股指期货上市首日，一直为投资者关注的套利机会如期频频出现，成为市场最为关注的热点之一。同时，上证180ETF成交量突增近五倍，显示套利资金或许已经开始入场。

期现套利机会贯穿全天交易

“按照前一日沪深300现货指数的收盘价，当日各合约的开盘价均大幅高于我们计算的无套利区间的上界价格，涌现了较多的无风险套利机会。”刚开盘没有多久，海通期货股指期货分析师郭梁就向记者表示。

股指期货上市首日，IF1005合约高开于3450点，涨幅在2%之上；IF1012合约的高开幅度更是在7%之上，开盘于3618.8点。根据海通期货计算，在9点30分现货市场开盘时，期指各合约与ＥＴＦ基金之间价差明显高于无套利区间，IF1009合约具有最高套利持有到期收益率2.63%，IF1006具有最高的套利年化收益率达9.78%。

股市开盘之后，期指各合约并没有随着沪深300指数的下跌而大幅跟跌，各合约与现货指数的点差都在70点以上。之后，9点54分各合约期现套利收益达到全日的峰值，IF1009合约高于现货指数196点，持有到期收益率为3.39%；IF1005合约高出现货93点，套利年化收益率高达19.71%。即使到了下午3点股市收盘，IF1012合约套利持有到期收益仍达2.55%，IF1005合约套利年化收益13.29%。

“参考首日交易的高频数据我们可以发现，近月合约IF1005与沪深300指数的基差运行在1.8%—2.7%的区间内，这意味着近月合约持续运行在无套利区间上限之上，市场存在持续的期现套利机会，而在远月合约中这样的投资机会更加明显。”方正期货衍生品分析师王飞这样对期货日报记者说到。

长城伟业期货蓝昭钦认为，从IF1005、IF1006合约基差的走势看，当期现套利收益超过2%时，基差开始受到强有力支撑，并止跌反弹，显示超过2%的期现套利收益能吸引市场较多的套利者参与。

上证180ETF成交突增，疑似套利资金入场

“除了机会的涌现，现有的交易工具也可以帮助我们抓住这些机会，实现套利的操作。”针对部分投资者提出的，目前尚无交易所交易的沪深300ETF，期现套利无法操作的疑虑，郭梁认为，可以通过其他工具的代替作用达到同样效果。

“股指期货期现套利的关键在于现货组合的构造，通常采用ETF基金复制现货指数。”宏源期货刘建表示，根据他们的研究，采用上证50ETF、上证180ETF、深证100ETF三只基金构造投资组合复制现货指数的效果最好。

相对于其他基金产品或者构造现货组合的方式来说，利用ETF进行期现套利具有交易成本低、交易方便、交易效率高等特点。郭梁说：“根据对当天盘面的跟踪统计，上证50ETF与沪深300指数的跟踪误差为0.5%，上证180ETF与沪深300指数的跟踪误差为0.1%，深证100ETF与沪深300指数的跟踪误差为0.25%，使用这三个ETF来构建现货组合进行1手合约的期现套利，虽然会增加0.1%的冲击成本，但对于3%以上的月收益率来说，仍具有操作价值。”

在这其中，上证180ETF更加适合构建现货组合。据长江期货周利介绍，上证180指数的成分股中有163只股票同时是沪深300指数的成分股，而这163只股票的权重占到沪深300指数的近70%。由于权重股的相似性，上证180指数与沪深300指数的相关系数高达99.63%，远超其他指数。“所以，通过卖空期指买入上证180ETF进行期现套利的可操作性非常强。”周利表示。

股指期货上市当天，上证180ETF成交量相比前几天突然增加了五倍左右。“从上证180ETF成交量突然巨幅放大的情况看，极有可能与沪深300股指期货的期现套利有关。”蓝昭钦表示。

上证180ETF在周五当天的异常情况表现在两方面：一是上午11点10分左右，价格突然大幅拉高1%以上；二是下午两点之后成交突然集中放大。对于第一种异常，蓝昭钦这样认为：“我们仔细观察了上证180ETF的日内成交情况，其在11点10分左右突然急速拉升，短时间内把上证180ETF的价格从0.723推高到0.736。如果是期现套利者的现货头寸买入，从其效果来讲是相当笨拙的。仅五百多万的成交额，就推高1.7%以上的价位，基本把期现套利的利润吞噬掉，该套利者很可能忽略了ETF的流动性问题。”

蓝昭钦同时分析了第二个异常。“下午的情况来看，主要成交集中在14点05分到14点40分，成交量较大的分钟K线基本都是呈‘一’字型，显示有大量的单子在某个固定的价位大量扫货或出货。对应的时间段上，大盘指数开始加速下跌，上证180ETF上的单子若是限价卖单，在下跌的市场中显然很难找到接手盘，成交量理应受到限制。相反，这些分钟线上的成交量都较大，说明其极可能是期现套利的限价买单。只有进行股指期货期现套利的单子才会愿意在大盘下跌之时大量买入180ETF。”

跨期套利不甘示弱

除了一直存在的期现套利机会，跨期套利也在当日的交易中不时出现。“本周五跨期套利方面机会不如期现套利多，全天与证券市场同步交易的时间内，仅在下午3点时卖出IF1009合约买入IF1005合约和卖出IF1012合约买入IF1005合约具有套利收益，年化率分别为5.33%和3.06%。”郭梁说。不过他同时指出，在上午股市开盘前，IF1009合约与IF1006合约间的价差曾在100点以上，此时开仓可获得年化率高达19.3%的收益，“投资者每天都可以以高价差挂单守候，待系统自动撮合成交后，开出对自己最有利的跨期套利仓。”

套利机会有利于推动市场成熟

多数分析师认为，股指期货上市当天套利机会的涌现，表明参与者中有很多来自证券市场的资金，他们往往抱有看多思维，推动了期指的偏高。而套利机会的存在，可能吸引更多资金博取无风险和低风险套利机会，加强期货市场与股票现货市场之间的联动。

“上市当天，期指各合约均走在无套利区间之上，各合约走势平稳，不随沪深300指数的波动而大幅跟涨跟跌。这些现象显示当前股指期货的参与者多为偏好投机的投资者，更加追求高风险高收益，对无风险套利的兴趣和关注度不大。”东证期货分析师林子苏表示，单边资金的优势在上市初期可能持续一段时间，从而套利机会或许也将会持续。

这种持续的机会已经开始吸引证券和期货投资者的注意力。光大期货研究所副所长胡燕燕告诉记者，16日当天她接到多个证券投资者电话询问套利操作的可行性。“这些专业证券投资者具有很强的学习能力，在理性分析获利机会并做好准备后，就会进场交易。”

胡燕燕认为，套利机会的存在，正是因为机构等天然的套保客户没有进入期货市场。套利机会在吸引更多证券资金进场的同时，也将更好地梳理期现市场之间的关系。“而那时，套利机会也会大大减少。”