宏观策略

今日市场关注：

美国、加拿大、英国、澳大利亚、新西兰、德国、法国、意大利、新加坡、中国香港等地圣诞节假期休市。美国上周初请失业金人数。

全球宏观观察：

国务院发文引导要素流动改革。昨日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》，提出促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的十六条意见。意见要求全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制，全面放宽城区常住人口300万至500万的大城市落户条件，对优化中小城市人口结构、保持并促进当地经济活力具有重要意义。

中美经贸协议签署工作正稳步推进。昨日，外交部发言人耿爽在例行记者会上表示，中美两国元首上周通话之后，双方经贸团队正在就协议签署具体安排的后续工作保持密切的沟通。而海关总署也传来消息，第二批对美加征关税600亿美元商品的排除申请工作已经截至提交，正在审核相关申请，水委会将继续开展对美加征关税商品的排除工作，后续排除清单将陆续公布，释放出对推进中美贸易关系改善的诚意。各层面政策力保房地产长效机制起效。昨日，住建部、发改委、公安部、市场监管总局、银保监会和国家网信办6部门联合印发《关于整顿规范住房租赁市场秩序的意见》，提出加强从业主体管理、加强房源信息发布管理、规范租赁住房改造行为、防范住房租赁金融风险，建设住房租赁管理服务平台和建立住房租赁常态化管理机制，旨在优化住房租赁市场环境。房住不炒，因城制宜。昨日温州市发布人才住房租售并举实施办法，符合条件的优秀本科生可享受买房及租房的折扣，同时保证充足的房源供应，引导并鼓励人才定居时不仅考虑购买住房，也可以按照实际情况考虑以租房的方式定居。南通市则发布通知，提出按照对市区销售价格大幅低于周边同类产品的新建普通商品住房项目实施限制转让措施，在销售时采取公证机构全程监督、全房源公开摇号的方式进行公开销售，而购房者取得产权证满五年后方可转让登记。                            

金融期货

股指：积极思路应对

逻辑：昨日在芯片股、消费电子带动下盘面一度强势，但随着浙商证券开板，市场人气此后回落，除创业板外，其余指数继续震荡。对于年前走势，我们维持谨慎乐观态度，一方面资金面无忧，受限售解禁影响的计算机等板块也未见热度减退迹象，另一方面，降准预期渐起，政策氛围偏暖，叠加资本市场改革推升市场偏好，乐观氛围仍在。于是仍建议积极思路应对。

展望：高位震荡

操作建议：若沪指突破上方缺口，则顺势做多，否则年前低吸思路。 

风险因子：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁。

国债：资金宽裕支撑市场，多头逢高止盈

逻辑：昨日市场平开，之后略有回落，尾盘重新又走升。全天看，消息面相对平静。但由于资金面延续宽松，Shibor隔夜及DR001均下降17BP，跌破1的历史低位水平，市场依然觅得支撑。不过，考虑到资金面进一步宽松的空间非常有限，难以支撑债市继续显著上涨。同时，待明年年初专项债集中发行，债市供求将重新平衡。从这个角度看，在基本面边际回暖被证伪之前，市场持续走强的概率较小，大概率延续高位震荡。我们建议多头和曲线走陡策略可延续逢高止盈思路，并关注月底pmi指引。

操作建议：多头和陡峭策略适当逢高止盈

风险因子：1）经济数据大幅走弱；2）货币政策超预期宽裕。

黑色建材

钢材：库存加速累积，钢价震荡回调

逻辑：现货连续普遍下跌，上海螺纹3740元/吨，建材成交继续转差。找钢网数据显示，随着利润不断回落，螺纹长短流程产量均明显下降，冬雨持续侵袭华东，终端需求继续转弱，成交维持低迷，螺纹社会库存和钢厂库存均大幅回升，累库加速和北材抵港压力将持续施压现货价格，01合约已接近平水，05合约基差不断收窄。01合约空头主力移仓，导致今日05合约增仓震荡整理，对于05合约而言，明年较强春季需求预期的支撑仍存，随着基差收敛，后期将重新跟随现货逻辑，建议等待回调买入时机。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合。

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅。

铁矿：中品澳矿持续垒库，期现价格维持震荡

逻辑：昨日港口成交萎缩，金布巴价格微跌，基差小幅走弱，卡粉和pb粉价差小幅扩大。目前长流程铁水产量同比仍有增量，铁矿需求仍然强劲，需关注封港结束后的港口库存变化。钢厂铁矿库存开始增加，支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存突然增加，而卡粉库存持续减少，中高品价差有望继续扩大，现货贸易商可做多卡粉基差。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：第三轮提涨部分落地，焦炭期价震荡

逻辑：昨日焦炭第三轮提涨部分落地，河北邯郸已接受提涨，现货市场稳中偏强运行，港口贸易价上涨10元至1870元/吨左右。年底山东去产能有所加强，重点在于实际的执行。由于北方重污染天气，山西、陕西有不同比例限产，焦炭产量小幅下降。供需来看，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有小幅下降，焦炭供需整体偏平衡，焦化厂库存开始增加。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，虽有供给端扰动，但焦化利润已有所修复，继续上行驱动不强，短期内将维持震荡。 

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：进口有望恢复，焦煤震荡为主 

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中有涨，国务院安委会约谈贵州省政府，要求坚决遏制重特大事故。临近年底，由于煤矿事故频发，各地煤矿安全检查也较多，焦煤产量小幅下降，进口端同样有所收紧，海运煤通关受限，港口、煤矿库存均有所下降，但进口价差刺激贸易进口意愿，预计1月份后进口开始恢复，近两日288口岸通关量已恢复至较高位，12月份澳煤成交量较多，潜在进口量较大。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，焦炭价格上涨后，焦煤价格探涨。总体来看，年底国内焦煤供有所收紧，但潜在进口量较多，低价资源压制短期盘面，焦煤期价短期内将以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）。

动力煤：日耗回升明显，库存压力仍在

逻辑：年末港口贸易商以清库存为主，铁路调入有所减少，市场贸易库存大幅降低，部分优质煤种略显紧缺，报价较为坚挺；而随着南北温度逐渐降低，旺季煤电消耗日渐增加，市场暂存支撑；但是下游电厂在长协保障的前提下，库存依旧居于历史较高位置，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在，总供应较为稳定。综合来看，市场供需宽松环境依旧维持，价格处于历年来绝对低位，在矿难安全检查及产地部分减产影响下，暂时有一定抗跌能力，但煤价弱势格局仍旧难以改变。 

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）。

能源化工

甲醇：库存降幅超预期，短期甲醇谨慎偏多

逻辑：昨日MA05合约再次反弹，主力空减多增，资金面反映明显，出现这个变化主要是本周库存超预期出现较大幅度下降，背后应该还是封航、到港下降以及一些买盘出现的综合影响，短期港口阶段性强势或带动产区走强，不过从价差角度，产销窗口临近打开，且单体MTO压力在2200附近，或将逐步限制反弹空间，关注压力积累。当然我们认为中期支撑依然存在，主要体现在以下几个方面，主要是供应端，尽管本周西南气头装置有重启，西南价格已开始回调，但12月外围检修装置增多，1月进口仍有缩量预期，且年度长约目前仍未定，船期也受到影响，再加上一季度外盘检修计划偏多，再加上江苏港口库存已去化到50万吨水平，这个或是中短期最主要的支撑，其次是需求端，近期烯烃价格止跌企稳，单体价格也有反弹，需求仍有保障，春节临近，部分备货需求仍有释放可能。因此综上所述，我们认为中期供应利多预期仍在，短期反弹需要关注价差压力积累。

操作策略：谨慎反弹，关注价差压力

下跌风险：新产能提前释放、港口货源集中卸港 

尿素：弱势现货施压，尿素偏弱谨慎

逻辑：尿素05合约昨日收盘1705元/吨，前期跌幅偏大后等待现货配合，昨日现货继续阴跌，市场预期印标价格仍倒挂国内，且气头会有重启，叠加元旦后下游需求陆续放假，供应压力或逐步积累，价格有所承压。对于后市而言，由于市场对冬储和印标都偏谨慎，年底前行情很难看到价格支撑，不过价格跌至1700附近后，继续下行的空间依然会受到成本支撑和替代品支撑，或相对比较谨慎；最后就是结构，目前1-5、5-9和05合约基差的结构或对于05合约而言都存在间接支撑，05合约仍相对适合多配。综上所述，虽然年底前仍存压力，但考虑到现货库压不大，且现货已到固定床成本，回调空间或有限。

操作策略：短期偏弱谨慎，关注工厂库存和印标兑现情况

下跌风险：工业需求明显下降，下游接货超预期下降

LLDPE：库存无明显压力，近期持续不悲观

逻辑：期货延续偏强，现货则仍较平淡，但库存压力始终不高。展望后市，我们维持谨慎乐观的判断，中周期我们对明年1-2季度的基本面已不悲观，认为供需过剩将减轻至接近平衡，价格持续存在反弹潜力，短线鉴于外盘美金报价已有所上移，以及海外泰国PTT上游裂解意外停车，我们判断L回调的空间将有所收窄，后续调整会以时间换空间的形式，总体重心有望逐渐上移。05支撑7250，压力7400。

操作策略：多单持有

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升

PP：上有压力下有支撑，震荡格局还将延续

逻辑：期货下行如期遇阻，继续呈现震荡走势，主要还是有成本支撑的预期，现货方面依旧偏弱，但跌势有所放缓。短期我们维持震荡的观点，从供需看后市PP压力还会延续较长时间，但从库存看目前的压力无疑也有被放大之嫌，加上生产成本接近与原油表现强势，PP成本支撑的预期也在增强，我们认为近期PP不会有明显的方向选择，会继续以震荡为主。05支撑7450，压力7550。

操作策略：暂时观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

苯乙烯：随着原油持续走强，成本支撑或再度抬高

逻辑：港口库存升至历史同期高位，加之浙石化正在紧锣密鼓试车，EB期货表现再度偏弱。不过近期我们依然不作很悲观的判断，仍维持震荡观点，主要原因就是目前生产利润并不算高，而石脑油与纯苯在原油持续走强的带动下有再度走强的迹象，从供需格局看，纯苯趋紧的趋势未变，因此成本推动的逻辑还会成立，此外，国内装置检修依然较多，以及后续进口到港将有所减少，也会在供需上缓解累库压力。

操作策略：5-9反套止盈平仓后观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

PTA：短期震荡调整

逻辑：从供给端来看，汉邦石化恢复，福化工贸提负，中泰化学PTA装置今日正式试车，PTA供应短期仍有增量；从需求端来看，聚酯装置负荷高位回落，1月份预披露检修装置规模较大，聚酯装置负荷1月份调整速度将加快；综合来看，PTA市场累库且预计累库速度将加快；价格方面，受PX价格走强影响，PTA现货端以及盘面加工费水平均有不同程度的降低；虽然供需端仍将压制PTA价格，但在成本提升及低加工费情况下短期下行风险不大，短期偏向于震荡调整；

操作：PTA价格短期震荡调整，可离场观望或等待价格回升后再次做空价格或做空加工费。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：国内乙二醇供给提升的同时需求在逐步的走弱，供需的拐点初现，库存预计将逐步的累积。具体来看，国内乙二醇装置负荷近期快速提升，加上新装置近期逐步试车，后期供应的增量将逐步的兑现；需求方面，聚酯装置负荷高位回落，1月份预披露检修装置规模较大，聚酯装置负荷1月份调整速度将加快。综合来看，当前乙二醇库存已开始低位回升，后期伴随着供需的调整而进一步的累积；

操作：12月下旬乙二醇市场供需紧张的状况将改善，1月份新装置的投产以及聚酯负荷的下降，供给将存在一定的过剩，库存面临累积；操作上，短期逐步转向空头配置思路。

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

PVC：现货价格明显松动，PVC仍保持震荡判断

逻辑：PVC昨日延续弱势格局，消息端，11月PVC进口增长至6万吨，较之前升高，但仍在历史波动范围内。PVC铺地材料制品出口量不及预期，同比减少17%，除了11月增长较少外，去年11月出口量较大也是一个原因。进出数据略微利空。现货端，现货价格出现下跌，而远期预售货源价格一直较低，因此现货价格对盘面的基差修复拉动是需要打折扣的。供需角度，淡季的来领显然是即将面对的主要状态，远期预期驱动向下。但期货大幅贴水后，利空预期已经在盘面反应，因此，预计期货仍将震荡为主。震荡区间6430-6630，区间上下轨附近反向操作。套利策略买期卖现。

操作：6430-6630，区间上下轨附近反向操作。套利策略买期卖现。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：季节性走弱以及套利抛压，纸浆短期下行压力较大

逻辑：昨日期货维持盘整，消息面青岛港库存数据公布，数据端看，12月港口库存降速放缓，1月到货预期减少，木浆供需转弱，利空价格。阔叶浆的库存减少、针叶浆库存增加，有利于针阔价差的缩窄。基本面格局变化不大，需求淡季来临，市场刚需为主。现货价格的不跟涨使得05合约的无风险套利价格临近，盘面上涨空间非常有限。当前的无风险套利窗口在为4600-4620点。现货季节性弱势背景下，期货上涨压力日益增大，但下跌空间需要走一步看一步，毕竟长期角度的供需在缓慢好转，价格大跌的驱动也明显。操作端，中期以观望对待。短线博弈者则建议空头为主。套利交易建议买现抛期。

操作：中期以观望对待。短线博弈者则建议空头为主。套利交易建议买现抛期。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

原油：首批原油进口配额下发，2020年中国进口或续高位

逻辑：昨日外盘原油休市。据商务部上月公告，2020年原油非国营贸易进口允许量为20200万吨，与2019 年持平未有增减。近日下发2020年首批配额共计10383万吨。其中恒力石化1000万吨、浙江石化800万吨增量较大；其余基本维持稳定。2019年11月中国原油进口量创4551万吨的历史新高，2020年中国原油进口或仍将维持高位。价格方面：短期中美贸易对话推进提振金融市场情绪，中美股价与油价双双上行。中期供应上行需求回落，一季度若油价上行至高位需求疲弱或承压回落。长期政治诉求塑造油价格局，美国大选年特朗普封顶沙特托底，油价或呈底部上移宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青现货维稳，期价震荡上涨

逻辑：昨日外盘原油休市，沥青主力期价小幅上涨，现货价格维稳，百川数据显示当周炼厂库存继续下降，社会库存环比持平，库存低位对沥青期价支撑仍在，但炼厂开工超预期提升，华东、山东开工提升幅度较大，近期华北、华东雨雪天气较多，沥青需求受阻，炼厂未来累库预期仍存。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转。

燃料油：外盘休市，燃油主力期价震荡

逻辑：昨日外盘休市，燃油主力期价震荡。当周新加坡高硫380裂解价差、贴水反弹，高硫燃油远期曲线近端走强，远期曲线重回远月贴水，中国燃油出口退税政策迟迟未落实，亚太低硫燃油供需缺口超预期，低硫燃油价格飙升，与柴油价差继续收窄。欧佩克超预期减产，美国轻油出口大幅增加未来全球原油轻质化趋势强化，全球二级装置投产，高硫燃油供应降幅超预期；高硫燃油炼厂进料经济性凸显，美国、印度乃至中国高硫燃油需求都有增加预期。明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升大概率导致运费上涨，支撑内外盘价差，高硫燃油东西价差远期曲线暗示高硫燃油套利经济性不足。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转。

有色金属

铜观点：减产预期强化，铜价偏强运行

逻辑：本周CSPT小组召开四季度会议，敲定2020年一季度铜精矿加工费Floor Price，市场预期为应对低铜精矿加工费偏低的不利情形，主要铜冶炼企业会发布减产申明，刺激铜价上涨。但是，临近元旦下游消费可能逐渐放缓，削弱快速上涨铜价的进一步上攻的动力。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润，滚动做多；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加。

铝观点：长单交付告一段落，铝价冲高受阻

逻辑：由于年末部分贸易商为执行2019年长单而抓紧组织货源，短期现货货源偏紧对短期铝价形成支撑， 25日长单交付完成后，市场有转弱迹象，但需进一步确认。我们需要看到的是中期电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：观望或建立中长线空单底仓；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：国内锌现货升水进一步下调，短期锌价维持调整态势

逻辑：国内部分冶炼厂硫酸库存偏高问题，开始引起市场关注，但尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，但随着春节临近，下游开工将季节性转弱，目前关注下游节前的原料补库表现。国内锌锭库存开始现止跌企稳迹象，后期存累积增加预期。此外，国内锌现货升水逐渐回落，短期有望进一步下调。在供需转向过剩预期下，预计短期沪锌期价或弱势调整。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅矿加工费进一步大幅上涨，短期沪铅期价将继续低位波动

逻辑：济源地区重污染天气预警升级，对当地供应实质性影响有限。而废电瓶价格抗跌企稳，冶炼利润挤出至低位，再生铅生产已呈现小幅收紧态势。铅矿加工费进一步上涨，未来原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存进一步抬升，对铅价的压制仍在。目前来看，废电瓶价格企稳对再生铅成本有支撑，加上基差修复，以及空头资金的部分止盈离场，带动短期铅价的反弹，但上方仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或继续低位波动。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：圣诞假期外盘休市，贵金属震荡整理

逻辑：周三全天外盘因圣诞节休市，但技术面反转走势已渐成形，节后投资者或将持续跟进。总之，短期推动贵金属上行主要因素，一是流动性降低资金转移至避险资产过节，二是全球经济前景持谨慎预期。短期来看，外盘假期结束前不宜跟风买涨。需耐心等待1月流动性恢复后，如果贵金属仍能保持高位，入场更佳。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易和谈进程。

农产品

油脂油料观点：资金流出，油脂油料或陷入震荡。

逻辑：供应端，12月供需报告与我们预判一致，没有亮点，所有项目与11月持平。CPC预计今冬明春气候中性概率较大，南美19/20年度或丰产。中美第一阶段经贸协议文本达成一致，美豆加征关税或逐步取消，中国或加大美豆采购。但预计对市场短期影响有限。蛋白粕价格目前更多受需求端影响。需求端，预计杀年猪渐次开启，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令下降减缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期看涨。

油脂：国际市场，11月马棕产量减少，但出口降幅更多，导致库存高于市场预期。12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间强弱近期或将有分化，豆油、菜油接连领涨油脂板块，棕油跟随。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：短期多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。

白糖观点：关注12月产销，短期维持震荡

逻辑：截至目前，广西已经全部开榨，其他甘蔗产区逐步进入开榨旺季，后期新糖大量上市，现货持续疲弱；11月进口量同比基本持平，全年进口量大幅增加。后期，我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比落后，但本榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：5月空单持有

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

玉米观点：期价延续反弹，关注售粮进度

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，新作上市压力仍存。需求端，尽管2019年生猪产能下降幅度较大，但10月母猪数据转正，高利润及多项政策鼓励下，补栏或进度加快，叠加禽料需求继续增加，未来饲用需求存乐观预期。深加工方面，总产能继续扩增对冲开机率下滑，但深加工刚需仍存，考虑节前备货补库，有望提振期价。需要关注的是，当前渠道库存处于历史低位，补库预期或致期价下跌空间受限，随着新作上市压力释放，预期改善带动补库需求有望驱动期价上行。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

棉花观点：年底下游回笼资金 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量新增变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，年底下游资金回笼压力增加，中国储备棉轮入整体利多，关注内外价差变化，预计郑棉震荡运行，长期价格重心上移。

风险因素：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险。