股 指

【市场要闻】

1、中国11月规模以上工业企业利润同比增长5.4%，前值降9.9%。1-11月累计利润同比下降2.1%，降幅比1-10月收窄0.8个百分点。国家统计局表示，11月工业企业利润增速由负转正的主要原因，一是工业生产和销售增长明显加快；二是工业品出厂价格降幅收窄。

2、全国财政工作会议要求，2020年积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，巩固和拓展减税降费成效；用好地方政府专项债券，规范地方政府举债融资行为，防范化解地方政府隐性债务风险。

3、证监会发布《证券投资者保护基金实施流动性支持管理规定》，允许投保基金扩大使用范围，在市场出现重大波动或者行业发生重大风险事件时，对证券公司实施流动性支持。通过该项长效机制，进一步丰富证券公司流动性支持储备手段，进一步提升行业抗风险能力，进一步夯实行业持续稳健发展的基础。

4、央行公告，自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成（加点可为负值），加点数值在合同剩余期限内固定不变；也可转换为固定利率；定价基准只能转换一次，转换之后不能再次转换；已处于最后一个重定价周期的存量浮动利率贷款可不转换；存量浮动利率贷款定价基准转换原则上应于2020年8月31日前完成。

【观点】

国内方面，11月固定资产投资虽然与上月持平，但房地产、基建和制造业投资增速则出现小幅下滑，值得注意的是，内需增速在连续数月处于8%以下之后终于回升至8%，显示内需有所改善。国际方面，中美贸易第一轮协议达成，短期风险解除，同时美联储2020年持续降息的概率较小。受周末贷款定价基准调整影响，周一市场风格可能再度轮换，IC有望温和上扬。

钢材矿石

钢材

1、现货:涨跌互现。唐山普方坯3310（-10）；螺纹回升，杭州3720（10），北京3580（10），广州4180（0）；热卷回升，上海3900（10），天津3730（0），乐从3910（0）；冷轧维持，上海4450（0），天津4210（0），乐从4570（0）。

2、利润：维持。华东地区即期普方坯盈利246，螺纹毛利504（不含合金），热卷毛利463，电炉毛利-77。

3、基差：维持。螺纹（未折磅）01合约杭州-38北京-88，05合约杭州184北京134；热卷01合约上海155天津75，05合约上海341天津261。

4、供给：螺纹减产。12.26螺纹348（-10），热卷337（1），五大品种1034（0）。

5、需求：全国建材成交量16.1（1.6）万吨。央行新规，自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以贷款市场报价利率为定价基准加点形成(加点可为负值)，也可转换为固定利率。

6、库存：延续积累。12.26螺纹社315（19），厂库210（5）；热卷社库163（-1），厂库85（6）；五大品种整体库存1224（42）。

7、总结:供需维持紧平衡，电炉亏损情况下，供需均将发生季节性下滑，冬季累库并不宜过度悲观。华北、华东现货均出现低价抄底，随着冬储政策的逐步落地，现货有望企稳回升，期货将进一步向上修复基差。

铁矿石

1、现货：外矿回升。唐山66%干基含税现金出厂825（0），日照金布巴598（3），日照PB粉661（2），62%普氏90.5(0.8）；张家港废钢2390（0）。

2、利润：维持。PB粉20日进口利润-18。

3、基差：缩小。PB粉01合约47，05合约84；金布巴粉01合约-6，05合约31。

4、供给：12.20澳巴发货量2204（-10），北方六港到货量1131（207）。

5、需求：12.27，45港日均疏港量305（34），64家钢厂日耗53.17（-3.94）。

6、库存：12.27，45港12696（3），64家钢厂进口矿1843（110），可用天数32（5），61家钢厂废钢库存307（4）。

7、总结：短期封港结束，疏港大幅回升，但产能利用率、日耗延续下降，港库维持，厂库、可用天数回升。铁矿当前估值中性偏高，供需相对平衡，补库进入后半程，驱动减弱，行情将再次跟随成材。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润250元。

价格：澳洲二线焦煤135美元，折盘面1130元，一线焦煤149.5美元，折盘面1200，内煤价格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1950左右，主流价格折盘面2000元左右。

开工：全国钢厂高炉产能利用率75.72%（-0.15%），全国样本焦化厂产能利用率76.99%（-0.71%）。

库存：炼焦煤煤矿库存315.95（-7.36）万吨，炼焦煤港口库存632（-14）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1736.94（+46.35）万吨。焦化厂焦炭库存46.65（-3.35）万吨，港口焦炭库存375.3（-13.7）万吨，钢厂焦炭库存479.07（+6.54）万吨。

总结：从估值上看，焦煤现货价格高估，焦炭现货估值中性。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，高产量带动煤矿库存持续积累，现货价格承压，但现阶段焦煤现货较为抗跌，下方空间有限，但期货价格大概率将弱势震荡；对于焦炭来讲，钢厂高利润叠加焦化厂去库存，焦炭价格小幅上涨，但根本的供需问题并没有解决，价格上方空间有限，期货价格或维持弱势震荡。

动力煤

现货：上涨。CCI指数：5500大卡553（+1），5000大卡493（+1），4500大卡442（+1）。

期货：1月贴水4.8，3月升水1.6，主力5月平水，持仓28.5（-0.1）万手。

供给：（1）11月煤及褐煤进口量2078.1万吨，环比-19.11%，同比+8.52%；11月进口动力煤(包含烟煤和次烟煤，但不包括褐煤)747万吨，与去年同期持平，环比减少406万吨，下降35.21%；11月原煤产量33406万吨，同比+4.5%，环比+2.83%。

需求：六大电日耗77.24（-0.19）。

库存：六大电1605.75（+1.6），可用天数20.79（+0.07）；秦港519（-9），曹妃甸港360.8（-3.2），国投京唐港161（-3），26日广州港278（-22.3）；27日长江口507（周-52）。

北方港调度:秦港调入42.2（-8.9），调出51.2（+1.6）。

运费：24日BDI收1090（-13）；27日沿海煤炭运价指数842.32（-34.37）。

总结：产地持续受到煤矿放假、停产、限产影响，但中下游库存出现企稳回升态势，1月进口煤的通关将有效补充南方电厂用煤需求，动力煤出现供需双弱格局。短期内预计煤价上下两难，长期仍具有供需过剩压力。关注上下游供需变化以及中下游库存变动情况。

原油

1、盘面综叙

NYMEX涨0.06%，报61.72美元/桶，布伦特涨0.35%，报68.16/美元/桶。国内原油期货夜盘涨0.64%，报489.6元/桶。

美国至12月27日当周石油钻井总数677口，预期685口，前值685口。

截至12月20日当周，美国原油库存下降547万桶，至两个月低点4.41亿桶。库存连续两个星期下降，最近四周有三周下滑。11月末以来美国原油出口首次出现下降。原油出口下降23.6万桶/天，至340万桶/天。

达拉斯联储调查显示受访的油气行业高管预计2020年底，WTI原油均价将达到58.54美元/桶，受访者的预估范围在48美元/桶-75美元/桶之间。

俄罗斯能源部长Novak表示，俄罗斯需要捍卫市场份额，启动新项目。Novak预计明年将与OPEC+讨论原油减产协议的退出策略。

他未具体说明俄罗斯何时可能决定退出该协议，但他表示预计明年与OPEC+的同僚商讨此事。Novak说，全球的石油需求最早或在明年夏季激增。

JBC预计随着墨西哥和中国生产水平企稳，圭亚那Liza油田启动，明年不包括OPEC和美国的产量将增长82万桶/日。美国仍将是最大和增长最快的产油国，预计明年总增长85万桶/日。明年OPEC预计将进一步减产60万桶/日。

总结:

opec+深化减产，贸易谈判进展引发需求乐观的预期下，推动了油价攀升。

目前从CFTC持仓看，美国管理基金在WTI60美元/桶的附近位置附近继续增加净多单，而生产商等在增净空单。市场对一季度风险偏好提升。目前市场预期2020年页岩油企的资本支出比2019年下滑。2020年需求预期比2019年乐观。叠加1季度opec+减产的背景下，WTI区间上沿先关注66美元/桶附近的表现，但是建议谨慎对待，利用期权工具对冲风险。

聚烯烃

期货市场：LLDPE2005收盘7385,持仓量75.7万手；PP2005收盘7621,持仓量62.1万手。

现货市场：LLDPE华东7500（0），中国CFR进口821美元；

PP余姚粒料7800，临沂粉料7275；拉丝与共聚价差-1150。

基差：LLDPE基差-30；5-9价差-45；PP山东基差-140，浙江基差135，5-9价差37。

利润：LL：乙烯法利润489，甲醇法盘面-513；进口利润303；

PP：丙烯折算PP利润500，甲醇法盘面-273，丙烷脱氢折算PP利润250，拉丝进口利润148，PP共聚进口利润844；

两油库存：56(-2.5)万吨

开工率：LL-华东下游82%；

PP:下游塑编53%，共聚注塑64%，BOPP56.2%；

综述：塑料估值中性，驱动弱；PP估值中性略高，驱动弱。PP期限结构正逐渐走弱，这是现货趋松的体现。塑料延续弱contango结构，反应现货宽裕的现状，这种结构在未来中长期继续延续的概率较大。基于此，我们认为聚烯烃依然是空头配置，底部抬升需要原料成本的支撑，而产能投放将持续压制绝对价格和利润。

尿素

1.现货市场：各地尿素价格小幅回落；合成氨下行；甲醇震荡

尿素：山东1710（+0），东北1760（+0），江苏1730（+0）；

液氨：山东2720（+0），河北2625（+0），河南2415（+0）；

甲醇：西北1740（+0），华东2163（+48），华南2133（+48）；

2.期货市场：1月合约临近交割，基差收敛。

期货：01合约1649（-28），05合约1711（-3），09合约1689（+1）；

基差：01合约61（+28），05合约-1（+3），09合约21（-1）；

月差：1-5价差-62（-25），5-9价差22（-4）；

3.价差：合成氨加工费及尿素/甲醇价差震荡；山东/东北价差震荡。

合成氨加工费141（+0）；尿素-甲醇-453（-48）；山东-东北-50（+0），山东-江苏-20（+0）；

4.利润：煤头尿素利润回落；下游复合肥利润稳定，三聚氰胺利润回落。

华东水煤浆485（+0），华东航天炉350（+0），华东固定床123（+0），西北气头117（+0），西南气头319（+0），硫基复合肥204（+0），氯基复合肥356（+0），三聚氰胺-327（+0）。

5.供给：

截至12月26日，尿素企业开工率56%，环比下降1%，同比增加9%，其中气头企业开工率34%，环比下降5%，同比增加15%；日产量12.5万吨，环比减少2%，同比增加3%。

6.需求：

尿素工厂：截至12月26日，预收天数从6.5天回落至6天。

复合肥：截至12月26日，开工率39.71%（-1.51），库存上行至104.3万吨（+0.5）。

人造板：房地产持续回暖；人造板低迷，刨花板、胶合板及纤维板窄幅震荡。

三聚氰胺：截至12月26日，开工率下降至59%（-1%），利润小幅回升至-327（+90）。

出口：印标东海岸258.2美元/吨，折国内港口1700元/吨，价格一般，淡季可分流少量货物。

7.库存：工厂持续去库；港口库存下行。

截至12月26日，工厂库存增至60.5万吨，环比上行2.54%，同比减少17.57%；港口库存环比增加27%，增至46.9万吨。

8.总结：

上周尿素工厂出货略缓，库存小幅增加；下游复合肥在增库情况下采购有限，胶合板厂和三聚氰胺厂开工率中低位；利润整体中性，期货贴水幅度适中。当前尿素1月合约走交割节奏，截至12月27日仓单加有效预报共计877张（+170），仓单+有效预报持仓比为65%；上周五新增全部为厂库仓单，其中心连心150张，中化化肥20张；目前仓单共280张，其中仓库93张，厂库187张；有效预报全部来自仓库。

油脂油料

1.期货价格:

12月23-27，CBOT大豆连续4周延续涨势。3月942.25美分/蒲式耳，涨4.25美分。5月955.75美分/蒲式耳，涨4.75美分。DCE豆粕延续9周跌势，但最近3周跌势显著放缓。5月豆粕2735，跌2。最近3周豆油连续反弹，豆油1月6678，涨76，5月6768，涨146。棕榈油9月底至今持续上行。棕榈油1月6392，涨208，5月6302，涨250。

2.现货价格：

12月23-27，沿海一级豆油6930-7140元/吨，涨80-220元/吨。豆粕2670-2820元/吨，周比跌40-90元/吨。

3.基差与成交：

12月23-27，豆粕1月提货基差2001（30），2-5月提货2005（0），6-9月提货2009（0），两广及华东地区部分企业对9月合约报送负基差。当周豆粕成交38.8万吨（基差2.8万吨），前一周55万吨，去年同期30万吨。连续两周豆粕成交缩量。此前市场预期下半年中国饲料需求有转好可能，加之远期基差较低，带动饲料企业采购(第43-46周在盘面利润较好背景下，豆粕连续四周成交放量，47周-49周连续3周豆粕成交回落至正常水平，第50周远期低价位基差再次带动成交放量，第51周及52周成交环比连续回落)；豆油4-5月提货基差2005（340）。第41-46周连续6周成交大幅放量，47-49周豆油成交回落至正常水平，第50周成交再次放量，第51周及52周成交环比持续回落。第52周成交8.9万吨，第51周成交14.7万吨。

4.信息与基本面：

（1）2019/20年度迄今（截至2019年12月19日当周），美国对华大豆销售总量（已经装船和未装船）为1092.7万吨，较去年同期的348.3万吨提高214.1%，上周是同比提高422.5%，两周前同比提高2061.8%。2019/20年度美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为865.3万吨，高于去年同期的34.1万吨。2对中国已销售但未装船的2019/20年度大豆数量为228.4万吨，去年同期为314.2万吨。

（2）新华社报道：12月28日起，江苏省启动省市两级储备肉投放，全省将以低于市场价10%左右择机投放1万吨储备肉。

5.蛋白油脂逻辑走势分析：

在中美经贸关系再次向好背景下，CBOT大豆连续4周持续反弹。国内外棕榈油继续领涨油脂格局下，国内豆粕期现货货价格继续承压。中美关系走向如果在南美上市之际修复，对国际大豆价格也是较大的利空压力，同时进口大豆近月船期较为充裕，但市场持续预期明年豆粕需求同比有所增加，因此豆粕近弱远强。

白糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周五温和上涨，市场处于盘整阶段。Ice3月原糖期货上涨0.10美分或0.7%，结算报价报每磅13.54美分。

2、郑糖主力05合约周五涨64点至5498元/吨，持仓增约6万手。夜盘反弹45点，增2万5千余手。主力持仓上，多增1万7千余手，而空增3万余手。其中多头方海通、兴证分别增5千、4千余手，国泰君安和东证各增2千余手，中信、华泰、申银万国各增1千余手，而东兴减1千余手。空头方五矿经易大增1万2千余手，中粮增8千余手，财达增4千余手，创元增3千余手，光大和国投安信增1千余手。1月合约反弹13点至5523元/吨，减4千余手。主力合约多空各减1千余手。

3、资讯：1）2019年11月泰国共计出口糖约110.26万吨，同比大增30.23%。其中出口原糖55.998万吨，同比增加11.53%，主要出口至印尼（28.92万吨）、中国（7.86万吨）及伊朗（5.92万吨）；出口低质量白糖约5.2万吨，同比增加45.03%；出口精制糖49.07万吨，同比增加58.92%，精制糖主要出口至柬埔寨（10.34万吨）、中国（5.15万吨）、叙利亚（4.43万吨）和苏丹（4.37万吨）。

2）截止12月22日当月（共15个工作日），巴西累计装出食糖125.72万吨，食糖日均装运量为8.39万吨，高于上周的7.15万吨。其中累计出口原糖109.88万吨，日均装运量为7.33万吨；出口精糖15.84万吨，日均装运量为1.06万吨。

3）巴西甘蔗产业协会（Unica)周五称，巴西中南部地区12月上半月甘蔗压榨量为244万吨，同比下降81%。巴西中南部地区12月上半月糖产量为3.3万吨，较去年同期下降92.4%；12月上半月乙醇产量为2.35亿公升，较去年同期下降66.5%。

4）成交（12月27日）：郑糖期货高开高走，在大单成交仍有优惠以及买涨不买跌的心态支撑下，部分商家采购意愿增强，市场成交量明显放大。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交51300吨（其中广西成交48000吨，云南成交3300吨），较昨日增加45500吨。

本周（12月23-12月27日）共计成交111200吨（其中广西95300吨，云南15900吨），较上周55300吨（其中广西41800吨，云南13500吨）增加55900吨。

5）现货（12月27日）：现货价格普遍上涨，广西地区新糖报价在5560-5670元/吨，较昨日涨30元/吨；云南产区昆明提货新糖报价在5690-5730元/吨，较昨日涨10元/吨，大理提货新糖报5680-5690元/吨持稳；广东新糖报5570-5590元/吨，较昨日涨10元/吨。新疆产区19/20榨季新糖报5400-5450元/吨（厂内提货）持稳，内蒙产区19/20榨季砂糖报5560-5750元/吨，绵白报5560-5700元/吨持稳，量大可议价；目前北方甜菜糖价差较大，但随着糖价交投重心下移，贸易商报价普遍低于糖厂售价，市场交投气氛一般。

本周国内主产区白糖售价止跌回升，结束连续5周下跌的市场走势，主要受节前备货启动的支撑；部分加工糖售价走低，因前期价格一直处于高位，现逐步回归理性。截止本周五：广西地区白糖售价在5560-5670元/吨，较上周五上涨30元/吨；云南产区昆明白糖售价在5690-5730元/吨，大理提货新糖报5680-5690元/吨，较上周五上涨10-20元/吨；广东新糖报5570-5590元/吨，较上周五上涨20元/吨。

4、综述：原糖突破中期运行区间偏强运行，得益于供需间出现缺口的预期以及基金空头的持续回补。但还需新的有利驱动出现才能维持，比如基金在13美分偏上的位置仍持续减持空单，甚至配置多单，主要关注其对糖的配置方向是否完全扭转，这也是目前可能促糖价继续上涨的驱动之一。但市场担心的是较大的库存压力在价格上涨之后会转变成出口以及巴西在价格刺激下对糖生产的恢复。因此需关注巴西乙醇比的压力线（13.5）和印度出口压力线（约14美分）位置能否突破并站稳，并继续观察巴西雷亚尔走势、原油走势以及印度生产、政策及出口和北半球开榨产量情况。对郑糖而言，前期下跌缘于上涨之后的价格压力（内外价差、套保等）和供应压力，现货则伴随甘蔗开榨高峰提前到来和供应明显上量（同比增加明显）而出现持续的弱势回调。期货价格在60日线下弱震荡后出现反弹，这一方面得益于此前我们提到的反映完抛储之后的支撑，包括现货在价格在近盈亏线后有一定支撑、提前开榨和出糖率高是前期产量高的原因但无法改变减产可能、春节前依然有一定采购需求、海南加工糖会议上传出的基调是稳定平衡供应等。另一方面，也是得益于宏观基调向好下商品尤其农产品均有一个良好的上涨表现的带动。关注本周成交情况和原糖表现，糖价较快上涨之后不乏再次回调可能。

鸡蛋

1.现货市场：12月27日，大连报价3.70元/斤（-0.14），德州3.75（-0.1），馆陶3.22（-0.38），浠水3.78（-0.22），北京大洋路3.84（-0.07），东莞3.75（-0.2）。周五鸡蛋现货价格显著下跌，周六现货价格继续大跌，周日跌势放缓。

2.生猪市场：今年1月至11月，我国进口肉类(含肝、肾、蹄等)548.5万吨，累计同比增长42%。11月我国进口肉类(含肝、肾、蹄等)64.4万吨、同比增长82%，其中进口猪肉23万吨、同比增长151.2%。中国养猪网数据显示，12月29日全国外三元均价为33.66元/公斤，周环比下跌0.08元/斤。双节前贸易商冻肉出库叠加储备肉投放，需求端对价格有提振但不明显，节前猪价缺乏上涨动力，预计高位震荡为主。

3.供应：11月在产蛋鸡存栏环比下降2.54%，同比增加8.42%。后备鸡存栏量环比上升3.29%，同比增加38.61%，鸡龄结构年轻化，老鸡占比减少。

4.养殖利润：淘汰鸡价格继续下滑，蛋价快速下滑养殖利润回落。截至12月26日，蛋鸡养殖利润降至37.51元/只，同比上涨9.99元/只，上周为39.73元/只，10月底峰值为62.49元/只。

5.总结：上周蛋价加速下跌，猪价目前高位震荡缺乏上涨动力使得市场认为其对蛋价支撑边际减弱，蛋鸡存栏恢复，春节备货需求不明显，同时节后预期偏悲观，目前养殖户淘鸡虽有增加但难抵供应压力，双节需求面对库存压力。关注猪价变化、资金博弈情况以及价格快速下跌后淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2005～1915；CS2005～2277；

2、CBOT玉米：395.4；

3、玉米现货价格：松原1630-1690；潍坊1840-1890；锦州港1843-1863；南通1940-1960；蛇口1980-2185。

4、淀粉现货价格：吉林主流2300；山东主流2420；广东主流2540。

5、玉米基差：DCE：-52；淀粉基差：143；

6、相关资讯：

1）东北玉米逐步加快上市，华北部分深加工企业提价备货，市场支撑略有增强。

2）船货增多，南北港库存有所增加，但贸易意愿不足。

3）受出口增加推动，CBOT玉米略呈反弹。

4）伴随春节屠宰，国内生猪存栏趣低，生猪养殖利润回升，饲料玉米需求继续偏弱，但存栏边际转化，玉米远期需求预期提升。

5）淀粉加工企业开工率略升，部分企业加价备货，淀粉库存略增，原料用玉米需求增加。

7、主要逻辑：东北玉米逐步加快上市，华北地区部分企业收购价略升，部分深加工企业开工率略升，备货略有增加，淀粉库存略增，原料用玉米需求有所增加。国内生猪存栏继续偏低，但存栏环比回升，远期饲用玉米需求预期提升。受出口增加推动，CBOT玉米略呈反弹，国内玉米继续小幅反弹，淀粉跟随波动。