宏观策略

今日市场关注：

美国上周季调后初请失业金人数、11月NAR成屋销售

日本央行、印尼央行、瑞典央行、挪威央行、英国央行公布利率决议

全球宏观观察：

住建部：棚改超额完成年度任务，再度强调“房住不炒”定位。昨日住建部公布数据，2019年全国棚改计划新开工完成289万套，截至11月，已开工315万套，占年度目标任务的109%，投资额1.16万亿元。从2013年至今的统计数据来看，在经济下行压力不断增加的情况下，除2014年持平以外，棚改实际开工量每年超额完成是惯例。截至11月的新开工数据与去年全年新开工626万套相比也存在较大的差距，考虑到冬季户外经济活动受压制，可以基本确定今年的棚改开工规模相比去年将出现较大程度的下滑，棚改的高峰期已经过去，逐步进入调整的阶段。今年7月提出的推进城镇老旧小区改造，目前来看，全国预计有17万个小区符合项目申报的条件，预计总体资金投入达到万亿级。从资金量上来说，老旧小区改造将有效对冲棚改规模收缩带来的影响；但是与棚改不同，老旧小区改造涉及的房屋拆除重建工程比较有限，而是包括三类内容：第一，保基本的配套设施，包括水电气路的维修完善、垃圾分类设施的配备、供暖设施的修缮；第二，提升类的基础设施，包括公共活动场所、停车场、活动室等的配备；第三，完善公共服务类的内容，包括养老、育幼、文化、医疗、家政、快递、便利店等设施的修建。与此同时，住建部座谈会上再次强调“房住不炒”定位，保持定力，不将房地产作为短期刺激经济的手段。要坚持因城施策，落实城市政府主体责任，紧紧围绕稳地价、稳房价、稳预期的目标，完善长效管理调控机制，做好重点区域房地产市场调控工作，促进房地产市场平稳健康发展。要完善住房保障体系，进一步加强城市困难群众住房保障工作，大力发展和规范住房租赁市场，着力解决新市民、年轻群体的住房困难。

央行再度利用公开市场操作引导利率下行。昨日，央行开展500亿元7天逆回购操作和1500亿元14天逆回购操作。本次逆回购操作利率来看，7天逆回购中标利率2.50%，与上次持平，14天逆回购操作中标利率2.65%，相比前次下调5个基点。时至年末，跨年流动性出现季节性紧张，再叠加明年1月双节临近，因此央行再度开启逆回购窗口，下调中标利率以起到另类降息的效果，令市场流动性平稳过节。

金融期货

股指：略作停歇，趋势未变

逻辑：昨日盘面上行步伐放缓，领涨行业特征并不明显，上证综指逼近上方缺口后，上行动能略有减弱。但短期仍看好后市表现，一方面外资、杠杆、游资加仓趋势暂未结束，涨停数据保持高位，另一方面股指基差继续上行，暗示多头氛围占据主导权。于是我们依然看好之后行情，短期建议偏多思路对待。

操作策略：偏多思路

风险：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁

期债：央行出手呵护资金面，稳定市场情绪

逻辑：昨日，在资金面出现边际收敛迹象之后，央行出手投放2000亿元资金，同时顺势下调14天期逆回购利率5个BP。利率下调属联动调整，并无新增信息。但央行大额出手则透露出货币政策呵护资金面稳定的意图，政策维持“管够”思路下，债市难脱震荡格局。回归至昨日市场表现，期现波动均较为有限，相对而言现券更为坚挺，特别是3Y左右的短端表现更为稳定。结合一级招标结果较好，反应出配置力量依然对市场有支撑。不过，由于当前市场交易价值偏低，建议投资者维持观望。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：盘面震荡运行，钢材基差连续收缩

逻辑：螺纹现货涨跌互现，上海螺纹3860元/吨，建材整体成交继续回落。找钢数据显示，本周检修增多，螺纹长流程产量有所回落，随着北方降雪、南方冬雨来袭，建材表观消费有所回落，但降速较为缓慢，螺纹社库相对平稳，厂库累积有所加快，对现货形成拖累，现货价格连续回调。受明年春季终端需求相对较好的预期支撑，05合约当前保持震荡运行，基差不断收缩，如05合约基差进一步回调至低位，后期盘面将重新跟随现货逻辑，目前建议等待回调买入时机。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

铁矿：中品澳矿库存猛增，铁矿价格逐渐回调

逻辑：昨日港口成交小幅增加，主流现货价格小幅下跌，卡粉和pb粉价差继续扩大。受益于当前钢厂利润大增及检修减少，长流程铁水产量快速增加，疏港量逆季节性走强，若保持当前同比增量水平，仅12月份铁矿同比需求将会大增，另外淡水河谷发货屡屡不及预期，更是下调明年一季度目标，铁矿供需缺口再次凸显。但是中品澳矿近期库存突然增加，而卡粉库存持续减少，中高品价差有望继续扩大，现货贸易商可做多卡粉基差。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：去产能扰动不断，第三轮提涨博弈中

逻辑：江苏、河北、山西焦化厂开始第三轮提涨，钢厂暂未落地，现货市场稳中偏强运行，港口贸易价上涨10元至在1830元/吨左右。年底山东去产能有所加强，目前已停产产能约420万吨，全省范围内的执行仍取决于政策。供需来看，近期焦炭利润修复后，产量有小幅回升，而钢厂铁水产量下降，焦炭供需整体偏平衡，焦化厂库存去化开始放缓。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑，整体来看，焦炭基本面偏稳，昨日焦炭期价震荡收涨，主要是受现货提涨及去产能带动，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给继续收紧，焦煤稳中有涨   

逻辑：昨日焦煤价格稳中有涨，山西安泽低硫主焦再次上涨30元/吨，累积上涨90元/吨。临近年底，由于煤矿事故频发，主产地煤矿安全检查较多，焦煤产量小幅下降，进口端同样有所收紧，海运煤通关受限，蒙煤通关量不高，港口库存有所下降，但进口价差刺激贸易进口意愿，预计1月份后进口开始恢复。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格探涨。总体来看，年底焦煤供有所收紧，期货价格短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：年末矿难频发，产地减产增加雪再次来袭，产地发运受阻

逻辑：年底西南地区矿难频发，恰逢岁末年初安全大检查之际，安全督察逐步趋严，加之华北主产区天气恶劣影响外销，多座煤矿开始提前减产放假，煤炭上站能力受到影响，短期内可能会影响铁路直达煤炭发运量；但是下游电厂在长协保障的前提下，库存依旧居于历史较高位置，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在，总供应较为稳定。综合来看，市场供需宽松环境依旧维持，价格处于历年来绝对低位，在矿难安全检查及产地部分减产影响下，暂时有一定抗跌能力，但煤价弱势仍旧难以改变。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：价差提供边界，港口库存积累驱动，短期偏弱谨慎

逻辑：昨日MA05合约大幅回调，尽管05的偏好预期依然存在，不过昨日港口数据显示库存再次出现积累，主要在浙江地区，且前期反弹后，下游需求也出现转弱，另外就是价差压力给空头提供了一些边界，一个是05合约升水接近偏高位置，另外是近期乙烯单体弱势，烯烃压力位持续缩窄至2150附近，盘面已接近该位置，还有01基差持续缩窄后，套保货源流出对现货有一些压力。不过后市去看，考虑到近期供应难有明显增长空间，且产区和港口库存压力不大，叠加05仍有较好预期，因此持续大跌的动能不是太足，短期偏空谨慎。

操作策略：短期偏弱谨慎

下跌风险：供应超预期回升，原油大跌

尿素：印标稍微延后，现货继续下跌，尿素谨慎回调

逻辑：尿素05合约昨日收盘1708元/吨，盘面短期扩大回调幅度，背后的逻辑主要是预期的印标支撑逻辑落空，加剧了短期现货压力，出现了期现同跌，短期来看，下跌存在持续可能，继续考验基差支撑。不过后市去看，首先盘面跌至基差大幅缩窄后，考虑到短期现货压力不大，可能逐步刺激多头再次进场，其次是备货需求仍有持续可能，东北市场备货有所启动，尽管印标推迟到1月初，但需求量仍在，且可能是更加集中释放，支撑仍值得期待；第三是价差和预期去看，近期无烟煤价格企稳反弹，固定床完全成本已抬升1700附近，另外05合约是旺季合约，预期支撑仍存。综上所述，尽管短期现货支撑不足，叠加印标延后，压力有所增加，不过后市价格仍有向上驱动，短期偏空谨慎。

操作策略：回调仍谨慎，等待偏多机会，关注工厂库存和12月印标兑现

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：短线继续调整，中线依然不悲观

逻辑：期货继续调整，一方面是我们最近反复提到的到港集中，且进口已转入顺挂，另一方面马油投产的消息又有所发酵。不过展望后市，我们中线观点依然不悲观，明年一季度供需压力已不高，期货走强的基础会一直存在，调整过后表现还会相对偏强。

操作策略：05多单继续持有

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力持续回升

PP：悲观预期放大利空，关注后续成本支撑逐渐显现的可能

逻辑：期货继续走弱，仍是实际供应压力与投产预期的共同作用。基本面而言，供应充裕确实是现实，但现货所反映出的过剩幅度也有悲观预期的放大，考虑到石脑油裂解与PDH制丙烯均已亏损，IMO2020也会导致丙烯单体供应减少，后续成本支撑可能会逐渐显现，在目前的期货价格下，继续大幅看空性价比或已不高。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利

苯乙烯：短线调整过后，成本支撑的逻辑依然成立

逻辑：期货出现调整，原因就是我们昨天日报中所提到的，短期涨幅超过了成本推动的范畴，有略过亢奋之嫌。从定价逻辑来看，浙石化投产前EB期货大概率还将维持成本定价的逻辑不变，目前纯苯依然强势，从供需与价格看都没有走弱的迹象，因此在短期调整过后，对EB期价的支撑还会继续显现。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，当前供给量处在高位，后期仍有部分增量，汉邦石化升温重启，月底中泰化学计划投产，恒力石化4#投产由月底延期至1月份；需求端看，聚酯终端织造及加弹已陆续有停车，12月下旬后有加速的迹象，另外，聚酯已陆续公布12月至1月的检修计划，聚酯负荷回落之势依然会延续；

操作：短期成本推动PTA价格上行，但预计空间相对有限，操作上，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：库存下降，基差坚挺

逻辑：乙二醇供应紧张的局面在延续，其中，港口库存继续下降并创近几年以来的新低；从后期变动来看，供给提升、需求减弱是预期的方向，一方面，受现货价格提升带动，国内装置负荷提升，同时，内蒙荣信、恒力炼化乙二醇项目试车，新装置投产逐步兑现；另一方面，终端织造及加弹已陆续有停车，预期12月下旬之后有加速，另外，聚酯已陆续公布12月至1月的检修计划，总体来看， 聚酯负荷回落之势依然会延续；

操作：现货价格的强势以及高基差的市场环境之下，对期货1月合约价格形成较强的带动作用，短期依然持逢低买入的观点，同时，可以关注期货1月与5月合约价差的扩大机会。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

PVC：PVC格局未变，区间上轨高抛为主

逻辑：现货端，PVC存在成交变差、预售难度加大、成交向低寻找的情况。华南存在到货增多的情况，但并没有已经到有余货的境地。虽然现货价格还未开始明显下跌，但市场氛围已经明显走弱。需求端，春节淡季将临，需求端的季节性走弱仍将持续。01合约博弈的交割货源不足的问题，从社会库存变化看，并没有解决，01的基差回归仍将继续。在01偏强情况下，05阶段也会受到支撑，加之期货大幅贴水，或许已经充分反映了供需未来走弱的预期。技术端，01偏强、05预计震荡为主，震荡区间6430-6630。

操作：震荡区间6430-6630内近期高抛为主；套利策略买期卖现。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：纸浆弱势未改

逻辑：昨日期货盘面05合约走低为主。现货端没有明显的指引，基本跟随期货。中期基本面主要面对的是需求淡季的到来。从下游销售角度看已经明显走弱，但价格还未出现下行。供应端，进口维持在高位水平，针叶浆报价有所松动。因此，纸浆供应维持充足，需求当期高位，但远期大概率走弱。技术上，主力依旧受制于20日均线，弱势下行格局并未完全扭转。操作端，中期以观望对待。短线博弈者则建议空头持有，突破20日均线止损。

操作：中期以观望对待。短线博弈者则建议空头持有，突破20日均线止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：美国原油去库，提振油价上行

逻辑：昨日油价延续上行。EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -1-7、+253、+ 151万桶。原油去库来自进口减少出口增加；库欣库存连降五周，支撑美油月差及跨区价差收窄。汽油库存增至同期最高位，施压炼厂利润疲弱；利润疲弱影响开工恢复缓慢，原油需求依旧承压。价格方面，中美对话推进改善宏观情绪，美油美股A股等风险资产价格全面上行。短期走势维持偏强，距离特朗普压力位仍有空间；中期或呈现底部上移宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：华南沥青现货继续上涨，主力期价震荡

逻辑：华南现货价格连续两日小幅上涨，沥青现货需求有一定的改观，期价震荡，基差小幅反弹，基差提前修复或反映市场对于基建的预期较足，宏观政策、地方债发行对情绪的推动暂缓，统计局11月沥青产量同比增幅39%，虽然数量级较大，但仍能反映沥青产量飙升的趋势，未来沥青需求一旦不及预期，供应压力将很快释放。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：富查伊拉燃料油库存环比下降，内外盘价差重回低位

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比大幅下降，05减仓下跌，内外盘价差重回低位。我们认为燃油远月相对乐观，明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升，传统的内外盘套利空间不再适用2020年后的合约，远期东西价差较低，逃离窗口关闭，未来大概率西部高硫过剩，东部高硫紧缺的格局，此外明年3月1日Carriage ban执行后，虽然高硫货运受影响小，但是高硫运输的经济性大打折扣；美国十月后高硫燃油炼厂进料激增，高硫燃油需求增加；低硫燃油需求大增价格飙升后，会刺激柴油的需求，变相支撑燃料油加工需求。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：精铜增长较快，铜价涨势放缓

逻辑：江铜2020年CIF进口粗铜长单Benchmark为128美元/吨，凸显粗铜供应紧张预期，但精炼铜供应增长明显，铜价继续上行面临动力减弱。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润；

风险因素：宏观数据负面；库存大幅增加

铝观点：流通现货偏紧，沪铝近强远弱

逻辑：流通现货偏紧，叠加大户收货交付长单，现货价格强势上攻，带动期货尤其是近月价格上涨，今日现货库存大概率维持去库，月底前现货偏紧支撑沪铝价格。由于11、12月产能投放在无法体现在短期产量上，暖冬使得去库在延续，这短期铝价呈现高位偏强震荡态势。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是新投的产能将在1月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：观望或建立中长线空单底仓；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：内外锌价表现分化，沪锌期价偏弱格局未改

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，加上春节前下游赶工，终端消费表现略好于预期。国内锌锭库存已去化至相对低位，不过后期存累积增加预期。目前国内锌现货升水暂时持稳，短期有下调可能。宏观方面，美国众议院对两项弹劾特朗普的条款进行表决，预计影响有限。从板块表现来看，铜价现高位调整迹象，对板块提振减弱。在供需转向过剩预期下，短期锌价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价低位波动加剧，短期沪铅期价低位态势难改

逻辑：废电瓶价格抗跌，铅价转弱下，冶炼利润进一步挤出，再生铅生产有收紧可能。而12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存再度累积增加，对铅价的压制影响显现。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶价格抗跌对再生铅成本有支撑，但上方仍受到消费疲弱以及库存累积增加所压制，故短期铅价或继续低位震荡。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：大选后英国央行首次议息，贵金属弱势震荡

逻辑：昨夜外盘小幅下挫， COMEX 2月黄金期货收跌0.1%，报1478.70美元/盎司。美国经济数据好于预期，避险需求下滑，支撑美元金价下滑。今晚8点英国央行将公布大选后首次议息决议， 11月英国通胀率录得三年最低水平，为积极的货币政策提供依据。消息面指引有限，贵金属弱势震荡为主。

操作建议：空单持有

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：油脂间分化，蛋白粕走势稳

逻辑：蛋白粕:供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。CPC预计今冬明春气候中性概率较大，南美19/20年度或丰产。中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆加征关税或逐步取消，中国或加大美豆采购。但预计对市场短期影响有限。蛋白粕价格目前更多受需求端影响。需求端，预计杀年猪渐次开启，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令下降减缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间强弱近期或将有分化，豆油或领涨油脂板块，棕油跟随。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：短期多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。。

白糖观点：关注11月进口量，短期维持震荡

逻辑：近期，新糖大量上市，现货持续疲弱；10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落。其次，我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。短期关注南方天气及11月进口数据。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：下游订单平平 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美关系对市场的情绪影响减弱，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入整体利多，受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货低迷，期价低位震荡

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，预计上市压力后移。需求端，疫情致生猪产能下降幅度较大，产能恢复需时间传导，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求再度出现阶段性大幅下降，再者部分地区仍有疫情爆发，市场补栏情绪受抑制。深加工方面，阶段开机率高位对市场略有支撑，长期看深加工红利期已过，开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，难对行情形成驱动。综上，节前预计期价或低位震荡。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情