股市的涨跌是由什么驱动的？个人觉得，中美股市的驱动力不同，即便是同一个股市，在不同阶段的驱动力也不同。我把驱动力分为三种：①货币和财政政策；②企业盈利能力；③贸易战。那么2018年和2019年中国股市驱动力顺序是①③②。也就是第一驱动是货币和财政政策，第二因素是贸易战，第三因素才是企业盈利能力。到了明年情况就有所变化，贸易战对股市的影响会逐步转弱，驱动力顺序变成是①②③。第一驱动力还是货币和财政政策，第二驱动力是企业盈利能力，第三驱动力才是贸易战。所以，我认为明年即使出现贸易战相关的黑天鹅，对股市的影响也会小于今年。

回顾2018年股市走势，几乎跌了一整年，难道2018年的企业真的亏的一塌糊涂吗？并不是。2018年的基调是金融去杠杆和贸易战，第一因素和第二因素对股市都是利空，这样的情况下，即便企业利润好，股市也要下跌，更何况利润一般。

继续看2019年的走势，整体上处于上涨通道。2019年的主题是货币合理充裕、财政积极，第一因素利多。第二因素贸易战时而利多，大部分时间利空。第三因素企业利润有所下滑，中性偏空。所以，2019年股市总体上涨。

再来预判2020年的走势。前几天的中央经济工作会议定调货币财政政策偏松，代表第一因素偏多。第二因素是企业盈利能力，通过一年多的减税降费以后，企业盈利能力触底回升，所以也是中性偏多。第三因素贸易战，个人认为中美和好几乎不可能，未来会在更长时间、更大范围、更激烈的程度进行全方位的政治、经济等博弈，因为它涉及到世界第一把交椅轮换问题。今年中国和美国在澳大利亚、加拿大、香港等地进行一些博弈，未来可能在欧洲、南美、中东等地进入更加激烈的博弈，这些博弈不会因为贸易谈判第一阶段的小成果而结束。所以，由贸易战引发的各种情况，有些是利多，也有些利空，虽然第一阶段贸易谈判结果利多，但有些方面还是偏空。综合来看，2020年股市的大环境属于中性偏多，整体环境有利于做多，但不能单边重仓做多。

既然讲到了中国股市，顺便也提一下美国股市。美国股市的核心驱动因素跟中国不一样。我国股市的第一因素是货币和财政政策，但美国的第一因素是企业盈利，这是成熟市场的表现。而中国的第一因素是货币和财政政策，说明中国股市还未成熟，仍处于从少年走向青年的时期。

自金融危机以后，美国股市涨了整整10年，其中仅有1年走势持平，其他年份均有明显上涨。即使回顾近几十年的走势，涨势也很明显。难道中国经济发展比美国差吗？相反，中国经济发展比美国好得多，但股票指数却没有明显变化。仔细回想一下，现在中国的企业利润相比十年前可能涨了不知道多少倍，指数却没有明显上涨，正是因为影响股市的第一因素不一样。

美国的头部企业利润非常高，它们在做全球的生意，而美国本身经济好坏对头部企业影响有限。拿苹果公司举例，只要中国和印度经济在发展，苹果手机就可以卖很多，利润越来越高，即便美国经济不好，本国少卖几部手机，对苹果没有很大影响。特朗普的想法是放弃世界的美国，只要美国的美国。他的这种做法可能会给未来带来较大麻烦。那么，美国头部企业的股价会不会因为特朗普反全球化而生意下降，导致未来指数走势没有那么好呢？因为这是影响它的第一因素，虽然特朗普常常和美联储主席说降息，但是他知道这是影响股市涨跌的第二因素。为什么一开始特朗普要给所有的企业降税，因为他要让企业的盈利变好，这样美国股市才会好，这才是第一因素，他心里很清楚明白。但是按照美国现在的做法，很有可能美国的一些企业的全球订单会下降，利润会下降，所以如果你现在持有美国的股票，我认为只值得持有，不值得追高。因为它很有可能会惯性上涨，让你再多赚一些，但是现在去追高，会不会在这1-2年或3-5年里面出现一个拐点，也就是美国企业在全球的生意从扩张变成收缩。当然并不是企业想要收缩，而是他们的总统，他们的精英阶层决定要跟中国博弈，中国要全球化，他们就反全球化。这对美国的企业来说，全球订单一定会下降，尤其是卖芯片给华为的那些企业，肯定会大幅下降。从这个角度来讲，美联储加息或者降息是会影响几天的行情，但是我们要记住，它不是美国股市上涨和下跌的核心因素。中国，企业利润高或低，对股市的影响不是那么大，央行的政策才是影响近年股市涨或跌的主要因素。影响美国股市涨跌的第一因素是企业盈利，而影响中国股市涨跌的第一因素是货币和财政政策。

再来看基差和板块，如果我们认为未来一段时间内消费会好，科技会好，金融可能是低估，这时候选板块，IC、IF、IH应该选谁？从目前来看，IF是“沪深300”，300只股票，IH是“上证50”，50只股票，IC是“中证500”，500只股票，加在一起就是800只股票，因为沪深300包含着上证50。所以这800只股票是中国盘子最大的股票，暴雷的可能性相对比较小，而另外3000只左右的股票里，暴雷的可能性相对大。另外，IC的贴水是最大的，最近这段时间贴水有所回升，也就说如果你对未来看好，贴水多的IC可多买一点，如果你未来看好金融，IH可多买一点，如果你未来看好消费和科技，IC可多买一点，这是你对板块和基差分析之后的结果。当然，以上只是进行探讨，不作为大家的参考。

如果按照刚才的分析，从宏观面的两个最大因素，从基本面的两个最大因素，驱动力的三个因素以及基差跟板块的分析，是否可以做一个组合。因为股市总体是好的，我们各买一份IF、IH、IC，同时浮动仓是IH一份，IF一份，IC三份。IC之所以买三份，主要原因是第一，IC的波动大，第二，IC是贴水的，第三，从板块来讲，如果你看好消费、科技，也许IC会涨得多一点。也就是说，上涨的时候，下面这5份浮动仓可能在涨的过程中平掉，跌的时候再买回来，上面的三份底仓不动。如果明年你的预判是上涨，那你买进不动。如果明年你的预判是下跌，那你应该做空。如果明年是中性偏多，中间还有很多波动，那么有浮动仓，有底仓，这样的策略可能会好一点。浮动仓里面，IC多配一点，这样做是否能把我们刚才分析的几点全部融合到策略里？我个人觉得或许是可以的，但这样的策略不一定是最好的，可能这样的策略明年也会亏钱，因为黑天鹅还是会有。如果在没有黑天鹅的情况下，这样的策略可能比较符合明年股指的投资方法。

我们再谈一些“万一”。现在中央经济工作会议已经定了财政货币政策相对偏松，万一一个季度以后，因为某些原因，变成偏紧怎么办？那我们只能不做多或者择机做空。因为这是影响股市的第一因素，如果第一因素从松变成紧，就不能做多了。这个“万一”一定要记住，就像2019年4月份的时候，中央的政治局会议把货币的合理充裕改成稳健，4月份以后，股指就不涨了。如果货币和财政政策偏松，但是贸易战加剧怎么办？虽然现在签协议了，但特朗普经常反反复复，可能某天晚上睡不着觉，又发推特收回协议，这样的可能性也有。因为他现在需要协议来竞选连任，如果他确定自己100%连任，他可能就不需要协议了。现在美国的整个精英阶层想和中国博弈，所以如果贸易战加剧，我们应该做多股指，同时逢低做多豆类进行对冲。因为贸易战缓和，我们会进口更多美豆，贸易战加剧，我们可能就不进口美豆了，这时候豆类上涨的可能性会比较大。

举个例子，今年从5月份开始，因为在5月初特朗普发推特之前，其实中美贸易战已经缓和了。1-3月份股指涨得比较多，4月份盘整。到了5 月份，特朗普又要和我们打贸易战，如果我们在5月初的时候做多豆粕或者豆油，可以对冲股市的波动风险。大家可以去看一下，那段时间，股市下跌的那几天，豆粕上涨得概率比较高。所以，当第一因素没有变的时候，你的主方向不能变，若第二、第三因素出现重大变化，你要么减仓，要么根据第二、第三因素能驱动的东西进行搭配。

如果货币财政政策“松”，但企业利润比较差怎么办？第二因素出现问题怎么办？如果做多股指，逢高做空黑色对冲。贸易战有问题，我们就逢低做多豆类对冲，中国经济有问题，就逢高做空黑色对冲。铜代表的是全球经济，螺纹代表的是中国经济，黑色是中国经济的晴雨表，有色是世界经济的晴雨表。如果第一因素是“松”的，股指应该做多，如果经济数据不好，房地产不好，基建也没有想象中那么好，应该做空黑色对冲股指多单。你会发现，黑色跌得比股指多，因为股指里面毕竟还有好的板块，例如科技股是好的，金融股是低估的，消费是平稳的，一部分制造业企业不好，而这一份不好已经用黑色空单对冲掉了，甚至黑色空单还能让你多赚一点。如果你在股指上有浮动仓位，相当于涨的时候平掉，跌的时候又买进，涨的时候再平掉，再用黑色空单对冲，这样就比较好。当然以上都是假设分析，不作为大家操作的参考依据。总之，如果第一因素货币财政政策“松”，让我们做多，如果第二因素企业利润和第三因素贸易战出现重大问题，要么减仓，要么用对冲手段让股指的投资策略更加安全一点。

再举个例子，今年10月份，贸易战对股市的影响已经较小了，但是10月份以后出来的一些经济数据不容乐观。如果你当时用豆类多单对冲股指多单，你会发现已经不能很好对冲了，可能豆类和股指会同时出现下跌，这时候如果用黑色的空单对冲（之所以选择焦炭，是因为在黑色系里，它的库存较高），可以弥补一部分股指因为经济数据不好的波动。

最后，送给大家一句话，“小富由俭，中富由创，大富由天”。每个人都想追求富裕，那怎么追求？如果你要小富，就要节俭，如果你要中富，就要靠创造、创新，如果你要大富，就要看天。

对中国人来说，我们的“天”有两个，一个是老天，另一个是政府，如果老天定了一个大势，我们能够参与跟随，以及推动这个大势的发展，就能赚到钱。如果今年上半年，你有办法研究出猪瘟疫苗，那你现在可能赚了100亿。如果你有方法能让自己养的猪不死，那你现在可能赚了10亿。这就是老天给你的机会，你是否能抓住？再来看政府给你的机会，在去年年底中央经济会议提出，今年全年货币政策松，大力推进基建，不打压房地产，所以当时为什么不做多股指？不做多黑色？至少在一季度做多股指能赚很多钱，做多铁矿就赚得更多了。中央定的政策不以人的力量为转移，虽然美国会对我们进行干扰，但也只能是干扰，它无法改变这个政策形成的行情趋势。所以，从这个角度来讲，只要是老天定的大势，以及中央政策能够推动的趋势，我们一定要顺着去做。如果你有能力，你就参与这个趋势的运行，例如研究出非洲猪瘟疫苗、研究出芯片，你肯定能赚100亿以上。如果你没有这样的能力，你就要跟随趋势发展的方向，做期货、股指或股票。我的演讲就到这里，请大家多批评指正，谢谢大家。