宏观策略

今日市场关注：

中国11月规模以上工业企业利润；欧洲央行公布经济公报。

全球宏观观察：

财政部：坚决落实落细减税降费政策。日前，财政部部长刘昆向全国人大常委会报告2019年减税降费工作情况时表示，今年以来实施的减税降费政策效果正在逐步显现，有效降低企业成本负担，初步实现“三个确保”要求，重点支持民营和小微企业，有力促进企业加大研发投入，明显增加居民收入和消费能力。下一步将将继续推动减税降费政策发挥效应，措施包括：落实落细减税降费政策、加强财政预算管理和调整优化财政支出结构。我们认为，鉴于当前收入型财政政策边际效应较为显著且在不断上升，明年有望在个税、消费税、增值税及关税的调降方面看到更多进展。

交通部部署明年交通运输投资，总额将超3万亿。昨日，全国交通运输工作会在北京召开。会议透露明年交通运输将完成铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，民航投资900亿元等等。在2019年实现具备条件的乡镇和建制村通硬化路基础上，2020年实现具备条件的建制村通客车。集装箱铁水联运量增长12%以上。乡镇快递网点覆盖率达到98%。明年是“十三五”规划的收官年，因此我们认为交通部的各项计划将会形成实际工作量，基建增速将稳中有升，对经济稳增长发挥中流砥柱的作用。                            

金融期货

股指：谨慎乐观，考虑逢低吸纳

逻辑：昨日大盘显示出谨慎看多的氛围，除早盘受大基金利好推动，早盘半导体及光胶题材带动市场上行，以及尾盘南京证券带动指数上涨外，其余时间观望情绪较浓。其中一个主要因素在于近几日受假日沪股通、深股通暂停因素影响，市场增量资金推动有限。而对于后续走向，基于降准预期强化以及政策偏暖带动，我们依旧维持年前谨慎乐观的判断。因此，操作方面依旧可考虑逢低吸纳的思路。

展望：高位震荡

操作建议：若沪指突破上方缺口，则顺势做多，否则年前低吸思路。 

风险因子：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁。

国债：降准利好基本计价，经济回暖利空有待发酵

逻辑：近期降准预期及资金面宽松推动期债上涨。我们认为降准利好已经基本计价。一方面，官方吹风基本证实降准；另一方面，当前的资金利率已经处于历史低位，继续下降空间相当有限。明年年初专项债将集中发行。其中，河南519亿元和四川356.71亿元专项债从1月2号即开始发行，债市供求将重新平衡。此外，我们认为明年一季度经济会持续回暖。一方面，当前我国库存水平处于近10年低位，容易导致库存回补。另一方面，多种指标暗示全球经济正在企稳回升，中美达成第一阶段贸易协定也有助于全球经济以及我国外需的改善，制造业投资增速也会因此而企稳回升，再叠加基建投资的发力，明年一季度经济企稳改善较为确定。这些因素将会抑制明年一季度债市表现。

操作建议：多头和陡峭策略适当逢高止盈

风险因子：1）经济数据大幅走弱；2）货币政策超预期宽裕。

黑色建材

钢材：产量加速回落，钢价震荡回升

逻辑：现货普遍下跌，上海螺纹3700元/吨，华东出现抄底现货情况，建材成交略有好转。钢联数据显示，由于长流程现货利润已低于去年同期，短流程平电生产接近盈亏平衡，钢企开始主动控制产量，预计螺纹供给将继续回落；伴随天气恶化，螺纹表观消费大幅回落，社会库存加速累积，冬储开始后，钢厂往下游压货，厂库累积相对较慢，本周总库存环比增速及绝对量均不及去年农历同期，但现货压力仍存。01合约升水现货，05合约基差继续收窄。明年较强春季需求预期对05合约支撑较强，建议等待回调买入时机。

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合。

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；需求持续超预期，受资源短缺限制产量释放不畅。

铁矿：钢厂产量持续下行，期现价格维持震荡

逻辑：昨日港口成交平稳，金布巴价格微跌，基差保持平稳，卡粉和pb粉价差小幅缩小。尽管今日公布螺纹产量继续下滑，但长流程铁水产量同比仍有增量，铁矿需求仍然强劲，需关注封港结束后的港口库存变化。钢厂铁矿库存持续增加，支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存突然增加，而卡粉库存不及去年同期，中高品价差有望继续扩大，现货贸易商可做多卡粉基差。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：主流钢厂接受提涨，焦炭期价高位震荡

逻辑：昨日焦炭第三轮提涨落地范围继续扩大，山东主流钢厂接受提涨，现货市场稳中偏强运行。年底山东去产能有所加强，供应边际减少，重点在于实际的执行。由于北方重污染天气，山西、陕西有不同比例限产，焦炭产量继续下降，销售情况良好。供需来看，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有小幅下降，焦炭供需整体偏平衡，焦化厂库存未明显累积。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，虽有供给端扰动，但焦化利润已有所修复，继续上行驱动不强，短期内将维持震荡。 

操作建议：区间操作

风险因素：钢价上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：产量继续下降，焦煤震荡为主 

逻辑：昨日焦煤现货价格稳中有涨，国务院安委会约谈贵州省政府，要求坚决遏制重特大事故。临近年底，由于煤矿事故频发，各地煤矿安全检查也较多，焦煤产量小幅下降，进口端同样有所收紧，海运煤通关受限，港口、煤矿库存均有所下降，但进口价差刺激贸易进口意愿，预计1月份后进口开始恢复，近两日288口岸通关量已恢复至较高位，12月份澳煤成交量较多，潜在进口量较大。需求来看，焦炭产量变动不大，焦煤实际需求稳定，焦化厂采购意愿增加，焦炭价格上涨后，焦煤价格探涨。总体来看，年底国内焦煤供有所收紧，但潜在进口量较多，低价资源压制短期盘面，焦煤期价短期内将以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）。

动力煤：终端去库乏力，反弹高度有限

逻辑：春节逐渐临近，港口贸易商以清库存为主，铁路调入有所减少，市场贸易库存大幅降低，部分优质煤种略显紧缺，报价较为坚挺；而随着南北温度逐渐降低，旺季煤电消耗日渐增加，市场暂存支撑；但是下游电厂在长协保障的前提下，库存依旧居于历史较高位置，且下一年度即将到来，进口补充预期仍在，总供应较为稳定。综合来看，市场供需宽松环境依旧维持，价格处于历年来绝对低位，在矿难安全检查及产地部分减产影响下，暂时有一定抗跌能力，但煤价弱势格局仍旧难以改变。 

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；进口政策大幅收紧，下游需求超预期（上行风险）。

能源化工

甲醇：港口现货支撑，产区成本支撑，短期甲醇仍坚挺

逻辑：昨日MA05合约创新高后有所回调，净空有所增多，前期利多仍在，主要是库存下降幅度超预期，且外围一季度检修计划较多，预期好转，导致港口阶段性强势或带动国内产区走强，不过反弹过后，河南产销窗口已打开，且单体MTO压力在2200附近，反弹空间逐步受限，当然如果下跌的话，空间也有限，目前产区价格已临近亏损边缘，冬季运输成本抬升，或能对冲部分套利压力。另外就是中期预期仍存支撑，主要是供应端，尽管西南气头重启推迟到1月，但12-1月外围检修装置仍较多，且目前年度长约目前仍未定，船期也受到影响，我们1月进口量大概率维持在90万吨附近，中短期供应端或仍有支撑，压力需要关注国内外新产能兑现的情况，其次是需求端，近期烯烃价格止跌企稳，单体价格也有反弹，需求仍有保障，春节临近，部分备货需求仍有释放可能。因此综上所述，我们认为中期供应利多预期仍在，短期反弹继续关注价差压力积累。

操作策略：谨慎反弹，关注价差压力

下跌风险：新产能提前释放、港口货源集中卸港 

尿素：印标开标和固定床成本支撑，尿素低位震荡

逻辑：尿素05合约昨日收盘1714元/吨，再次出现反弹，本周日产量数据继续下降，且临沂板材近期有复产预期，再加上产区库存仍不高，昨日现货开始企稳，短期来看，或主要关注今日印标开标情况，且低价可能刺激部分年底补库需求，因此尽管中期供需压力仍有增大预期，但近期仍存震荡或偏强可能，另外对于05合约来说，仓库基差或有支撑，一旦现货企稳就会有所体现。综上所述，虽然年底前仍存压力，但考虑到现货库压不大，且现货已到固定床成本，再加上近期补库和印标或存在支撑，短期或低位区间震荡为主。

操作策略：底部震荡为主，关注印标情况

下跌风险：供应超预期持续回升，印标量大幅下降

LLDPE：现货逐渐跟进，短期仍无压力

逻辑：期货继续偏强，期货也有所跟进，库存压力持续较低。展望后市，我们维持谨慎乐观的判断，中周期我们对明年1-2季度的基本面已不悲观，认为供需过剩将减轻至接近平衡，价格持续存在反弹潜力，短线鉴于外盘美金报价已有所上移，以及海外泰国PTT上游裂解意外停车，我们判断L回调的空间将有所收窄，后续调整会以时间换空间的形式，总体重心有望逐渐上移。05支撑7250，压力7400。

操作策略：多单持有

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升

PP：不具备持续反弹驱动，震荡格局并未打破

逻辑：期货出现反弹，主要源于空头平仓，现货起色仍不明显。我们猜测空头离场的原因可能来自两方面，一是通过现货价格的下跌，供需已经被调节到相对平衡的水平，至少库存并没有反映出任何压力，二是目前石脑油裂解与PDH工艺都已接近或实际亏损，随着原油持续走强，成本推动的预期正在增强。我们认为上述逻辑确实构成PP期货价格下方的支撑，但作为价格上涨的驱动略显牵强，目前PP-丙烯的价差依然不低，谈论成本推动型上涨为时尚早，后续自身供应压力也将持续较长时间，因此近期观点继续维持区间震荡，上行空间有限。05支撑7450，压力7600。

操作策略：观望，若继续大幅反弹可考虑短空

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

苯乙烯：利空正在逐渐消化，暂时不易过分看空

逻辑：期货探底回升，但也未能持续反弹，压力源于累库现实与投产预期，支撑则仍来自于原料成本的走强，现货表现总体平稳，部分区域有小幅走弱。短期我们对EB表现继续持不悲观的判断，随着集中到港结束，后续累库压力将有所放缓，而成本端纯苯趋紧的格局还将持续较长一段时间，日本JXTG芳烃联合装置即将再度降负，这也会减少纯苯的产出，加之国内苯乙烯明年上半年检修计划集中，能在一定程度上对冲浙江石化投产的压力，总体上我们认为继续看空的回报风险比并不高。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

PTA：短期震荡调整

逻辑：从供给端来看，汉邦石化恢复，福化工贸提负，中泰化学PTA装置试车，PTA供应短期仍有增量；从需求端来看，聚酯1月份预披露检修装置规模较大，负荷调整速度将加快；综合来看，PTA市场累库且预计累库速度将加快；价格方面，PX价格近期继续提升，PTA现货端以及盘面加工费水平均有不同程度的降低；虽然供需端仍将压制PTA价格，但在成本提升及低加工费情况下短期下行风险不大，短期震荡偏强；

操作：PTA价格短期震荡调整，可离场观望或等待价格回升后再次做空价格或做空加工费。

风险因素：PTA供给冲击。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：国内乙二醇供给提升的同时需求在逐步的走弱，供需的拐点初现，库存预计将逐步的累积。具体来看，国内乙二醇装置负荷近期快速提升，加上新装置近期逐步试车，后期供应的增量将逐步的兑现；需求方面，聚酯装置负荷高位回落，1月份预披露检修装置规模较大，聚酯装置负荷1月份调整速度将加快。综合来看，当前乙二醇库存继续回升，后期伴随着供需的调整而进一步的累积；

操作：12月下旬乙二醇市场供需紧张的状况将改善，1月份新装置的投产以及聚酯负荷的下降，供给将存在一定的过剩，库存面临累积；操作上，短期逐步转向空头配置思路。

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

PVC：现货价格明显松动，PVC仍保持震荡判断

逻辑：PVC昨日延续弱势格局，消息端，11月PVC进口增长至6万吨，较之前升高，但仍在历史波动范围内。PVC铺地材料制品出口量不及预期，同比减少17%，除了11月增长较少外，去年11月出口量较大也是一个原因。进出数据略微利空。现货端，现货价格出现下跌，而远期预售货源价格一直较低，因此现货价格对盘面的基差修复拉动是需要打折扣的。供需角度，淡季的来领显然是即将面对的主要状态，远期预期驱动向下。但期货大幅贴水后，利空预期已经在盘面反应，因此，预计期货仍将震荡为主。震荡区间6430-6630，区间上下轨附近反向操作。套利策略买期卖现。

操作：6430-6630，区间上下轨附近反向操作。套利策略买期卖现。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

纸浆：季节性走弱以及套利抛压，纸浆短期下行压力较大

逻辑：昨日期货维持盘整，消息面青岛港库存数据公布，数据端看，12月港口库存降速放缓，1月到货预期减少，木浆供需转弱，利空价格。阔叶浆的库存减少、针叶浆库存增加，有利于针阔价差的缩窄。基本面格局变化不大，需求淡季来临，市场刚需为主。现货价格的不跟涨使得05合约的无风险套利价格临近，盘面上涨空间非常有限。当前的无风险套利窗口在为4600-4620点。现货季节性弱势背景下，期货上涨压力日益增大，但下跌空间需要走一步看一步，毕竟长期角度的供需在缓慢好转，价格大跌的驱动也明显。操作端，中期以观望对待。短线博弈者则建议空头为主。套利交易建议买现抛期。

操作：中期以观望对待。短线博弈者则建议空头为主。套利交易建议买现抛期。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

有色金属

铜观点：减产前景扑朔迷离，铜价高位震荡

逻辑：备受关注的CSPT小组会议昨日在福建召开，会后并未发布联合申明，令减产变得扑朔迷离，铜价高位震荡。临近元旦下游消费可能逐渐放缓，若联合减产被证伪，铜价将会面临一定回调压力。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。

操作建议：沪铜47000附近买入多单可考虑部分兑现利润，滚动做多；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加。

铝观点：库存降幅显著收窄，铝价小幅承压

逻辑：昨日公布周度库存下降1.2万吨，较前两周4-5万吨的降幅明显收窄，另外25日长单交付完成后，现货市场需求有迹象，导致前期疯狂拉涨的铝价面临回调压力。中长期看，电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中长线空单底仓。

操作建议：观望或建立中长线空单底仓；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：国内锌现货升水持续下调，短期锌价维持调整态势

逻辑：国内部分冶炼厂硫酸库存偏高问题，开始引起市场关注，但尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，但随着春节临近，下游开工将季节性转弱，目前关注下游节前的原料补库表现。国内锌锭库存开始现止跌企稳迹象，后期存累积增加预期。此外，国内锌现货升水逐渐回落，短期有望进一步下调。在供需转向过剩预期下，预计短期沪锌期价或弱势调整。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价进一步上行动能不足，短期将继续低位波动

逻辑：济源地区重污染天气预警升级，对当地供应实质性影响不大。废电瓶价格抗跌企稳，冶炼利润挤出至低位，再生铅生产已呈现小幅收紧态势。铅矿加工费进一步上涨，未来原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存进一步抬升，对铅价的压制仍在。目前来看，废电瓶价格企稳对再生铅成本有支撑，加上基差修复，以及空头资金的部分止盈离场，带动短期铅价的反弹，但上方仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或继续低位波动。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：就业数据好于预期，但贵金属延续强势

逻辑：美国上周初请失业金人数下降，表明劳动力市场持续走强，失业救济金人数跌至三周低点，也反映了劳动力市场坚挺。但是贵金属价格延续假期强势，良好的就业数据和中美贸易乐观情绪升温并没有打压价格，市场对于贵金属买盘依旧旺盛，短期黄金仍有反弹空间。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易和谈进程。

农产品

油脂油料观点：印尼起征出口关税，棕榈油有望领跑油脂更上一层楼。

逻辑：蛋白粕：供应端，关注1月供需报告美豆定产情况，可能下调单产。CPC预计今冬明春气候厄尔尼诺概率52%，南美大豆19/20年度产量或受影响。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令降速趋缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期上涨。

油脂：国际市场，印尼起征棕榈油出口关税提振国际棕油价格。12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间价差可能导致油品轮动上涨，印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：蛋白粕：短期区间操作，中期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

油脂：前期多单续持；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。

白糖观点：资金持续流出，行情低迷

逻辑：截至目前，广西已经全部开榨，其他甘蔗产区逐步进入开榨旺季，后期新糖大量上市，现货持续疲弱；11月进口量同比基本持平，全年进口量大幅增加。后期，我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期或仍偏弱运行。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比落后，但本榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：5月空单持有

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

玉米观点：直属库提价收粮给予市场心理支撑，期价震荡偏强运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，新作上市压力仍存。需求端，尽管2019年生猪产能下降幅度较大，但10月母猪数据转正，高利润及多项政策鼓励下，补栏或进度加快，叠加禽料需求继续增加，未来饲用需求存乐观预期。深加工方面，总产能继续扩增对冲开机率下滑，但深加工刚需仍存，考虑节前备货补库，有望提振期价。需要关注的是，当前渠道库存处于历史低位，补库预期或致期价下跌空间受限，随着新作上市压力释放，预期改善带动补库需求有望驱动期价上行。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

棉花观点：年底下游回笼资金 郑棉震荡运行

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量增势减缓，下游纱线价格乏力。综合分析，新年度全球棉花产量新增变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，年底下游资金回笼压力增加，中国储备棉轮入整体利多，关注内外价差变化，预计郑棉震荡运行，长期价格重心上移。

风险因素：震荡思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险。