虽然我很少讲整体市场，不过今天要破个例。新年的开头，做一个全年的展望也是不错的，一来可以从个股思考中暂时跳出来，宏观上看待市场今后一段时间的机会和风险，二来可以理一理自己的思路。

我的习惯是自上而下的行业配置先行，再精选个股，一般分为白马股（包括大消费和医药）、科技股（包括TMT及先进制造）、金融地产和周期股四大板块，根据行业机会触发所需要的条件，动态调整配置比例。所以本文也将分析这四大板块今年的机会与风险，每个板块一个核心问题。

除了行业机会，最后还要设想一些可能的利空事件，这种很难防范的风险实际上会影响一半的收益率。

问题一：白马股还能不能再涨？

A股一向被人看成一个“赌场”，你拿了钱去创业赔掉了，朋友会鼓励你“从头再来”；可你拿钱去炒股赔掉了，朋友只会劝你“回头是岸”。

究其原因，退市通道不畅，垃圾股估值过高，炒题材“割韭菜”盛行，而蓝筹股估值偏低，导致证券市场的资源配置功能丧失，大量企业上市只为套现跑路。

这些A股从开立以来就存在的“顽症”，却随着近年外资进场比例不断上升，而发生了神奇的逆转，2017年以来的“白马行情”，在经历了2018年的超级大熊市后，2019年下半年达到了一个小高峰，白酒、食品、医药三架马车，估值普遍到了历史PE的上沿，价值蓝筹十几年来的低估，三年就追平了。

这就形成了2020年最大的疑问，白马还能涨吗？会不会风格轮动到小盘股甚至垃圾股？

答案就在2019年的最后一个月，MSCI年内三次扩容收关，外资被动配置A股告一段落，市场起初普遍预测外资将停止流入，但实际上，12月，沪深股通的通道，外资每天仍然在“买买买”，大家这才明白，人家是“真爱粉”，真心看好中国的A股。

还有美国联邦雇员和军人的退休投资基金，顶着美国国内“资敌卖国”的巨大舆论压力，坚持配置中国的A股，除了确实有价值之外，还有什么别的理由呢？

市场的风格永远由增量资金的偏好决定，A股历史上的增量资金一般都是被大牛市吸引过来的小散户，喜欢追涨杀跌，所以风格也偏向小盘股、低价股、垃圾股；当增量资金变成追求稳健价值的外资时，白马风格只要不被“极致化”，就仍然是未来几年二级市场的主要机会。

但是，未来几年的主线并不代表2020年的风格就一定如此，外资不是“脑残粉”，更不是铁板一块，涨多了也会有机构在卖，目前大部分一线白马的估值虽没有泡沫，也不存在明显的低估，外资真正在乎的是业绩确定性的增长，也就是说，2020年一线白马大概赚个业绩增长的钱，也就是上升空间在15%左右，部分有估值压力的品种，可能只有10%的空间。

10%的空间再加上几个点的现金分红，基本也就是一波几天的小行情，确实有点尴尬，如果上半年涨过头了，下半年白马就会变成坑。相反，如果上半年白马一直瘟着消化估值，甚至因为个别公司爆雷而整体下一个台阶，那么下半年就有机会了。

这个收益率，对于追求稳定增值的资金是够了，但如果你要追求15%以上的收益率，必须寻找其他的机会。

相对我比较看好有弱周期性的二线消费及医药白马，这些龙头品种去年因为确定性不高而估值被极大的压抑，价格上是非常有优势，只要经济稍有起色，它很可能是领涨品种（注意“经济稍有起色”的前提）。

这些二线白马，主要集中在弱周期的可选消费、生活服务、二线医药股、创新药黑马、制造业中的稳健型资产中。

当然，白马股还有一个最大的风险，我放到最后的“黑天鹅与灰犀牛”部分再说。

问题二：风格轮到科技股、题材股了吗？

我的答案偏向于肯定。甚至我觉得2020年可能是一个主题投资的炒作大年。因为今年具备了主题投资的两大前提。

2020年是全面建成小康社会的关键年，也是十三五的收官年，大家别觉得这是口号，所有的地方政府、相关部委都是背着“KPI”的，完不成可不是开玩笑的事情——想象一下你们公司是怎么在最后一个季度冲业绩的。

2018年和2019年，因为中美贸易战打乱了全盘部署，很多政策执行了一半就遇到了问题，所以2020年将是一个全力拼经济的大年，中央政府和地方政府的目标很容易一致，国内利益各方应该会暂停博弈，各种刺激经济的政策也容易落到实处。

这么一来，就出现了有利于题材股的两个条件：资金和政策。今年确定性比较强的主题包括：

全年主线：5G产业链的全面开花。虽然通讯设备的炒作已经结束，消费电子预期炒作也告一段落，但相关的5G产业链还有确定性比较大的云计算、物联网、工业互联网、边缘计算，更有想象空间的VRAR、高清视频、云游戏等5G内容等等

全年辅线：自主可控。包括半导体战略，和软件系统国产化带来的一系列创新机会。

阶段性机会：新能源汽车政策调整叠加特斯拉国产化带来的机会、光伏平价上网带来的机会、5G设备和消费电子产业链业绩的超预期释放等等，到了年中肯定还有新的主题。

此外，从资金博弈的角度看，由于注册制的推行、退市大门的畅通，还有科创版的跌跌不休。这些都让大家对于小票的预期差到了极点，一旦有一个题材出来，必然会引起全面补涨，而预期差同来从来都是主题炒作的最重要的前提。

所以，在产业政策的烘托之下，在资金的预期博弈中，明年将会是一个主题投资的大年。但要注意的是，这些主题有一些很快就能出业绩，有一些几年后大概率能出业绩，有一些能不能出业绩都不确定，还有一些纯粹是炒作概念……

所以，这些主题股最后的命运可能完全不同：前面的股价上去就下不来了，但后者一波炒作后，股价从哪里来，回哪里去；前者是长线资金替换短线资金，后者是短线资金驱逐长线资金；前者就算追高套牢也很快会解套，后者就算买到最低点，也可能一无所获。

建议大家参与主题股的机会更要研究基本面，只做前者，操作上也要留一半清醒留一半醉，否则到了年终算一算，收益坐了一波过山车后，大概率比不上15%的白马涨幅。

第三个问题：强周期股会不会逆袭？

最近问我周期股机会的人多了起来，因为很多周期股价格已经到了地板上了，叠加盈利持续萎靡，似乎很符合周期股的在高市盈率低业绩时布局的特征。

不过，2020年的强周期股，我觉得仍然没有什么太大的整体性机会。

周期股通常分为三类，我逐个分析一下：

第一类是跟房地产基建相关的行业，包括钢铁，水泥，建材等等。中央已经明确不会用房地产这个尿壶，也不太会用基建来打强心针。所以这两这个相关的周期都没有整体性的机会。

不过，事无绝对，毕竟保6是上面没有说出口的目标，基建在某个时点仍然可能有阶段性机会。

第二类是跟经济周期有关的航运、有色、钢铁、煤炭等等。这些都是在经济过热时才会有整体表现的行业。很明显，就算经济最乐观的预测也只是经济复苏，不会迅速扭转这些行业的供求关系。

第三类是跟通胀有关的大宗农产品，最典型的就是今年最耀眼的养猪股。

因为现在还看不到通胀的压力，所以非养猪股整个不会有机会，特别是鸡牛羊肉价格，大概率会回落。

难预测的还是养猪股，包括猪瘟的情况、国家抑制肉价的政策、进口肉的冲击，导致肉价很难预测，再加上出栏量的变数也太多，基本上成为一个怎么走都可能的“五五开”的行业，大家就别想着赚这种纯粹赌博的钱了，更别听农业行业分析师忽悠，他们永远都看多的。

当然没有大的机会，并不代表没有局部性强势个股，在这些已经不增长的夕阳行业中，最有可能的行情还是行业集中度提升引发的个股独立行情，大家可能需要去分析手中个股行业集中度的趋势。

我觉得对于周期股，大家如果真的想做的话，一定要非常非常有耐心。之前好比春秋时期，行业内兼并整合很容易，但到了现在每个行业都是战国时期，大家的实力都很强，不会轻易认赔出局，产能出清的时间拉长了，可能只有到了每一个人都绝望，行业的现金流整体都难以为继的时候，才会有机会。

问题四：风水会不会轮到金融股了？

我一向是很看好银行业的，我个人的银行配置也比较高，2020年，我觉得银行股要分化，风险和机会都很大。

从过去几年看，银行股的分化没有其他行业那么强烈。龙头的估值不及海外平均水平，而一些风险较大的银行由于发行定价机制规定不能低于净资产，导致价格虚高。

所以，机会在于确定性比较高的几个股份制银行、极少数城商行，甚至四大行，这些都受到了其他银行股的拖累。

作为目前场内少数高性价比的品种，我觉得明年会有一定的机会。银行股真正的风险在于城商行，农商行和经营不好的股份行。这个我放在下面一个环节讲。

不过四大行还是有风险的，一旦上涨必然导致上证指数暴涨，但是如果经济上没有明显的起色的话，会导致场内的资金趁机出货，就会形成类似2018年那种顶。

至于金融股中的证券与保险，都是典型的牛市品种，如果没有大牛市，就没有整体行情，当然，其中的龙头属于白马股，那又是另一套逻辑了。

黑天鹅与灰犀牛

既然是黑天鹅，我肯定是猜不出来的；既然是灰犀牛，那说出来大家也不会有什么感觉了，所以我就索性并在一起说，明年有可能出现的难以预测的外部风险。

第一个是南边和西北边，和海峡对岸的问题。

这个问题比较敏感，不让讨论，大家可以自己去理解。他们最大的风险是明年正值对岸和地球另一边的大选年，很可能会被政治人物拿来进行政治操弄，引发两个大国之间的对抗升级。

第二个还是那个过去两年影响A股的最大因素。

目前的股市体现了第一阶段的谈判成果，但这事，之前不能太悲观，现在不能太乐观。

目前签约是没问题了，但签了之后能不能执行，是个大问题。条款都是弹性的，再加上双方国内都有反对者，还有第二阶段谈判的影响，那边喜欢半夜发推，这边政策又不透明，可以肯定，像2019年五月的那种事情，2020年还会有。

第三个是楼市，我觉得它可能是未来三五年真正需要大家警惕的“灰犀牛”。

有人觉得，房地产股已经跌到地板上了，风险不大，显然大家没有理解一点：楼市如果出问题，影响最大的不在房价和房地产产业链，而在金融，股市首当其冲。

因为之前你在银行买的理财产品，高息的那一部分都投向了房地产基建和地方债，房价就算降得不多，也可能导致债务违约风险上升，造成资金链断裂，既影响相关上市公司，又影响市场上的资金，特别是后者，2018年大家都领教过这个风险了。

可以说，楼市走到今天这一步，房价涨会聚焦风险，房价跌会引爆风险，唯有像今年这样不涨不跌走钢丝，三五年后才能慢慢化解风险，所以我说它是未来五年最大的“灰犀牛”。

第四个是地方的金融债务危机。

上面讲了楼市对地方债的影响，除此之外还有产业政策的影响，因为地方上往往有产业聚集效应，一损俱损，一荣俱荣，地方债过高的地区，其风险承受能力是很弱的。

债务危机影响最大也是金融，特别是各种城商行、农商行，金融风险还有“传染性”，杀伤力不可低估。最近有很多银行系统出身的人到了地方政府任职，从一定程度上反映了中央对地方金融的担忧。

第五个黑天鹅是美股崩盘。

虽然年年有人看空美股，美股年年创新高，但不代表美股就这么永远涨下去，一旦美股出现剧烈的调整，肯定会引发外资的风险偏好降低，大规模流出A股，很可能带崩了外资最偏好的白马股，从而引发市场恐慌性大跌。

当然，如果单纯是这个原因，反而可能形成2020年白马股最好的买点。

虽然真正的利空都是无法预测的，但时刻有一个风险意识，对于没有风控机制的个人投资者，也是很有意义的。