19年即将过去，盘点股市是牛是熊，成为一个必修课，19年要说熊市是不可能的，但牛市之中我觉得存在很多的遗憾，不少个股没有改变股市传统的价差博弈带来过度投机模式，不改变游资庄家和机构投资者赚另一个投资者的钱，尤其是散户的钱，把散户当成韭菜收割，这是与健康牛市背离的。

2019年1月1日至12月19日，电子元器件板块涨幅近75%，计算机板块涨幅近52%。个股方面，有2156只个股涨幅超过10%，1625只个股涨幅超过20%，725只个股涨幅超过50%，232只个股涨幅超过100%，51只个股涨幅超过200%，19只个股涨幅超过300%，就指数而言，截止12月20日，上证综指上涨20.49%，深成指上涨41.30%，中小板上涨38.11%，创业板上涨41.68%，标杆指数上证综指涨幅滞后主要是银行涨幅滞后，

单纯从数据看，19年是非常亮丽的，但是从更加细微的角度看，牛市之中存在很多的隐忧与不足，并没有改变过去几十年A股的偏重投机本色，今年是一个机构资金主导，游资积极参与的市场，机构秉承价值投资，但最后演绎成为价值投机，游资依然是恶炒的本性。

梳理一下游资的思路，主要是年初减少行政干预，提高股市活跃度，敏锐的游资嗅到了监管放松的政策，开始炒作了恒立实业和东方通信等中小盘股股票，恒立实业作为低价股龙头开始牛市之旅，但尽管涨幅巨大，并没有出现停牌核查这给了市场充足的炒作底气，恒立实业从2.42元起步，连续14个涨停，接着就是宽幅震荡，最高涨到10.53元，上涨四倍左右，现在股价是5.08元，还属于涨幅超过100%的大牛股，另一代表就是东方通信，尽管公司澄清5G没有形成规模收入，可是市场投资者热情并没有降低，成为了十倍牛股，即使股价大幅下跌，涨幅依然有6倍左右，最新的牛股是漫步者，今年另一个牛股集中营就是大麻概念、数字货币、5G和操作系统，其中不乏很多翻倍股，操作系统中中国软件也是大牛股，可是三季度为止，依然是亏损的。

游资炒作，有的时候也会有机构席位参与，不在乎业绩，只在乎概念，股价总是脱离基本面的上涨，看中炒作股价的契机，利用股价被充分激活，投资者踊跃跟风，就以非常凶悍的手法，连续涨停，推升股价，接着获利离场，天地板地天板是游资的本性，最终留给市场的都是一地鸡毛，很多个股是怎么涨上来又会回到哪儿去。

另一个主线是机构主导的所谓价值投资，其中有的跟随北上资金脚步，追逐核心资产，出现了很多的牛股，与美国股市相比，A股牛股上涨，主要是估值提升为主，也就是市盈率的升高，美国十年牛市超级牛股市盈率基本维持不变，像苹果市盈率还是23倍，与几年前的20倍左右基本不变，微软作为云计算龙头，市盈率只有29倍，市盈率也没有出现太多变化，谷歌是市盈率也只有29倍，也没有明显的变化，可见美国股市牛股主要是业绩推动而不是估值推动，上涨具有较为扎实的业绩基础，不存在太多的所为泡沫，美国股市才会有十年牛市，才会有不断的新高。

A股白马股主要集中于白酒、食品饮料、家电，白马股的市盈率位于历史高位，其中既有投资价值的发现带来的估值重估，也有市场乐观情带来的泡沫形成，科技股主要基于芯片半导体、手机产业链，市盈率就更比白马股要高得多，白酒中五粮液涨幅最大，年度涨幅153%，茅台居后涨幅94%，尽管茅台大涨，但是围绕茅台的估值之争并没有停止过，某媒体就质疑茅台卖的水黄金还是酒，并警示“一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局”，确实茅台市盈率达到了历史新高度35倍，要比过去平均市盈率高一大截，另一个知名白马股海天味业，估值水平也不低，市盈率56倍，股价上涨对应的是股东不断的减持，根据公司公告，四位高管合计减持不高于200万股，虽然股份数量不大，但股价不低，减持金额并不少。

科技股也是有不少超级牛股，但跟随股价暴涨，带来的是市盈率的快速攀升，像韦尔股份涨412%市盈率720倍，富瀚微涨77%市盈率69倍，圣邦股份涨271%市盈率165倍，卓胜微涨1187%市盈率100倍，兆易创新涨213%市盈率105倍，长春高新涨143%市盈率51倍，闻泰科技涨352%市盈率151倍，爱尔眼科涨48%市盈率74倍、恒瑞医药涨61%市盈率75倍。即使业绩优良，也难以支撑动辄百倍的市盈率，按照专家观点不能以市盈率来衡量科技股估值，或许没有错，我们虽然不能简单的以市盈率来看成长股的估值泡沫，但即使以PEG来测算，不少个股的PEG远大于一，要说没有泡沫是不能自圆其说的，我们某些科技股已经严重透支了未来数年的增长预期。

股市是允许泡沫存在的，没有泡沫就不能叫股市，但泡沫大了，迟早就会破裂，一旦破裂，市场就会陷入漫长的调整，就像15年的科技股和股改以后的蓝筹股泡沫破裂带给市场的是数年的调整，我们机构最大问题就是部分机构虽然有考虑业绩成长问题，但是很容易从基本面入手，偏重于政策解读从产业政策角度选股，从政策角度发明各种选股逻辑，从中短线角度猛烈推升股价，为自己的年度基金净值增添色彩，为基金排名花费重金拉升股价，乐观的时候乐观过了头，股价涨幅超预期，出现明显的泡沫，但悲观的时候部分机构又会悲观过了头，股价经常出现超预期下跌，一个词很适合某些基金运作股价特征就是股价经常是上天入地，就是业绩优良的股票股价也会是大幅波动，这是A股牛短熊长的主要因素之一，因此股价暴涨暴跌，指数大起大落，不能责怪散户的追涨杀跌，背后是机构游资主导，散户跟风杀跌，19年尽管牛市可以说的过去，但这种传统的陋习并没有改变，为以后股价的调整埋下了巨大的隐忧。

今年以来外资价值投资重仓核心资产成为一个新的投资方式，可是内资机构也是身口相传，要持有核心资产，投资细分龙头，可是与外资机构相比，笔者觉得仅仅是学到皮毛，流于表面，没有得到外资投资精髓，外资是长线持股，注重现金流和股息率，内资机构更加注重的是价差博弈，注重短期暴利，回顾历史机构推升股价往往比外资更加激进，基金净值波动更大，年度收益可以超过100%甚至数倍，但也可以损失30%，而作为世界股神巴菲特，年度收益总是在20%之间波动，但得益于长年累月的复利增长，成为价值投资的楷模。

机构应该成为资本市场的定价定海神针，作为成熟的定价理念，机构定价能力越高，机构定价越理性，决定市场越小波动，A股不乏一日大阳线，但长期看股市依然是跌多涨少，牛短熊长，从这个角度看，A股依然是过度注重价差博弈缺少长线思维，与健康慢牛依然相差很远。

股市投资者真正成熟，不是一个投资者想到赚另一个投资者的钱，而是赚上市公司业绩增长带来的股价内生性上涨的钱。从这个角度看，19年是结构性牛市，但与健康牛市尚有距离。