宏观策略

今日市场关注：

美国、加拿大、英国、澳大利亚、新西兰、德国、法国、意大利、新加坡、中国香港等地圣诞节假期休市。

全球宏观观察：

相关部委及监管机构密切关注债券风险。昨日，审理债券纠纷案件座谈会召开。(1)证监会主席易会满表示，在债券风险化解的过程因依法有序初值，必须畅通法治化渠道加快处置债券风险，证监会将积极加强与人民银行、发改委的沟通，统一执法，共同维护债券市场的秩序，密切监测债券违约情况，尤其是关注股票质押风险的情况，不断地完善风险处置机制，协调地方政府形成合力，支持市场机构综合运用债务重组、破产重整的方式，加强市场化的违约债权转让，化解存量风险，同时着力解决债权发行交易的制度性缺陷，加强发行的准入监管，防止过度融资等重要问题。（2）中国人民银行副行长刘国强表示，现阶段要优化融资结构，增加直接融资比重，需要加快完善债券违约处置机制，推动市场出清，维护市场秩序，发挥债券市场在提高直接融资比重的作用。要健全债券违约前的风险防范与处置机制，如果双方能够在违约前达成展期置换的债务重组协议，可以减少债券持有人损失，也可以给发行人提供时间空间。要强化对发行人的信息披露要求，也要督促受托管理人和主承销商尽职履责，使债券持有人能够及时准确评估债券的风险状况，致力于债券违约的早发现早处置。

多措并举，用积极财政政策支持实体经济发展。昨日，财政部副部长许宏才在公开讲话中表示，将多措并举进一步支持实体经济发展，积极的财政政策要大力提质增效，注重结构调整，推动实体经济振兴。具体包括三方面的措施：第一，加强宏观政策协同，为创新创业营造良好的发展环境；第二，巩固和拓展减税降费成效，进一步降低实体经济企业成本；第三，调整优化财政支出结构，精准发力促进产业优化升级。我们认为，鉴于财政政策对当前我国经济稳增长的边际效用更为显著，明年积极的财政政策将成为稳增长的重要看点。同时，货币政策也将担负起调节流动性的重要功能。当前我国面临跨年以及双节所带来的流动性季节性紧张，预计央行当前定向降准或全面降准的窗口已经再次打开。                            

金融期货

股指：仍在建仓期

逻辑：昨日题材概念全面爆发，沪指企稳于前期下降旗形，而美中不足的是市场量能收缩，暗示资金参与热情一般。短线来看，降准预期升温、富时罗素拟扩大A股纳入范围、经济数据回暖将是支撑盘面最为关键的三股力量，但与此同时解禁风险以及年末机构保守化可能制约反弹的空间。预计指数继续高位震荡，操作层面依然处于布局期，目前仍是逢低吸纳思路。

展望：高位震荡

操作建议：若沪指突破上方缺口，则顺势做多，否则年前低吸思路。 

风险因子：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁。

国债：降准利好基本计价，多头部分止盈

逻辑：昨日降准预期支撑债市高开，但随后止盈盘逐渐涌出，市场有所回落。不过，由于，资金面延续非常松弛状态，Shibor隔夜及DR001等继续下降至1%左右的水平，市场回落幅度也相对有限。从昨日市场表现来看，市场对降准利好基本计价。参考今年1月、5月和9月降准前后市场反应，均出现降准前利多支撑，降准后利多兑现的现象。同时，考虑当前资金利率已经接近历史低点，央行逆回购也重新暂停，未来资金利率持续走低的概率较低。之后，随着年初地方债等集中发行、信贷投放重新加速，债市供求格局可能重新平衡。从这个角度看，在基本面边际回暖被证伪之前，市场演绎为持续走强行情的概率较小，接下来大概率进入高位震荡等待经济数据指引。在此情况下，多头和曲线走陡策略可适当逢高止盈。

操作建议：多头和陡峭策略适当逢高止盈

风险因子：1）公开市场投放量不及预期；2）通胀担忧加码。

黑色建材

钢材：库存加速累积，钢价高位震荡

逻辑：现货普遍下跌，上海螺纹3800元/吨，华东、华北建材成交进一步转差。大汉供应链数据显示，前期检修影响犹存，螺纹产量有所回落，中西南地区建材库存加速累积，但在利润高位、废钢供给相对宽松、未来检修减少情况下，未来两周螺纹产量仍将维持高位。随着冬季来临，终端需求下行趋势已基本确立，供需格局将逐渐宽松，累库加速和北材陆续抵港压力将持续施压现货价格。目前电炉成本支撑仍存，叠加春季需求预期，05合约仍以高位震荡为主，但随着基差持续收窄，后期盘面将重新跟随现货逻辑，建议等待回调买入时机。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合。

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅。

铁矿：Vale发货环比下降，期现价格宽幅震荡

逻辑：昨日港口成交萎缩，金布巴价格微跌，基差大幅缩小，卡粉和pb粉价差继续扩大。目前长流程铁水产量同比仍有增量，铁矿需求仍然强劲，需关注封港结束后的港口库存变化。钢厂铁矿库存开始增加，支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存突然增加，而卡粉库存持续减少，中高品价差有望继续扩大，现货贸易商可做多卡粉基差。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：提涨提降互现，焦炭期价高位震荡

逻辑：昨日焦炭提涨提降互现，目前焦化厂第三轮提涨范围扩大，但钢厂暂未全面落地，现货市场稳中偏强运行，港口贸易价维持在1860元/吨左右。年底山东去产能有所加强，昨日山东滨州、山西长治焦化产能压减文件公布，其中长治不涉及在产产能，滨州要求年底关停产能185万吨，政策执行的不确定性较大。由于北方重污染天气，河北、山西有不同比例限产。供需来看，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有小幅下降，焦炭供需整体偏平衡，焦化厂库存小幅增加。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，虽有供给端扰动，但焦化利润已有所修复，继续上行驱动不强，短期内将维持震荡。 

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：蒙煤进口通关恢复，焦煤震荡下跌 

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中有涨，临近年底，由于煤矿事故频发，各地煤矿安全检查也较多，焦煤产量小幅下降，进口端同样有所收紧，海运煤通关受限，蒙煤通关量不高，港口库存有所下降，但进口价差刺激贸易进口意愿，预计1月份后进口开始恢复，12月份澳煤成交量在300万吨以上，潜在进口量较多。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，焦炭价格上涨后，焦煤价格探涨。总体来看，年底国内焦煤供有所收紧，但潜在进口量较多，低价资源压制短期盘面，焦煤期价短期内将以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）。

动力煤：现货暂存支撑，市场窄幅波动

逻辑：年末港口贸易商以清库存为主，铁路调入有所减少，市场贸易库存大幅降低，部分优质煤种略显紧缺，报价较为坚挺；而随着南北温度逐渐降低，旺季煤电消耗日渐增加，市场暂存支撑；但是下游电厂在长协保障的前提下，库存依旧居于历史较高位置，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在，总供应较为稳定。综合来看，市场供需宽松环境依旧维持，价格处于历年来绝对低位，在矿难安全检查及产地部分减产影响下，暂时有一定抗跌能力，但煤价弱势格局仍旧难以改变。 

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）。

能源化工

甲醇：短期压力虽存，但预期支撑或限制回调空间

逻辑：昨日MA05合约延续回调，永安和海通席位上再次减多增空，而多头较为谨慎，短期压力仍主要是前期反弹后价差压力给空头一定安全边界，且技术面也有一定压力，而基本面驱动上或不明显，只是短期价格回调给现货带来短期压力，因此短期回调偏谨慎。不过我们认为后市中期支撑或仍存在。主要体现在以下几个方面，首先是供应端，尽管本周西南部分气头装置有重启计划而带来短期压力，但进口仍有缩量预期，12月外围检修装置增多，且年度长约未定，船期也受到影响，再加上一季度外盘检修计划偏多，国内供应增量仍相对有限，而目前港口库存并不高，这个或是中短期最主要的支撑，其次是需求端，近期烯烃价格止跌企稳，单体价格也有反弹，需求仍有保障；最后是基差方面，夜盘01回调后，盘面升水跌至100以内后或仍存支撑，继续偏空或需要现货进一步走弱。因此综上所述，我们认为中期供应利多预期仍在，短期回调空间有限。

操作策略：回调谨慎，建议回调买入

下跌风险：新产能提前释放、港口货源集中卸港 

尿素：弱势现货施压，尿素偏弱谨慎

逻辑：尿素05合约昨日收盘1700元/吨，回调幅度有所扩大，近期现货持续阴跌，市场预期气头供应在元旦后部分重启，目前内蒙LNG价格已回调，另外就是近期内外倒挂幅度偏低，尽管外盘价格低位反弹，但预计印标出口仍难有提振，整体谨慎偏弱。对于后市我们认为，首先国内供需仍难言支撑，值得期待的只能是冬储和印标，对于冬储而言，整体都相对谨慎，但一旦价格下跌不排除刺激冬储出现的可能性，目前现货价格已到成本支撑附近，且产区库存压力不算大，不排除阶段性冬储需求释放的可能性；另外一个是印标，虽然考虑到内外倒挂不大，印标价格难言支撑，甚至不排除有压力，但印标出口量仍有消化部分供应压力的可能性，毕竟印度需求在那里；最后就是结构，目前1-5、5-9和05合约基差的结构或对于05合约而言都存在间接支撑，05合约相对适合多配。综上所述，虽然短期有供应恢复压力，但考虑到现货库压不大，且现货已到固定床成本，叠加印标和05合约预期，回调空间或有限。

操作策略：短期偏弱谨慎，关注工厂库存和印标兑现情况

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：基本面表现依然健康，进一步回调空间有限

逻辑：期货继续调整，现货正常成交，库存则依然不高。展望后市，中周期我们对明年1-2季度的基本面继续不悲观，认为供需过剩将减轻至接近平衡，因此价格持续存在反弹潜力，但同时也认为目前期价已部分反映乐观预期，暂时处于偏高位置，有调整的需求，短线而言，调整过程中各种迹象显示还在向利多的一面发展，泰国PTT上游裂解装置因故停车，PE随之降负，中东美金报价也有一定上移，因此我们判断L期价继续向下调整的空间有限，后续调整可能会以时间换空间的形式，结束后价格仍有走强机会。05支撑7250，压力7400。

操作策略：多单逢低接回

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升

PP：下方支撑会逐渐体现，继续维持震荡观点

逻辑：期货震荡偏弱，但盘面显示博弈仍较激烈，现货依然延续弱势。短期我们维持震荡的观点，从供需角度看PP后市压力还会延续，但另一方面随着生产成本接近与原油表现强势，PP有成本支撑的预期也较强，鉴于盘面反映出“下跌暂时并非阻力最小的方向”，继续一味看空可能不是最好的选择。05支撑7450，压力7550。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

苯乙烯：支撑有所增强，回调动能减弱

逻辑：短线我们将观点由“谨慎看空”重新上调为“震荡”，原因是装置检修与原油走强缩短了调整的时间与空间，新阳因故即将停车，或将推迟供应压力的积累，原油也有再度走强的迹象，考虑到纯苯供需趋紧的格局未变，成本推动型上涨可能会重现。不过我们也不认为会出现单边大幅上涨的行情，浙石化投产预期随时有发酵的可能，苯乙烯生产利润仍有可压缩空间。

操作策略：5-9反套尝试建仓

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

PTA：短期震荡调整

逻辑：从供给端来看，短期汉邦石化恢复及福化工贸提负，PTA供应短期仍有增量；从需求端来看，聚酯装置负荷高位回落，1月份预披露检修装置规模较大，聚酯装置负荷1月份调整速度将加快；综合来看，PTA短期市场将继续延续累库的方向。价格方面，受PX价格走强影响，PTA现货端以及盘面加工费水平均有不同程度的降低；虽然供需端仍将压制PTA价格，但在成本提升及低加工费情况下短期下行风险不大，短期偏向于震荡调整；

操作：PTA价格短期震荡调整，可离场观望或等待价格回升后再次做空价格或做空加工费。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：国内乙二醇供给提升的同时需求在逐步的走弱，供需的拐点初现，库存预计将逐步的累积。具体来看，国内乙二醇装置负荷近期快速提升，加上新装置近期逐步试车，后期供应的增量将逐步的兑现；需求方面，聚酯装置负荷高位回落，1月份预披露检修装置规模较大，聚酯装置负荷1月份调整速度将加快。综合来看，当前乙二醇库存已开始低位回升，后期伴随着供需的调整而进一步的累积；

操作：12月下旬乙二醇市场供需紧张的状况将改善，1月份新装置的投产以及聚酯负荷的下降，供给将存在一定的过剩，库存面临累积；操作上，短期逐步转向空头配置思路。

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

PVC：等待库存拐点，PVC暂且区间震荡

逻辑：PVC昨日震荡为主，价格相较于之前小幅上涨。盘后资金面变化不明显。现货端，当前PVC贸易变化不大，库存还未进入增加态势，市场可受货源不多，价格维持高位运行。从市场了解，远期预售货源价格较低。成本端，电石价格缓慢上涨，但当前利润较高，影响不大。现货将继续走弱，但期货大幅贴水后，利空预期已经在盘面反应，同时，05的与现货的价格回归需求，05同样存在上行驱动。市场当前的关键是在后期现货的下行速度，短期的强弱转折点主要观察库存。库存增长后PVC期、现均会引来一轮幅度有差异的下行。当前，PVC维持震荡判断，震荡区间6430-6630，区间上下轨附近反向操作。套利策略买期卖现。

操作：6430-6630，区间上下轨附近反向操作。套利策略买期卖现。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：现货不跟涨，纸浆期货又临无风险套利窗口

逻辑：纸浆期货昨日小幅度横盘震荡，整体持仓小幅增长，从盘面资金看，依旧是净空增加明显。基本面格局变化不大，需求淡季来临，市场刚需为主，从这两日看，期货的小幅上涨并不能立竿见影的改善现货成交重心，现货依旧维持在4380-4400左右。由于现货未上涨，05合约的无风险套利价格临近，为4600-4620点。因此，现货价格不跟涨的情况下，05合约没有上涨空间非常有限。临近月末，对行情影响会产生明显影响的主要是港口库存数据以及1月合同报价。预期角度看，1月合同报价普遍预期降低10美金/吨，库存变动暂无消息。阶段看，现货弱势背景下，期货上涨压力日益增大，但下跌空间也不明显，4400的现货价格仍有支撑。操作端，中期以观望对待。短线博弈者则建议空头为主。套利交易建议买现抛期。

操作：观望为主。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

原油：沙特宣布中立区复产，油价短期偏强中期承压

逻辑：昨日油价小幅上行。供应方面：1. 沙特石油部长周二访问科威特后，宣布达成协议恢复产能约50万桶/日的中立区油田生产。运营商 Exxon 预计产量可在12个月内逐渐恢复，额外新增供应或施压中期油价。2. 今晨API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存 -790、+57、-51万桶。上周美原油去库来自进口减少出口增加，炼厂开工依旧疲弱。近期炼厂利润回升，关注后期开工恢复进度。因圣诞节假期休市，本周EIA数据推迟至周五晚24.00发布。价格方面：短期中美贸易对话推进提振金融市场情绪，中美股价与油价双双上行。中期供应上行需求回落，一季度若油价上行至高位需求疲弱或承压回落。长期政治诉求塑造油价格局，美国大选年特朗普封顶沙特托底，油价或呈底部上移宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：现货价格维稳，期价小幅上涨

逻辑：今日现货价格维稳，期价上涨基差下跌，当周冬储带动下炼厂库存加速去化后高涨的情绪有所缓解，沥青重回基本面，近期炼厂利润较差，开工提升预期不足或导致沥青供应不及预期，同样近期雨雪较多，施工受影响较大，终端需求不足或导致社会库存去化较慢，一旦炼厂库存开始积累，那沥青现货市场将面临更大压力。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转。

燃料油：节前避险多空竞相减仓，燃油主力震荡

逻辑：周二、周三适逢平安夜、圣诞节和节礼日假期，美国、欧洲等全球多国市场提前结束交易或全天休市，当周EIA原油库存数据也推迟至周六凌晨，当周外盘活跃时间较短，节前避险多空竞相减仓，燃油主力日内出现大幅波动。当周新加坡高硫380裂解价差、贴水反弹，高硫燃油远期曲线近端走强，远期曲线重回远月贴水，中国燃油出口退税政策迟迟未落实，亚太低硫燃油供需缺口超预期，低硫燃油价格飙升，与柴油价差继续收窄。欧佩克超预期减产，美国轻油出口大幅增加未来全球原油轻质化趋势强化，全球二级装置投产，高硫燃油供应降幅超预期；高硫燃油炼厂进料经济性凸显，美国、印度乃至中国高硫燃油需求都有增加预期。明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升大概率导致运费上涨，支撑内外盘价差，高硫燃油东西价差远期曲线暗示高硫燃油套利经济性不足。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转。

有色金属

铜观点：供应担忧加剧，铜价偏强运

逻辑：本周CSPT小组召开四季度会议，敲定2020年1一季度Floor Price，市场预期为应对低铜精矿加工费主要铜冶炼企业会发布减产申明，刺激铜价上涨。但是，临近元旦下游消费可能逐渐放缓，削弱快速上涨铜价的进一步上攻的动力。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润，滚动做多；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加。

铝观点：铜博士带动下，铝价高位震荡

逻辑：沪铜的强势上涨带动下，铝价低位盘整后拉升，由于年末部分贸易商为执行2019年长单而抓紧组织货源，短期现货货源偏紧对短期铝价形成支撑，关注25日长单交付完成后现货表现。但是，我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：观望或建立中长线空单底仓；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：国内锌现货升水开始高位回落，短期锌价表现或继续弱于有色板块

逻辑：国内部分冶炼厂硫酸库存偏高问题，开始引起市场关注，但尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，但随着春节临近，下游开工将季节性转弱，目前关注下游节前的原料补库表现。国内锌锭库存开始现止跌企稳迹象，后期存累积增加预期。此外，国内锌现货升水开始高位回落，短期有望进一步下调。在供需转向过剩预期下，预计短期沪锌期价或弱势调整。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期 

铅观点：沪铅期价减仓探底回升，短期低位波动加剧

逻辑：废电瓶价格抗跌，冶炼利润挤出至低位，再生铅生产已呈现小幅收紧态势。而12月铅矿加工费进一步上涨，原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存进一步抬升，对铅价的压制仍在。而LME铅期价维持小Contango结构。目前来看，废电瓶价格抗跌对再生铅成本有支撑，但上方仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或继续低位波动。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：短期圣诞假期消息面指引有限，建议观望为主

逻辑：贵金属昨日大涨，现货黄金盘中一度涨1%，创11月新高，现货白银连续第五个交易日上涨。贵金属走高受到疲软的美国经济数据以及对贸易关系担忧的支撑。美债收益率下滑，提振贵金属需求。短期圣诞假期消息面指引有限，建议观望为主。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易和谈进程。

农产品

油脂油料观点：出口季节性下滑利空近月，生柴计划启动仍利多远期。

逻辑：蛋白粕:供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。CPC预计今冬明春气候中性概率较大，南美19/20年度或丰产。中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆加征关税或逐步取消，中国或加大美豆采购。但预计对市场短期影响有限。蛋白粕价格目前更多受需求端影响。需求端，预计杀年猪渐次开启，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令下降减缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。12月马棕产量、出口环比降幅或超20%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间强弱近期或将有分化，豆油、菜油接连领涨油脂板块，棕油跟随。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：短期多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。

白糖观点：交易持续萎靡，维持震荡

逻辑：截至目前，广西已经全部开榨，其他甘蔗产区逐步进入开榨旺季，后期新糖大量上市，现货持续疲弱；11月进口量同比基本持平，全年进口量大幅增加。后期，我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比落后，但本榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：5月空单持有

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

玉米观点：现货企稳，期价或延续反弹

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，新作上市压力仍存。需求端，尽管2019年生猪产能下降幅度较大，但10月母猪数据转正，高利润及多项政策鼓励下，补栏或进度加快，叠加禽料需求继续增加，未来饲用需求存乐观预期。深加工方面，总产能继续扩增对冲开机率下滑，但深加工刚需仍存，考虑节前备货补库，有望提振期价。需要关注的是，当前渠道库存处于历史低位，补库预期或致期价下跌空间受限，随着新作上市压力释放，预期改善带动补库需求有望驱动期价上行。

操作建议：逢低做多

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

棉花观点：关注下游需求 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，年底下游资金回笼压力增加，中国储备棉轮入整体利多，关注内外价差变化，预计郑棉震荡运行，长期价格重心上移。

风险因素：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险。