宏观策略

全球市场简评：  

市场一周数据点评：国内品种：沥青升5.15%，郑棉升4.22%，铁矿升3.75%，甲醇升3.66%，棕榈升3.55%，鸡蛋跌4.61%，沪镍跌3.70%，沪铅跌3.22%，沪锡跌2.87%，沪铜跌1.95%，沪深300期货升3.07%，上证50期货升2.25%，中证500期货升3.54%，5年期国债跌0.20%，10年期国债跌0.27%。

国际商品：黄金升2.51%，白银升0.89%，铜跌1.06%，镍跌0.17%，布伦特原油升1.00%，天然气跌7.15%，小麦升1.00%，大豆跌0.53%，瘦肉猪升0.74%，咖啡跌0.75%。

全球股市：标普500升0.55%，德国DAX升0.64%，富时100跌0.37%，日经225跌1.12%，上证综指升2.59%，印度NIFTY升1.28%，巴西IBOVESPA升1.17%，俄罗斯RTS升0.92%。

外汇市场：美元指数跌0.71%，欧元兑美元升0.67%，100日元兑美元升0.98%，英镑兑美元升1.17%，澳元兑美元升0.69%，人民币兑美元升0.46%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）杨洁篪就中东局势同美国国务卿蓬佩奥通电话；（2）经济日报评论：降准不代表楼市金融环境放松。海外新闻：（1）12月FOMC会议纪要：美联储决策者们同意“暂时性地”按兵不动;（2）美国制造业连续5个月收缩。

供需活跃出口改善，12月制造业保持景气。12月25日，国家统计局公布数据显示，2019年12月份，制造业PMI为50.2，与上月持平，连续两个月位于荣枯线以上。非制造业商务活动指数为55，表明非制造业总体保持扩张态势，增速有所放缓。12月制造业PMI主要有以下几个特点：一是生产继续加快，需求保持扩张；二是进出口状况改善，国外订单明显增长，原材料进口继续回暖；三是供需状况有所改善，价格指数双双回升；四是转型升级持续推进，新兴产业增势良好。制造业PMI复苏的动力主要来自于逆周期调节的温和发力、工业品价格企稳回升、工业库存周期筑底以及全球主要经济体企稳。目前来看，未来两个季度PMI有望保持温和复苏态势，但回升的动力有待进一步夯实。

全球宏观综述：    

国内新闻：

（1）杨洁篪同美国国务卿蓬佩奥通电话。中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪应约同美国国务卿蓬佩奥通电话。美方通报了对当前中东事态的立场。杨洁篪表示，中方对当前中东事态高度关切。中方一贯主张应通过对话协商解决分歧，反对在国际关系中使用武力。希望有关各方特别是美方保持克制，尽快回到通过对话寻求问题解决的轨道上来，推动紧张局势降温。双方还就中美关系交换了意见。

（2）经济日报：降准不代表楼市金融环境放松。经济日报刊文称，随着2020年首次全面降准落地，有观点认为，全面降准意味着房地产金融环境放松，会有大笔资金流入房地产市场。这种说法没有任何事实依据，完全站不住脚。总体来看，降准不改“房住不炒”的政策基调，更不会把房地产作为短期刺激经济的手段。在这一政策背景下，降准不等于“大水漫灌”，更不会对房地产市场造成较大影响。货币政策加强逆周期调节，叠加房地产调控政策回归中性有助于实现“稳地价、稳房价、稳预期”目标。

海外新闻：

（1）12月FOMC会议纪要：美联储决策者们同意“暂时性地”按兵不动。美联储官员们在12月货币政策会议上表示，在缺乏实质性变化的情况下，利率可能会在一段时期属于适宜的。FOMC许多成员认为，在一定程度上，风险偏下行，一些风险已经降温。贸易紧张关系降温，与英国无协议脱欧相关的若干风险也有降温。最近几个月里，关于美国经济衰退风险的指标显著下滑。官员们大体上预计通胀将回升至2%，他们对通胀运行在2%下方感到忧心忡忡。可能需要将超额准备金利率（IOER）调整至更加接近FOMC联邦基金利率目标区间的中部。美联储少数几名官员认为，低利率造成过度的冒险。自1月份中期开始，美联储可能会逐步地降低回购操作的规模。可能需要将一些回购操作持续至至少4月份的报税季。在12月份FOMC货币政策会议上，提到的主要议题包括常备回购便利工具（SRF）。美联储将推迟1月份关于长期性战略的年度报告。

（2）美国制造业连续5个月收缩。美国供应管理学会3日公布的数据显示，2019年12月美国制造业PMI环比下降0.9至47.2，这意味着美国制造业已连续5个月收缩，并且收缩程度创2009年6月以来最大。

本周重要的经济数据：中国：12月底外汇储备，12月末M2货币供应，12月CPI，12月末M2货币供应；美国：11月贸易帐，11月耐用品订单终值，12月ADP就业人数变动，12月失业率，12月季调后非农就业人口变动；欧元区：11月失业率，12月CPI初值，11月生产者物价指数；英国：11月工业产出；德国：11月季调后贸易帐；法国：无；日本：无；本周重要会议和讲话：纽约联储主席威廉姆斯、英国央行副行长布罗德班特等出席由美国经济学会主办的ASSA 2020年会，主题为“全球低利率环境中的货币政策框架”的小组讨论；美联储副主席克拉里达发表讲话；纽约联储主席威廉姆斯参加题为《通胀目标制的未来》会议的小组会议；加拿大央行行长波洛兹发表讲话

供需活跃出口改善，12月制造业保持景气

国家统计局公布数据显示，2019年12月份，制造业PMI为50.2，与上月持平，连续两个月位于荣枯线以上。制造业延续上月扩张态势继续企稳，但回升动力仍需进一步夯实。非制造业商务活动指数为53.5，比上月回落0.9个百分点，表明非制造业总体保持扩张态势，增速有所放缓。

1.制造业PMI呈现四大特点

从企业规模看，大型企业PMI为50.6%，比上月回落0.3个百分点，中型企业PMI为51.4%，比上月上升1.9个百分点，大、中型企业PMI均位于临界点之上；小型企业PMI为47.2%，比上月下降2.2个百分点，位于临界点之下。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

12月制造业呈现出以下几个特点。一是生产继续加快，需求保持扩张。受传统节假日临近等因素影响，制造业供需两端较为活跃。生产指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点。新订单指数为51.2%，比上月微落0.1个百分点，已连续两个月高于临界点。为满足生产需要，企业采购意愿增强，采购量指数为51.3%，环比上升0.3个百分点。综合来看，对基建发力的预期、中美贸易缓和以及节假日提前备货均是12月制造业生产明显改善的原因。

二是进出口状况改善，国外订单明显增长，原材料进口继续回暖。新出口订单指数为50.3%，高于上月1.5个百分点，自2018年6月以来首次升至扩张区间；进口指数为49.9%，环比上升0.1个百分点，连续两个月回升。中美贸易缓和是12月外需较内需明显走强的主要原因，但随着贸易关系缓和对外需提振效果趋于平滑，后续外需的强弱仍将取决于国外主要经济体的基本面走势

三是供需状况有所改善，价格指数双双回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为51.8%和49.2%，分别比上月回升2.8和1.9个百分点，为3个月以来高点，其中主要原材料购进价格指数升至扩张区间。

四是转型升级持续推进，新兴产业增势良好。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为52.8%、51.3%和51.4%，分别高于制造业总体2.6、1.1和1.2个百分点，连续3个月位于扩张区间，且景气水平连续上升；高耗能行业PMI为48.6%，环比、同比分别下降0.5和0.3个百分点。

制造业PMI复苏的动力主要来自于逆周期调节的温和发力、工业品价格企稳回升、工业库存周期筑底以及全球主要经济体企稳。随着中美贸易谈判达成阶段性协议以及全球经济贸易大环境的好转，对修复企业信心带来积极作用，工业生产有望继续沿着改善的方向演进，从而进一步推动提升制造业景气度，未来两个季度PMI有望保持温和复苏态势。不过，在稳定宏观杠杆率、坚持“房住不炒”等因素影响下，复苏进程会比较温和，回升的动力有待进一步夯实。

2. 非制造业商务活动指数继续扩张

12月非制造业商务活动指数继续保持扩张。

分行业看，服务业商务活动指数为53.0％，比上月回落0.5个百分点。建筑业商务活动指数为56.7％，比上月回落2.9个百分点，继续保持较高景气水平。

新订单指数为50.4％，比上月回落0.9个百分点，位于临界点之上。建筑业新订单指数为52.9％，比上月回落3.1个百分点。

投入品价格指数为52.4％，比上月回落0.8个百分点，位于临界点之上，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平涨幅收窄。建筑业投入品价格指数为53.0％，比上月回落3.3个百分点。

销售价格指数为50.3％，虽比上月回落1.0个百分点，但仍位于临界点之上，表明非制造业销售价格总体水平较上月小幅上涨。建筑业销售价格指数为52.2％，比上月回落0.4个百分点。

从业人员指数为48.3％，比上月下降0.7个百分点，位于临界点之下。建筑业从业人员指数为50.7％，比上月回落4.8个百分点。

业务活动预期指数为59.1％，虽比上月回落1.9个百分点，但仍位于较高景气区间，表明非制造业企业对未来市场发展比较乐观。建筑业业务活动预期指数为59.2％，比上月回落3.9个百分点。

金融期货

期指：偏好抬升，继续偏多思路

逻辑：2020年开年权益市场迎来开门红，指数放量上行。一是证券法修订利好龙头券商，带动指数上行；二是上周沪指突破重要技术关口；三是元旦期间央行全面降准落地，市场偏好得到抬升。对于后续走向，我们继续维持偏多看法。除了降准利好流动性抬升市场偏好，叠加资本市场改革提速，市场偏好得到抬升之外；时间表方面1月地方两会密集召开，政策利好也可期待。板块方面，基于地方债投资前置，以及降准资金大概率流入基建板块来看，早周期板块将在1月相对较强，风格方面偏向IF。策略方面，期指IF多单续持，期权可买入IO牛市价差以及虚值看涨。

操作建议：多单续持

风险因子：1）限售解禁；2）商誉减值；3）外围市场大幅下跌

期债：利空压力延续，谨慎为上

逻辑：本周公开市场到期规模仅为500亿元逆回购，但是因临近春节假期，不排除央行公开市场操作以巨量14天或28天逆回购来平滑流动性的可能。同时，自上周开始地方政府专项债进入密集发行期，1月份超过4500亿元的发行规模挤占国债市场配置需求，尤其是在当前流动性到期压力较大的季节性窗口。因此，从策略上而言，央行公开市场操作平抑资金波动，而需求挤占压力继续利空债市，前期期债空头可继续持有。同时，对于曲线走平的策略也可适当关注起来，主要动力关注短端收益率反弹幅度是否超过长端。

操作建议：期债空单持有

风险因子：1）央行宽松超预期；2）CPI数据不及预期

外汇：短期聚焦事件发展，人民币偏多氛围中歇歇脚

逻辑：金融市场一波未平一波又起，贸易摩擦不确定性刚落，中东局势谨慎再起。短期汇率市场目光将重新聚焦于事件之上，冲突升级将使得短期市场进入避险模式，可能会削弱市场对于新兴市场资产及相关货币的追捧，人民币汇率也可能会受到一定的牵连。但若事件未能持续升级，则可以扰动思路对待。基本面角度，贸易环境阶段性缓和和全球经济企稳的大背景未变，人民币仍是偏多氛围。不过，12月美欧PMI纷纷下滑可能带来全球经济企稳预期波动，短期美元顺畅下行可能遭遇反复。由此来看，现阶段人民币大概率在偏多氛围中略作停歇，大概率将在6.9~7.0的区间中震荡。

操作建议：逢高结汇

风险因子：1）贸易环境恶化；2）欧洲经济大幅下滑

黑色建材

钢材：累库加速，钢价震荡为主

逻辑：

（1）供给方面，后期长流程检修相对去年较少、短流程利润明显高于去年同期，螺纹产量回落将慢于去年同期。

（2）需求方面，天气抑制施工，叠加前期在途资源到港冲击，螺纹表观需求加速回落，本周已低于去年农历同期。

（3）库存方面，加速累积，增速、总量均大幅超过去年同期。由此推演，节前累库速度相对较快，压制现货顶部的上涨空间。

现货价格受冬储需求带动企稳，但需求加速走弱，产量绝对量较高、回落较慢，叠加南下资源冲击，上周库存累积速度略超预期，现货回涨空间受到压制，节前或保持区间震荡。05基差重新走扩，在现货企稳、春季需求向好、电炉成本坚挺情况下，05合约短期震荡为主，需等待年后现货需求回归的共振，择机回调买入为主。

操作建议：区间操作与回调买入相结合。

风险因素：需求转弱过快，年后持续南下的北材集中抵港（下行风险），需求韧性超预期（上行风险）

铁矿：钢厂补库进入尾声，热带低压推动情绪

主要逻辑：

1、供给来看，淡水河谷发货量再度下滑，远低于目标值，澳洲发货量也开始回落。从发货数据推算，到港量将先增加后回落。根据历史经验，澳洲热带低压预计将使下周发货量下滑，但第二周发货会放量挽回损失，因此热带低压仅仅是对市场情绪的推动。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回升。由于产能扩张且利润保持较高位置，铁水产量将继续保持平稳，同比增量扩大。唐山封港结束后疏港持续回升，远超去年，铁矿短期需求旺盛。

3、库存来看，45港库存在本周继续下行，其中PB、金布巴粉库存回调，卡粉库存低位运行。

4、上周港口成交增加，贸易商挺价意愿强烈， 而北方钢厂进入补库最后阶段，询盘尚可。

5、总体来看，品种间结构上，卡粉库存低位运行，中品澳矿库存高位回调，钢厂补库情况下高中低品价差继续扩大；疏港量继续回升，铁矿短期需求依然较强；钢厂补库进入最后阶段，预计钢厂补库仍将持续1周，叠加澳洲热带低压推动市场情绪，铁矿短期价格仍将保持坚挺，有望在本周创出节前高点。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），中品澳矿库存大幅累积（下行风险）。

焦炭：供需紧平衡，整体驱动不强

主要逻辑：

（1）供需均有回升，整体维持紧平衡：上周焦炭产量小幅回升，主要是主产地山西环保限产减弱，虽有供给扰动，但山东去产能预期已基本兑现，产能利用率的提升足以对冲山东产能的减少。而从需求来看，铁水产量回升主要是受检修影响，钢厂利润仍较高，铁水产量维持相对高位，短期内焦炭需求稳定。

（2）钢厂补库基本完成，焦化厂库存下降：上周焦炭库存总量小幅增加，总量矛盾并不大，库存的变化主要体现在结构上，由于年底运输可能受限，部分钢厂补库仍在持续，进而带动焦化厂库存下降，而目前贸易需求较小，港口库存回流至钢厂，下周北方雨雪天气较多，预计焦化厂库存仍将维持低位。

（3）连续三轮提涨落地，现货价格坚挺：现货已连续三轮提涨，目前焦化利润超过200元/吨。由于供需情况总体良好，现货利润仍将保持，但钢材淡季来临，钢厂补库完成后，焦炭第四轮提涨压力加大。

（4）焦化利润已修复，向上驱动不强：目前焦炭供需紧平衡，现货已连续提涨三轮，焦炭利润明显修复，去产能预期也已兑现，继续向上的驱动不强，受基本面及成本支撑，向下空间也较为有限，维持震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：去产能加强、煤矿停产范围扩大（上行风险），焦煤成本坍塌、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：冬储集中补库，焦煤小幅反弹

主要逻辑：

（1）煤矿放假临近，国内供给收紧：进入2020年，山西部分完成年度生产任务的煤矿复产，导致煤矿开工率短期回升，但由于前期煤矿事故频发，加之春节临近，煤矿安全检查较多，年底焦煤供给趋势仍收紧。

（2）进口逐步恢复，潜在进口较多：12月份进口整体收紧，但进入2020年，焦煤进口开始恢复，海运煤通关时间较长，但蒙古煤日通关量已恢复至600车左右。预计1月份进口量将增加，焦煤潜在进口量较多。

（3）焦化厂冬储补库，焦煤需求良好：近期焦炭产量小幅回升，焦化利润改善后，焦化厂维持较高的开工积极性，焦煤实际需求稳定，而煤矿端在春节将有停产，临近年底，焦化厂仍有部分冬储补库需求，上周焦化厂库存增加，而港口、煤矿、洗煤厂等库存维持下降，对年底焦煤价格形成部分利好。

（4）进口压制盘面，需求驱动价格：短期来看，虽有潜在进口利空，但年底国内供给的减少或能够对冲进口的增加，加之下游焦炭提涨落地，焦化厂集中补库，春节前后焦煤价格总体较为坚挺，明年终端韧性持续对焦煤市场也有部分带动，市场预期也将有所好转，或有小幅反弹。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿停产检查、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：终端需求下滑，反弹动能衰竭

主要逻辑：

1、从供给端来看，产地年末开展安全大检查，部分煤矿在年度任务完成后即将进入停产休假，产出货源逐渐减少，坑口销量有所下降；而北港贸易商在前期需求低迷的情况下，开启主动去库存的进程，铁路调入明显减少，部分优质煤种出现偏紧的情况。

2、从下游需求来看，春节即将临近，全国工商业企业即将进入春节假期，用电需求即将下滑，拖累煤炭日均消耗将现季节性下滑，需求端采购动力明显不足。

3、从库存结构来看，虽然中转港口在贸易主动去库中下降明显，但电厂库存却在常规性采购中一直保持高位，且新一年度进口通关增量预期即将兑现，沿海电厂可补充货源大幅增加，北港采购减少。

4、总体上来看，进入腊月中旬需求开始下滑，且进口补充增加，环渤海采购逐渐回落，港口开始回归净调入的情况，市场挺价情绪逐渐衰弱，因阶段性采购增加带来的结构性反弹可能暂时结束。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；矿难停产扩大化、坑口减产超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：需求边际支撑或减弱，甲醇偏强谨慎

逻辑：上周甲醇盘面延续震荡走强走势，05合约升水小幅扩大，不过因现货走强，升水扩大幅度有限，现货支撑仍存。未来走势或关注以下几个方面，第一，国外供应压力不大，国内供应压力存逐步增加预期，但短期压力仍不大，产区和港口库存偏低，产区和港口现货价格仍相对坚挺；第二，在甲醇供需预期好转的情况下，年底补库需求逐步释放，加速了库存的去化，上周伊朗地缘政治再次增强预期，不过如果缺乏进一步预期支撑的话，补库需求支撑边际应该是下降的，且交割需求和传统刚需都逐步进入下降周期；第三，甲醇价格持续反弹后，价差压力逐步增强，一个是产区套利压力，另外一个是烯烃亏损压力，不过价差压力存在不确定性，产区压力不大，叠加运费上涨，压力传导减弱，而烯烃继续弱势空间有限，且近期企稳反弹，或减弱了价差压力的效果；最后是资金面，目前05合约多空主力较为分散，博弈明显，缺乏方向指引。综上所述，短期甲醇现货面仍有支撑，但需求边际支撑或有转弱，短期不确定性或在于地缘政治影响。

操作策略：前期多头部分止盈，但做空或谨慎，持续压力或仍需积累

风险因素：美伊冲突加剧、新产能提前释放

尿素：预期虽弱，但现货和补库或限制尿素下行空间

逻辑：上周主力05合约冲高回落，现货压力不大，且有年底补库和固定床成本潜在支撑，叠加美伊冲突不确定性，价格或难大跌，但供需面压力仍有增加预期，因此反弹驱动也相对有限，短期大概率低位震荡。后市去看，首先是供应端仍有增加预期，1月气头装置或陆续重启，新疆和内蒙天然气价格已回调，尿素供应或将逐步恢复；其次是刚需或逐步转弱，尤其是工业需求，且印标在内外平水和季节性规律下，未来难提供有效支撑；不过由于今年库存水平要低于2019年同期，主要是12月因印标和主动排库所致，不过1月大概率会有累库，压力仍逐步积累。而近期价格支撑仍仅来自于以下两个方面，一个是固定床成本支撑，短期现货已跌至成本附近，心态上存在一定支撑；第二个方面就是年底冬储以及下游抄底可能，目前现货价格已处低位，继续下行空间有限，近期已有陆续的抄底需求出现。综上所述，尽管尿素供需预期仍不佳或限制反弹空间，但由于目前山东河南库压不大，叠加低价刺激补库需求以及潜在的固定床成本支撑以及美伊冲突发酵预期，价格下跌驱动亦不强，大概率维持低位震荡。

操作策略：低位震荡。

风险因素：企业库存大幅积累、美伊冲突导致伊朗尿素供应出现问题

LLDPE：静态估值接近合理，伊朗事件增加短期不确定性

逻辑：上周L期货呈现调整，一方面是前期反弹过于亢奋，高估值有回调的需求，另一方面则是浙石化开车顺利。从基本面看，本周可能是节前最后一周去库，随后就会迎来常规春节累库，中线来看，1-4月LLDPE供应增速在11%左右，供需大体平衡，即使会有小幅过剩，程度也十分轻微，因此短期内无论是交易节前的去库或节后的累库都很难具有持续性。目前LLDPE现货估值偏低，期货定价中性略高，期价上下空间均较有限，上涨会打开进口套利空间，下跌则暂时还有成本支撑，后续重点关注原油与石脑油进一步的动向，亚洲石脑油偏紧的情况已经有一定缓解，支撑主要来自于原油，倘若原油价格未能维持坚挺而大幅回落，将增加PE价格回落的压力。05下方支撑7250，上方压力7450。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：新装置投产顺利、进口压力回升

PP：下行空间暂时收窄，关注伊朗事件是否会延续成本支撑

逻辑：上周PP期货再度回落，一是前期由成本上行推动的反弹有过于亢奋之嫌，LPG与石脑油偏紧的现象都开始有所缓解，二是新装置压力继续临近，浙石化开车顺利，恒力也开始试车PP装置，三是下游的补库力度随着原料库存增加有一定放缓。短期来看，供需仍将小幅承压，压力仍源于浙石化与恒力的投产预期，节前产业链库存若想继续由上至下转移，还需要维持较低的价格。但我们认为下跌空间暂时不会太大，随着丙烯价格回升，粉料已有挤出风险。中线而言，供需平衡还将有赖于边际供应的挤出，在粉料减产10%的假设下，1-4月PP的供应增速才能达到11.5%，接近平衡略偏宽松的水平，否则供应增速会升至12.5%以上，过剩表现明显。因此丙烯上游原料石脑油、丙烷乃至原油都将继续成为重点关注对象。目前亚洲石脑油与丙烷偏紧的情况已有缓解，但原油增加了伊朗事件的不确定风险，因此支撑暂时仍存。不过倘若原油价格未能维持坚挺而大幅回落，PP的下跌空间可能就会随之打开。05下方支撑7450，上方压力7650。

操作策略：空单逢低平仓，转入观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：新装置投产顺利、原油价格回落

苯乙烯：利润下行空间有限，关注伊朗事件能否延续成本支撑

逻辑：上周EB期货呈现震荡调整，重心略有回落，主要仍是受到新装置投产顺利的压制，除此之外，石脑油的强势在上半周初现放缓迹象可能也构成一定拖累。从估值角度看，苯乙烯现货价格已十分接近现金流成本，生产利润已大部分反映浙石化投产可能带来的压力，从供需角度看，产业链将迎来传统季节性累库，但累库高度会显著低于2019年同期。

从苯乙烯上游成本端看，纯苯趋紧格局仍未发生明显变化，后续相对国外价格回升是大概率事件，因此成本支撑能否延续的关键在于原油，亚洲石脑油偏紧的格局已有缓解迹象，若无原油支撑，石脑油价格回落可能会限制纯苯价格进一步走高。原油在上周初本已出现走软迹象，受伊朗事件提振才进一步走高，该事件后续发展不易评估，将给市场带来较大的不确定性，理论上短期内原油与包括苯乙烯在内的化工品都应该享有一定风险溢价。但倘若该事件后续影响逐渐淡化，需关注原油溢价消失后给石脑油乃至纯苯带来的下行风险。

操作策略：暂时观望，若伊美冲突显著升级，可考虑多单短期介入

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油持续走强、伊美冲突升级

下行风险：新装置投产进度顺利、原油价格回落、伊美冲突淡化

PTA:震荡回升

逻辑：首先，短期PTA生产的原料成本维持在较高水平，其中，PX受检修及投产节奏影响，供应先紧后松，短期价格稳中偏强；其次，PTA当前处在季节性累库的过程之中，其中，需求端处在持续的下降过程之中，供应端新装置面临投产同时现有装置也陆续出台检修计划，从影响来看，考虑到现有装置降负及检修影响后，我们预计PTA累库的节奏有延后同时累库的规模有降低；

操作策略：PX价格、PTA低加工费支撑下，短期PTA下行空间相对有限，布局逢低买入机会；中期PTA供给扩张背景下，依然维持弱势格局判断；操作上，短线逢低买入；中期看PX供给的缓和进度以及PTA供给释放的进度择机入场。

风险因素：PX价格下跌风险。

MEG：供给提升，需求转弱

逻辑：从乙二醇市场来看，第一，现货价格高位且稳定，期货价格高贴水下重心有所提升；第二，供需转弱的方向是相对确定的，其中，国内生产的回归及需求的减弱是重要的原因；第三，乙二醇库存累积的方向是明确的（1月下旬是重要的时间节点，库存有加速的预期），同时，库存规模仍然要低于去年同期水平；

操作策略：供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有走弱的预期；期货方面，短期受高基差提振，价格重心上移，建议关注逢高沽空的机会；

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

纸浆：短期价格预计下行 建议维持观望

逻辑：目前市场的利多因素有：1、绝对价格处在历史低位。2、产业库存持续去化。3、下游产品利润水平较高，存在对木浆价格较高的接受度。利空驱动主要有：1、外盘报价下行，人民币升值导致内外价差开始顺挂。顺挂在远期会增加进口量。2、1月2月属于需求淡季，整个市场需求量偏低。3、下游文化纸的价格开始松动，下游的景气程度从高点开始下滑。从多空因素来看，多方因素都属于中长期格局性利好，然而利空均偏向于短期季节性的驱动。因此，短期和长期格局并不共振，两方面存在对立。市场已经持续性的僵持震荡，打破现有格局难度较大，纸浆只能在低位区间持续性的震荡消化现有库存。操作角度上，需求季节性淡季以及期货盘面的升水情况导致当前并不适宜做多，而现货在4400存在支撑，那么期货大幅度跌破这一水平的可能基本为0。主力合约的下行空间目前看也相对有限。预计本周期货震荡偏弱，近期维持观望为主。。

操作策略：依旧维持中期观望，短期交易短空为主。套利端，买现抛期

风险因素：

利多因素：宏观预期大幅好转、进口大幅减少、库存快速下降。

PVC：现货维持弱势，期货将继续震荡为主

逻辑：现货端的价格下跌驱动明显，一方面是需求在春节来临以及气温下降之下，下游制品企业尤其是北方开工降低，PVC需求减少。另一方面主要是检修减少，供应增加带来的价格下行。在过年前，刚需转弱，供应增加，成本支撑尚远的情况不会改变。而今年预计中下游的备货也难以启动。因此，当前看，现货端价格没有利多以及支撑，价格将持续走低。

周边金融市场方面，近期国内股市相对强势，其他建材类大宗期货品种也保持在高位水平运作。整体看，金融端对PVC存在向上拉动的效应。因此，金融端与供需端的拉动方向相悖，两者不产生共振背景下，价格难以有大的行情，预计震荡为主。根据技术面判断，当前价格的波动空间在6430~6630点。操作端，等待反弹放空。

操作策略：反弹放空，多期抛现

风险因素：宏观预期大幅好转，股市持续上涨；下游需求超预期增长；电石价格大幅上涨。

原油：地缘风险飙升，油价多单续持

逻辑：上周油价单边月差续涨。美伊冲突急剧升温。12月27日伊拉克北部美军基地遭遇火箭弹袭击，造成一名美国承包商及多名美军受伤。12月29日，美国对伊拉克及叙利亚多处设施空袭，导致多人死亡。12月31日，伊拉克抗议者袭击美国驻巴格达大使馆。1月3日，伊朗伊斯兰革命卫队圣城旅领导人苏莱曼尼及伊拉克人民动员组织副指挥官被美国火箭弹袭击身亡。1月4日美军再度空袭伊拉克人民动员组织。伊朗最高领袖哈梅内伊宣布全国哀悼三天，将采取强硬行动复仇；伊拉克召开经济会议讨论采取果断措施结束美军在伊拉克军事存在。

策略方面，地缘供需宏观共振利多，前期单边月差多单续持。目前美国两伊冲突尚未直接影响油田产量，对油价推升更多来自市场情绪及风险溢价。无论对国内民众交代或对国外政治表态，两伊政府不会无动于衷，后期冲突升级概率较大。若开启大规模战争，油价或将继续飙升，短期上方空间打开；若进入持久性游击战，对油价短期影响有限，但中期底部将继续抬升。供需角度，美国进入冬季去库周期；若沙特一月兑现减产，油价上行动力仍存。关于伊朗事件详细评论，请参考本周专题报告。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：美伊局势紧张原油大涨，基差或限制期价上涨空间

逻辑：当周美国原油库存超预期下降，美国炸死伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼，美伊局势剑拔弩张驱动原油大幅走强。当周东北地区沥青价格涨幅明显，近期东北地区低硫渣油资源流向保税船燃市场后，市场预期渣油资源持续向保税转移从而降低沥青供应，东北地区转向保税的低硫渣油（高标号沥青），更多消耗的是该地区内贸船燃市场资源，沥青供应影响或有限。原油带动沥青期价大幅上涨基差大幅向下修复，沥青炼厂加工利润继续恶化。开工低位，炼厂库存、社会库存低位，市场情绪高涨，但目前沥青基差处于季节性低位，06合约出现无风险套利空间，或限制沥青期价上涨空间。十二月委内瑞拉原油出口大幅增长（亚太地区出口大幅增加），马瑞原油贴水或有进一步下降预期，但委政府已将燃料油从原油计价公式移除（或用中东油种代替），那么委内瑞拉原油出口价格或有概率上涨。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：美伊局势紧张原油大涨，燃油裂解价差维稳

逻辑：当周美国原油库存超预期下降，美国炸死伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼，美伊局势剑拔弩张驱动原油大幅走强。当周新加坡高硫380裂解价差企稳，贴水、月差继续反弹，高硫燃油远期曲线远月贴水加深，一月欧洲-亚太高硫燃料油供应或不及预期；当周新加坡低硫燃油价格已超过500ppm柴油，亚太低硫燃油供需缺口超预期驱动低硫燃油价格飙升，后期或刺激柴油需求带动柴油裂解价差反弹。当周内外盘远期结构差异分化明显，近端修复动能较大。当周运费大幅下跌，但地缘局势紧张叠加IMO高低硫转换，运费上涨驱动较足，内外盘价差将受到支撑。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

有色金属

铜观点：供需矛盾弱化，铜价震荡整理

逻辑：整体来看，美国发动空袭令中东局势紧张，短期形势牵动大宗商品价格。国内2020年央行工作会议在京召开，会议要求保持稳健的货币政策灵活适度，政策托底对经济企稳有益。产业端，国内11月精炼铜产量90.9万吨，同比增长19.6%，CSPT联合减产预期落空，加上临近春节，下游逐渐放假，现货跟涨表现不理想，给高位铜价带来回调压力。微观层面，铜杆市场南北成交差异明显；铜板带成交走弱，下游消费清淡；铜管下游订单逐渐回暖；铜棒企业出货情况平平，黄铜棒企业开工率回升。另下周关注：中东局势变化。技术图形上来，伦铜跌破短期5日、10日均线，MACD绿柱扩散，周线收阴线，MACD红柱收缩，强势格局被打破。预计伦铜波动区间在6050-6250美元/吨。操作上，关注48500支撑有效性，前期多单兑现利润。

操作建议：关注48500支撑有效性，前期多单兑现利润。

风险因素：库存下降、人民币升值

铝观点：低库存抑制铝价下行空间

逻辑：短期上，由于11月、12月复产及新投对本月均不产生产量贡献，原铝供应量释放缓慢，暖冬消费带动绝对库存去到60万吨历史同期偏低的水平。元旦之后下游订单加速削减，下游接货能力趋弱给现货高升水施加压力，电解铝产量回升，给短期铝价带来压力，但由于低库存、低仓单数量、高现货升水，为铝价带来支撑。节奏上，由于2019年结转库存接近60万吨，累库后库存总量在110万吨的水平去迎接旺季去库，会将库存重新去化至70-80万吨的中枢低位，现货升水及反向市场结构会同期出现，进而导致铝市趋势性的下跌行情要在旺季开启去库节奏放缓后出现。操作上，逢高沽空应对春节前后的淡季行情。

操作建议：逢高沽空应对春节前后淡季行情。

风险因素：消费持续；电解铝产能释放不及预期

锌观点：短期国内春节累库有望开启，锌价弱势调整态势将延续

逻辑：国内部分冶炼厂硫酸库存偏高，但尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。高加工费刺激国内冶炼产出释放不断增加，供应上升预期延续。国内终端下游存韧性，但随着春节临近，下游开工将季节性转弱，目前继续关注下游节前的原料补库表现。国内锌锭库存再度小幅去化，短期有望开启春节累库周期。此外，国内锌现货升水或暂时低位波动。在供需转向过剩预期下，短期锌价或继续弱势调整

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：供需态势疲弱，铅价或延续偏弱运行格局

逻辑：废电瓶价格再度转弱，加上节前下游备库需求偏谨慎，铅锭库存持续处于高位。市场情绪转弱下，空头资金配合回升，铅价尤其是沪铅期价再度大幅弱势下探。目前来看，供需疲弱态势下，铅价偏弱运行格局或延续。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：中美贸易协定签署在即人民币有望升值, 关注内外价差走扩

信息分析

(1)上周贵金属连续第四周收阳，外盘金价创四个月新高至1553.41美元/盎司，逼近去年9月高位1557美元/盎司。短期美国空袭伊拉克伊朗军政目标遭到暗杀，促使投资者涌向安全资产。美国总统特朗普预计将于1月15日之前同中方签署第一阶段经贸协议。12月美国制造业指数降至十年最低。

逻辑：圣诞新年假期结束流动性回归，短期中东经济政治环境恶化，股市回调风险加大，资金避险需求加大利好金价。然而美联储政策制定者在2019年最后一次政策会议上一致认为，利率会在一段时间内保持不变。总之短期有望推动金价下行的首要因素是人民币由于中美贸易协定落定的升值预期，目前人民币再次升破7元大关，上扬空间打开。美国一旦确定降低关税，人民币势必将有幅度可观的升值空间以回应美国降税。即使外盘由于避险情绪上扬，价格继续上涨，而内盘贵金属价格则会由于人民币升值，出现价格下跌。所以短期的最佳策略，或许是博弈人名币升值的内外价差扩大的套利策略。

操作建议：关注由于人民币升值内外价差扩大买外抛内的套利策略

风险因素：鲍威尔强化降息期望

农产品

蛋白粕：区间上沿压力明显，蛋白粕或回调

供应端，关注1月供需报告美豆定产情况，可能下调单产。CPC预计今冬明春气候厄尔尼诺概率52%，南美大豆19/20年度产量或受影响。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期警惕春节前急跌风险，中长期跟随生猪修复周期上涨。

展望：豆粕震荡；菜籽粕震荡。

操作建议：短期关注节前出栏急跌机会，中长期逢低布局多单。

风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期。

油脂：春节备货逐渐结束，油脂调整压力加大

逻辑：国际市场，印尼起征棕榈油出口关税提振国际棕油价格。12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节备货逐渐结束，油脂短期存在调整压力，不过中长期看，油脂间价差可能导致油品轮动上涨，印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。马棕进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。     

展望：豆油：震荡偏强；菜油：震荡偏强；棕榈油：震荡偏强

操作建议：前期多单续持；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼、马来生柴政策执行力度。

风险因素：马棕减产幅度低于预期

白糖观点：关注12月数据，郑糖上方压力增加

逻辑：上周，外盘原糖有所回落，郑糖上周继续冲高后有所调整，我们认为，白糖基本面短期无太大变化，近期上涨主要或因其他商品上涨带动，使得白糖做多人气增加，短期内，郑糖在5300-5600区间，兼为合理状态，区间内压力或阻力均不大。目前，南方大部分糖厂已开榨，后期新糖上市量将增加，现货或有压力，短期关注12月产销数据，根据目前的压榨情况，我们认为，12月产量或继续同比大幅增加，销售数据或不及预期；短期期货上方压力渐增。我们认为，受关税下调预期影响，郑糖后期上行压力较大。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，上周，配额外进口利润环比有所增加；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比偏慢，但新榨季库存量预计依旧较大。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、产量不及预期

棉花观点：内外盘整数关口争夺激烈

逻辑：供应端，USDA连续四个月下调美棉产量，同比增幅收窄至10%；印度局部涝灾，棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗，统计局数据预计产量减幅3.5%。

需求端，中国储备棉轮入，阶段性增加储备需求；中美第一阶段经贸磋商预期良好，下游后续订单有待观察；节前下游原料备货；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格企稳。

综合分析，预计新年度全球棉花产量新增变数不大，消费端存在不确定性，棉市阶段性底部基本确认。短期内，郑棉强势上行，整数关口争夺激烈，关注内外价差变化，预计郑棉震荡上行。

行情展望：震荡偏强

操作建议：多单持有

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

玉米观点：阶段上市压力VS远期乐观，期价或波浪上行

逻辑：供给：产量年度产量同比变化不大，黑龙江粮质可能同比下降；当前上市进度偏慢，节前售粮窗口短；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，节前生猪集中出栏，需求仍有下跌空间。长期看，深加工行业红利期已过，刚需犹存，但产能增幅下降，总体对市场的影响力下降；节奏看，阶段性备库及开机率变化影响市场。进口方面，配额已发，中美贸易政策暂时平稳，对盘面影响不大。综上，长期看，我们维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，阶段上市进度变慢加下游企业备库驱动行情反弹，但考虑上市压力仍未释放，盘面或仍有所反映，但远期的乐观或致期价反映幅度低于预期。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

生猪观点：节日需求增加，猪价有望震荡上行

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策刺激复产需时间传导，短期难改供需偏紧。阶段性看，北方杀年猪及屠企春节前备货需求陆续开启，叠加北方多地雨雪天气，道路交通运输受阻也加重了企业生猪采购难度，一定程度上对猪价上涨形成利好支撑，另一方面，南方消费大省元旦后也陆续迎来传统的季节性需求高峰，加上全国活猪存栏依旧低位，规模场继续领涨猪价，因此本周猪价延续上周涨势且涨幅扩大。

风险因素：疫情、疫苗研发进度