七禾网16、近几年来，不仅华尔街的先进量化机构在研究人工智能在交易中的应用，国内也有不少机构在进行这方面的探索，您对人工智能怎么看？芷瀚资产在量化的创新上是否有一些举措？

李栋：人工智能就是说利用机器来模拟、延伸和扩展人的智能的技术，金融上包括机器学习和算法交易等应用，这也代表着时代发展的潮流，我们也要顺势而为。但金融市场最终还是人参与的市场，只是工具不同了，从17世纪初阿姆斯特丹交易所成立到现在，永恒不变的本质就是买多了就涨卖多了就跌，不管是通过程序还是人来交易，背后人类的群体行为具有非线性的羊群效应，人工智能的背后仍然是人，交易算法也都是设计出来的，信号也会发生叠加和踩踏，宏观环境和主观选择仍然不可避免对市场的波动产生影响，这是金融市场不可控的部分。人工智能是一个工具，可以大幅提升我们分析处理数据的效率，在数据处理和交易效率上有很大的帮助，可以尽最大的可能来模拟人类的思维和行为方式，但目前并不能完全替代人类的智能。金融市场毕竟不是确定性规律的竞技游戏，量化资金占比也只是部分，世界充满了不确定性，策略的逻辑是非常重要的，不管用什么工具同样也要求能够理解盈利的本质。值得注意的是有些披着高大上外衣的策略实际上仍然是一些传统交易模式，这样的例子很多，仿佛投资人听不懂的策略就是高大上的好策略，最后还是要被打回原形。创新领域是非常高精尖的前沿，不是普通水平的一般机构可以游刃有余掌握的，不能为了蹭个热点沾了一点边就贴上高精尖的标签，我们还是应该更加严肃地对待新的领域比较好。创新是引领发展的第一动力，努力做好研究对主策略也会是触类旁通，未来扩容也才可能会有机会。芷瀚的策略团队一直致力于开发相关性较低的辅助策略，对新的潮流要去顺应才能发展和存活下来，我们的团队有海外和国内顶级名校的优秀策略研发人员，高频、套利矩阵乃至机器学习都有涉及，但这些策略未必会上实盘，通过实盘可靠性验证非常关键，清楚我们自己的能力边界也很重要。

七禾网17、在股指期权扩容后，私募机构也进入备战状态，芷瀚资产是否有做好准备？

李栋：期权策略一直是芷瀚辅助策略当中的重要组成部分，目前商品期权的成交量较小，指数期权的流动性就显示其吸引力，过去期权品种数量较少，对于我们多因子体系来说吸引力较小，占个零头却要花费同样的精力去维护策略的边际效用较低。随着金融期权和商品期权品种的逐步推出，配置的意义在增强，我们也会加大这方面的配置。

七禾网18、除了股指期权，国内商品期权也大扩容，芷瀚资产是否会参与商品期权？

李栋：芷瀚一直在参与商品期权，主要涉及几个策略，一方面结合底仓的套保策略，另外主要是涉及波动率的策略，同时还有一些期权套利和时间价值策略。我们一直在参与海外市场期权交易，成熟市场流动性和品种丰富度非常好，上半年我们配置了NYMEX天然气宽跨式期权组合，单因子回报率非常高达到了几百倍。随着国内市场的发展，期权一定是我们重点配置的品种，整个体系也会也更加立体，我们也一直在挖掘相关性较低的因子，目前主要的问题就是商品期权的流动性有待提升，相信这个在不久的将来会得到改善。

七禾网19、金融期权、商品期权的扩容也可以看出金融市场将越来越开放，就您看来，金融开放对国内私募冲击会不会很大？国内私募机构跟海外私募将如何同台竞争？

李栋：冲击肯定是大的，海外金融市场发展这么多年，已经实现了优胜劣汰，存活下来的机构都是血雨腥风中搏杀出来的，能够存活下来一定有其过人之处。国内私募毕竟比较年轻，同台竞争段位差距肯定是有的，但我们也没有必要恐慌，海外机构较大的优势集中在高频领域，技术优势明显才形成降维打击，技术也是可扩散的，鲶鱼效应加速国内私募的优胜劣汰，无非就是加速了春秋战国的历史进程，更早地实现马太效应。国内很多量化机构创始人也都是从海外回来，Millennium，Worldquant回来的优秀人才带来了很多先进的交易理念和技术，海外顶级机构这几年也都进来了，策略的流动和竞争实际上已经进行了很多年，也并没有看到海外机构碾压式的竞争优势。从投行领域一级市场来看，海外顶级机构这些年在国内一年不如一年，基本被本土机构碾压，这也表明我们也有超强的学习能力和资源整合水平，同时也不缺乏最聪明的头脑，强龙不压地头蛇嘛，也就没有什么好紧张的。蛋糕毕竟很大，每个人都有自己的舞台，关键是在细分领域修炼好内功做到极致，在自己的能力范围内赚取可以认知的利润就可以了。

七禾网20、对2020年的投资机会，有些私募认为商品期货投资机会大于股市投资机会，您比较看好哪个市场？为什么？

李栋：我们主要专注于衍生品市场相关策略的开发和交易，视角更多地集中于量价波动率，配置的角度来说，伴随着大资金向头部量化集中，市场整体波动率下降，稳定收益的难度会越来越高，中国市场从弱有效向中强有效市场发展，决定了股票市场结构性行情成为常态，短期内大牛市行情可能性不高，这也好比期货市场从08-10年超高波动率到11-14年高波动率再向目前低波动率发展的历程。我们坚持穿越周期的绝对收益量化CTA策略，三季度极低波动率压力测试下仍然表现稳健，从均值回归的角度来说，三季度低波动率已进入长尾区间，波动率回归是大概率事件，同时也可能会伴随着波动率均值的降低。应对市场生态的变化，芷瀚资产会动态调整各频段分布和底层信号参数，做好风控的同时准备迎接波动率的抬升，在系统性风险未出清的前提下，我们较为看好明年做多波动率突破类策略的表现。

七禾网21、前段时间，国内一家量化私募开150万年薪来招聘工程师，您怎么解读这个新闻？

李栋：量化私募开出这样的年薪，说明了量化机构的实力增长，同时人才的价值可以匹配这样的薪水，这是市场化的行为。头部量化已经有百亿规模，150万人民币换算成美元也就20多万，这和华尔街动则几百万美元的奖金来比不算什么。私募是资本密集型行业，投入回报比会非常高，核心资产就是人才和策略，核心人才的价值通过规模效应放大，即使是年薪千万也不为过。另外一方面也显示了头部量化私募正在建立壁垒，规模扩张后进入良性循环正反馈，开始重金招兵买马，建立护城河。所以目前也许是量化私募较为容易进入头部的最后窗口期，在人才和资金都沉淀之后，像14年私募元年很多一般的机构都能够快速扩张规模的机会就一去不复返了。市场化竞争中永远都是不进则退，这是一场全方位的立体竞争，我们也感受到了这种紧迫的压力，幸好整体发展符合预期，希望能紧跟量化行业发展的大潮。

七禾网22、芷瀚资产的目标是成为一流的科技量化类私募对冲基金，那请您介绍一下芷瀚资产，将从哪些方面来实现目标？

李栋：芷瀚资产管理（上海）有限责任公司是浦东新区工商管理局批准注册的一家致力于国内及全球金融市场量化交易的私募基金，目前除了上海总部还设立了厦门分公司。核心投资团队拥有良好的教育背景，在专业的投资机构从业多年，具有十年全球金融市场交易经验，经历了全球金融市场完整周期的长期考验，理论水平深厚，交易经验丰富，风控体系完善，长期稳定盈利。全面覆盖了国内及全球二级市场，团队在多年的量化交易中形成了完善的交易体系和精细的风控系统，捕获瞬息万变的投资机会，从容面对金融市场的大幅动荡。宽广的数据分析和策略建模使公司可以通过全市场全品种多策略的投资组合来分散风险，并能够从宏观对冲的角度把握市场运行方向，保证公司的长远稳健发展。 数据为源，量化为本，客观的数据分析为源头，精确的量化交易为根本。芷瀚资产坚持策略研发为核心，同时坚守职业道德，放眼长远未雨绸缪，紧跟行业的发展潮流，不懈努力才能成为一流的的科技量化类私募基金。

七禾网23、目前，市场上有各类期货实盘大赛，就您看来，“蓝海密剑”期货实盘大赛跟其它大赛有没有区别？您为什么选择参加本次大赛？

李栋：蓝海密剑大赛作为国内期货大赛的标杆，这么多年来的坚持就已经能够说明一切，时间是最好的朋友，蓝海密剑成为了期货大赛领域的恒星，我们肯定会选择这样有恒心够专业的平台来展示自己。最后再次衷心感谢东航金融，感谢七禾网，让我们能够和大家有这样的交流机会，谢谢！

七禾网www.7hcn.com

翁建平访谈整理

2019-12-20

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938

更多精彩文章，请关注七禾网公众号！