宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：沪银升4.41%，棕榈升4.11%，郑棉升3.67%，甲醇升2.95%，PTA升2.69%，鸡蛋跌4.54%，焦煤跌3.92%，PVC跌1.96%，沪锡跌1.88%，焦炭跌1.06%，沪深300期货跌0.19%，上证50期货升0.09%，中证500期货跌1.13%，5年期国债升0.21%，10年期国债升0.32%。

国际商品：黄金升1.61%，白银升4.17%，铜升0.83%，镍跌1.20%，布伦特原油升3.05%，天然气跌4.17%，小麦跌0.23%，大豆升0.69%，瘦肉猪跌0.14%，咖啡升1.38%。

全球股市：标普500升0.58%，德国DAX升0.14%，富时100升0.82%，日经225升0.09%，上证综指升0.00%，印度NIFTY跌0.21%，巴西IBOVESPA升1.23%，俄罗斯RTS升1.68%。

外汇市场：美元指数跌0.79%，欧元兑美元升0.88%，100日元兑美元升0.00%，英镑兑美元升0.61%，澳元兑美元升1.16%，人民币兑美元升0.25%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）前11月全国规模以上工业企业利润下降2.1%；（2）进一步促进贸易投资便利化 扩大高水平对外开放。海外新闻：（1）美国原油库存跌至两个月新低，油价收复早前跌幅;（2）冯德莱恩：欧盟可能需要延长与英国自贸谈判的时间。

人民币也有“七”情“六”欲，区间震荡或成明年常态。12月25日，在岸人民币收盘价再度升破“7元”，这已是本月内第三次“返6”；26日，中间价也随之大幅调升至6.9801元，创8月7日以来的新高。这一波的人民币升值，反映着背后的四大支撑因素。其一，11月制造业PMI重返扩张区间；其二，市场对人民币汇率信心增强；其三，我国国际收支状况总体继续保持平衡；其四，随着中国金融市场进一步扩大开放，国际资本看好中国资本市场。2019年，人民币兑美元汇率经历了“先升值，再阶梯式贬值，后双向波动”的过程，证明人民币并非趋势性贬值。2020年人民币会继续有升值动能，但总体来看，人民币兑美元汇率会围绕在一个合理均衡的水平以较宽的幅度双向波动。

全球宏观综述：    

国内新闻：

（1）前11月全国规模以上工业企业利润下降2.1%。11月全国规模以上工业企业利润总额同比增5.4%，增速由负转正（10月为降9.9%）。有两点主要原因：一是工业生产和销售增长明显加快，二是工业品出厂价格降幅收窄。石化、钢铁等重点行业利润明显回暖。

（2）外汇局局长潘功胜：进一步促进贸易投资便利化 扩大高水平对外开放。12月27日下午，国家外汇管理局举办学习贯彻党的十九届四中全会精神专题报告会。外汇局党组书记、局长潘功胜指出，要扎实推进学习宣传贯彻全会精神各项工作，认真落实好党中央、国务院决策部署，进一步促进贸易投资便利化，扩大高水平对外开放，完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，防范跨境资本流动风险，维护国家经济金融安全。

海外新闻：

（1）美国原油库存跌至两个月新低，油价收复早前跌幅。根据美国能源信息署（EIA）报告，美国当周原油库存减少547万桶，库欣原油库存跌至年内新低。市场交投平淡，原油期货价格和标普500指数走势大致相同。在今年剩余的交易日里，油价走势可能会与股市走势相关，甚至会涨至数月以来的高点。但这种情况不会持续很久，因为市场已经超买。

（2）冯德莱恩：欧盟可能需要延长与英国自贸谈判的时间。欧盟委员会主席冯德莱恩在周五接受采访时表示，欧盟可能需要延长与英国谈判建立新贸易关系的最后期限；双方都需要认真考虑是否有足够的时间来谈判一项新的贸易协定，并就一系列其他问题达成一致；在年中对形势进行评估，然后在必要时同意延长过渡期是合理的。

本周重要的经济数据：中国：12月官方制造业PMI，12月财新制造业PMI；美国：12月谘商会消费者信心指数，上周季调后初请失业金人数(千人)，12月ISM制造业PMI，11月营建支出；欧元区：12月Markit制造业PMI；英国：12月Markit/CIPS制造业PMI；德国：12月Markit/BME制造业PMI，12月季调后失业率（官方）；法国：12月Markit/CDAF制造业PMI，12月CPI（月率）初值；日本：无；本周重要会议和讲话：无

人民币也有“七”情“六”欲，区间震荡或成明年常态

临近年末，人民币的“七情六欲”又开始强烈起来。12月25日，在岸人民币收盘价再度升破“7元”，这已是本月内第三次“返6”；26日，中间价也随之大幅调升至6.9801元，创8月7日以来的新高。8月初以来，人民币双向波动特征加强，而近期波动中枢则出现上移，“破7”不再罕见。尽管如此，无论“破7”还是“返6”，都是人民币汇率双向波动的正常表现，未来人民币汇率围绕这一均衡合理区间上下波动或大概率成为常态。

1.升值有支撑

此次中间价调升至高位，主要是因为市场汇率大幅升值。25日，在岸、离岸人民币分别收涨252点、56点，双双升破7元，这主要是客盘结汇需求增加所致。事实上，对于出口企业来说，国外客户及当地银行大多于12月25日或之前开始休假，此时企业结汇需求通常大增。往以往经验来看，最近两年的圣诞节，人民币汇率均出现大幅升值，在岸人民币收涨超百点。

经历前一日的上涨之后，在岸人民币26日复跌，下行161点，收盘价紧邻7元，显示出人民币汇率弹性依旧。离岸人民币自本月12日“破7”以来，半个月之内四次升破7元，在岸人民币也以“每周一次”的频率三度“返6”。曾牵动市场神经的“7元大关”似乎不再是具有象征意义的关口。这也意味着，人民币近期的波动中枢已经上移，汇率“往返”7元一线在近期呈现“常态化”特征。

这一波的人民币升值，反映着背后的四大支撑因素。其一，11月制造业PMI重返扩张区间，经济现触底回升迹象；其二，随着中美贸易第一阶段达成妥协，市场对人民币汇率信心增强；其三，我国国际收支状况总体继续保持平衡；其四，随着中国金融市场进一步扩大开放，国际资本看好中国资本市场。

2.汇率弹性凸显

2019年，人民币兑美元汇率经历了“先升值，再阶梯式贬值，后双向波动”的过程。特别是人民币自8月初跌破7元之后，双向波动特征明显加强。8月初，人民币一路跌破7元，但又于11月5日重返“6时代”，证明人民币并非趋势性贬值；11月至12月的回调，也表明人民币短期内并无较明显升值趋势；12月多次“返6”，则再次凸显出人民币的弹性。

其实，无论是“破7”还是“返6”，都是人民币汇率双向波动的正常表现，人民币汇率基本保持在均衡合理水平上下波动。

3.区间波动常态化

2020年人民币会继续有升值动能，但总体来看，人民币兑美元汇率会围绕在一个合理均衡的水平以较宽的幅度双向波动。汇率波动大概率会出现两种情景。一种情景是外部环境的不确定性风险下降，全球经济和风险偏好得到提振，人民币国际化稳步推进，人民币有望重新回到6区间之内波动。相反情景下，人民币汇率可能会依旧保持在7元上下震荡。此外，人民币汇率波动还需关注美国经济增长情况和美联储货币政策变动，以及由此造成的美元指数变动情况

考虑到明年是美国大选年，英国彻底脱欧仍存在一定变数，风险点依旧不少，因此人民币汇率可能会依旧保持在6.8-7.2元之间并围绕7元上下运行的概率较大。  

金融期货

股指：保持低吸思路

逻辑：上周五在沪指3050缺口突破无力、降准预期部分计价之后，午后权益市场出现调整，在解禁高峰来临之际，盘面预计仍呈现高位震荡走势。但对于春节之后的表现，我们仍显乐观，一方面工业企业利润、PPI等库存周期先行指标探底回升，暗示宏观经济即将弱修复，另一方面资本市场改革提速，如新三板改革、注册制，这有利于提升资本市场偏好，同时并购定增资金也有望给予市场增量资金。于是春节之前建议保持低吸思路。

展望：高位震荡

操作建议：若沪指突破上方缺口，则顺势做多，否则年前低吸思路

风险因子：1）机构锁定业绩需求；2）限售解禁

国债：利多兑现中，谨慎思路为上

逻辑：本周公开市场有5500亿元逆回购到期，在节前流动性冲击的时间窗口，继续关注降准预期的落地情况。不过从上周资金市场利率水平触底反弹的表现来看，利多出尽的可能性也在上升。若本周降准如期落地，不排除长债市场受到利多出尽的影响出现回调。上周我们已经建议期债多头和曲线做陡的策略落袋止盈，操作思路可以逐步转向谨慎。上周下半周TS和TF的基差走阔或也是对上述情绪的反馈。因此，本周建议期债多头观望，关注基差走阔可能。

展望：震荡

操作建议：多头观望，关注基差走阔可能

风险因子： 1）降准预期落空；2）通胀担忧加码

外汇：节日交投清淡，缺乏指引

逻辑：上周人民币汇率延续近期无聊走势。尽管周中一度拉涨，并创下近5个月新高，但很快便拉回，市场再度恢复平静。而从周中波动来看，也并非是新增逻辑的驱动，更多是受临近年底自营交易减少、同时外盘正逢圣诞假期的情况下，市场交投清淡，市场深度下降（成交量和期权波动率均明显下滑），短期集中结汇放大了市场波动所致。向前看，考虑到1月将迎来元旦及春节假期，市场交投意愿不会明显回升，在中美磋商未有明显进展的情况下，人民币汇率难有趋势性方向。汇率大概率将围绕6.9~7.0附近进行震荡，行情将延续平淡。

操作建议：逢高结汇

风险：贸易环境恶化；欧洲经济大幅下滑

黑色建材

钢材：累库不及预期，钢价震荡偏强

逻辑：

（1）供给方面，利润回落、限产临时检修制约生产，螺纹供给将继续回落，节前产量释放低于预期。

（2）需求方面，天气抑制施工，螺纹终端需求加速回落，本周或低于去年农历同期。

（3）库存方面，加速累积，但增速、总量均不及去年同期。由推演，节前累库速度相对较缓，高点低于2017年水平，对现货压力低于预期。

需求季节性走弱，产量加速回落，累库不及预期，现货压力减轻，且对盘面情绪有一定利好。05基差已收窄至150元，后期盘面将受现货和预期共同影响。在现货企稳、春季需求向好、电炉成本坚挺情况下，05合约震荡偏强运行，回调买入对待。

操作建议：区间操作与回调买入相结合。

风险因素：需求转弱过快，年后持续南下的北材集中抵港（下行风险）。

铁矿：中品澳矿持续累积，南方补库支撑价格

主要逻辑：

1、供给来看，淡水河谷发货量再度下滑，远低于目标值，澳洲发货量稳中有增，澳巴发货整体保持稳定，12月力拓和淡水河谷仍有年底冲量预期。从发货数据推算，未来两周到港量将继续增加。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回落，伴随钢厂季节性主动减产，铁水产量将进一步下行，但由于产能扩张且利润仍保持较高位置，铁水产量下降速度不及去年，同比增量扩大。上周唐山封港结束，沿江疏港恢复，疏港大幅回升，远超去年，其余港口疏港则开始季节性回落。

3、库存来看，45港库存在上周大幅增加后本周下行，其中PB、金布巴粉库存大幅累积，卡粉库存低位运行。

4、上周港口成交保持稳定，贸易商挺价意愿强烈， 而钢厂仍按需采购。

5、总体来看，品种间结构上，卡粉库存低位运行，中品澳矿库存大幅累积，卡粉价格有望继续保持强势；疏港量大幅回升，铁矿短期需求依然较强；钢厂铁矿库存环比大幅增加，主要是南方钢厂补库超预期，预计钢厂补库仍将持续1-2周，铁矿价格仍将保持坚挺。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），中品澳矿库存大幅累积（下行风险）

焦炭：供需维持紧平衡，继续向上驱动不强

主要逻辑：

（1）供需双双回落，整体维持紧平衡：上周焦炭产量小幅减少，主要是山东去产能加强、吕梁环保限产影响，但焦炭利润上涨后，开工意愿增加，供给扰动持续性不强，焦炭产量下降空间有限。而从需求来看，铁水产量下降主要是受检修增影响，钢厂利润仍较高，铁水产量维持相对高位，短期内焦炭需求稳定。

（2）钢厂补库持续，焦化厂库存下降：上周焦炭库存总量小幅下降，总量矛盾并不大，库存的变化主要体现在结构上，由于年底运输可能受限，上周钢厂库存继续增加，部分钢厂补库仍在持续，上周焦化厂库存再次出现下降，而目前贸易需求较小，港口库存回流至钢厂，预计焦化厂库存仍将维持低位。

（3）第三轮提涨落地，现货价格坚挺：上周第三轮提涨全面落地，目前焦化利润在200元/吨。由于焦炭供需情况总体良好，现货利润仍将保持，但下游钢材淡季来临，钢厂价格回落，焦化利润修复后或持稳。

（4）焦化利润已修复，向上驱动不强：目前焦炭供需紧平衡，现货已连续提涨三轮，焦炭利润已明显修复，继续向上的驱动不强，受基本面及成本支撑，向下空间也较为有限，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：去产能加强、煤矿停产范围扩大（上行风险），焦煤成本坍塌、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：供给整体收紧，年底焦煤有支撑

主要逻辑：

（1）年底安全大检查，国内供给收紧：11月山西煤矿事故、12月贵州煤矿事故均属于重大事故，由于煤矿事故频发，加之临近春节，各省煤矿安全检查较多，年底焦煤供给有所收紧，上周权重开工率下降2.7%。

（2）进口逐步恢复，潜在进口较多：12月份进口整体收紧，但进入2020年，焦煤进口开始恢复，海运煤通关时间较长，但蒙古煤日通关量已恢复至700车左右。预计1月份进口量将增加，焦煤潜在进口量较多。

（3）焦化厂冬储补库，焦煤需求良好：近期焦炭产量小幅下降，但焦化利润改善后，焦炉开工率下降空间有限，焦煤实际需求稳定，而煤矿端在春节将有停产，临近年底，焦化厂仍有部分冬储补库需求，上周焦化厂库存增加，而港口、煤矿、洗煤厂等库存维持下降，对年底焦煤价格形成部分利好。

（4）进口压制盘面，需求驱动预期：上周焦煤价格下跌，主要受进口的利空影响，但由于国内供给年底减少，加之下游焦炭提涨落地，明年终端韧性持续对焦煤市场也有部分带动，市场预期也将有所好转，焦煤进一步向下空间有限，在需求带动下，或有小幅反弹。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿停产检查、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：市场供需两弱，反弹日渐衰微

主要逻辑：

1、从供给端来看，产地年末开展安全大检查，部分煤矿在年度任务完成后即将进入停产休假，产出货源逐渐减少，坑口销量有所下降；而北港贸易商在前期需求低迷的情况下，开启主动去库存的进程，铁路调入明显减少，部分优质煤种出现偏紧的情况。

2、从下游需求来看，春节即将临近，全国工商业企业即将进入春节假期，用电需求即将下滑，拖累煤炭日均消耗将现季节性下滑，需求端采购动力明显不足。

3、从库存结构来看，虽然中转港口在贸易主动去库中下降明显，但电厂库存却在常规性采购中一直保持高位，且新一年度进口通关增量预期即将兑现，沿海电厂可补充货源大幅增加，北港采购减少。

4、总体上来看，腊月上旬需求大幅下滑可能性较低，环渤海港口仍有可能继续维持周内净调出的情况，市场报价较为坚挺，但市场宽松态势逐步显现，利空因素明显，因阶段性采购增加带来的结构性反弹动能逐渐衰弱。

操作建议：555-570之间，逢高做空ZC2005合约

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；坑口减产超预期、进口政策收紧（上行风险）

能源化工

甲醇：供需支撑仍存，短期关注集中到港压力

逻辑：上周甲醇盘面延续震荡回升走势，且01再次强于05合约，也表明了支撑来自于现货，未来走势或关注以下几个方面，第一，上周港口再次封航导致船期延长，且近期长约商谈周期，叠加11、12月检修有增，甲醇到港量出现下降，不过周末到港有增，太仓达到5万吨，可能会产生一定压力；第二，库存结构去看，流通货源持续下降，且相对集中，叠加01合约交割需求和年底下游补库需求，近期可流通货源偏紧或维持；第三，前期预期两个压力位或相对有限，虽然产区近期偏弱，且套利窗口打开，但考虑到年底运力紧张，产区当前价格也面临成本支撑，压力或相对有限，另外是单体压力，现货压力位在2200附近，且PE和乙烯单体近期走强，预计压力位存在回升可能；最后是资金面，上周空头主力离场，尤其是永安，净空持仓从7.5万手降至2.23万手，资金面的空头压力明显减弱。综上所述，短期或关注集中到港后的压力，中期甲醇或仍偏强格局为主。

操作策略：逢低偏多对待，关注近期到港压力

风险因素：原油大跌导致烯烃价格下跌、新产能提前兑现

尿素：供需缺乏支撑，尿素谨慎回调

逻辑：上周主力05合约延续震荡偏弱，且盘面定价基准或从仓库逐步转移至厂库，驱动主要在于现货价格持续弱势，产区库存积累，叠加印标支撑不强，多头缺乏支撑逻辑。后市去看，1月气头装置或存重启可能，新疆和内蒙天然气价格已回调，尿素供应或将逐步恢复，季节性亦是如此，而1月刚需开始转弱，且印标需求差强人意，招标价格较大幅度倒挂内地，且投标量也不及11月，供需面难看到支撑，而目前价格支撑或仅来自于以下两个方面，一个是固定床成本支撑，短期现货已跌至成本线，不过近期尿素开机率下滑，无烟煤需求减弱或对煤价形成压制，这个需要关注；第二个方面就是，冬储以及下游抄底可能，目前现货价格已处低位，继续下行空间有限，不排除刺激抄底需求出现的可能性，另外就是持续可能出现的冬储。最后就是05合约处于旺季周期，相比现货应该给一定升水。因此综上所述，尿素供需面压力仍存，印标也差强人意，不过考虑到成本端和冬储预期，且目前厂区库存压力不太大，我们持谨慎偏空态度，1700以下空间仍有限。

操作策略：谨慎回调。

风险因素：气头重启增多致企业库存继续积累

LLDPE：中线趋势未完全转弱，但短期已处于震荡区间偏高水平

逻辑：上周LLDPE期货继续反弹，一方面是在节前备货需求的支撑下，显性库存去化流畅，另一方面原因则是外盘在2019年四季度至2020年一季度检修相对增多，报盘压力有限。短期而言，期货05合约的价格已经升水进口完税成本0-160元/吨不等，若继续走高，无疑会增加后期的进口压力，再加上浙江石化即将投产的预期，短线LLDPE期价进一步反弹的驱动与空间都较有限。中线来看，根据最新的检修与投产信息，我们计算得到LLDPE 1-4月的供应增速在11%，供需大体平衡，因此判断中线趋势并未转弱，只是转入震荡的格局，但目前可能在震荡区间中相对偏高的位置。

操作策略：多单平仓，观望

区间预判：05下方支撑7220，上方压力7420（本周）

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升

PP：除原料成本走强以外，自身并不具备持续反弹驱动

逻辑：上周PP期货大幅反弹，主要源于两方面因素，一是丙烷强劲反弹，导致PDH生产陷入亏损，令市场产生了丙烯单体成本抬升进而影响PP供应的预期，二是显性库存去化顺利，反映出在现货价格持续下跌以后，已能够通过供需弹性将基本面维持在平衡水平。展望后市，我们根据最新的检修与投产计划计算出1-4月PP供应同比增速为11.5%，压力相较之前预估的12.8%有所减轻，供需可能是平衡略偏宽松的格局，但不至于出现缺口，考虑到PDH与石脑油裂解的边际成本较高，并仍有随着原油进一步抬升的风险，以及IMO2020会减少FCC丙烯的产出，我们认为PP成本支撑的逻辑也会持续体现，基本面“向上驱动不足，向下空间有限”，因此价格可能暂时维持区间震荡的格局。

操作策略：暂时观望，若价格继续大幅反弹可考虑短空

区间预判：05下方支撑7520，上方压力7700 （本周）

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

苯乙烯：投产预期压制VS成本抬升延续，短期或延续震荡

逻辑：上周EB期货先弱后强，压力仍源于进口集中到港与浙石化持续推进，支撑则依旧来自成本端的不断上移。我们认为短期EB期货定价还将受到投产预期主导，遵循成本定价的逻辑，在“投产预期压制，但成本支撑抬升”的格局下，大概率会延续震荡的表现。一方面，浙石化上周已启动裂解装置，投产预期将持续压制价格。另一方面，纯苯趋紧的格局也有望延续，亚洲芳烃联合装置仍在降负，乙烯裂解装置也有进一步降负的计划，纯苯产出减少的趋势未发生变化，会继续对苯乙烯价格构成有力的支撑。

操作策略：5-9反套平仓观望

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

PTA:成本推升，价格偏强

逻辑：中化弘润（80万吨）、金陵石化（60万吨）、福海创（160万吨）PX生产装置检修，恒逸文莱PX船货低于预期；日本的JXTG计划降负至60%；从市场反应来看，受PX装置检修及降负影响，PX价格加速回升，在改善PX生产利润的同时，也直接推高了PTA的生产成本；

从PTA供应来看，短期装置负荷处在高位，后期来看，年前中泰化学、恒力石化预期投产，与此同时，逸盛大化（225万吨）、海伦石化（120万吨，已实施）、亚东石化及桐昆股份PTA装置均有检修计划，供应的增量将有所降低；从PTA需求来看，聚酯生产继续回落，预计1月份后聚酯负荷调整将进一步加快。

操作策略：受PX供应收缩影响，短线PTA价格重心有望继续上移；中线在PTA供给扩张背景下，依然维持弱势格局判断；操作上，短线逢低买入；中线看PX供给的缓和进度以及PTA供给释放的进度择机入场。

风险因素：PX价格下跌风险。

MEG：供给提升，需求转弱

逻辑：乙二醇港口库存加速回升，往后看，虽然国内乙二醇装置负荷有所回落，但总体仍处在相对高位，加上内蒙荣信、恒力石化及浙江石化生产装置将陆续展开试车，1月份将带来较大的增量。在乙二醇供给提升以及需求下降的情况下，我们认为，乙二醇库存将继续加速累积；同时，在供需关系转变及预期之下，价格下行以及基差走弱的判断不变。

操作策略：从评估来看，1月份新装置的投产以及聚酯负荷的下降，供给将存在一定的过剩，库存将继续加速累积；操作上，逐步转向空头配置思路。

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

纸浆：外盘报价走低，淡季来临，纸浆阶段看弱

逻辑：国际市场，欧洲市场依旧表现不佳，欧洲港口库存的下降速度要慢于中国市场。但近期市场频频爆出浆厂由于环比不达当地政府的标准，导致长期停产。对于全球看存在供给改善，但并没有立竿见影的价格影响。国内市场当前的利多因素有库存下降、绝对价格低位。而利空主要是需求季节性淡季，加上浆厂调降月度报价。多空两者看，利多属于中长期因素，已经发生，利空属于未来预期，还在进行。季节性弱势背景下，期货上涨压力日益增大，一方面无风险套利窗口已到，市场套利资金将会对盘面形成抛压，当前4400的现货价格对应的无风险套利窗口是4620，上涨不易，但当前期价水平下，下跌空间也不明显，以主力来说，之前的低点4510处就会形成支撑。技术面，日线趋势显示为上涨趋势，但各指标已经接近高位。短周期指标显示上涨压力加重，回调需求逐步加大。

操作策略：依旧维持中期观望，短期交易短空为主。套利端，买现抛期

风险因素：

利多因素：宏观预期大幅好转、进口大幅减少、库存快速下降。

PVC：现货支撑走弱 PVC等待反弹放空

逻辑：从驱动看，当前主要是业者对未来预期的悲观的兑现。加之日益临近春节，虽然没有见到库存数据上的增长，但到货增加，现货价格难以再维持高位。目前，华东地区价格即将跌破7000关口，而远期预售价格更低。随着时间过去，PVC市场利多因素逐步消退。供需层面逐步转弱，现货价格的下跌是市场基本认同的，且目前的现货价格对应的生产企业利润依旧较高，截止周五，PVC生产利润在750元/吨。就淡季而已，当前利润水平偏高。当前现货价格仍将继续走低。05期货层面的问题在于大幅度的贴水是否会抵消PVC的下行空间。中期看，PVC期货的下行会受到成本的支撑，当前的成本价在6250点左右。在电石处于低位，价格没有巨幅波动的情况下，主力跌破成本的概率较低。因此，期货下行的可见空间存在，但并不非常巨大。技术端，目前主力的下方支撑在6420-6380。现阶段可见的震荡区间在6420-6620。操作端，等待反弹放空。

操作策略：反弹放空，多期抛现

风险因素：PVC生产企业复工后供应增加；股市大跌带来的宏观预期转弱；PVC进口大幅增长。

原油：年末成交清淡，油价延续上行

逻辑：上周油价单边及月差延续上行。供应方面，非欧佩克非美供应迅增，2020年原油供应或将充足。1. 沙特宣布与科威特达成协议恢复中立区合计产能约50万桶/日的油田生产；2. 圭亚那海油项目已经首次开始生产。首个FPSO产能 12 万桶/日，第二个FPSO产能22万桶/日。3. 产能 44 万桶/日挪威Johan Sverdrup 油田投产提振11月挪威原油出口环比大增44%至166万桶/日。4.  11月巴西油田投产提振原油产量历史上首次超过300万桶/日。需求方面，中国进口或将维持高位，继续支撑2020年原油需求。2020年原油非国营贸易进口允许量为20200万吨，与2019 年持平；近日下发首批配额共计10383万吨。2019年11月中国原油进口创4551万吨的历史新高，2020年中国原油进口或仍将维持高位。价格方面，短期中美贸易对话继续提振市场情绪，美国原油进入去库去库周期，支撑油价维持偏强；中期供应上行需求回落，一季度若油价上行高位需求疲弱或承压回落；长期政治诉求塑造油价格局，美国大选年特朗普封顶沙特托底，油价或呈底部上移宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青库存低位支撑期价，基差低位

逻辑：当周美国原油库存超预期下降油价延续上涨，各地沥青现货稳价，但期价大幅上涨基差大幅向下修复，沥青炼厂加工利润继续恶化。开工低位，炼厂库存继续去化，社会库存连续两周增加，炼厂利润恶化导致开工不及预期不断强化，期价继续反弹，基差提前修复或代表市场情绪高涨，近期地方债、沥青冬储、原油上涨各种利多因素驱动沥青期价上涨，目前库存低位，炼厂利润较差均指向利多，因此我们维持看空不做空的策略，本轮沥青期价上涨实现了基差的提前向下修复，基差转负，后期期现操作有增加预期。明年一月国内委内瑞拉马瑞到港56万吨，原料供应逐渐恢复。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：内外盘远期结构背离，高低硫价差拉大

逻辑：当周美国原油库存超预期下降油价延续上涨，新加坡高硫380裂解价差企稳、贴水继续反弹，高硫燃油远期曲线远月贴水加深，东西套利空间大幅下降，亚太一月高硫燃油到港或不及预期；中国燃油出口退税政策迟迟未落实，叠加高低硫转换带来的物流限制，亚太低硫燃油供需缺口超预期，低硫燃油价格飙升。当周内外盘远期结构差异明显，外盘已转为明显的远月贴水而内盘仍受空头压制表现为远月升水，或预示一定的修复机会。欧佩克超预期减产，美国轻油出口大幅增加未来全球原油轻质化趋势强化，全球二级装置投产，高硫燃油供应降幅超预期；高硫燃油炼厂进料经济性凸显，阿联酋出口至印度、韩国、中国的炼厂进料用途直馏燃料油增多。明年运力收缩、切换低硫燃油成本大幅拉升大概率导致运费上涨，支撑内外盘价差。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

有色金属

铜观点：减产悬而未决，铜价高位运行

整体来看，欧洲及中国制造业修复阶段，预期初值较为乐观，对市场影响正面。产业端，国内11月精炼铜产量90.9万吨，同比增长19.6%，但是铜企可能发动联合减产使得低TC驱动的主动减产有望提前兑现，供应收缩预期对铜价支撑明显。由于临近春节，下游逐渐放假，铜价快速上涨，现货跟涨表现不理想，削弱快速上涨铜价的上行动力。微观层面，废铜杆市场需求强烈，废铜资源紧缺；铜板带需求较上周明显减少，下游消费已经呈现转淡迹象；铜管下游订单回暖，适量备库4-6日；铜棒企业排产期有所增加，黄铜棒企业开工率回升。另下周关注：欧美制造业数据。技术图形上来，伦铜收在5日均线上方，MACD红柱收缩，周线收小阳线，MACD红柱扩散，保持偏强态势。预计伦铜波动区间在6000-6300美元/吨。操作上，前期多单可适当兑现利润，留底单滚多做多。

铝观点：消费施压&低库存阻滞，铝价下行难畅

逻辑：产业上，由于11月、12月复产及新投对本月均不产生产量贡献，原铝供应量释放缓慢，而春节前暖冬赶工行为支撑消费，库存快速去化至60万吨相对低位，这给短期电解铝价格提供支撑，特别是强化整数位关口的支撑。中长期看，高利润刺激下，供应增长提速，包括云铝溢鑫22.5万吨产能由此前4月提前至1月投产，包括青海百河铝业20万吨复产。此外，11月、12月的项目：新疆信发12月末复产完成15-20万吨，内蒙固阳二期25万吨新产能11月底完成，一期25万吨产能在进行并计划在春节后完成，四川广元中孚25万吨产线点火，百河铝业12月复产20万吨产能，云南神火15万吨产能12月31日点火。11月至1月产能增加超过120万吨，产量逐渐在1月、2月及期后的月份体现，叠加春节后前后的淡季，预计累库数量在50万吨左右。远期铝价承压不变。节奏上，元旦之后下游订单逐渐减弱，下游接货能力趋弱给现货高升水施加压力，电解铝产量回升预计1月中旬开始累库，可尝试逢高建立远月空头底单。

锌观点：关注节前下游补库表现，短期锌价将继续弱势调整

逻辑：国内部分冶炼厂硫酸库存偏高问题，开始引起市场关注，但尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，但随着春节临近，下游开工将季节性转弱，目前关注下游节前的原料补库表现。国内锌锭库存开始现止跌企稳迹象，后期存累积增加预期。此外，国内锌现货升水逐渐回落，短期有望进一步下调。在供需转向过剩预期下，预计短期沪锌期价或弱势调整。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点： 国内铅锭库存仍偏高，铅价继续低位波动

逻辑：济源地区重污染天气预警升级，对当地供应实质性影响不大。废电瓶价格企稳，冶炼利润挤出至低位，加上春节临近，再生铅生产有逐渐收紧可能。铅矿加工费进一步上涨，未来原生铅开工将维持稳中有升趋势。消费上，终端消费整体仍偏弱，汽车电池置换需求季节性回暖表现尚不明显。此外，国内铅锭库存维持于相对高位，对铅价的压制仍在。目前来看，废电瓶价格企稳对再生铅成本有支撑，加上基差修复，以及空头资金的部分止盈离场，带动短期铅价的反弹，但上方仍受到消费疲弱压制，故短期铅价或继续低位波动。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：贵金属恐将回调, 适当关注黄金看跌期权

信息分析

(1)黄金期权12月20日上市以来，首周交易平稳，虽然总交易量与铜期权相比仍有差距，但已超越天胶期权。目前周度成交额大约在2亿左右浮动。期权价格呈现出远月波动高，近月波动低的特点。目前持仓量最多、交易量最活跃的为AU2004行权价为364元/克的看涨期权。黄金期权首周看涨、看空持仓来看，市场看涨期权为成交主力。相对持仓量较大的主力期权合约中，仅有2个看空期权持仓，并且持仓量有限，暗示整体市场的多头氛围。

逻辑：目前有望推动金价下行的首要因素是人民币由于中美贸易协定落定的升值预期，目前人民币再次升破7元大关，升值空间打开。其次，1月10日将公布12月非农就业数据，从目前已有的周度就业数据分析，由于圣诞消费季节的到来，无论是人工成本还是就业人数有可能再传佳音。并且美股节节高升，风险偏好也在回升。美元也相对强势，后期随着流动性回归，短期金价有望回调。

操作建议：买入黄金看跌期权AU2004P308

风险因素：鲍威尔强化降息期望

农产品

蛋白粕：现货成交量环比回落，谨防春节前急跌风险

逻辑：供应端，关注1月供需报告美豆定产情况，可能下调单产。CPC预计今冬明春气候厄尔尼诺概率52%，南美大豆19/20年度产量或受影响。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，但春节备货令降速趋缓。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期内蛋白粕延续区间震荡，中期警惕春节前急跌风险，长期跟随生猪修复周期上涨。

展望：豆粕震荡；菜籽粕震荡。

操作建议：中短期关注节前出栏急跌机会，长期逢低布局多单。

风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期。

油脂：轮番上涨，油脂强势不改

逻辑：国际市场，印尼起征棕榈油出口关税提振国际棕油价格。12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节消费旺季来临预计油脂库存延续下降趋势。综上，油脂间价差可能导致油品轮动上涨，印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。中长期看马棕将进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

展望：豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强；棕榈油：震荡偏强

操作建议：多单持有，逢回调做多；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼马来生柴政策执行力度。

风险因素：马棕产量超预期。

白糖观点：基本面变化不大，郑糖高位区间震荡

逻辑：上周，外盘原糖震荡偏强运行，郑糖上周整体交易低迷，但上周五突然增仓上涨，我们认为，白糖基本面短期无太大变化，上周五油脂、棉花大幅上涨，或使得白糖做多人气增加，短期内，郑糖在5300-5600区间，兼为合理状态。上周，南方开榨糖厂继续增加，广西全部开榨，湛江全部开榨，云南陆续开榨，后期新糖上市量将增加，现货或有压力，短期关注12月产销数据；短期期货或维持高位震荡态势。我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期上行压力较大。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润较前段时间有所下滑；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比偏慢，但新榨季库存量预计依旧较大。

展望：震荡

操作建议：5月空单离场观望。

风险因素：进口政策变化、产量不及预期。

棉花观点：节前下游备货 郑棉强势上行

逻辑：供应端，USDA连续四个月下调美棉产量，同比增幅收窄至10%；印度局部涝灾，棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗。

需求端，中国储备棉轮入，阶段性增加储备需求；中美第一轮经贸磋商预期良好，下游后续订单有待观察；节前下游原料备货；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格走弱。

综合分析，预计新年度全球棉花产量新增变数不大，消费端存在不确定性，棉市阶段性底部基本确认。短期内，郑棉强势上行，关注内外价差变化，预计郑棉震荡上行。

行情展望：震荡偏强

操作建议：震荡偏强思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

玉米观点：直属库提价收粮，期价或延续震荡偏强运行

逻辑：供应端，新作产量同比变化不大，新粮上市进度同比偏慢，售粮窗口同比偏短，新作上市压力仍存。需求端，尽管2019年生猪产能下降幅度较大，但10月母猪数据转正，高利润及多项政策鼓励下，补栏或进度加快，叠加禽料需求继续增加，未来饲用需求存乐观预期。深加工方面，总产能继续扩增对冲开机率下滑，但深加工刚需仍存，考虑节前备货补库，有望提振期价。需要关注的是，当前渠道库存处于历史低位，补库预期或致期价下跌空间受限，随着新作上市压力释放，预期改善带动补库需求有望驱动期价上行。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

生猪观点：储备肉投放加备货需求，预计猪价维持高位震荡

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策刺激复产需时间传导，短期难改供需偏紧。12月12日中央储备竞价投放4万吨冻猪肉对猪价产生明显冲击，部分养殖户压栏等涨意愿逐渐松懈。需求端，今年受猪价高位影响，需求明显受抑制，但随着冬至将近，各地区腌制腊肉的现象较前期有所增多，屠企也有备货意愿，需求有所好转。综上，我们认为市场生猪供应缺口仍存，需求与政策投放博弈，价格涨跌两难，高位震荡为主。

风险因素：疫情、疫苗研发进度