宏观策略

今日市场关注：

欧元区11月贸易帐、零售销售，12月CPI初值

美国11月贸易帐、耐用品订单终值

全球宏观观察：

国家税务总局：巩固减税降费成果，积极培植税源。昨日，全国税务工作会议召开。会议总结了2019年全年的税务工作，并对2020年的工作进行了部署。会议指出，要统筹落实减税降费工作，实现税费收入量稳质优，同时，积极培植税源，支持民营企业发展壮大，坚决不越收“过头税费”的红线，坚决依法打击虚开骗税行为。财政政策进入了保量提质的阶段，一方面减税降费的工作将继续施行，另一方面预计将调整部分税种并且配置税源，以扩大税基。双管齐下，在保障税收总体稳定的情况下，稳步推动税收结构的优化升级。

中国12月综合PMI扩张区内小幅回落。昨日公布的中国12月财新服务业为52.5，不及前月53.5的水平，而上周公布的12月财新制造业PMI为51.5，相比前月小幅下滑0.3，结束了此前的五连升。首次影响，12月财新综合PMI为52.6，低于前月的53.2，这一趋势与此前国家统计局公布的官方数据保持一致。但是总体而言，12月综合PMI仍然维持在扩张区，尽管扩张速度有所放缓，但是仍然维持在扩张区间。进入2020年初，如气温能够如期回暖，再配合财政资金到位的情况下，基建将迎来阶段性开工高峰期，届时预计对制造业PMI数据存在一定支撑，带动整体数据回暖。

中东紧张局势明显，欧盟出面调停。日前，欧盟发布声明表示邀请伊朗外交部长扎里夫前往比利时布鲁塞尔欧盟总部，磋商中东局势和伊朗核问题全面协议相关事宜。欧盟声明说，欧盟委员会副主席兼欧盟外交与安全政策高级代表何塞普·博雷利·丰特列斯和扎里夫通话，呼吁伊朗避免中东紧张局势升级。我们认为，在中东局势保持紧绷的情形下，对避险类资产以及能源化工产品均有较强的支撑效应。

金融期货

股指：两市继续放量，维持积极观点

逻辑：昨日指数走势一波三折。对于昨日盘面表现，尽管沪指冲高突破3100点后回落，同时午后指数震荡盘整显示部分观望态势；但整体来看，市场乐观氛围并未受到破坏。一方面，从昨日题材表现来看，围绕黄金及特斯拉等热点板块，资金具有一定赚钱效应；另一方面，周一两市依旧放量，成交额超8000亿，资金承接效应较佳。对于后续走向，鉴于1月份地方会将密集召开，政策端不排除有进一步利好；以及周一降准落地后资金利率进一步下移，节前流动性也将大概率维持宽松态势来看，春节前继续维持偏多观点。风险点方面，则依旧关注1月限售解禁及暴雷可能带来的回调。

操作建议：多单续持

风险因子：1）限售解禁；2）商誉减值；3）外围市场

期债：资金松弛但料难持续，空单继续持有

逻辑：昨日，国债期货全天偏暖运行。一方面，地方债招标结果火爆，20倍的全场倍数反应配置力量不弱。另一方面，降准资金释放，资金面延续宽裕，隔夜资金利率一度接近1%，尽管午后略有收敛，但无碍市场走强。当下看，资金面的松弛仍然是市场最有力的支撑，但考虑地方债发行逐步发力、股市上涨分流作用、银行信贷投放以及节前取现需求等，资金面超预期松弛状态难以持续。同时，若中东事件持续发酵，“猪油共振”带来的通胀压力也将进一步限制央行的宽松动作。从这个角度看，债市难以形成持续上涨，前期空单可以继续持有。

操作建议：空单持有

风险因子：1）金融及通胀数据低于预期；2）货币政策超预期宽松

黑色建材

钢材：累库压力渐增，钢价高位震荡

逻辑：现货价格涨跌互现，杭州螺纹3780元/吨，建材成交有所回落，北方普遍降雪，需求接近尾声，北方大区建材成交低迷。长流程炼钢利润仍支持生产，随着检修减少，长流程螺纹产量保持相对高位，电炉产量缓慢回落，总产量明显高于去年同期；表观消费快速回落，供需格局相对宽松，钢厂借冬储向下游压货，社会库存大幅攀升，总库存再度超过去年同期，压制现货的上涨空间。螺纹05合约受春季需求预期支撑，在现货企稳、宏观预期向好、电炉成本支撑坚挺情况下，维持高位震荡运行，需等待年后现货需求回归的进一步驱动，建议回调买入对待。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

铁矿：高低品价差持续扩大，期现价格震荡偏强

逻辑：今日铁矿成交放量，贸易商心态坚挺，钢厂询盘尚可，高中低品价差持续扩大，目前长流程铁水产量同比仍有增量，铁矿需求仍然强劲，疏港保持高位。钢厂铁矿库存持续增加，支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存仍然偏高，而卡粉库存不及去年同期，卡粉价格预计仍将保持坚挺。整体看钢厂补库已进入最后阶段，叠加澳洲飓风推动市场情绪，铁矿本周有望创出节前高点。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：现货第四轮提涨，期价高位震荡

逻辑：昨日焦炭市场稳中偏强运行，北方遭遇大范围雨雪天气，焦炭运输受阻，山西、河北等地部分焦化厂开启第四轮提涨，下游钢厂暂未回应，港口贸易价维持1860元/吨。年底山东济南、滨州焦化厂执行关停，去产能预期已兑现。供需来看，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有回升，焦化厂库存保持低位，部分钢厂仍有补库，雨雪天气或影响短期库存。整体来看，供需仍维持紧平衡状态，焦化利润已明显修复，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：焦化厂冬储补库，焦煤价格小幅探涨

逻辑：近日焦煤现货价格稳中偏强运行，临近年底，由于煤矿事故频发，各地煤矿安全检查也较多，同时临近春节，煤矿、洗煤厂放假，国内供给仍面临减少。进入1月份，海运煤进口或逐渐放松，由于进口价差较大，市场贸易进口意愿较强，潜在进口量较大，而蒙煤进口由于春节因素，通关量有所下降。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，部分焦化厂转向港口拉运，进而带动进口煤需求，优质主焦煤价格探涨。总体来看，虽有进口冲击，但年底国内焦煤供给减少，焦煤期价年底较为坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：华北大雪来袭，港口弱稳持续

逻辑：近期华北地区普降大雪，主产区因暴雪天气影响外运，部分煤矿提前放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近将逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况有所缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于弱势震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）

中线展望：震荡

能源化工

甲醇：价差压力明显增大，油价涨势趋缓，甲醇短期或有回调需求

逻辑：昨日MA05合约冲高后，夜盘小幅回调，多空资金继续分歧，多头略显谨慎，短期上涨导火索仍是美伊冲突加剧，叠加甲醇供需压力不大，盘面主力空头离场，价格出现大幅反弹，不过后市去看，尽管港口现货维持偏紧状态，能跟随盘面反弹，当然这背后有一些投机因素在，包括01合约被迫交割需求，并非供应非常紧张，不过价差压力已明显增大，主要是单体MTO已开始亏损，港口聚合MTO已亏到现金流附近，另外就是短期风险事件过后，油价涨势趋缓，甲醇短期也有回调压力，当然中期去看，甲醇1月供需面仍相对偏好，且冬季恶劣天气和年底运力紧张仍加大了产区压力释放难度，因此我们认为1月仍难看到供需压力持续释放的可能性。

操作策略：短期多头部分止盈

风险因素：烯烃价格持续下跌、油价大幅回调

尿素：持续去库支撑下，尿素反弹谨慎

逻辑：尿素05合约昨日收盘1728元/吨，反弹幅度继续扩大，上涨导火索主要是美伊冲突导致空头集中避险离场，毕竟伊朗尿素产能高达近900万吨，且非中国外盘尿素价格均有反弹，另外在此带动下，国内现货价格反弹区域有所增加，或刺激了中下游的补库情绪，预计本周产区去库存在延续可能，短期支撑仍存，当然这种支撑主要受到情绪的推动，可持续性不确定，存在回调风险。从后市供需面去看，整体供需面仍缺乏利好，近期工业需求逐步转弱，而西北和西南LNG价格继续回调，气头装置预计在元旦后或逐步预期，1月供需压力预期有增，且近期无烟煤价格开始回调，成本支撑有下移，当然价格一旦回调，仍会有刺激一定冬储和补库需求出现，再加上库存不高的状态，尿素价格亦难大跌。

操作策略：仍是底部区间震荡为主，不过一季度操作上仍是回调买入策略为主

风险因素：工业需求断崖式下降、无烟煤持续大跌、气头供应持续回升

LLDPE：期货估值已然不低，继续追高价值有限

逻辑：受伊朗事件情绪提振，LLDPE期货进一步攀升，并同时带动现货走强。无论从基差或从内外价差的角度看，目前L期价的估值已不算低，考虑到1-4月供需只是接近平衡，并不会有缺口，即使短期内地缘风险溢价不会很快消失，期货继续上涨的动能与空间也不会太大。05支撑7250，压力7450。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PP：反弹驱动仍源于成本，关注原油后续动向

逻辑：受伊朗事件情绪提振，PP期价开启反弹，不过对现货拉动仍较有限。就基本面而言，PP供需仍偏充裕，因此价格依然是向上阻力稍高，不过站在生产利润的角度看，估值已不算高，随着丙烯持续反弹，华北粉料已经面临挤出风险，后续中东局势与原油仍值得重点关注，主要支撑与下行风险都来自于原油以及相关的石脑油与LPG价格。05下方支撑7450，上方压力7650。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

苯乙烯：除原油价格回落以外，下跌驱动与空间均较有限

逻辑：EB期货反弹回落，主要是受到伊朗事件提振以及原油在夜盘回吐涨幅的影响。就供需而言，库存数据继续确认已进入常规春节累库，但就估值而言，目前期货与现货价格均已基本反映新装置投产的压力，进一步压缩空间有限，并且我们判断今年的累库幅度会逊于去年同期，再考虑到纯苯趋紧格局依然在延续，除了原油走弱并拖累石脑油以外，苯乙烯价格的下跌驱动并不多。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PTA：高成本、低加工费支撑价格

逻辑：原油价格推动PX价格回升，对应PTA的直接原料成本升至4480元/吨附近；同时，受成本推升及下游聚酯产销放量带动，PTA现货价格日内上涨明显，并带加工费出现一定程度的扩张。从PTA产需来看，累库的方向仍然未发生调整，但累库的规模较此前有所下调，直接的原因在于阶段性装置检修带来一定的产量损失；

操作策略：PX价格以及PTA低加工费支持下，布局逢低买入机会；中期PTA供给扩张背景下，依然维持弱势格局判断；操作上，短线逢低买入；中期看PX供给的缓和进度以及PTA供给释放的进度择机入场。

风险因素：PX价格下跌风险。

乙二醇：短期强势，中期转弱

逻辑：从乙二醇市场来看，原油价格大涨，国内港口库存下降，带动乙二醇华东市场现货价格大涨及基差走强，带动期货价格日内出现较大幅度上涨；从评估来看，当前国内装置生产稳定，新装置陆续试车，后续带来供给的增量，往后看，累库的预期相对明确（1月下旬是重要的时间节点）；我们认为，当前现货价格高位及高基差环境下，仍将支撑期货价格；1月下旬后随着供需的转向及库存的累积，现货及基差均有走弱的预期，建议关注逢高沽空的机会；

操作策略：当前现货稳定，高基差支撑期货价格，但受制于供给过剩的压力，后期乙二醇基差及期货价格均有走弱的预期，建议关注逢高沽空的机会。

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

PVC：现货弱势不改 期货区间上沿抛空

逻辑：PVC昨日受原油地缘政治事件影响跟随原油上涨而反弹，盘中价格受制于6600一线，价格整体依旧维持在前期区间内。供需角度，淡季的来临显然是即将面对的主要状态，驱动向下。期货盘面由于贴水幅度较大，因此下行空间小于现货端。近期成本有所抬升，对下行空间会有支撑。目前技术上看，下方6430处有技术支持，价格依旧维持6430~6630区间震荡判断。操作上，维持区间上部高抛策略。

操作策略：6430-6630区间上轨附近抛空。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱

利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

纸浆：纸浆低位震荡 观望为主

逻辑：昨日纸浆期货盘面明显下跌，跌幅略大。供需端变化看，没有新的格局变化。内盘现货市场价格继续走平，业者低价惜售，但下游采购刚需为主。备货需求多投放与外盘市场。因此国内需求始终难以将价格拉起。价格驱动来说，1、2月是下游纸品的淡季，木浆的消耗也在季节性淡季，纸浆需求承压。而外盘报价的松动，对近期压力明显。长期角度看，库存压力减少、绝对价格低位的情况让浆价不存在明显的下行空间。因此，现货价格预计维持僵持，期货小范围内波动。技术角度看，昨日回调实属正常，但创新低可能不大，今日价格4550-4600间震荡。操作端，波动空间较小，近期建议观望为主。

操作策略：观望。套利交易建议买现抛期。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：美伊冲突急剧升温，地缘风险抬升油价

逻辑：昨日油价震荡。市场继续关注伊朗将领遇刺事件。本次暗杀事件并未实质影响原油供应，但美军频繁行动及伊朗强硬表态引发市场对战争风险担忧，推升短期油价大幅上行。从国内民意及国际形象角度，伊朗或不会无动于衷，但需等待时日兑现行动。除非特朗普与伊朗握手言和消除冲突顾虑，否则在伊朗行动前，地缘溢价或将继续维持。

中期上方空间仍存。目前地缘供需宏观形成共振利多。地缘角度，美股冲突加剧迅速抬升风险溢价；供应角度，欧佩克及沙特一月即将兑现超额减产；宏观角度，中美贸易对话推进部分缓解前期极度悲观的宏观情绪。油价底部继续抬升，但上方压力仍然存在：政治角度来自特朗普的低油价诉求；供需角度来自一季度非欧佩克供应增量较大，若成品需求淡季利润延续疲弱，或影响后期炼厂开工及原油需求。目前油价处于相对适中位置，距离上方阻力位仍有空间。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：美伊局势紧张原油大涨，基差或限制期价上涨空间

逻辑：昨日沥青主力期价大涨近5%，上周美国原油库存超预期下降，美国炸死伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼，美伊局势剑拔弩张驱动原油大幅走强。当周东北地区沥青价格涨幅明显，近期东北地区低硫渣油资源流向保税船燃市场后，市场预期渣油资源持续向保税转移从而降低沥青供应，东北地区转向保税的低硫渣油（高标号沥青），更多消耗的是该地区内贸船燃市场资源，沥青供应影响或有限。原油带动沥青期价大幅上涨基差大幅向下修复，沥青炼厂加工利润继续恶化。开工低位，炼厂库存、社会库存低位，市场情绪高涨，但目前沥青基差处于季节性低位，06合约出现无风险套利空间，或限制沥青期价上涨空间。十二月委内瑞拉原油出口大幅增长（亚太地区出口大幅增加），马瑞原油贴水或有进一步下降预期，但委政府已将燃料油从原油计价公式移除（或用中东油种代替），那么委内瑞拉原油出口价格或有概率上涨。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：Fu主力合约涨停，远期曲线向远月贴水修复

逻辑：昨日燃油主力强势涨停，上周美国原油库存超预期下降，美国炸死伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”部队指挥官苏莱曼尼，美伊局势剑拔弩张驱动原油大幅走强。新加坡高硫380裂解价差并无明显上涨，贴水、月差继续反弹，高硫燃油远期曲线远月贴水加深，一月欧洲-亚太高硫燃料油供应或不及预期；当周新加坡低硫燃油价格已超过500ppm柴油，亚太低硫燃油供需缺口超预期驱动低硫燃油价格飙升，后期或刺激柴油需求带动柴油裂解价差反弹。当周内外盘远期结构差异分化明显，近端修复动能较大。当周运费大幅下跌，但地缘局势紧张叠加IMO高低硫转换，运费上涨驱动较足，内外盘价差将受到支撑。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：现货表现积极，铜价企稳回升

逻辑：中东局势紧张，市场避险情绪上升，叠加欧美主要经济体制造业依旧弱势，铜价承压，隔夜原油、黄金涨幅收窄，显示避险情绪略有降温。CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，且在铜价下跌过程中现货市场表现积极，有助于铜价企稳。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：多单兑现利润，区间操作；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加

铝观点：仓单数量偏低，支撑短期铝价

逻辑：春节累库拐点逐渐清晰，给铝价带来短期下行压力，但是由于铝锭现货总库存数量偏低，现货处于高升水，沪铝back局面强化等因素制约，铝价下跌难以顺畅。中长期看，电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右。操作上，观望或建立中线空单底仓。

操作建议：观望或建立中线空单底仓；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

锌观点：低库存下锌价减仓反弹，但锌价存再度调整压力

逻辑：部分空头资金离场，引发锌价止跌反弹。但锌市场基本面偏弱格局未改。国内部分冶炼厂硫酸库存偏高，尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。临近春节，部分炼厂计划小幅检修，不过高冶炼利润维持下，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已部分完成。国内锌锭库存仍在小幅去化，短期有望开启春节累库周期。此外，昨日上海锌现货升水再度回升，但其它地区未跟进，预计现货升水有再度下调可能。在供需转向过剩预期下，短期锌价反弹高度将受限，存再度调整压力。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅锭库存持续累积，短期铅价或延续偏弱运行格局

逻辑：废电瓶价格再度弱势下调，加上终端消费迟迟未回暖，节前下游备库需求偏弱，铅锭库存持续累积。供需疲弱态势下，铅市场情绪延续谨慎态势，短期铅价偏弱运行格局或延续。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：美伊局势美欧贸易仍是支撑贵金属偏强因素

逻辑：昨夜外盘金价创7年新高后跳水，油价也回吐涨幅。美股三大指数大幅反弹削弱了贵金属的吸引力，但是美伊局势美欧贸易仍是支撑贵金属偏强因素。需要注意的是，尽管英镑大涨，但是美元受好于预期的美国服务业PMI数据提振震荡企稳。当前市场焦点集中在美伊局势，美军空袭伊朗誓言报仇，双方剑拔弩张，避险情绪短期很难消散，将对贵金属价格形成支撑。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：油粕现货成交近期或出现调整，期价表现一般

逻辑：【蛋白粕】供应端，关注1月供需报告美豆定产情况，可能下调单产。CPC预计今冬明春气候厄尔尼诺概率52%，南美大豆19/20年度产量或受影响。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期警惕春节前急跌风险，中长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】国际市场，印尼起征棕榈油出口关税提振国际棕油价格。12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节备货逐渐结束，油脂短期存在调整压力，不过中长期看，油脂间价差可能导致油品轮动上涨，印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。马棕进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：【蛋白粕】短期关注节前出栏急跌机会，中长期逢低布局多单。

【油脂】前期多单续持；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼、马来生柴政策执行力度。

风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期。

白糖观点：节前郑糖预计难有大幅波动

逻辑：郑糖近期大幅上涨，但现货销售表现一般，基本面无太大变化。截至目前，广西已经全部开榨，其他甘蔗产区逐步进入开榨旺季，后期新糖大量上市，现货压力较大；11月进口量同比基本持平，全年进口量大幅增加。后期，我们认为，关税是否下调仍是不确定事件，后期或对盘面仍有压制。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润较前段时间有所下滑；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。    

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：纱线价格止跌企稳 郑棉短期震荡

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，内外棉价格倒挂叠加下游年前补库支撑郑棉，近期涨幅过大，万四整数关口争夺激烈，预计郑棉震荡上行。

操作建议：多单持有

风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货窄幅波动，期价维持震荡

逻辑：供给：产量年度产量同比变化不大，黑龙江粮质可能同比下降；当前上市进度偏慢，节前售粮窗口短；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，节前生猪集中出栏，需求仍有下跌空间。长期看，深加工行业红利期已过，刚需犹存，但产能增幅下降，总体对市场的影响力下降；节奏看，阶段性备库及开机率变化影响市场。进口方面，配额已发，中美贸易政策暂时平稳，对盘面影响不大。综上，长期看，我们维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，阶段上市进度变慢加下游企业备库驱动行情反弹，但考虑上市压力仍未释放，盘面或仍有所反映，但远期的乐观或致期价反映幅度低于预期。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策，猪瘟疫情