宏观策略

今日市场关注：

英国三季度GDP终值

美国三季度GDP、PCE终值，11月个人收入与个人消费支出

美国12月密歇根大学消费者信心指数

全球宏观观察：

中国逐步落实中美贸易谈判第一阶段成果。昨日，国务院关税税则委员会公布第一批对美加征关税商品第二次排除清单，自自2019年12月26日至2020年12月25日，不再加征我为反制美301措施所加征的关税，已加征关税不予退还。商务部在昨天举行的例行发布会上也表示，美方将履行部分取消对华产品拟加征和已加征关税的相关承诺，双边经贸团队正在就协议签署等后续工作密切沟通。

又到议息日，各大央行决议不尽相同。(1)日本央行按兵不动，引入ETF借贷工具。日本央行议息会议以7:2的投票结果同意维持收益率曲线控制政策不变，委员会成员片冈则士认为核心通胀在0.5%左右，正在丧失动能，因此他呼吁降息。在决议中，日本央行表示维持每年80万亿日元的国债购买量不变，认为积极的政府支出将支撑国内需求，如果风险增加将毫不犹豫地进一步放松货币政策。此外，日本央行决定引入ETF借贷工具，ETF的贷款期限将在一年以内，由日本央行决定ETF的数量、日期以及交易对象；有资格借入ETF的投资者将从在日本央行拥有活期账户的ETF市场主要参与者中挑选，每年接受日本央行的审查；ETF的贷款利率将由多重利率的竞争性标卖决定，或由日本央行预先设定；初期ETF贷款工具将为定期操作，最终ETF贷款操作将应要求成为每日的常规操作，日本央行引入这一工具的目的是提高ETF市场的流动性。(2)英国央行按兵不动，月底将迎新任行长。英国央行以7:2维持基准利率在0.75%不变，一致同意维持4350亿英镑资产购买规模不变，一致同意维持100亿英镑非金融投资级企业债购买规模不变。英国央行委员哈斯克尔、桑德斯支持降息，与11月一致。英国央行决议公布后令英镑短时拉升，随后逐步回落。此外，英国政府确认20201年1月31日为脱欧过渡期的截止日，将会提出立法以确保英国在该日期离开欧盟，同时也将开始于全球其他经济体进行贸易谈判。(3)瑞典央行结束负利率政策。瑞典央行在议息会议上加息25个基点至0%，此前其实行近五年的负利率政策宣告结束。瑞典在2008年金融危机后成为世界上第一家实施负利率政策的央行，考虑到当前该国PMI数据仍然处于萎缩区，因此我们认为其经济前景并不支持其连续加息。预计瑞典央行在明年将维持零利率的状态。目前还在实行负利率的国家和地区为欧元区、日本、丹麦、匈牙利和瑞士。(4)墨西哥央行降息。墨西哥央行在议息会议上决定降息25个基点至7.25%，这是其年内的第四次降息。同时，墨西哥央行表示，美墨加贸易协定取得进展是缓解比索汇率压力的因素。这将为其降息赢得更多的空间。美国众议院通过针对特朗普的两项弹劾动议。昨日，美国众议院正式通过针对特朗普的两项弹劾动议，包括滥用权力和阻碍国会。参议院预计于明年1月开始对该动议进行相关审理程序，若有至少三分之二的投票支持弹劾，则特朗普会被真正罢免。从美国历史上来看，特朗普成为了继安德鲁·约翰逊和比尔·克林顿之后第三位被国会启动弹劾程序的总统。但是上述二人在参议员的审理中均宣告无罪，最终得以留任。而另外一位前总统理查德·尼克松在弹劾投票表决前就主动辞职。因此可以认为，历史上并未有美国总统被弹劾下台，特朗普被弹劾下台的概率从目前来看相对较低、属于“黑天鹅”事件。

金融期货

股指：高位运行，仍有空间

逻辑：昨日盘面延续震荡表现，不过部分高位股出现回调，消费电子概念集中调整，做多情绪略有减弱。对于后市，仍延续偏多思路，一方面融资余额持续上行、涨停家数高位徘徊，游资以及杠杆资金未见撤退迹象，另一方面，主要指数均线多头排列，空方也不敢贸然加仓。于是操作层面，继续多头思维。

操作策略：偏多思路

风险：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁

期债：央行继续呵护资金面，市场延续震荡

逻辑：昨日，央行开展300亿元7天期和2500亿元14天期逆回购操作，维护年末流动性平稳。过去两个交易日，央行累计投放4800亿元逆回购资金，银行间资金面也因此趋于宽松，DR001与DR007分别累计下行50BP与40BP。现券方面，昨日10年期国债收益率维持稳定，而1-3年期国债收益率下行1-2BP，配置性力量支撑仍然明显。观察昨日盘面表现，开盘后10年期国债总体震荡，经济数据好转对市场抑制缓和；央行逆回购消息公布后10年期国债震荡上行，期债对资金面的积极反应亦说明市场情绪稳定下来。我们预计短期资金面宽松及配置性力量继续支撑债市，操作上继续观望。今日关注LPR报价利率，预计维持不变。如果LPR利率超预期下调，期债会有积极表现。

操作建议：观望

风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

黑色建材

钢材：供需双双回落，钢价震荡运行

逻辑：螺纹现货涨跌互现，上海螺纹3860元/吨，建材整体成交小幅回升。钢联数据显示，受部分地区短期检修影响，长流程螺纹产量明显回落，目前炼钢利润仍支撑生产，短流程产量保持稳定；本周北方降降雪、南方冬雨侵袭，建材表观消费季节性回落，但仍略高于去年同期，钢厂和社会库存均再度累积，对现货价格支撑有限。产量暂时回落，叠加明年春季需求向好的预期支撑下，05合约当前保持震荡运行，基差不断收缩，如05合约基差进一步回调至低位，后期盘面将重新跟随现货逻辑，目前建议等待回调买入时机。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅

铁矿：钢厂铁矿库存继续增加，铁矿价格宽幅震荡

逻辑：昨日港口成交继续增加，主流现货价格微涨，基差大幅缩小，卡粉和pb粉价差继续扩大。目前长流程铁水产量开始缩减，铁矿总量矛盾开始缓解。钢厂铁矿库存开始增加，支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存突然增加，而卡粉库存持续减少，中高品价差有望继续扩大，现货贸易商可做多卡粉基差。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：去产能扰动不断，市场预期好转

逻辑：焦化厂第三轮提涨，钢厂暂未落地，现货市场稳中偏强运行，港口贸易价上涨20元至在1850元/吨左右。年底山东去产能有所加强，目前已停产产能约420万吨，政策不确定性较大，不排除继续执行的可能。供需来看，近期焦炭利润修复后，产量变动不大，钢厂铁水产量小幅下降，焦炭供需整体偏平衡，焦化厂库存继续去化。由于焦煤供给的收紧，焦炭成本有支撑。整体来看，受基本面支撑及黑色整体带动，昨日焦炭期价震荡上涨，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：煤矿事故收缩供给，焦煤稳中有涨   

逻辑：昨日焦煤价格稳中有涨，受贵州12.17煤矿事故影响，贵州省人民政府下发通知要求30万吨以下煤矿全部停产，涉及产能约700万吨。临近年底，由于煤矿事故频发，山西主产地煤矿安全检查也较多，焦煤产量小幅下降，进口端同样有所收紧，海运煤通关受限，蒙煤通关量不高，港口库存有所下降，但进口价差刺激贸易进口意愿，预计1月份后进口开始恢复。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，市场整体情绪好转，焦炭价格上涨后，焦煤价格探涨。总体来看，年底焦煤供有所收紧，焦煤有部分向上驱动，短期内将以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：供给扰动不断，市场暂存支撑

逻辑：近期西南地区矿难频发，恰逢岁末年初安全大检查之际，安全督察逐步趋严，加之华北主产区天气恶劣影响外销，多座煤矿开始提前减产放假，煤炭上站能力受到影响，短期内可能会影响铁路直达煤炭发运量；但是下游电厂在长协保障的前提下，库存依旧居于历史较高位置，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在，总供应较为稳定。综合来看，市场供需宽松环境依旧维持，价格处于历年来绝对低位，在矿难安全检查及产地部分减产影响下，暂时有一定抗跌能力，但煤价弱势仍旧难以改变。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：流通库存继续下降，现货压力不大，甲醇偏稳状态

逻辑：昨日MA05合约再次反弹,资金上是几个主力空头离场，同时多头也有增仓，压力出现减弱，而基本面去看，短期几个价差压力周一大跌之后明显缓解，且乙烯单体低位反弹，烯烃压力直接扩大到2180元/吨，而05合约虽然升水仍有120元/吨，但江苏港口库存继续下降，产区库存维持稳定，现货端压力依然不大，空头进一步打压的驱动不足，从而出现了修复性反弹，而05合约利好预期依然存在。另外近期后市去看，年底供应难有明显增长，且产区和港口库存压力不大的状况有望维持，现货压力或不大，叠加05利好预期，大概率维持震荡稍偏强走势。

操作策略：短期区间操作为主，考虑到新产能压力，明年一季度或偏弱对待

下跌风险：新产能提前释放、港口货源集中卸港 

尿素：现货压力不大叠加印标预期，尿素谨慎偏多

逻辑：尿素05合约昨日收盘1727元/吨，收回周一跌幅，主要是空头集中离场所致，短期逻辑上去看，前期大跌导致基差回归后，叠加现货企稳反弹，日厂量继续下降，基差支撑出现，另外就是印标只是稍微推迟，市场预期仍在，空头或缺乏进一步偏弱预期。后市去看，首先盘面升水再次扩大，不过幅度仍不大，压力或不明显，其次是备货需求仍有持续可能，东北市场备货有所启动，尽管印标推迟到1月初，但需求量仍在，且可能是更加集中释放，市场仍存有预期；第三是价差和预期去看，近期无烟煤价格企稳反弹，固定床完全成本已抬升1700附近，另外05合约是旺季合约，预期支撑仍存。综上所述，现货压力不大，叠加印标和05合约预期，价格仍存支撑。

操作策略：短期谨慎偏多，关注工厂库存和12月印标兑现

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：取消部分对美关税影响有限，后市继续不悲观

逻辑：昨日中国公布了对美加征关税商品的排除清单，涉及品类是“茂金属HDPE”与“1-辛烃LLDPE”，仅占美国出口PE中非常小的一部分，对国内几无影响。展望后市，我们的观点继续不悲观，明年一季度供需压力大概率不高，期货走强的基础依然存在，调整过后表现还会相对偏强。

操作策略：05多单继续持有

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力持续回升

PP：短线超跌有所修正，后市或将转入震荡

逻辑：昨日中国公布了对美加征关税商品的排除清单，涉及品类是“PP共聚”，由于美国PP出口量本就有限，到中国的更少，对国内PP几乎没有影响。期货见底反弹，一方面是前期下跌有悲观预期放大之嫌，另一方面随着丙烷价格持续走强，PDH制丙烯已逐渐接近亏损，成本支撑预期增强。展望后市，我们维持相对中性的观点，PP供应充裕还将维持较长一段时间，但石脑油裂解与PDH制丙烯均已接近亏损，IMO2020也会导致FCC丙烯单体供应减少，成本支撑后续会逐渐显现。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利

苯乙烯：纯苯或继续支撑EB重心缓慢上移

逻辑：EB调整后继续走强，主要就是我们所提到的成本支撑逻辑依然成立，纯苯之前只是上涨太急需要休整，供需走牛的趋势并未发生变化，因此后市对苯乙烯价格的支撑会持续存在，不过对于苯乙烯而言，如果浙石化投产顺利进行，目前生产利润也有高估之嫌，有可以压缩的空间，因此综合来看，EB价格重心应该是缓慢上移的节奏，向下有成本支撑，向上太急则可能是在制造泡沫。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、中美协议超预期、

下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化

PTA：累库预期下，逢高沽空

逻辑：供给端看，当前供给量处在高位，后期仍有部分增量，汉邦石化升温重启，月底中泰化学计划投产，恒力石化4#投产由月底延期至1月份；需求端看，聚酯终端织造及加弹已陆续有停车，12月下旬后有加速的迹象，另外，聚酯已陆续公布12月至1月的检修计划，聚酯负荷回落之势依然会延续；

操作：短期成本稳中有升，PTA现货价格周内回落，现货加工费继续下降，仍以逢高做空价格或加工费为主。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：库存止跌，价格下调

逻辑：乙二醇供应紧张的局面在延续，其中，港口库存周内止跌但回升幅度有限；往后看，供给提升、需求减弱是预期的方向，一方面，受现货价格提升带动，国内装置负荷提升，同时，内蒙荣信、恒力炼化乙二醇项目试车，新装置投产逐步兑现；另一方面，聚酯陆续公布12月至1月的检修计划，负荷回落之势依然会延续；

操作：现货价格的强势以及高基差的市场环境之下，对期货1月合约价格形成较强的带动作用，短期依然持逢低买入的观点，同时，可以关注期货1月与5月合约价差的扩大机会。

风险因素：乙二醇供给恢复，库存超预期累积。

PVC：资金推动PVC重回上行格局，但上行空间预计有限

逻辑：昨日现货价格小幅度走低，淡季来临背景下现货维持刚需。01合约继续向现货靠拢。当前行情主要是博弈近端货源紧张以及远期走弱预期。从社会库存变化看，并没有解决，01的基差回归仍将继续。在01偏强情况下，05阶段也会受到支撑，加之期货大幅贴水，或许已经充分反映了供需未来走弱的预期。因此，05的上涨空间主要是对主力基差修复的水平的预期。从驱动角度上看，上下均有空间。技术端，01回归、上行的趋势未改变之前，05的下跌动能不足。短期技术看，价格重回上行趋势中，但前期高点附近依旧是比较明显的压制。操作端，短期走势偏强，空头适当回避，当前上涨属于转折前的最后释放。

操作：短期走势偏强，空头适当回避；套利策略买期卖现。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：趋势性行情不显著，纸浆短期偏弱为主

逻辑：纸浆昨日减仓反弹，弱势趋势尚未扭转，但目前看，资金推动不强。现货端没有明显的指引，基本跟随期货。中期基本面主要面对的是需求淡季的到来。从下游销售角度看已经明显走弱，但价格还未出现下行。供应端，进口维持在高位水平，针叶浆报价有所松动。因此，纸浆供应维持充足，需求当期高位，但远期大概率走弱。技术上，主力依旧受制于20日均线，弱势下行格局并未完全扭转。操作端，中期以观望对待。短线博弈者则建议空头持有，突破20日均线止损。

操作：中期以观望对待。短线博弈者则建议空头持有，突破20日均线止损。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：海油项目加速投产，明年供应暂时充足

逻辑：昨日油价延续上行。年底海油项目加速投产，或使明年上半年供应维持充足：1. 产能 44 万桶/日挪威Johan Sverdrup 油田于2019年10月投产后，提振11月挪威原油出口环比大幅增加44%至166万桶/日。新油田主要出口亚太：11月挪威出口中国占比15%，高于过去7%均值水平；韩国亦自六年来首次进口挪威原油。Johan Sverdrup 原油品质（ API 28 S% 0.8 ）与巴西Lula （ API 29 S% 0.7 ）类似，在中国炼厂具有较好接受度；除中石化下属如茂名石化外，目前已有数家山东炼厂采购船货，或将跻身山东主要进口来源之一。2. 位于委内瑞拉与巴西之间的圭亚那自2015年首次发现海上油田储备，2019年开始启动FPSO海上钻探，2020年1-2月计划出口该国历史上首批原油。保守预计2020年产量12万桶/日，2025年约75万桶/日，2030年或可达100万桶/日。价格方面，中美对话推进改善宏观情绪，美油美股A股等风险资产价格全面上行。短期走势维持偏强，距离特朗普压力位仍有空间；中期或呈现底部上移宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：冬储带动东北沥青现货上涨，基差下挫

逻辑：今日东北沥青价格上涨，华东-东北区域价差缩小，期价上涨带动华东基差下挫，当周炼厂库存去化趋势延续，社会库存开始积累，反映近期贸易商拿货积极，当下沥青基本面相对健康，冬储带动库存加速去化，炼厂利润较差，开工低位，但需要警惕社会库存开始积累，东北地区开工若维持高位库存仍有概率快速积累。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：新加坡燃料油库存环比下降，内外盘价差小幅上涨

逻辑：当周富查伊拉、燃料油库存环比大幅下降，05增仓上涨，内外盘价差小幅上涨。我们认为燃油远月相对乐观，明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升，传统的内外盘套利空间不再适用2020年后的合约，远期东西价差较低，逃离窗口关闭，未来大概率西部高硫过剩，东部高硫紧缺的格局，此外明年3月1日Carriage ban执行后，虽然高硫货运受影响小，但是高硫运输的经济性大打折扣；美国、印度十月后高硫燃油进口激增，高硫燃油需求增加；低硫燃油需求大增价格飙升后，会刺激柴油的需求，变相支撑燃料油加工需求。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：中方释放善意，铜价积极回升

逻辑：中方率先取消关税显示诚意为推进中美贸易实质性进展打下基础，改善市场信心，金属特别是铜积极上涨，但是临近元旦下游消费可能逐渐放缓，削弱快速上涨铜价的进一步上攻的动力。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润，滚动做多；

风险因素：宏观数据负面；库存大幅增加

铝观点：现货紧俏推升短期铝价

逻辑：由于11月投产产能无法体现在12月产量上，产量释放进度相对缓慢，暖冬使得去库在延续，短期内蒙、新疆等地运输略为受阻，导致到货量难以迅速增加，年末部分贸易商为执行2019年长单而抓紧组织货源，导致市场买盘增加，推升短期铝价，预计长单交付完成前均维持高位运行状态。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：观望或建立中长线空单底仓；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：国内现货升水再度抬升，沪锌期价偏弱格局难改

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，加上春节前下游赶工，终端消费表现略好于预期。国内锌锭库存已去化至相对低位，今日公布的库存数据有继续下降可能，不过后期存累积增加预期。昨日国内锌现货升水再度抬升，短期进一步上升空间或有限。宏观方面，国务院公布第一批对美加征关税商品第二次排除清单，自12月26日起1年内不再加征对美部分商品关税，支撑市场情绪。在供需转向过剩预期下，短期沪锌期价弱势格局难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价修复回升，短期沪铅期价或继续低位震荡

逻辑：废电瓶价格抗跌，冶炼利润挤出至低位，再生铅生产有收紧可能。而12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存再度累积增加，对铅价的压制影响显现。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶价格抗跌对再生铅成本有支撑，但上方仍受到消费疲弱以及库存累积增加所压制，故短期铅价或继续低位震荡。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：特朗普弹劾制造业疲弱，贵金属震荡整理

逻辑：昨夜贵金属震荡整理， COMEX 2月黄金期货收涨0.4%，报1484.40美元/盎司。疲弱的制造业活动数据和特朗普弹劾案对价格影响有限，市场焦点向日内美国第三季度GDP数据集中。英镑在英国央行利率决定后跌至两周低点。英国央行昨日维持利率不变，虽然约翰逊在大选中获胜，但仍不确定能否抵消困扰英国经济的脱欧不确定性。结合特朗普弹劾案，短期对避险需求产生一定支撑。

操作建议：空单持有

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：中方再发关税排除清单，阿根廷大豆播种遭遇干旱

逻辑：蛋白粕:供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。CPC预计今冬明春气候中性概率较大，南美19/20年度或丰产。中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆加征关税或逐步取消，中国或加大美豆采购。但预计对市场短期影响有限。蛋白粕价格目前更多受需求端影响。需求端，预计杀年猪渐次开启，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令下降减缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。12月马棕出口环比降幅或超20%。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间强弱近期或将有分化，豆油、菜油接连领涨油脂板块，棕油跟随。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。油脂：短期多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。。

白糖观点：观点：霜冻、干旱？郑糖不为所动

逻辑：近期，南方部分区域出现干旱和霜冻现象，但预计影响不大，郑糖不为所动。近期，新糖大量上市，现货持续疲弱；10月进口量同比大幅增加，超市场预期。中国11月产糖量同比大幅增加，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落。其次，我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。短期关注南方天气及11月进口数据。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：05空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：中美关系预期向好 关注下游需求

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明确，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报增幅减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花增产预期暂缓，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，储备棉轮入整体利多，受内外价差制约，预计郑棉短期震荡，长期价格重心上移。

操作建议：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：生猪复养难度超预期，期价或震荡偏弱运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，预计上市压力后移。需求端，疫情致生猪产能下降幅度较大，产能恢复需时间传导，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求再度出现阶段性大幅下降，再者部分地区仍有疫情爆发，复养难度超预期，市场补栏情绪受抑制，需求恢复难度较大。深加工方面，阶段开机率高位对市场略有支撑，长期看深加工红利期已过，开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，难对行情形成驱动。综上，我们认为供强需弱下，节前预计期价或震荡偏弱运行。

操作建议：暂时观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情