目前，全球橡胶市场呈现出内外盘倒挂严重、期现间持续贴水、近远月价差失常等特征，在国际胶价连续刷新金融危机以来高点的背景下，国内胶价却在26000元/吨一线停滞不前，这让很多投资者深感困惑。笔者认为，当前国际胶价在经历逼仓炒作之后存在很大泡沫，参考意义大打折扣，而国内市场所面临的政策调控、新胶上市、需求转淡等利空因素将继续发挥作用，一旦外盘胶价因新胶上市泡沫破裂，国内胶价将面临更深的中级下跌。总体而言，整个筑顶过程会比较复杂，走势转向需要一些耐心，节奏上可能呈现缓跌急涨的特征，下跌周期有望持续到9—10月份，下跌目标位20000元/吨附近。

一、政策层面不支持胶价大涨

１．流动性收紧

流动性仍然是我们分析大宗商品走势的焦点因素。尽管官方表态适度宽松的货币政策仍将持续，但从存款准备金率两次调整以及一系列频繁大量的公开市场操作来看，货币政策是明松暗紧，商业银行由于存贷比的限制而增加了发放新贷款的难度。未来央行将继续大量发行央票和正回购，同时市场预期二季度央行开始加息的可能性较大，全年的信贷都会受到控制，去年史无前例的流动性难以再现。因此，流动性支撑起来的行情最终也会因流动性逐渐收紧而缓慢回归，但经济复苏带来的需求好转会支撑价格重心部分上移。数据显示，一季度CPI同比上涨2.2%，PPI同比上涨5.2%，尽管CPI同比增速低于3%，使得市场加息预期减弱，但这并不能真正打消后期市场的紧缩预期，未来市场还将承受一定压力。

２．国储二次抛胶

4月14日第一批国储胶拍卖，不管是在火热程度还是价格方面均高于市场预期，3万吨的胶源在一定程度上缓解了下游工厂5月份库存不足的压力。时隔两日，１６日国储局发布第二批的国储胶竞价交易公告，国家调控胶价的意图明显。此次拍卖数量仍然是3万吨，参与拍卖的国储胶大部分仍是1999年至2001年的老胶，引发市场对于国储胶数量的猜测。我们能测算到的是去年入库的胶量为16万吨左右，不能测算到的是2002年至2008年期间收储的数量为多少，国储抛储6万吨后，保守预计库存仍在20万吨以上。目前有传言称，此次国储抛储共三批，合计10万吨橡胶，若传闻属实，将使企业库存储备有所增加，对市场现货采购积极性有所降低。

３．国内外监管层打压投机

近期国家出台的对于房价的一系列调控政策成为街头巷尾谈论的热点，政府挤压资产价格泡沫的决心坚定。4月14日，国务院常务会议指出，坚决抑制住房价格过快上涨，并将加快研究制定合理引导个人住房消费的税收政策。4月15日，国务院出台具体措施，要求对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于50%。4月17日，国务院针对房地产市场再出重拳，房价过高地区可暂停发放购买第三套及以上住房贷款。在国际市场上，随着大宗商品价格的高企，监管层对于投机商的打压力度愈加强烈，日前美国证券交易委员会指责高盛集团涉嫌欺诈，导致其股价应声急挫10%，同时原油、伦铜等大宗商品也纷纷冲高回落。

二、新胶上市带来压力

从目前国内外的供给和库存情况来看，内外盘面临不同的环境，从而在价格上呈现出外强内弱的特征。在国际市场上，季节性供应短缺成为多头的炒作噱头。由于东南亚产胶国尚未大量开割，原料供应较为紧张，投机资金在近月进行逼空操作，新加坡交易所的烟片胶与20号标胶价差被拉大至735美元/吨。随着时间的推移，国际橡胶主产区将大量开割，由于价格较高，胶农割胶会比较积极，新胶大量上市，供应矛盾将迎刃而解，今年橡胶供应将出现恢复性增长，烟片胶经过炒作之后高位回落的风险在逐步加大。

国内方面，干旱带来的影响已基本过去，同时民用胶存在较大增产潜力，预计4月中下旬后新胶供应开始增加。进口方面，一季度我国天胶进口同比增长30.3%，至49万吨，其中3月份的进口量为19万吨，环比激增46.15%。尽管期货贴水现货导致期货库存快速减少，但有一点我们不能忽视，那就是青岛保税区的库存处于历史最高水平，仓库已经堆满。目前国内天胶现货市场成交并不理想，且企业囤货现象严重。当前国内天胶库存数量并不少，交易所库存、农垦库存、国储、青岛保税区加起来可能接近50万吨，同时未来还将面临新胶上市的压力。

三、下游需求逐渐转淡

有数据显示，目前汽车滞销情况开始出现，不少汽车价格不升反降。尽管3月份汽车产销双双超过170万辆，但按照汽车产业的年内周期来看，3月份通常是产销最好的月份，而接下来的4—8月份将是持续回落的过程，目前汽车经销商已经出现库存逐步积压的情况。近期油价再度上调，停车费也开始调高，养车成本增加限制了一部分购买需求。今年车市将呈现高增长后的乏力状态，库存较多，消费空间提前透支。

同时，轮胎行业整体利润下滑限制了下游市场的阶段性需求。受国家出台车市刺激政策的提振，去年轮胎行业需求快速增长，加上橡胶等原材料价格低廉，轮胎行业利润达到近几年的最高水平，行业景气度高企。轮胎特保案带来的负面影响被大大缩小，国内市场的强劲需求给轮胎行业带来了发展契机。但是，随着橡胶原料价格的快速走高，轮胎行业利润空间大幅缩减，部分企业已经出现亏损。虽然之前轮胎行业整体提价，但面对国外轮胎巨头的竞争，提价幅度相对有限，整个行业处在盈亏平衡点边缘，一旦胶价继续上行，下游需求将出现快速下滑现象。

总体来看，在货币政策收紧预期和人民币面临升值压力的宏观大背景下，大宗商品的上行空间将受到限制。同时，国际主要产胶国逐渐进入开割期及国内汽车市场进入淡季、轮胎行业出现亏损等因素可能导致橡胶供需层面出现阶段性供大于求的局面，反映到价格周期上就是市场价格易跌难涨。从目前情况看，国际市场上对于烟片胶的炒作仍在继续，国内胶价偏低可能导致买盘持续出现，近期我们应把关注焦点放在东南亚新胶何时上市及上市数量上。随着时间的推移，胶市供需矛盾将得到缓解，外盘胶价泡沫势必破裂，沪胶的下行空间将被打开，胶价重心将有所下移。