既然我今天的题目讲到历史的巨变,我大概列了一下整个产能释放的情况。最大的三套装置我们必须去关注,一是浙石化的120万吨苯乙烯,二是恒力石化的72万吨苯乙烯,三是辽宁宝来的35万吨苯乙烯。明年整个产能从数量提升上来说大概是22%左右,我们做了一个产量的预估,大概是10个点。从明年的结构来说,我们预估产能提升、国内产量提升、进口依存度下降,是劈叉结构。但从目前来看,在产能释放前夕,我们市场所面临的状态是欧美被“干掉”了,但是中国的一体化装置没有一个被要求减产。我们大概已经看到了什么地方是压力最大的点,什么地方是第一个被剔除的市场,但实际上并没有冲击,毕竟浙石化和恒力的数据还没有出来,我们只是在假设它们出来会涨成这样。所以,明年拭目以待。 我们对整个行业的当量有概念,过去全世界增长速度在1%到2%之间。假设明年没有特别大的变化,预估全球增速在1.5%左右,增长量大约50万吨。这个数字意味着,浙石化和恒力的两套新装置中,开工一套都嫌产量多。苯乙烯从8200一路打到6900后,出现强烈的反扑,就是因为演练过头,把欧洲和美国的预期全部打光了。浙石化和恒力的新装置还没开工,欧洲和美国出现减产8到9万吨的预期,而市场已经把新装置开工的预期跑完,后来才发现有点过头,于是出现修复行情。欧美的突然减产,使价格快速作出修复,同时原料也给了正向支撑,使市场价格修复到成本价附近。但明年的演练还是会来,减产应该发生,这个过程也必须经历,到那时候,我们一定能找到现金流成本。前面行情只能算作预演,预演过头后进行修复,价格停留在现金流和成本线之间。然后,慢慢观察浙石化和恒力开不开工,什么时候开工,集中度和产量释放效率到底有多高。如果浙石化和恒力集中释放20万吨产能,那么欧美减产的8万吨完全无法对冲,苯乙烯价格会继续向下。如果浙石化和恒力慢慢释放产能,与欧美减产幅度达到平衡的话,也很难打到现金流。所以,后面我们会持续观察这两套装置以怎么样的方式呈现。 这是苯乙烯的历史走势。图上可以看出,大部分时间苯乙烯的绝对价格在8000到12000之间。绝对价格存在一定意义,传统贸易商喜欢参考绝对价格来操作。比如今年苯乙烯价格打破区间下沿,所以有部分做传统产品的贸易商会赌绝对价格的回归。哪怕这次价格被打倒6800到7000的区间,仍有很多人无脑购买,他们的买入不需要逻辑,只要便宜就够了,毕竟从历史数据来看,价格如此低的次数并不多。但是,这次买入之后是否有回报还不好说,如果原油长期处于50到60美元区间,那么即便买在6800左右的低价,短期也很难上涨,获得回报的概率较低。 纵观从布伦特到苯乙烯的整条产业链历史数据,过去整条产业链都叠加了很大的利润。但从今年四季度开始,产业链利润全部被压缩,几乎不存在利润。不光是苯乙烯,全部石化产品几乎都面临类似的变化,MEG、MA、SM、PE等都去了利润,PP也有去利润的迹象。这是一场时代的变迁,以前石化产业处于良性时代,所有生产和投资都会获得正向回报。到了现在,石化产业链整体处于过剩状态,未来不一定能够得到正向回报,这对投资者和生产企业都是考验。 上图基本展示了苯乙烯库存周期,每年情况都大同小异。元旦开始逐渐累库,3月份达到峰值,然后逐渐去库。在这个过程中,存在季节性淡季累库,也有资金入场成分,过去累库和去库进程一直很有规律,只是程度有所差异,历史上库存累积最高40万吨左右。2018曾出现过很低的累库数据,大概只有15万吨,并在当年出现极致去库,库存最低到2万吨,整个码头都没有货,那时苯乙烯价格涨到什么高度都有可能。所以,年初的累库就决定了整年是否存在正套机会,如果明年初也是类似的库存起点,那么可以有一些期待。但有一点不同,2018年的时候没有新增产能,而今年有15万吨新产能即将投产,对库存的理解需要有一些差异。 上图是我们用了很多年的核心交易逻辑,以前特别管用。苯乙烯是库消比特别低的品种,大约为1:100。我们的产品库存常年保持在8万左右,但消费量达到100万,库存往往只够10天。一旦出现大量的货物到港延迟,或者靠近消费地的工厂生产装置出现故障,就会导致短期极致去库和短期正套机会出现。所以,库消比极低是苯乙烯经常出现巨幅波动的一个重要原因。 在今年,我们第一次遇到了交易逻辑的颠覆。11月的时候,出现了一次低库存,大概在7万吨。当时生产成本是7300,按照往常,每吨可以赚1000到1500元的利润,那么市场价格应该在8800左右,但是实际利润基本为零。造成交易逻辑颠覆的核心原因就是新产能的出现,如果让生产企业赚很多钱,那么05合约一定会变成工厂套取加工利润的工具,所以,市场不会给予生产企业利润空间,正是由此,我们认为明年苯乙烯生产利润难以出现大幅波动。苯乙烯价格围绕库存和利润波动,在利润没有较高波动的前提下,价格也难以出现大幅波动。 在基差交易方面,苯乙烯只能做N+1月和N+2月的基差交易,最大的交易机会是每年一次的正套。这是因为每年都存在一次大规模的去库,可能发生在5月,也可能在9月,这次正套会带来比较好的赚取单边行情的机会。有了苯乙烯期货之后,套利空间拉得越来越长,连续月的升水套利很难做,但是非连续月的升水套利存在更大的空间。对我们交易者来说,时间轴得到拉长,基差交易更具想象空间。明年苯乙烯的起始库存会成为是否有正套机会的核心判断逻辑,如果有机会,我们不会放弃。 我们一般会跟踪全世界装置的生产状态,看看其他国家的亏损程度。上图是12月12号的情况,欧洲处于从最差到修复的过程,从最多亏损的时候的150美元,到现在亏损97美元。其实,亏损多少不重要,重要的是亏损这么多,有没有出现减产,减产对供应体系变化有更直观的意义。苯乙烯有两个反倾销地区台湾和韩国,最惨的是他们还要把反倾销税让掉。明年的韩国过的会比较舒服,因为卖了一半反倾销税的货物,也就是买家帮忙兜了一半反倾销税,大概是30到40美元,表上显示亏损140美元,实际亏损应该在110美元左右。我们需要不断关注表上这些地区,这是最可能减产的地区。 对于传统贸易商来说,期货是一个新奇的事物,我们在慢慢的学习使用这个工具。我们使用期货的第一个用途是帮助下游锁价,不仅仅帮助中国产业下游,也帮助海外的产业下游,期货是很好的下游避险工具。对苯乙烯工厂来说,用的最多就是锁定生产利润,虽然目前还没有把锁定利润做的非常好的工厂,但未来应该是期货最重要的一个作用。对于贸易商来说,很重要的作用就是帮助工厂实现锁定利润。 我们远大在基础分销的基础上,也做很多产业研究,研究各个产品之间的交易逻辑。明年开始,化工产业各个品种的平衡都互有影响,整个行业之间关联性会越来越强,对产业链的深入研究显得越发重要。像PE-SM-MEG是乙烯最重要的三个下游,哪个亏的多,哪个亏的少,哪个获得的效益最好,这些都会成为长线话题。MA-PP-SM之间有一个重要的点,乙烯市场的现货买家是苯乙烯非一体化工厂和一小部分MTO生产企业,它们构成了乙烯现货价格的争夺和发现。乙烯价格的变动会影响MTO的开工和SM的开工,也间接影响MA的需求和PP的产出状态。公司也经常做PP-PE两个产品的价格回归,这种平衡给了传统贸易商单边买卖之外的套保机会。 无论如何,明年开始,能化全产品线之间的关联研究非常重要,如果不去分析其他能化产品发生了哪些变化,很多二手贸易商会难以生存。我们也一直在研究关联产品之间的逻辑,做到随时认知各品种强弱演化,在明年的历史结构发生改变后,需要对弱点作出改变。 以上是我今天分享的苯乙烯产业全部内容,谢谢大家。 责任编辑:唐正璐 |
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