不过后市去看，首先盘面跌至基差缩窄后，如果现货继续止跌，可能刺激多头再次进场，其次是备货需求仍有持续可能，东北市场备货有所启动，且12月印标陆续临近，考虑到外盘近期强势，市场普遍预期印标价格和量上或都有支撑，保持关注；第三是价差和预期去看，近期无烟煤价格企稳反弹，固定床完全成本抬升1700附近，另外05合约是旺季合约，多头合约。综上所述，尽管短期现货支撑不足，略显压力，不过后市去看，价格仍有向上驱动，或继续谨慎偏多。

操作策略：回调谨慎，等待偏多机会，关注工厂库存和12月印标兑现

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：短线如期调整，中线仍不悲观

逻辑：期货展开调整，重心略有回落，主要原因就是我们日报里说的近期到港集中，且进口已转入顺挂，继续上涨的空间与动能有限。不过展望后市，我们中线观点依然不悲观，明年一季度供需压力已不高，期货走强的基础会一直存在，调整过后表现还会相对偏强。

操作策略：05多单继续持有

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力持续回升

PP：偏空格局未改，但后续建议逐步关注成本支撑

逻辑：期货再度转弱，一方面是现货实际存在压力，另一方面也是产能扩张的利空预期驱动。基本面而言，PP的供需压力还将持续较长一段时间，价格向下的大趋势没有变化，不过考虑到石脑油裂解与PDH制丙烯均已进入亏损，尤其是LPG隔夜又有利多消息出现，向下的空间暂时也不宜太过悲观，后续成本支撑可能会逐渐显现。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利

苯乙烯：纯苯继续推动EB上行，但短线涨幅有过于亢奋之嫌

逻辑：期货继续走强，主要驱动仍来自纯苯的推动，上游石脑油裂解与TDP的经济性依然偏低，因此继续对纯苯价格有支撑。不过对于苯乙烯期货而言，近期的涨幅略有超过成本推动的范畴，生产利润已有所恢复，而这与浙石化的投产预期并不相衬，与近期累库压力增加的基本面也不相符，因此我们认为EB期货进一步上涨的动力与空间有限，短线需要注意回调的风险。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，当前供给量处在高位，后期仍有部分增量，包括计划恢复的汉邦石化、计划投产的中泰化学，恒力石化4#投产由月底延期至1月份；需求端看，聚酯终端织造及加弹已陆续有停车，12月下旬后有加速的迹象，另外，聚酯已陆续公布12月至1月的检修计划，聚酯负荷回落之势依然会延续；

操作：短期成本推动PTA价格上行，但预计空间相对有限，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：库存下降，基差坚挺

逻辑：乙二醇供应紧张的局面在延续，其中，港口库存继续下降并创近几年以来的新低；从后期变动来看，供给提升、需求减弱是预期的方向，一方面，受现货价格提升带动，国内装置负荷提升，同时，恒力炼化乙二醇项目下周计划试车；另一方面，终端织造及加弹已陆续有停车，预期12月下旬之后有加速，另外，聚酯已陆续公布12月至1月的检修计划，总体来看， 聚酯负荷回落之势依然会延续；

操作：现货价格的强势以及高基差的市场环境之下，对期货1月合约价格形成较强的带动作用，短期依然持逢低买入的观点，同时，可以关注期货1月与5月合约价差的扩大机会。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

PVC：震荡仍将继续，区间上轨高抛为主

逻辑：现货端近期聚隆化工与沧州金牛的新增装置开始试车，12月检修大幅减少。市场供应端压力增大，表现为预售环境较差，远期价格走低。虽然现货价格还未开始明显下跌，但市场氛围已经明显走弱。需求端，春节淡季将临。按照供需变化差异看，理应可以看到供需紧张的环境，库存的增加。但目前看社会库存仍在减少，因此01合约的交割矛盾仍待解决。期货大幅贴水，或许已经充分反映了供需未来走弱的预期。盘后资金看，多空实力均衡，短期资金流入也无明显指引。因此，维持震荡判断，震荡区间6430-6630。

操作：震荡区间6430-6630内近期高抛为主；套利策略买期卖现。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：又是震荡，纸浆进入僵局

逻辑：近期纸浆维持小幅度波动，期货呈现无方向横盘走势。现货端没有明显的指引，基本跟随期货。中期基本面主要面对的是需求淡季的到来。从下游销售角度看已经明显走弱，但价格还未出现下行。供应端，进口维持在高位水平，针叶浆报价有所松动。因此，纸浆供应维持充足，需求当期高位，但远期大概率走弱。技术上，主力受制于20日均线，但纸浆的震荡行情从技术有效性考虑，即使突破了20日均线，也不表示进入趋势上涨，但操作端需要有明确的止损。整体资金驱动较弱，现货矛盾不清的背景下，纸浆目前难有大行情。操作端，中期以观望对待。短线博弈者则建议反弹中偏空交易为主，突破20日均线止损。

操作：中期以观望对待。短线博弈者则建议反弹中偏空交易为主，突破20日均线止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：中美对话改善情绪，风险资产延续上行

逻辑：昨日油价延续上行。中美贸易对话推进继续提振金融资产价格。短期来看，中美一阶段贸易协定达成对市场情绪起到明显提振。人民币汇率急升、美油美股等风险资产上涨、黄金等避险资产下跌。中期来看，目前中美双方各自声明存在一定差异，后续是否能够顺利推进以及最终文本仍有待观察。长期来看，特朗普即将迎来总统大选，国内面临弹劾现状下，中美关系作为政治筹码更显重要。总体方向或将向好，后期重点或转向措词及具体条款商榷。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：华南沥青现货上涨，基差继续向下修复

逻辑：近期沥青期价上涨，华南现货价格小幅上涨，各地冬储政策推出后贸易商拿货积极，沥青现货需求有一定的改观，近期期价涨幅超过现货涨幅，山东基差已提前转为负值，基差提前修复或反映市场对于基建的预期较足，但我们观察近期库存、开工大致与去年持平，变动符合季节性预期，宏观政策的推动还需落实到基本面数据的变化上，且近期沥青-原油价差持续拉大，盘面利润修复较快，未来供应端出现缺口的概率较小。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：个人最后持仓日01减仓大跌，内外盘回归低位

逻辑：12月17日是个人最后持仓日，01合约减仓下跌一度触及跌停，减仓后持仓实货量与目前总仓单注册量大致持平，受此拖累，05合约也大幅下挫，内外盘价差重回低位。我们认为燃油远月相对乐观，明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升，传统的内外盘套利空间不再适用2020年后的合约，叠加高硫燃油套利经济性不足，市场高硫燃油运送船只或更少，未来中国仍有高硫燃油需求，近期美湾与地中海高硫价差仍在高位，或刺激炼厂高硫进料需求，内外盘价差维持高位或是大概率事件，明年三月IMO开始实行高硫燃油禁运令，目前对高硫燃油作为Cargo运输是否违反禁运还有争议，我们认为该禁运也是高硫燃油潜在的利多因素。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：利好集中兑现，铜价涨势放缓

逻辑：江铜2020年CIF进口粗铜长单Benchmark为128美元/吨，凸显粗铜供应紧张预期，但由于短期利好集中兑现，铜价继续上行面临动力减弱。中期看，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升。另外，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润；

风险因素：宏观数据负面；库存大幅增加

铝观点：现货升水走高，铝价维持高位运行

逻辑：昨日市场有企业生产受影响的消息传出，刺激铝价突破“万四”关口，长单交付压力推算市场买兴，现货升水抬升，关于生产消息需要进一步跟进。由于11、12月产能投放在无法体现在短期产量上，暖冬使得去库在延续，这短期铝价呈现高位偏强震荡态势。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：逢高布局空单或高位空单持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：LME锌价再度呈现小BACK结构，沪锌期价偏弱格局未改

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，加上春节前下游赶工，终端消费表现略好于预期。国内锌锭库存已去化至相对低位，不过后期存累积增加预期。持货商维持出货，预计短期国内现货升水有继续下调可能。宏观方面，中美之间达成贸易谈判的第一阶段协议，年内宏观最大不确定性的靴子落地。从板块表现来看，铜博士重心进一步小幅走高，对有色板块仍形成提振，但沪锌期价表现相对平静。在供需转向过剩预期下，短期锌价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：废电瓶价格维稳，或限制短期沪铅期价的下行空间

逻辑：废电瓶价格企稳，铅价转弱下，冶炼利润再度收窄，再生铅生产有收紧可能。而12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存再度累积增加，对铅价的压制影响再度显现。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶价格企稳对再生铅成本有支撑，但上方仍受到消费疲弱以及库存累积增加所压制，故短期铅价或继续弱势调整，但下方空间或不大。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：脱欧疑云重现英镑重挫美元企稳，贵金属震荡整理

逻辑：中美第一阶段贸易协议利好逐步被市场消化，昨夜美国制造业和住房数据超预期，美元指数止跌回升，三天来首次录得上涨。欧洲方面由于英国首相约翰逊计划坚持2020年脱欧过渡期，使英国再次面临与欧盟的关系突然中断风险，无协议脱欧疑虑重现，英镑兑美元重挫逾200点。贵金属由于消息面指引有限，目前仍以震荡为主。

操作建议：空单持有

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：马棕12月产量降幅或超20%，油脂节前有望保持强势

逻辑：蛋白粕:供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。CPC预计今冬明春气候中性概率较大，南美19/20年度或丰产。中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆加征关税或逐步取消，中国或加大美豆采购。但预计对市场短期影响有限。蛋白粕价格目前更多受需求端影响。需求端，预计杀年猪渐次开启，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令下降减缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间强弱近期或将有分化，豆油或领涨油脂板块，棕油跟随。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：短期多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。。

白糖观点：持仓回落，行情低迷

逻辑：近期，新糖大量上市，现货持续疲弱；10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落。其次，我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：供需驱动不足 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美关系对市场的情绪影响减弱，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入整体利多，受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：新粮上市进度仍偏慢，期价震荡偏弱运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，预计上市压力后移。需求端，疫情致生猪产能下降幅度较大，产能恢复需时间传导，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求再度出现阶段性大幅下降，再者部分地区仍有疫情爆发，市场补栏情绪受抑制。深加工方面，阶段开机率高位对市场略有支撑，长期看深加工红利期已过，开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，难对行情形成驱动。综上，预计期价震荡偏弱运行。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情