年初央行降息之后，美伊局势急剧恶化，在利率下降和避险需求上升的共同作用下，国债表现强势。不过，涨势若要延续，则仍需后续利多进一步的支撑。

图为存款准备金率（单位：%）

降准利好逐渐释放

去年5—10月，国内制造业PMI指数连续6个月处于荣枯线下方，显示国内的制造业陷入萎缩的态势。去年三季度GDP同比增速已经降至6%，国内经济的下行压力逐渐加大。当时国内外存在诸多的条件限制，央行仍然采取预调微调的货币政策，仅在9月中旬进行一次降息。不过，去年年底以来，前期限制央行货币政策的因素已经解除。首先，中美双方就贸易问题达成了初步的协议，这使得对美出口得到了保障。其次，生猪存栏在去年11月出现了回升，后期猪肉价格有望下降，通胀压力将减弱。最后，英国支持脱欧的首相约翰逊在重新举行的大选中获胜，英国脱欧阻力大大降低，进程也会加快。

与此同时，虽然去年11—12月PMI数据重回荣枯线上方，但是国内经济下行压力仍然较大。特别是今年元旦和春节时间较近，而专项债又集中在年初发行，这使得1月份国内流动性相对紧张。在这种情况下，央行在去年年底暂停逆回购操作，其实已经预示着后续将有力度更大的政策出台。果然，2020年1月1日，央行宣布全面降准0.5个百分点，其中大型金融机构降至12.5%，中小型金融机构降至10.5%，这意味着将释放8000多亿元的流动性，能够弥补节前资金需求。

此次降准将会使得固收资产的收益率进一步下降，从而刺激国债价格的上升，但是因为降准基本符合市场预期，因此从盘面反映来看影响已经消化。

地缘政治提升避险需求

1月3日，美军炸死伊朗伊斯兰革命卫队下属“圣城旅”指挥官卡西姆·苏莱曼尼。市场对中东局势的担忧情绪急剧上升，原油、黄金价格大幅上涨。特朗普上台之后，对伊朗的态度强硬，双方关系恶化。此前，美国对伊朗施行石油禁运，伊朗宣称将封锁霍尔姆斯海峡，但是之后并没有相关的动作。在美国炸死伊朗官员之后，伊朗虽然表示强烈抗议，但是仅宣称将在国际法庭起诉美国，并没有更激进的举措。因此，我们认为近期市场的避险情绪将上升，但是如果后期此事件趋于缓和，市场的避险需求也将随之下降。在这种情况下，目前该事件对国债等避险资产更多的是起到短期利多的作用。

后市预测

综上所述，随着中美贸易摩擦缓和、通胀预期下降，外部环境有所改善，央行也如期降准。但是此次降准主要是为了缓和节前资金紧张，加之早有预期，因此对国债的利多作用有限。与此同时，地缘政治风险激发了市场的避险需求，但是是否进一步加剧仍需观察。在这种情况下，我们认为近期国债或走出一波偏强的走势。但是，目前国内股市走势向好，市场风险偏好上升对固收资产产生抑制作用，加之1月份因为翘尾因素，通胀数据仍将处于高位，这使得国债上方的压力较大。基于上述判断，我们认为近期操作国债以短多为宜，同时需要密切关注美伊局势的变化。