股 指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF1201收盘涨0.2点或0.00%，报4002.80点，升水11.93点；上证50股指期货主力合约IH1201收盘跌7.6点或0.25%，报2996.80点，升水10.8点；中证500股指期货主力合约IC1201收盘涨18.8点或0.37%，报5167.80点，贴水15.3点。

【市场要闻】

1、财政部长刘昆透露，据财税部门测算，2万亿减税降费拉动当年GDP增长0.8个百分点，拉动固定资产投资增长0.5个百分点，拉动社会消费品零售总额增长1.1个百分点。

2、住建部等6部门印发《关于整顿规范住房租赁市场秩序的意见》，将整顿规范住房租赁市场秩序的成果制度化、常态化。《意见》要求加强从业主体和房源信息发布管理，防范住房租赁金融风险，对住房租金贷款业务的贷款期限、贷款额度作出明确要求。《意见》明确，房地产经纪机构不得赚取住房出租差价。

3、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》。提出以户籍制度和公共服务牵引区域流动。全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制，全面放宽城区常住人口300万至500万的大城市落户条件。

【观点】

国内方面，11月固定资产投资虽然与上月持平，但房地产、基建和制造业投资增速则出现小幅下滑，值得注意的是，内需增速在连续数月处于8%以下之后终于回升至8%，显示内需有所改善。国际方面，中美贸易第一轮协议达成，短期风险解除，同时美联储2020年持续降息的概率较小。预计短期内期指仍将维持弱势震荡走势。

钢材矿石

钢材

1、现货:涨跌互现。唐山普方坯3310（10）；螺纹下跌，杭州3770（-60），北京3570（0），广州4200（-10）；热卷微涨，上海3890（10），天津3740（0），乐从3950（0）；冷轧下跌，上海4450（0），天津4230（0），乐从4570（-30）。

2、利润：电炉亏损。华东地区即期普方坯盈利244，螺纹毛利533（不含合金），热卷毛利451，电炉毛利-48。

3、基差：螺纹缩小、热卷扩大。螺纹（未折磅）01合约杭州76北京-24，05合约杭州283北京183；热卷01合约上海198，05合约上海377。

4、供给：减少。12.19螺纹358（-9），热卷336（0），五大品种1035（-14）。

5、需求：全国建材成交量12.9（-0.3）万吨。

6、库存：库存小幅积累。12.19螺纹社库296（6），厂库205（4）；热卷社库164（0），厂库78（0）；五大品种整体库存1183（8）。

7、总结:华北现货相对企稳，华东加速下跌，不断接近冬储合意价，当前钢材估值与去年同期相近，期货仍有修复基差的空间。供需维持紧平衡，其后均将发生季节性下滑，但冬季累库并不宜过度悲观。展望明年一季度，宏观预期不断改善，地产韧性、制造业回升、基建有望发力，开春需求依然可期。期现价格有望逐步企稳回升，关注钢厂冬储政策发布及贸易商冬储意愿变化。

铁矿石

1、现货：外矿下跌。唐山66%干基含税现金出厂825（0），日照金布巴596（-4），日照PB粉659（-4），62%普氏90.85(0）；张家港废钢2390（0）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润-15。

3、基差：维持。PB粉01合约54，05合约93；金布巴粉01合约1，05合约40。

4、供给：12.20澳巴发货量2204（-10），北方六港到货量1131（207）。

5、需求：12.20，45港日均疏港量271（-47），64家钢厂日耗57.11（-0.82）。

6、库存：12.20，45港12692（384），64家钢厂进口矿1733（94），可用天数27（0），61家钢厂废钢库存307（4）。

7、总结：铁矿当前估值中性偏高，供需相对平衡，年前依旧关注补库行情兑现过程。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润250元。

价格：澳洲二线焦煤135美元，折盘面1130元，一线焦煤149.5美元，折盘面1200，内煤价格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1950左右，主流价格折盘面2000元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率75.87%（-0.15%），全国样本焦化厂产能利用率77.7%（-1.22%）。

库存：炼焦煤煤矿库存323.31（+11.08）万吨，炼焦煤港口库存646（-27）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1690.59（-23.24）万吨。焦化厂焦炭库存50（+4.17）万吨，港口焦炭库存389（-22）万吨，钢厂焦炭库存472.53（-2.98）万吨。

总结：从估值上看，焦煤现货价格高估，焦炭现货估值中性。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，但现阶段焦煤现货较为抗跌，下方空间有限，但期货价格大概率将弱势震荡；对于焦炭来讲，钢厂高利润叠加焦化厂去库存，焦炭价格小幅上涨，但根本的供需问题并没有解决，价格上方空间有限，期货价格或维持弱势震荡。

动力煤

现货：上涨。CCI指数：5500大卡552（+1），5000大卡491（+2），4500大卡440（-）。

期货：1月贴水2.8，3月升水2.6，主力5月贴水0.6，持仓29（-0.8）万手。

供给：（1）11月煤及褐煤进口量2078.1万吨，环比-19.11%，同比+8.52%；11月进口动力煤(包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤)747万吨，与去年同期持平，环比减少406万吨，下降35.21%；11月原煤产量33406万吨，同比+4.5%，环比+2.83%。

（2）据煤炭信息交易网消息：神木部分民营煤矿将在1月12日停产，多数煤矿集中于1月20日前后放假，复产时间约在两会结束（3月15日）之后。榆林国有煤矿将按照国家法定节假日安排，在春节期间暂停生产，停产时间7天左右，涉及产能约2.9亿吨。

需求：六大电日耗77.1（+1.06）。

库存：六大电1602.67（+25.44），可用天数20.79（+0.05）；秦港526.5（-7），曹妃甸港351.7（+2.8），国投京唐港167（-5），广州港300.3（-3.2）；20日长江口559（周-33）。

北方港调度:（1）秦港调入48.9（+4.2），调出55.9（+14.2），锚地船20（+1），预到船11（-3）。（2）黄骅港调入58（+5），调出60（-5），锚地船30（+3）。

运费：34日BDI收1090（-13）；25日沿海煤炭运价指数908.05（-28.03）。

总结：产地持续受到煤矿放假、停产、限产影响，但中下游库存出现企稳回升态势，即供应端的减量并未得到需求端的配合。加之1月进口煤的通关，煤价难以继续受到支撑。关注中下游库存变动情况。

原油

1、盘面综叙

国内原油期货夜盘涨0.39%，报485.2元/桶。外盘原油假期休市。

2020年第一批原油非国营贸易进口允许量日前已下发，首批额度总计10383万吨，同比增长8%。地炼明年首批总计获得7581万吨配额，同比减少了3%。一些民营大炼化企业的获批配额增长，恒力石化的获批配额从400万吨增至1000万吨，浙江石油的获批配额从400万吨增加到800万吨。

科威特和沙特阿拉伯24日签署了恢复两国中立区石油生产的相关协议。沙特能源部长称位于Khafji的沙特/科威特中立石油区的原油产量将在恢复生产后逐渐增加，到2020年底将达到32.5万桶/日。

声明没有提及两国恢复石油生产的具体日期。

总结:

外围市场因假期休市。

opec+深化减产，贸易谈判进展引发需求乐观的预期下，推动了油价攀升，油价继续向上还需要新的动力去推，否则要注意调整风险，目前位置谨慎对待。

供应端收缩托底，需求端目前随着贸易缓和，预期2020年比19年好，但是仍然需要观察，高油价不利于经济，上方也有顶。总体区间思路。

聚烯烃

期货市场：LLDPE2005收盘7335,持仓量75.4万手；PP2005收盘7515，持仓量68.7万手。

现货市场：LLDPE华东7500（0），中国CFR进口821美元；

PP余姚粒料7800，临沂粉料7275；拉丝与共聚价差-1200。

基差：LLDPE基差0；5-9价差-125；PP山东基差-18，浙江基差304，5-9价差151。

利润：LL：乙烯法利润491，甲醇法盘面-442；进口利润272；

PP：丙烯折算PP利润550，甲醇法盘面-274，丙烷脱氢折算PP利润564，拉丝进口利润164，PP共聚进口利润858；

两油库存：58.5(-3)万吨

开工率：LL-华东下游82%；

PP:下游塑编53%，共聚注塑64%，BOPP56.2%；

现货：塑料前期检修产能陆续重启，出货不畅，需求冷淡。

综述：PE估值中性，驱动弱；PP估值中性略高，驱动弱。聚烯烃中期仍然是抵抗式下跌格局，建议保持空头配置。进一步反弹空间有限，不过需注意原油反弹带来的支撑。注意PP期限结构已经转为牛末结构，这预示现货强势的格局将改变。总体来说，聚烯烃底部震荡的概率偏大。

尿素

1.现货市场：各地尿素价格小幅回落；合成氨下行；甲醇震荡

尿素：山东1710（-10），东北1760（+0），江苏1730（-10）；

液氨：山东2720（+0），河北2676（-69），河南2436（-83）；

甲醇：西北1740（-25），华东2090（+23），华南2065（+40）；

2.期货市场：1月合约临近交割，基差收敛。

期货：01合约1678（-14），05合约1705（+5），09合约1684（+3）；

基差：01合约32（+4），05合约5（-15），09合约26（-13）；

月差：1-5价差-27（-19），5-9价差21（+2）；

3.价差：合成氨加工费及尿素/甲醇价差震荡；山东/东北价差收敛。

合成氨加工费141（-10）；尿素-甲醇-380（-33）；山东-东北-50（+10），山东-江苏-20（+0）；

4.利润：煤头尿素利润回落；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆485（+10），华东航天炉350（+0），华东固定床123（+0），西北气头117（+0），西南气头319（+0），硫基复合肥204（+1），氯基复合肥356（+0），三聚氰胺-327（+30）。

5.供给：

截至12月19日，尿素企业开工率57%，环比下降0.6%，同比增加11%，其中气头企业开工率39%，环比下降1%，同比增加19%；日产量12.8万吨，环比减少1%，同比增加7%。

6.需求：

尿素工厂：截至12月19日，预收天数从7.2天回落至6.5天。

复合肥：截至12月19日，开工率41.22%（+0），库存上行至103.8万吨（+1.8）。

人造板：房地产持续回暖；人造板低迷，刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至12月19日，开工率下降至60%（+6%），利润小幅回升至-417（+30）。

出口：印标12月27日开标；根据上一轮招标价位，预计对出口影响不大。

7.库存：工厂持续去库；港口库存下行。

截至12月19日，工厂库存增至59万吨，环比上行2%，同比减少29%；港口库存环比增加27%，增至46.9万吨。

8.总结：

上周尿素工厂出货略缓，库存小幅增加；下游复合肥在增库情况下采购有限，胶合板厂和三聚氰胺厂开工率中低位；利润整体中性，期货贴水幅度适中。当前尿素1月合约走交割节奏，截至12月25日仓库仓单加有效预报共计707张（+32），新增仓库仓单15张，厂库仓单17张。

油脂油料

1、期货价格:

芝加哥期货交易所谷物市场周二在1805GMT提前收盘，并将在周三（中国时间12月25日，周三全天）圣诞节当日闭市，12月26日周四1430GMT（中国时间12月26日，周四晚22:30）将重新开市。12月25日，DCE豆粕5月2743，持平。豆油1月6502，持平，5月6592，涨28。棕榈油1月6138，跌82，5月6040，跌10。

2.现货价格：

12月25日，沿海一级豆油6770-7050元/吨，部分跌10-30元/吨。沿海24度棕榈油6230-6330元/吨，部分波动10元/吨。沿海豆粕2680-2830元/吨，跌10-20元/吨。

3.基差与成交：

截止12月25，豆粕1月提货基差2001（30），2-5月提货2005（0），6-9月提货2009（0），两广部分企业对9月合约报送负基差。周三豆粕成交5.9万吨（基差0.1万吨），周二11.4万吨。上周开始豆粕成交缩量。此前市场预期下半年中国饲料需求有转好可能，加之远期基差较低，带动饲料企业采购(第43-46周在盘面利润较好背景下，豆粕连续四周成交放量，47周-49周连续3周豆粕成交回落至正常水平，第50周远期低价位基差再次带动成交放量，第51周即上周开始豆粕成交环比回落；豆油2-5月提货基差2005（340），基差涨20元/吨。第41-46周连续6周成交大幅放量，47-49周豆油成交回落至正常水平，第50周成交再次放量，从第51周开始成交缩量，本周三成交1.1万吨，周二成交1.5万吨。

4.信息与基本面：

（1）海关总署公布数据显示：中国11月从美国大豆数量较去年同期出现较大幅度增长。中国11月进口美国大豆256万吨，去年同期为0，10月进口量为114.7万吨。11月从巴西进口大豆386万吨,，较去年同期的507万吨减少24%。

（2）12月23日，经国务院批准，国务院关税税则委员会印发通知，自2020年1月1日起，调整部分商品进口关税。对850余项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。其中，为更好满足人民生活需要，适度增加国内相对紧缺或具有国外特色的日用消费品进口，新增或降低冻猪肉、冷冻鳄梨、非冷冻橙汁等商品进口暂定税率。

（3）12月24日，农业农村部接到中国动物疫病预防控制中心报告，经四川省动物疫病预防控制中心确诊，在叙永县叙永公路上截获的3车外省违规调运生猪中排查出非洲猪瘟疫情。查获时，上述3车共载有生猪435头，死亡15头。

5.蛋白油脂逻辑走势分析：

在中美经贸关系向好背景下，CBOT大豆从12月3日开始持续反弹至今。加之棕榈油带动油脂走势较好令国内豆粕期货价格承压，建议密切关注CBOT豆价与国内油脂变化情况给与蛋白的反弹机会。11月底（价差135元）开始豆粕15合约持续呈现近弱远强格局，截至12月25日价差为-34元。中美关系走向如果在南美上市之际修复，对国际大豆价格则是显著压力。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货因圣诞节放假休市。

2、郑糖主力05合约周二反弹13点至5442元/吨，持仓减1万2千余手。夜盘跌8点。主力持仓上，多减2千余手，而空减1千余手。其中多头方永安增1千余手，兴证减1千余手。空头方，华金增约3千手，东证减2千余手，华安减1千余手。1月合约收平于5527元/吨，减约5千手。主力合约多减1千余手而空减7百余手。

3、资讯：1）泰国出口因印尼需求回升转好，自10月初以来，明年3月至5月15日的装船量上涨近70%，泰国的现货升水已经开始增强，较纽约3月期货高出84点。同样，5月至7月15日装船货物的现货升水也较5月期货高84点，自10月1日以来上涨了逾60%。

2）成交（12月25日）：今日郑糖期货窄幅运行，低价区部分商家适量补货。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交19000吨（其中广西成交13500吨，云南成交5500吨），较昨日增加2500吨。

3）现货（12月25日）：今日现货价格稳中下跌，广西地区新糖报价在5560-5640元/吨，较昨日跌20元/吨；云南产区昆明提货新糖报价在5680-5720元/吨，大理提货新糖报5660-5680元/吨，较昨日持稳；广东新糖报5550-5570元/吨，较昨日持稳。新疆产区19/20榨季新糖报5400-5450元/吨（厂内提货），较昨日持稳，内蒙产区19/20榨季砂糖报5560-5750元/吨，绵白报5560-5700元/吨持稳，量大可议价；目前北方甜菜糖价差较大，但随着糖价交投重心下移，贸易商报价普遍低于糖厂售价，市场交投气氛一般。

4、综述：原糖突破中期运行区间偏强运行，得益于供需间出现缺口的预期以及基金空头的持续回补。但还需新的有利驱动出现才能维持，比如基金在13美分甚至偏上的位置仍持续减持空单，甚至配置多单，主要关注其对糖的配置方向是否完全扭转，这也是目前可能促糖价继续上涨的驱动之一。但市场担心的是较大的库存压力在价格上涨之后会转变成出口以及巴西在价格刺激下对糖生产的恢复。因此需关注巴西乙醇比的压力线（13.5）和印度出口压力线（约14美分）位置能否突破并站稳，并继续观察巴西雷亚尔走势、原油走势以及印度生产、政策及出口和北半球开榨产量情况。对郑糖而言，下跌缘于上涨之后的价格压力（内外价差、套保等）和供应压力，现货则伴随甘蔗开榨高峰提前到来和供应明显上量（同比增加明显）而出现持续的弱势回调。期货价格目前则在60日线下维持弱震荡。短期又有新增的压力，来自于放储。而反映完该压力后有望见到支撑，一是现货在价格在近盈亏线后有一定支撑，二是提前开榨和出糖率高是前期产量高的原因，但无法改变减产可能。三是春节前依然有一定采购需求。另外海南加工糖会议结束，基调是稳定供应。继续关注现货量、价动态，及外糖指引等。

鸡蛋

1.现货市场：12月25日，大连报价3.84元/斤（持平），德州3.95（-0.05），馆陶3.62（-0.29），浠水4.11（-0.11），北京大洋路4.00（持平），东莞4.20（-0.13）。昨日鸡蛋现货价格弱势下跌。

2.生猪市场：昨日全国猪价以稳为主，东北、西南、华南局部地区价格小幅下跌。双节前贸易商冻肉出库叠加储备肉投放，需求端对价格有提振但不明显，节前猪价缺乏上涨动力，预计高位震荡为主。

3.供应：11月在产蛋鸡存栏环比下降2.54%，同比增加8.42%。后备鸡存栏量环比上升3.29%，同比增加38.61%，鸡龄结构年轻化，老鸡占比减少。

4.养殖利润：猪价下跌加速淘汰鸡价格下跌，蛋价快速下滑养殖利润回落，蛋鸡苗价格略降但整体维持高位。截至12月19日，蛋鸡养殖利润降至39.73元/只，上周为40.96元/只，同比上涨11.4元/只；蛋鸡苗5.26元/羽，上周为5.27元/羽；淘汰鸡价格显著下滑至10.8元/公斤，基本回落至往年同期水平，上周为12.7元/公斤，11月初高点为22.4元/公斤。

5.总结：猪价短期缺乏上涨动力使得市场认为其对蛋价支撑边际减弱，蛋鸡存栏恢复，春节备货需求不明显，同时节后预期偏悲观，短期市场承压，但年前淘汰量有望增加以及阶段备货行情有望阶段性支撑价格。关注猪价变化、资金博弈情况以及价格快速下跌后淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2005～1907；CS2005～2266；

2、CBOT玉米：393.6；

3、玉米现货价格：松原1630-1690；潍坊1840-1890；锦州港1843-1863；南通1940-1960；蛇口1980-2185。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300；山东主流2420；广东主流2540。

5、玉米基差：DCE：-47；淀粉基差：156；

6、相关资讯：

1）东北玉米加快上市，市场压力加大。

2）南北港库存仍处偏低，但贸易量有所增加。

3）假期原因，CBOT玉米暂停交易。

4）国内生猪存栏仍低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但存栏边际转化，玉米远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求增加。

7、主要逻辑：东北玉米加快上市，市场压力逐步增大。深加工企业开工率略升，利润偏低，淀粉库存略增，原料用玉米需求增加。国内生猪存栏继续偏低，但存栏环比回升，远期饲用玉米需求预期提升。假期原因，CBOT玉米暂停交易。国内玉米继续弱势震荡，淀粉跟随波动。