解禁潮来袭，当心“倒春寒”

时至岁终年末，国内A股市场2019年用“虎头蛇尾”来比喻再恰当不过。1至3月上涨主要是业绩预警风险释放后，国内政策宽松支持和2018年第四季度海外资金提升市场风险偏好积极增持A股。12月随着中美贸易第一阶段协议达成，经济数据企稳修复上行及预期宽松货币政策等因素刺激“蛇尾”行情收官。业内对A股2020年“春季攻势”达成共识，但大家仍然需要提防“倒春寒”。

图为上证指数走势

发挥资源配置的核心作用，增强资本市场吸引力

虽然已到年末，但改革力度并未松懈。近日连续出台了三项重要的金融市场改革政策，除了《现金管理类理财新规》《存量浮动利率贷款定价基准转换》以外，最重要的是《证券法》修订通过。

本次证券法修订意义重大，作为证券行业的根本大法，此次修订为解决资本市场改革的痛点提供了法律依据。第一，为仍在试点的“科创板注册制改革”提供法律依据，科创板是资本市场制度改革的试验田，从科创板的增量改革到主板的存量改革是一个循序渐进的过程，全面推行注册制不是不审核，而是降低发行门槛、增强包容性、简化发行条件，但强化事前严格信披要求、事中严格退市制度、事后严格追究违法行为，把对企业上市直接融资的选择权还给市场，让市场发挥资源配置的核心作用。第二，为“提高违法成本、加大打击违法力度、强化投资者保护”提供法律保障，从长远看有助于减少市场定价扭曲、提高上市公司质量、增强资本市场吸引力。第三，为“完善监管范围、杜绝监管套利、实现监管体制从机构监管向功能监管真正转变”提供法律基础，改革的核心是要统一“证券”界定，扩大“证券”界定范围，本次《证券法》修法将存托凭证纳入了“证券”范围，“资管产品”虽为纳入“证券”界定，但第二条提到“资产支持证券和资产管理产品发行、交易的管理办法，由国务院依照本法的原则规定”，在法律上给银行保险信托和银行理财的资管类产品提供了监管原则依据。

大金融有望助力“春季攻势”

上证指数下半年第五次站上3000，这次能否成为新的起点呢？

主要还是看外部环境和内生动力。全球贸易纷争暂缓和，中美贸易博弈在近期有所改善，双方经贸团队在12月达成第一阶段贸易协议。市场期待已久的经贸磋商取得进展是中美贸易摩擦的一个重要转折点，第一阶段文本协议的达成为当前经济和资本市场营造了良好的外部环境，对于缓解经济下行压力、提升资本市场风险偏好有较为积极的意义。

改革力度有增无减。银行资产端存量房贷利率明年挂钩LPR。短期对地产板块中性，但长期打开了房贷利率可以下行的空间，若2020年5年期LPR能够下调，那么2021年房贷利率就有可能进行下调了。企业的存量贷款利率，明年有望出现下行，对于减轻企业融资负担，激发投资活力有极大帮助。市场担心对于银行股息差的压力，短期来看，股价可能的确会有压力，但是中期看，银行股的走势核心还是取决于经济预期。新证券法的修订，核心在“注册制”的有序推进，短期情绪上有利于券商。

逆周期调节激发市场活力。从11月公布的经济数据看，内生动力有所修复，经济先行指标预示短期企稳向好。预计明年1月会公布的四季度的情况应该不会太差，完成单季度6%的预期不难。且当前市场对于补库周期启动的认同度较高，1月公布指标之后会进入一个相对的数据真空期。因此，无论后续实际如何，对于短周期改善的预期有望维持一段时间。

解禁潮来袭，长计划短安排

2020年资本市场解禁市值为近10年来的新高，总金额超过3万亿年，仅即将步入的1月就有约6800亿元的股票市值解禁，其中顺风控股解禁市值逾千亿元。

图为解禁额度（亿元）

2020年1月，面临解禁的个股共有169只，解禁股数量达552.13亿股，解禁股数量和市值均为近年来较高水平。最近一次解禁股份数量高峰为2013年7月，当月涉及解禁股数量超2000亿股。在此之前，最近两次解禁市值高峰月分别为2015年6月（当月：上证指数下跌7.25%）、2013年7月（当月：上证指数上涨0.74%），合计解禁市值分别为7675.02亿元、7438.52亿元。解禁市值最高的是顺丰控股，最新总市值达1656亿元。1月23日，公司共有27.02亿限售股上市流通，解禁市值达1076.45亿元，解禁股类型为定向增发机构配售股份。按原锁定期，中油资本1月16日将迎来87.43亿股解禁上市流通，为解禁比例最大的公司。不过，12月23日晚公司公告，控股股东中石油集团通过实施重大资产重组获得公司69.85亿股股份，锁定期将于2020年1月16日届满。中石油集团基于对公司可持续发展的信心和长期投资价值的认可，承诺将所持股份限售锁定期延长6个月至2020年7月16日。

综上，A股市场中期积极因素正在聚集，“春季攻势”有望上演，但需要当心明年1月的解禁潮带来的“倒春寒”。操作上，短期关注金融板块权重较高的IF、IH标的合约，中期关注仍以创新科技占比较重的IC上涨机会。