宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：甲醇升2.47%，棕榈升2.43%，锰硅升2.32%，沥青升2.30%，豆油升2.29%，鸡蛋跌3.10%，沪胶跌2.44%，沪铅跌2.14%，铁矿跌1.52%，郑糖跌1.11%，沪深300期货升1.56%，上证50期货升0.78%，中证500期货升2,75%，5年期国债升0.03%，10年期国债升0.11%。

国际商品：黄金跌0.02%，白银升1.25%，铜升0.52%，镍升2.51%，布伦特原油升1.41%，天然气升1.39%，小麦升1.83%，大豆升1.82%，瘦肉猪升1.69%，咖啡跌0.15%：

全球股市：标普500升1.65%，德国DAX升0.27%，富时100升3.11%，日经225跌0.860%，上证综指升1.26%，印度NIFTY升1.53%，巴西IBOVESPA升2.27%，俄罗斯RTS升1.49%。。

外汇市场：美元指数升0.53%，欧元兑美元跌0.38%，100日元兑美元跌0.05%，英镑兑美元跌2.49%，澳元兑美元升0.35%，人民币兑美元跌0.43%。注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）习近平就第一阶段经贸协定同美国总统特朗普通电话；（2）粤澳将在五大方面推进金融合作。海外新闻：（1）美墨加协定扫除重要障碍，将贸易矛头转向欧洲;（2）美国第三季度经济增速有所提高；（3）英国通过脱欧协议法案。

拒绝黑天鹅——特朗普遭弹劾有惊无险，连任影响不大胸有成竹。12月18日，美国众议院依次以230:197和229:198通过针对总统特朗普的“滥用权力”和“妨碍国会调查”两项弹劾指控。特朗普成为历史上第三位正式遭众议院弹劾的总统。

从历史经验来看，特朗普在共和党占据多数席位的参议院“主场”获判无罪几无悬念。弹劾对于特朗普连任的影响也十分有限。首先，美国民众更喜欢通过选票而不是弹劾来决定总统命运；第二，美国民众更看重经济发展和自身生活水平，特朗普在执政时期，美国经济发展良好；第三，民主党方面没有强劲的候选人；最后，冷战过后，美国历任总统都成功干满两届，已经形成一种规律；                                                                                                    

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）中美领导人通电话。中美领导人于20日通电话。特朗普表示，美中达成第一阶段经贸协议，对于美国、中国和整个世界都是一件好事，美中两国市场和世界对此都作出了十分积极反应。美方愿同中方保持密切沟通，争取尽快签署并予以落实。习近平指出，中美两国在平等和相互尊重基础上达成了第一阶段经贸协议。在当前国际环境极为复杂的背景下，中美达成这样的协议有利于中国，有利于美国，有利于整个世界和平和繁荣        

（2）澳门金融蓝图曝光，粤澳将在五大方面推进金融合作。在粤港澳大湾区建设的大背景下，金融产业，将成为澳门下一阶段发展的重要版图。除了研究设立澳门证券交易所，澳门金融合作的大网已经全面铺开，粤澳将在5大方面推进金融合作：一是支持澳门打造中国—葡语国家金融服务平台；二是推进跨境融资租赁业务的开展，探索建立融资租赁跨境融资市场；三是积极争取外汇管理改革创新；四是支持澳门金融机构和企业通过市场化方式，参与发起设立粤港澳大湾区国际商业银行；五是继续推进澳门青年创业谷建设，创新金融支持手段，构建全链条金融服务。                                                   

海外新闻：

（1）美国第三季度经济增速有所提高。美国三季度实际GDP终值年化季率增长2.1%，预期和前值均为增长2.1%。美国三季度核心PCE物价指数年化季率终值增长2.1%，符合预期和前值。美国第三季度经济增速有所提高，并且有迹象表明，在强劲的劳动力市场的支撑下，年末经济或多或少保持了适度的增长速度，夏季时金融市场对经济衰退的担忧已经消退。12月消费者信心指数达到99.3，略高于预期的99.2，也高于11月份的96.8。以上数据符合预期也支持了美联储按兵不动的立场。

（2）美墨加协定扫除重要障碍，美国将贸易矛头转向欧洲。美国国会众议院12月19日高票批准“美国—墨西哥—加拿大协定”修订版，为这一北美地区自由贸易新框架的生效扫除重要障碍。取得贸易进展后，美国政府开始将矛头转向欧洲，有意借助关税手段施压欧洲联盟改变双边贸易现状。一些市场分析师认为，欧美贸易摩擦如果升级，将冲击规模接近1.3万亿美元的双边贸易，对全球经济前景带来巨大不确定性。

（3）英国通过脱欧协议法案。当地时间周五下午，英国下议院议员们以358票对234票的结果通过了约翰逊政府的脱欧协议法案，这意味着，英国将结束持续3年多的不确定性，于2020年1月31日脱离欧盟。该法案目前正在下议院和上议院进行进一步的审查，该法案还禁止延长2020年后的脱欧过渡期，这意味着，英国需要在11个月内与欧盟达成新的贸易协定，增加了英国出现无协议脱欧的风险。

本周重要的经济数据：中国：无；美国：11月新屋销售(年化月率)，11月耐用品订单(月率)初值，上周季调后初请失业金人数(千人)；欧元区：无；英国：无；德国：无；法国：无；日本：11月失业率，11月季调后零售销售(月率)；本周重要会议和讲话：十三届全国人大常委会第十五次会议在北京举行。                                      

金融期货

股指：战略上积极，以沪指缺口为锚调整仓位

逻辑：上周五，国家大基金减持芯片股令科技股集中回调，叠加限售解禁高峰到来，短线存在反复的可能。但中期来看，依然建议投资者战略看多，一方面央行超额投放逆回购，年末资金面无忧，结合专项债发行，春节前甚至有降准的可能性，另一方面此轮反弹有基本面的支撑，企业赶工暗示内外环境改善。于是，我们建议以沪指上方缺口为锚，若顺利突破则积极加仓，否则建议逢低吸纳，为明年春躁行情做准备。结构上看好有降准预期、证券法修订支持的IH。

操作策略：沪指突破上方缺口，顺势加仓，否则逢低吸纳

风险：1）限售解禁；2）年末机构业绩考核 

国债：资金投放期震荡偏暖，短端下移带动曲线陡峭变化

逻辑：在央行持续的公开市场净投放动作之下，节前的大规模资金投放期正式开启。同时对于降准的预期也将随着春节的临近加码。在此氛围之下，配置盘入场始终对债市形成托底。不过，又由于中期经济数据的偏暖预期、通胀疑虑和专项债集中发行的利空，债市仍将是区间震荡格局，中期在2020年一季度之前更倾向于偏空操作。而在短期的资金投放氛围之下，收益率曲线的陡峭变化相对确定，且期债价差的反应要早于现券收益率利差变化。综上，对于债市的策略仍以震荡思路看待，多头不猛追，日内短线为宜。曲线陡峭策略可轻仓跟进。

操作策略：多头短线操作，陡峭策略轻仓参与

风险：1）公开市场投放量不及预期；2）通胀担忧加码

外汇：行情趋淡

逻辑：上周，人民币汇率再度回归至低波动状态，全周围绕在7附近窄幅震荡。驱动因素看，关税事件暂时告一段落使得市场再度失去指引。目前的分歧集中在第一阶段协议能否顺利签署以及后续顺利执行之上。对此，根据前一周周报分析，中美第一阶段协议达成符合双方利益，同时，周中中方启动关税豁免、周末中美领导人互通电话的消息也暗示双方进展依然良好，预计协议顺利签署的难度不会太大。人民币贬值“红利窗口”大概率顺势关闭，未来汇率将更多呈现震荡偏升格局。短期，由于缺乏增量信息，汇率大概率将围绕6.9~7.0附近进行震荡，行情将再度归于平淡。

操作策略：逢高结汇

风险：1）贸易环境恶化；2）欧洲经济大幅下滑

黑色建材

钢材：累库施压现货，需求预期支撑盘面

主要逻辑：

1、供给方面，废钢与铁水价差处于高位，对铁水产量保护仍存；本周长流程产量回落主要受临时检修影响，在炼钢利润相对高位、后期轧线检修减少、废钢供需有所改善的情况下，长流程产量仍有回升空间。短流程方面，电炉螺纹产量持稳，螺纹价格处于峰、谷电生产成本之间，预计产量将保持高位平稳运行。

2、需求方面，上周华北降雪、冬雨侵袭华东，全国范围内迎来大面积降温，对下游工地施工产生一定抑制，未来建材表观消费季节性回落的趋势不会改变，螺纹需求将继续缓慢回落。

3、库存方面，供需格局整体偏宽松，螺纹社会库存和钢厂库存均有所累积。目前累库速度并不快，但随着需求逐步转弱，未来高产量的压力将进一步显现，螺纹累库将加快，对现货价格形成较强压力。

整体而言，钢厂带着高利润进入需求淡季，叠加后续检修减少、废钢供需改善，螺纹产量在当前高位下仍有回升空间，供给压力远高于往年同期，随着终端需求转弱，后期螺纹累库速度有望加快，施压现货。目前明年春季的需求预期较好，叠加电炉成本对05合约有一定支撑；但05基差持续收窄，从往年经验来看，在1月初05基差收窄有望加速，如果后期接近平水，盘面将重新回归现货逻辑，届时高产量、快速累库压力将重新传导至盘面，为回调买入策略提供入场时机。

操作建议：区间操作与回调买入相结合。

风险因素：需求转弱过快，废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）

铁矿：中品澳矿快速累积，钢厂补库支撑价格

主要逻辑：

（1）供给来看，四季度淡水河谷周均发货量仅550万吨，仍低于目标值，澳洲发货量略有增加，澳巴发货整体平稳，12月力拓和淡水河谷仍有年底冲量预期。从发货数据推算，未来两周到港量将继续增加。

（2）需求来看，高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回落。随着前期检修产能释放且钢厂利润仍处于高位，预计铁水产量将保持坚挺。上周由于唐山封港、沿江疏港不畅，疏港大幅缩减，预计封港结束后疏港将会恢复。

（3）库存来看，45港库存环比增加700万吨，其中PB、金布巴粉库存大幅累积，卡粉库存快速去化。

（4）上周港口略有增加，日均成交133万吨，环比微增3.1万吨，贸易商挺价意愿强烈， 而钢厂仍按需采购。 

（5）总体来看，品种间结构上，卡粉库存继续下滑，中品澳矿库存大幅累积，卡粉价格有望继续保持强势；钢厂铁矿库存环比并预计将继续增加；唐山封港恢复后，预计下周疏港将会恢复前期水平，在铁水产量高位平稳的预期下，铁矿短期需求仍然旺盛。须重点关注封港结束后下周港口库存以及中品澳矿库存的累积速幅度。 

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨、港口库存快速去化（上行风险），港口库存开始累积（下行风险）

焦炭：现货三轮提涨，供需维持紧平衡

主要逻辑：

（1）供给来看，钢联230家焦化厂平均日产量64.58万吨，减0.66万吨。上周焦炭产量小幅减少，主要是山东地区部分焦炉推空，年底去产能有所加强，但焦炭利润上涨后，开工意愿增加，供给下降空间有限。

（2）需求来看，247家样本钢厂日均铁水产量221.55万吨，环比降2.8万吨。铁水产量下降主要是受上周钢厂检修增多影响，而钢厂利润仍较高，预计铁水将维持高位，短期内焦炭需求较为稳定。

（3）库存来看，钢厂利润较高，维持按需采购，目前钢厂库存已补至较高位，部分钢厂库存较低，上周焦化厂库存去化有所放缓。目前贸易需求较小，港口库存回流至钢厂，总库存可能继续维持相对高位。

（4）上周焦化厂开启第三轮提涨，目前焦化利润在150-200元/吨。由于焦炭供需情况总体良好，现货利润仍将保持，提涨也将落地，但下游钢材价格也开始回落，焦化利润修复至合理水平后，短期内或持稳。 

（5）焦炭期价受下游钢材带动及供给端扰动影响。目前焦炭供需偏平衡，供应缺口并不大，目前已连续提涨三轮，去产能扰动变数较大，钢材现货利润也有所回落，进一步向上的驱动需有供应端的实质收缩。 

操作建议：区间操作

风险因素：焦化限产、煤矿停产范围扩大（上行风险），焦煤成本坍塌、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：供给有所收紧，焦煤稳中有涨

主要逻辑：

（1）12月17日贵州安龙县煤矿事故，造成16人死亡，贵州省要求30万吨以下煤矿停产，涉及焦煤产能约700万吨，12月20日国务院安委会派出16个督查组，对各省份开展安全督查，年底焦煤供给有所收紧。

（2）进口煤方面，年底进口政策有所收紧，海关各港口通关时间较长。目前进口价差较大，市场进口意愿仍较高，预计1月份进口量将增加。蒙古煤通关量近期也有所下降，甘其毛都通关量在300车左右。

（3）需求来看，近期焦炭产量小幅下降，焦化利润改善后，焦炉开工率下降空间有限，焦煤实际需求稳定。

（4）库存来看，煤矿事故改变市场预期，焦化厂采购意愿增加，加之年底进口的收紧，港口库存近期也呈下降趋势，但焦煤绝对库存仍处于历史高位，压制焦煤价格反弹高度。

（5）由于供给有收紧预期，加之下游焦炭提涨落地，上周国内焦煤价格稳中偏强运行。期货价格受焦煤供给收紧、终端韧性持续、市场预期改善影响，短期内焦煤将维持震荡，关注煤矿的停复产情况。 

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产检查、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）。

动力煤：市场暂存支撑，反弹驱动不足

主要逻辑：

（1）从供给端来看，产地年末开展安全大检查，对煤矿进行集中整治，但由于晋陕蒙主产区多数煤矿经过多年整改，安全生产能力较强，实际产出影响较小；而北港贸易商年底清库存增加，铁路调入明显减少，部分优质煤种出现偏紧的情况。

（2）从进口端来看，11月数据显示，进口煤总通关超过3亿吨，完全打破市场对今年总量平控的推测，在进口利润优势保障下，新年度的进口增量可能依旧明显。

（3）从下游需求来看，北方供暖已经开始，南方地区随着温度下降，供暖需求亦会增长，日耗需求连续回升，库存消化能力增强；同时冬季水电进入淡季，挤出效应减少，火电仍有增长空间。

（4）总体上来看，在环渤海港口阶段性净调出的情况下，市场报价较为坚挺，压价抛货现象降低，但市场宽松态势逐步显现，利空因素明显，旺季高消耗难以加速去库存的进程，价格驱动力度有限，节前依旧维持震荡偏弱的格局。 

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；复产不及预期、进口政策收紧（上行风险）。

能源化工

甲醇：港口供需和预期都有好转，甲醇阶段性偏强对待

逻辑：上周甲醇价格延续震荡回升走势，驱动在于港口现货突发紧张且预期出现好转，主要有以下几个方面，第一，近期港口滞港频发，船期被迫延长，且到港预报显示集中到港在25号之后，到港压力明显减弱；第二，港口出现集中买盘；第三，国际装置一季度检修预期继续增多，尤其是东南亚供需偏紧预期明显增多；最后就是01合约的交割需求仍有释放可能，甲醇近期进入偏紧格局，中短期支撑增强，不过仍要关注价差压力的逐步影响，首先是产区压力仍在积累，产销倒挂缓解后，不排除产区压力传导可能，其次就是单体MTO利润缩水压力，理论上2180左右盘面会逐步产生压力。综上所述，近期港口供需格局偏紧仍对盘面形成支撑，但仍要关注价差压力积累和增量供应兑现情况。

操作策略：逢低偏多对待，关注价差压力积累

下跌风险：烯烃价格下跌、新产能提前兑现 

尿素：现货承压，而价差和预期支撑，尿素回调谨慎

逻辑：上周主力05合约震荡偏弱，驱动主要在于现货压力出现增大，产区库存再次积累，现货价格转弱，另外就是12月印标推迟消息的炒作，后市去看，供应端或存在压力增大可能，虽然气头装置仍有检修预期，但部分气头本周有重启计划，且部分煤头也重启，而需求端仍是刚需补货为主，仍较为受限，值得期待的只能是冬储和印标出口，冬储方面，整体市场仍偏谨慎，但价格一旦下跌可能会刺激阶段性的需求，因此或会起到阶段性兜底的作用，限制下跌空间，不具备持续上推的动力；其次是印标方面，最新的预期是12月27日开始招标，尽管价格和数量还不清楚，但由于印度需求持续较好，市场可能会有预热；第三是05合约的预期，5月对应偏低库存周期，且3、4月是工业需求旺季，6、7月是农业需求旺季，而目前1-5和5-9跨期价差都对05合约存在支撑，综上所述，现货面虽然压力维持，但12月印标和低价刺激冬储会限制下跌空间，我们认为主力跌幅或有限，可能维持1700附近的震荡格局。

操作策略：回调谨慎，短期仍有反复可能

下跌风险：气头重启增多致企业库存继续积累

上涨风险：印标价格超预期偏高。 

LLDPE：市场预期逐渐转暖，但基本面对价格继续反弹支撑有限

逻辑：上周LLDPE期货震荡走高，主要反映市场对未来一个季度到半年的供需预期转暖。目前期货05价格已升水现货250元/吨，并顺挂绝大部分进口美金报价，已经一定程度price in对未来供需改善的预期，若期货价格继续上涨，可能刺激后市LLDPE进口增多，理论上会面临不小的阻力。此外，根据最新消息，俄罗斯Sibur与马油的投产都较顺利，浙石化也即将开车裂解，明年1-2季度供应增速可能较我们年报预计的10.8%与11.4%有一定提升，尽管供需过剩相对于2019年上半年还是会明显收窄，但出现缺口的概率已大幅降低，因此我们判断中短期内LLDPE期价会继续偏暖，但并不具备持续单边走强的基础。

操作策略：多单逢高平仓，待回落后可考虑再次建仓

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升

PP：多方因素作用稳定市场预期，但并不具备持续反弹条件

逻辑：上周PP现货持续下跌，并拖累期货在上半周走弱，一方面是目前供应压力确实不低，另一方面也是产业链主动去库的结果。上周后半周起，期货价格逐渐企稳，主要是下方成本支撑的预期增强，一则粉料价格连续下跌后已经接近回料价格，二则丙烷价格大涨导致PDH制丙烯利润由盈转亏，作为PP成本的丙烯单体有价格上涨的预期。考虑到PDH利润转负，石脑油裂解仍在盈亏边缘，以及IMO2020可能会降低FCC丙烯产出，我们认为丙烯单体对PP的成本支撑线会逐渐抬升，不过鉴于丙烯到PP的利润依然不低，谈论成本推动型上涨有为时过早之嫌，以及新装置投产暂时顺利，后市PP的供应压力会持续存在，我们对PP价格的展望维持谨慎偏空，下跌空间或许不会太大，但上涨的逻辑可能更加牵强。

操作策略：暂时观望，若继续大幅反弹可考虑短空

风险因素：

上行风险：原油上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

苯乙烯：大格局成本仍有支撑，小周期回调风险略增

逻辑：上周EB期货震荡偏强，主要还是受到成本端纯苯乃至原油表现强势的影响，就自身基本面而言，由于前期因封航推迟的货源陆续到港，以及EPS需求季节性走弱，是表现出一定累库压力的。从长周期看，纯苯生产工艺中的TDP与石脑油裂解并未摆脱亏损或盈亏边缘水平，后续随着烯烃下游以及PX产能进一步释放，还会面临降负荷的压力，纯苯趋紧的趋势未发生变化，中长线对苯乙烯价格的支撑将持续存在。不过短线而言，我们认为苯乙烯价格回调的风险有所增加，主要驱动可能来自于新装置的投产预期，据闻浙石化重整已运行顺利，本周有裂解开车的计划，产能扩张的预期很可能再度发酵，目前生产利润仍有可以压缩的空间。此外，从供需角度看，短期内苯乙烯累库压力也会继续上升，氛围也暂时更有利于空头。

操作策略：5-9反套尝试建仓

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

PTA：震荡调整

逻辑：从供给来看，汉邦石化装置恢复，下周中泰化学装置计划投产，下月上旬恒力石化4#计划投产，虽有逸盛大化装置检修，总体来看，PTA市场供应依然会维持在高位；从需求端来看，聚酯库存及现金流均处在低位，聚酯负荷回落速度在加快；从供给与需求评估来看，受逸盛大化装置检修影响，供给过剩量有所降低，但累库之势并未改变。价格方面，近期现货价格有所回落，而成本端受PX价格走强而上升较多，这也使得PTA现货端以及盘面加工费水平均有不同程度的降低；虽然供需端仍将压制PTA价格，但在成本提升及低加工费情况下短期下行风险不大，短期偏向于震荡调整；

操作：PTA价格短期震荡调整，可离场观望或等待价格回升后再次做空价格或做空加工费。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：近两周以来国内乙二醇装置负荷提升明显，其中，煤制乙二醇装置负荷重新回到8成以上水平；与此同时，近期包括内蒙荣信、恒力石化及浙江石化在内的乙二醇生产装置将陆续展开试车，预计在1月份也将带来较大的增量；在供给开始低位回升的过程之中，随着月底以及1月份聚酯检修的逐步兑现，聚酯负荷回落的势头将进一步加速；

操作：12月下旬乙二醇市场供需紧张的状况将改善，1月份新装置的投产以及聚酯负荷的下降，供给将存在一定的过剩，库存面临累积；操作上，短期以逢低做多思路为主，月底附近逐步转向空头配置思路。

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

PVC：近期盯紧库存变化 多空或有转换

逻辑：当前PVC基本面的特征比较明显，一方面是整个库存水平处于历史同期最低水平，流通货源偏紧。另一方面是市场对于未来供应宽松的预期较为强烈。供应宽松的预期主要源自于前期检修的结束以及新增装置的投产，同时需求面临淡季。因此在这样的情况下，PVC现货价格面临下行的压力。期货面的价格博弈主要在即将交割的01合约存在交割货源不足、期货基差过大的多头驱动以及远期预期供需走弱的偏空驱动。我们认为从行情发展来看，在01合约交割前或者社会库存增加的拐点确定出现之前，期货向现货回归的驱动仍将保持，期货高贴水下不容易出现明显下跌。但淡季逐步来临的客观情况又使得期货推高后抛压日重，因此，预计05价格大概率维持震荡格局，重心或有上移，但空间不大。操作端，如社会库存数据仍继续走低，则期货短期仍将以偏强走势为主，震荡中背靠10日均线短多。如库存数据出现拐点，则建议布局05空头。

操作：库存如继续走低，期货背靠10日均线短多。如库存走高，则布局05空头为主。多01空现货。

风险因素：

利空因素：PVC生产企业复工后供应增加；股市大跌带来的宏观预期转弱；PVC进口大幅增长。

纸浆：基本面利多不足，纸浆期货重回缓慢下跌状态

逻辑：产业数据整体处于需求好、库存下降的状态中。但未来预期看，市场将面临季节性淡季，且库存水平依旧在高位水平上，因此，纸浆的价格的上涨空间与上涨驱动当前不足。但下跌空间也不明显，从全球角度看，当前浆价水平已经较低，国内贸易商针叶浆方面内外倒挂明显，亏损销售。外商降价速度不快，但近期有所松动，市场预计的远期外盘报价有小幅度让利。但即使让利，国内当前价格依旧存在亏损，因此，市场下行空间并不巨大。纸浆将维持相对偏弱的格局，利多不足、淡季利空尚未完全发动。但下行空间受到绝对低价以及内贸亏损明显的掣肘，盘面资金端也无行情推动。因此，操作上，中期以观望对待。短线博弈者则建议空头持有，突破20日均线止损。

操作：中期以观望对待。短线博弈者则建议空头持有，突破20日均线止损。

风险因素：

利多风险：宏观预期大幅好转、进口大幅减少、库存快速下降。

原油：短期宏观提振情绪，中期或续维持震荡

逻辑：上周油价延续上行。1) 短期中美贸易对话推进提振金融市场情绪，中美股市油价双双上行。周五习近平应约与特朗普通话，双方表示中美一阶段协议有利世界经济稳定和平；习近平对美国近期涉及中国内政消极言论表示关切，特朗普期待经常保持联络，相信两国关系顺利发展。周三美国众议院通过两项针对特朗普弹劾条例，国内压力增大或将推动特朗普修复中美关系动力。2) 中期供应上行需求回落，一季度若油价上行至高位需求疲弱或承压回落。挪威及圭亚那海油均已提前投产，提振出口增加；炼厂低位开工恢复缓慢，施压原油需求。3）长期政治诉求塑造油价格局，美国大选年特朗普封顶沙特托底，油价或呈底部上移宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：冬储带动炼厂大幅去库,警惕库存转移

逻辑：当周美国原油库存超预期下跌叠加宏观提振，原油上涨。当周华南、山东沥青现货均有不同程度的上涨，期价大幅上涨基差提前回落修复，沥青炼厂加工利润继续恶化。当周冬储带动下炼厂库存加速去化，炼厂利润恶化导致开工不及预期不断强化，期价大幅反弹，基差提前修复或代表市场情绪高涨，但需要警惕炼厂库存并未降至去年低位行情就开始启动，且社会库存开始积累，此次如果是贸易商需求预期主导的炼厂大规模去库，一旦终端需求不及预期，炼厂库存开始积累，那沥青现货市场将面临更大压力，好在当下炼厂利润恶化明显，炼厂库存大幅积累预期较弱。明年一月国内委内瑞拉马瑞到港84万吨，原料供应逐渐恢复。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色。

燃料油：高硫燃油远期曲线重回远月贴水，低硫燃油价格飙升

逻辑：当周美国原油库存超预期下跌叠加宏观提振，原油上涨。当周新加坡高硫380裂解价差、贴水反弹，高硫燃油远期曲线近端走强，远期曲线重回远月贴水，十二月亚洲燃料油供应大幅增加，但明年一月东西套利空间大幅下降，亚太一月到港或不及预期；中国燃油出口退税政策迟迟未落实，亚太低硫燃油供需缺口超预期，低硫燃油价格飙升，与柴油价差继续收窄。当周外盘1-5价差走强，内外盘价差低位导致两地月差背离明显。欧佩克超预期减产，美国轻油出口大幅增加未来全球原油轻质化趋势强化，全球二级装置投产，高硫燃油供应降幅超预期；高硫燃油炼厂进料经济性凸显，美国、印度乃至中国高硫燃油需求都有增加预期。明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升大概率导致运费上涨，支撑内外盘价差，高硫燃油东西价差远期曲线暗示高硫燃油套利经济性不足，未来高硫燃油供应降幅超预期，需求降幅不及预期。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

有色金属

铜观点：现货贴水扩大，铜价涨势放缓

逻辑：整体来看，下周西方圣诞节，宏观消息趋于平淡。产业端，国内11月精炼铜产量90.9万吨，同比增长19.6%，铜企年末冲量，12月精炼铜产量预计继续增长，精废铜价差扩大抑制精铜代废铜使用，下游赶工对铜消费支撑预计在1月前有效。铜价快速上涨，现货跟涨表现不理想，削弱快速上涨铜价的上行动力。微观层面，铜杆终端客户观望为主，成交一般；铜板带市场需求与前一周持平，成交尚可；铜管下游增加排产，小幅拉动铜管需求；铜棒企业排产期有所增加，但低于去年同期水平。另下周关注：中美贸易协定的推进情况。技术图形上来，伦铜收在5日均线上方，MACD红柱收缩，周线收小阳线，MACD红柱扩散，保持偏强态势。预计伦铜波动区间在5920-6200美元/吨。操作上，短线逢低短多波段操作，前期多单可适当兑现利润。

操作建议：背靠47000多单部分兑现利润，滚动做多；

风险因素：库存下降、人民币升值。

铝观点：产业资本发力，铝价短期强势

逻辑：产业上，由于11月复产及新投对本月均不产生产量贡献，原铝供应量释放缓慢，而春节前暖冬赶工行为支撑消费，库存快速去化至60万吨相对低位，大户为完成长单交付在现货市场收货加剧现货货源紧张程度，助长期货买兴，同时盘面有做买进卖远套利，使得铝价保持强势。从长单交付时间和下游消费持续时长看，元旦后下游消费订单将减弱，预计1月中旬将进入累库，挤仓基础才会实质性减弱。在此之前铝价维持偏强势头。中长期看，原铝产量增量会体现在1月及其后月份，增量主要源自：新疆信发预计11月中旬复产完成15-20万吨，固阳二期25万吨新产能11月底完成，一期25万吨产能在进行并计划在春节后完成，四川广元中孚25万吨产线点火，百河铝业12月复产20万吨产能。叠加春节后前后的淡季，预计累库数量在50万吨左右。远期铝价承压不变。由于产业资金借力下游赶工及产量增长无法突破短期瓶颈的时点发力，铝价会保持偏强的势头，空单观望规避或尝试建立远月空头底单。

操作建议：空单观望规避或尝试建立远月空头底单；

风险因素：消费持续；电解铝产能释放不及预期。

锌观点：国内现货升水有下调可能，短期沪锌期价进一步上行空间受限

逻辑：高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，加上春节前下游赶工，终端消费表现略好于预期。国内锌锭库存已去化至相对低位，不改后期累积增加预期。上周国内锌现货升水处于相对高位，随着本周年内最后一批长单交付，预计现货升水有下调可能。宏观方面，中美贸易关系改善，对市场情绪形成支撑。而铜博士上涨趋势放缓，对板块利多影响减弱。近日沪锌期价呈现底部缓慢抬升的走势，但在供需转向过剩预期下，预计短期沪锌期价进一步上行空间受限，有再度弱势调整可能。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：上下驱动暂缓，沪铅期价或继续低位震荡

逻辑：废电瓶价格抗跌，冶炼利润挤出至低位，再生铅生产已呈现小幅收紧态势。而12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存小幅下调，仍处于相对高位，对铅价的压制影响仍在。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶价格抗跌对再生铅成本有支撑，但上方仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或继续低位震荡。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：美元上扬美股新高避险回落，贵金属恐将震荡偏弱

逻辑：上周多空消息交织，贵金属震荡区间显著缩小。虽有英国大选约翰逊胜选，但脱欧局势仍不明朗。而美国众议院特朗普弹劾门继续发酵，避险情绪微升。但是由于美国经济数据提振，美股再传佳音。本周圣诞节假期来临交投清淡，数据方面主要是周一美国耐用品订单。短期来看美元走强美股新高，避险情绪恐将下滑，贵金属偏向震荡下行。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望。

农产品

油脂油料观点：价差缩窄，油脂轮动上涨

逻辑：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。12月马棕产量环比降幅或超20%。不过马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间强弱近期或将有分化，豆油、菜油接连领涨油脂板块，棕油跟随。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

展望：豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强；棕榈油：震荡偏强。

操作建议：多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。

风险因素：马棕产量超预期

棉花观点：中美关系预期向好 关注下游需求

逻辑：供应端，USDA连续四个月下调美棉产量，同比增幅收窄至10%；印度局部涝灾，棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗。需求端，中国储备棉轮入，阶段性增加储备需求；中美第一轮经贸磋商预期良好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格走弱。综合分析，新年度全球棉花产量变数不大，消费端存在不确定性，棉市阶段性底部基本确认。短期内，新春逐步临近，下游资金回笼压力增加，中国储备棉轮入整体利多，关注内外价差变化，预计郑棉震荡运行，长期价格重心上。

操作建议：震荡思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

白糖观点：投机不足，维持震荡

逻辑：上周，外盘原糖回落后有所上涨，郑糖上周维持震荡。上周，南方开榨糖厂继续增加，广西基本全部开榨，云南、广东陆续开榨，后期新糖上市量将增加，现货价格或有回落，短期期货或维持高位震荡态势。我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润较前段时间有所下滑；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，新榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：5月空单持有

风险因素：进口政策变化、产量不及预期

玉米观点：阶段性供大于求，期价或震荡偏弱运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，今年新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，预计上市压力后移。需求端，疫情致生猪产能下降幅度较大，产能恢复需时间传导，禽料增加但难补缺口，当前生猪压栏惜售使得需求饲料需求好于预期，节前的集中出栏或致需求再度出现阶段性大幅下降，再者部分地区仍有疫情爆发，市场补栏情绪受抑制。深加工方面，阶段开机率高位对市场略有支撑，长期看深加工红利期已过，开机率同比下滑对冲产能增加，需求增幅有限，难对行情形成驱动。综上，预计期价震荡偏弱运行。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

生猪观点：节日需求带动，预计猪价震荡走高

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策刺激复产需时间传导，短期难改供需偏紧。12月12日中央储备竞价投放4万吨冻猪肉对猪价产生明显冲击，部分养殖户压栏等涨意愿逐渐松懈。需求端，今年受猪价高位影响，需求明显受抑制，但随着冬至将近，各地区腌制腊肉的现象较前期有所增多，屠企也有备货意愿，需求有所好转。综上，我们认为市场生猪供应缺口仍存，猪价向下调整空间不大，随着后期节日需求刺激，猪价有望继续上行。

风险因素：疫情、疫苗研发进度