宏观策略

今日市场关注：

美国12月ADP就业人数变动

瑞典央行公布12月货币政策会议纪要

全球宏观观察：

国务院金融委：尽快研究出台缓解中小企业融资难融资贵相关举措。昨日，国务院金融稳定发展委员会召开第十四次会议，会议要求尽快研究出台进一步缓解中小企业融资难融资贵的相关举措。围绕疏通货币政策传导机制，综合运用多种货币信贷政策工具，实行差异化监管安排，完善考核评价机制，对金融机构履行好中小企业金融服务主体责任形成有效激励。要深化金融供给侧结构性改革，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。要多渠道补充中小银行资本金，促进提高对中小企业信贷投放能力。要继续完善政府性融资担保体系，加快涉企信用信息平台建设，拓宽优质中小企业直接融资渠道，切实缓解中小企业融资面临的实际问题。从此前公布的PMI数据来看，中小企业在12月的表现相比大型企业而言略显乏力，而国务院金融委采取的举措，将从资金端对中小企业再投资的积极性加以呵护。预计后续财政政策方面还将有相应的减税降费政策惠及此类企业。

多因素共促12月外汇储备环比增加。昨日央行发布数据显示，中国2019年12月外汇储备为31079.24美元，相比前值30955.81亿美元有所上升，整体延续了基本平衡的格局。全球贸易的紧张局势在12月随着中美关系的缓和而有所缓解、主要国家央行货币政策延续了相对宽松的立场、英国大选尘埃落定，令美元指数及主要国家债券价格有所下跌，在汇率折算以及资产价格变动的综合作用下，外汇储备出现小幅上升。

剑拔弩张，美伊紧张局势升级。1月3日凌晨，美军无人机对伊拉克巴格达国际机场发动空袭，导致包括伊朗“圣城旅”指挥官苏莱曼尼在内的多人死亡。伊朗方面警告，将向美国“严厉报复”。根据据俄罗斯卫星网报道，伊拉克西部的伊拉克-美国联合空军基地艾尔拉沙德遭到火箭弹袭击。另据法新社援引安全部门消息，有美军驻扎的伊拉克基地遭到九枚火箭弹击中。美伊紧张关系骤然升级，美国相关资产显示出较为强烈的避险情绪，建议在进行资产配置时采取防御性策略。

金融期货

股指：资金端支撑力度强劲，维持看多氛围

逻辑：周二股指维持了看多氛围，尾盘在券商发力带动下，沪指再度站上3100点。从昨日表现来看，热门板块轮动下资金赚取效应较佳，资金端支撑力度较强。一方面，昨日沪深股通北上资金净流入超60亿，延续了多日以来的大额净流入趋势；另一方面，从全市场资金流向表现来看，机构及主力同样积极布局一季度春季行情。对于短线走向，鉴于近期地方两会将密集召开，利好基建板块之外，资金面也有所支撑，因此继续维持看多观点，此前多单续持。

操作建议：多单续持

风险因子：1）限售解禁；2）商誉减值；3）外围市场

国债：资金略有趋紧，空单继续持有

逻辑：昨日T2003合约震荡下跌0.18%。一方面资金面略有趋紧，DR001与DR007均上升20BP左右；另一方面股市继续上涨，上证综指与深证成指分别上涨0.69%和1.22%。收益率曲线方面，昨日10年与2年期国债收益率分别上升与下降1BP左右，曲线略有陡峭化。当前银行间利率仍处于较低水平，今日央行大概率不会投放逆回购资金。考虑到春节取现需求逐步增加、专项债密集发行逐步消耗资金、股市上涨分流部分资金，我们预计银行间资金可能继续趋紧。操作方面我们建议空单继续持有。

操作建议：空单持有

风险因子：1）金融及通胀数据低于预期；2）货币政策超预期宽松

黑色建材

钢材：供需整体宽松，钢价高位震荡

逻辑：现货价格涨跌互现，杭州螺纹3780元/吨，建材成交大幅回落。大汉供应链数据显示，在当前利润仍支撑生产的情况下，中西南地区建材产量基本保持平稳，随着需求连续走弱、钢厂向下游压货，中西南地区建材社会库存保持较快累积，压制现货顶部空间。临近春节，贸易商即将返乡，随着成交走弱，现货价格以区间震荡为主。螺纹05合约受春季需求预期支撑，在现货企稳、宏观预期向好、电炉成本支撑坚挺情况下，维持高位震荡运行，年前基差或进一步收窄，等待年后现货需求回归的进一步驱动，考虑回调买入对待。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

铁矿：补库推高铁矿价格，高低品价差继续扩大

逻辑：今日铁矿成交放量，贸易商心态坚挺，钢厂询盘尚可，高中低品价差持续扩大，目前长流程铁水产量同比仍有增量，铁矿需求仍然强劲，疏港保持高位。钢厂铁矿库存持续增加，支撑铁矿现货价格。中品澳矿近期库存仍然偏高，而卡粉库存不及去年同期，卡粉价格预计仍将保持坚挺。整体看钢厂补库已进入最后阶段，铁矿有望继续上周，在本周创出节前高点。

操作建议：区间操作

风险因素：淡水河谷发货不及预期，铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积，钢厂补库不及预期（下行风险)

焦炭：现货提涨范围扩大，供需维持紧平衡

逻辑：昨日焦炭市场稳中偏强运行，山西、河北等地焦化厂第四轮提涨范围扩大，北方遭遇大范围雨雪天气，焦炭运输受阻，下游钢厂暂未回应提涨，港口贸易上涨10元至1870元/吨。年底山东济南、滨州焦化厂执行关停，去产能预期已兑现。供需来看，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均相对稳定，焦化厂库存保持低位，部分钢厂仍有补库，雨雪天气或影响短期库存。整体来看，焦炭供需仍维持紧平衡状态，但焦化利润已明显修复，雨雪天气后发运将陆续恢复正常，焦炭仍将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：焦化厂冬储补库，年底焦煤价格探涨

逻辑：近日焦煤现货价格稳中偏强运行，临近年底，由于煤矿事故频发，各地煤矿安全检查也较多，同时临近春节，煤矿、洗煤厂放假，国内供给仍面临减少。进入1月份，海运煤进口或逐渐放松，由于进口价差较大，市场贸易进口意愿较强，潜在进口量较大，而蒙煤进口由于春节因素，通关量有所下降。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，部分焦化厂转向港口拉运，进而带动进口煤需求，优质主焦煤价格探涨。总体来看，虽有进口冲击，但年底国内焦煤供给减少，焦煤期价年底较为坚挺，或有小幅探涨。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：市场供需两弱，价格弱势运行

逻辑：北方地区连降大雪，主产区因暴雪天气影响外运，加之年终安全大检查，部分煤矿提前放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近将逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况有所缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于弱势震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）

中线展望：震荡

能源化工

甲醇：价差压力增大，但阶段性供需仍不差，甲醇短期或高位盘整

逻辑：昨日MA05合约高位整理，且多空资金仍未见明显趋势，多空继续激烈博弈，目前盘面支撑仍来自于偏低库存和货源集中下的现货偏强支撑，且近期产区价格也开始跟随反弹，前期地缘溢价已反映到盘面，难继续推涨盘面，不过偏低库存下05合约的基差结构出现变化，期货开始贴水现货，基差支撑减弱，另外就是价格持续反弹后，不论是传统需求还是烯烃需求，利润都偏差，因此价差压力也抑制盘面反弹空间，再加上市场买涨不买跌，一旦价格回调，或导致期现负反馈，短期压力或有增加，不过后市供需去看，甲醇1月供需面仍相对偏好，偏低库存难以得到明显积累，因此回调空间也有限，大概率维持高位震荡为主。

操作策略：短期多头部分止盈

风险因素：烯烃价格持续下跌、油价大幅回调

尿素：短期现货支撑，而预期仍宽松，尿素低位区间震荡

逻辑：尿素05合约最新收盘1742元/吨，短期反弹延续，资金上多增空减为主，不过主力永安的净空依然维持高位，压力仍未完全接触，目前仍是前期震荡区间运行为主。短期盘面支撑主要是近日北方大雪导致货运不畅，交割区域本身库存压力不大，且临沂环保预警接触，部分需求恢复，导致现货价格反弹带来支撑。不过后市供需面去看，整体供需面仍缺乏利好，近期工业需求逐步见顶回落，而西北和西南LNG价格继续回调，气头装置预计在元旦后或逐步预期，1月供需压力预期有增，且近期无烟煤价格开始回调，成本支撑有下移，当然价格一旦回调，仍会有刺激一定冬储和补库需求出现，再加上库存不高的状态，尿素价格亦难大跌。

操作策略：仍是底部区间震荡为主，不过一季度操作上仍是回调买入策略为主

风险因素：工业需求断崖式下降、无烟煤持续大跌、气头供应持续回升

LLDPE：驱动暂时有限，或延续震荡格局

逻辑：随着地缘溢价回落，LLDPE期货继续调整，石化库存大幅减少，一方面有前期需求集中释放，另一方面可能也是受到了伊朗事件的刺激。短期我们维持震荡的观点，1-4月供需基本平衡（可能略偏宽松），目前L期价的估值中性，在进口压力实际显现以前，下跌动能不会太强。05支撑7250，压力7450。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PP：成本暂时仍有支撑，进一步走弱空间有限

逻辑：随着地缘溢价回落，PP期货再度走弱，原因还是供需相对充裕。展望后市，我们暂时不悲观，主要逻辑还是成本端存在支撑，石脑油与LPG仍维持相对坚挺的表现，全球丙烯价格都在短线反弹中，目前华北外购丙烯的粉料已几乎没有利润，如若挤出，将有利于供需过剩的再平衡。后续主要下行风险也来自于成本端，若中东地缘溢价消失与季节性溢价消失，下跌空间就会随之打开。05下方支撑7450，上方压力7650。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

苯乙烯：悲观预期已基本反映，进一步下行驱动暂时有限

逻辑：由于原油的地缘溢价有所回落，以及浙石化投产临近，EB再度偏弱调整。后市而言，我们维持不悲观的观点，从估值来看，目前期货与现货价格已基本反映新装置投产的压力，进一步压缩空间有限，尽管后续即将迎来季节性累库，累库幅度却会明显逊于去年同期，考虑到纯苯乃至上游石脑油偏强的格局依然在延续，除了原油走弱风险以外，苯乙烯价格的下跌驱动并不多。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PTA：高成本、低加工费支撑价格

逻辑：日内PTA价格回落，但加工费下降幅度相对较小，这表明日内PTA价格的下跌主要是原料成本下降带来的；往后看，我们认为，供给端的压力之下，对价格及加工费的支撑力度或继续减弱，直接来看，当前PTA生产装置阶段性检修带动供给的减少，累库规模边际上有所改善，而在后面一段时间内，聚酯生产的下降及PTA供给回升仍可预期，其中，1月份中旬前后陆续有四套装置将恢复，加上新装置投产预期对市场供给的预期增量；

操作策略：PX价格以及PTA低加工费支持下，布局逢低买入机会；1月中下旬可择机离场并尝试做空；

风险因素：PX价格下跌风险。

乙二醇：短期强势，中期转弱

逻辑：乙二醇华东市场现货价格高位，基差继续走强，短期利多期货；往后看，当前国内装置生产稳定，后期供给来自两个方面，一是检修装置恢复，如近期重启的远东联及月中恢复的红四方，二是新装置的投产；后期累库的预期相对明确（1月下旬是重要的时间节点）；我们认为，中下旬伴随着供给的增加及需求的下降，库存存在较为明确的累积预期，现货及基差也存在下修的空间，建议关注逢高沽空的机会；

操作策略：当前现货稳定，高基差支撑期货价格，但受制于供给过剩的压力，后期乙二醇基差及期货价格均有走弱的预期，建议关注逢高沽空的机会。

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

PVC：PVC多空僵持，阶段震荡为主

逻辑：PVC市场维持前期格局，现货端价格持续下降，而期货平台震荡。现货端的下行主要是11月期间价格涨幅过大利润过高后的修复，以及对需求淡季及供应增长的利空反应。而期货盘面的震荡更多是由于盘面大幅贴水后价格已经兑现一定利空，且近期原油市场大涨、国内证券持续上涨带来了价格拉动情绪。因此，PVC期货基本面驱动向下，但利空部分兑现且外围市场拉动向上，PVC期货维持震荡走势，6430~6630区间震荡。操作上，维持区间上部高抛策略。

操作：6430-6630区间上轨附近抛空。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱

利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

纸浆：夜盘大幅上涨，建议维持观望

逻辑：昨夜纸浆大幅上涨，价格创出阶段新高。消息端尚未确认突发消息。基本面看，临近春节，下游纸厂采购维持刚需，年前备货也逐步消退。市场对于纸浆价格处于历史低位，下跌空间有限的观点较为统一。但国外市场需求弱势，导致国内进口充足以及库存水平依旧偏高的状态又让现货端价格难涨。因此，纸浆价格矛盾明确，但未见明显的供需格局变化来打破僵持。今日期货拉涨后，需观察现货能否明显跟涨，操作建议观望为主。

操作：观望。

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：两伊供应暂无影响，油市观望伊朗回应

逻辑：昨日油价下行。短期地缘供需宏观形成共振利多。地缘角度，美伊冲突加剧迅速抬升风险溢价；供应角度，欧佩克及沙特一月即将兑现超额减产；宏观角度，中美贸易对话推进部分缓解前期极度悲观的宏观情绪。中期油价底部继续抬升，但上方压力仍然存在：政治角度来自特朗普的低油价诉求；供需角度来自一季度非欧佩克供应增量较大，若成品需求淡季利润延续疲弱，或影响后期炼厂开工及原油需求。目前伊朗事件暂未实质影响供应，后期继续关注事态发展：如果爆发大规模战争，油价上行突破概率增加；若转入持久型游击战，对供应影响不大或仍宽幅震荡。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：山东现货大涨期价回落，基差走强

逻辑：美伊紧张局势有所缓和，原油回落，沥青期价下跌，昨天山东现货价格推涨100元/吨，基差上涨。目前炼厂开工低位，炼厂库存、社会库存低位，市场情绪高涨，东北地区低硫渣油资源流入保税市场后，国内船燃价格涨幅较大，对沥青市场情绪带来影响，但是否影响到沥青实际产量还需要十二月东北地区沥青产量数据验证。十二月委内瑞拉原油出口大幅增长（亚太地区出口大幅增加），马瑞原油贴水或有进一步下降预期。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：仓单减少，月差修复走强

逻辑：美伊紧张局势有所缓和原油回落，燃油主力期价高位回落，但5-9月差走强已修复为远月贴水，当日仓单注销17940吨。新加坡高硫380贴水、月差继续反弹，高硫燃油远期曲线远月贴水加深，一月欧洲-亚太高硫燃料油供应或不及预期；当周新加坡低硫燃油价格已超过500ppm柴油，亚太低硫燃油供需缺口超预期驱动低硫燃油价格飙升，后期或刺激柴油需求带动柴油裂解价差反弹。地缘局势紧张叠加IMO高低硫转换，运费上涨驱动较足，内外盘价差将受到支撑。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：中东局势不明朗，铜价短线反弹受限

逻辑：中东局势尚不明朗，持货商出货意愿增加，现货跟涨力度受限，阻碍铜价短线反弹高度。CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，锁定铜价下方空间，使得短期铜价呈现区间震荡态势。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：多单兑现利润，区间操作；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加

铝观点：仓单数量偏低，阻滞铝价下跌

逻辑：春节累库拐点逐渐清晰，给铝价带来短期下行压力，但是由于铝锭现货总库存数量偏低，现货处于高升水，沪铝back局面强化等因素制约，铝价下跌难以顺畅。中长期看，电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右，意味着绝对库存大概在110万吨左右水平去迎接旺季去库，这会推迟铝价趋势性下跌的时点。因此，操作上以春节前后的逢高短空为主，或关注02-03合约正套机会。

操作建议：以春节前后的逢高短空为主，或关注02-03合约正套机会；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

锌观点：沪锌期价继续修复小幅回升，但上行空间或受限

逻辑：春节临近，国内锌锭暂未累库，引发空头资金部分离场，锌价止跌修复回升。但锌市场基本面偏弱格局未改。国内部分冶炼厂硫酸库存偏高，尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。春节期间部分炼厂计划小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已部分完成。尽管国内锌锭库存仍在小幅去化，短期有望开启春节累库周期。此外，近两日上海锌现货升水再度回升，但其它地区未跟进，预计现货升水有再度下调可能。在供需转向过剩预期下，短期锌价反弹高度将受限，存再度调整压力。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价暂时修复回稳，短期偏弱运行格局或难改

逻辑：废电瓶价格开始弱企稳，但终端消费迟迟未回暖，节前下游备库需求偏弱，铅锭库存持续累积。供需疲弱态势下，铅市场情绪延续谨慎态势，短期铅价偏弱运行格局或延续。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：美伊局势焦灼，贵金属震荡偏强

逻辑：投资者仍在密切关注中东局势发展，贵金属继续受到避险资金追捧。尽管伊朗威胁军事响应，但目前仍相对克制。市场聚焦伊朗如何落实反击行动。昨夜宏观美国贸易赤字跌至逾三年低位，随着进口进一步减少出口反弹，暗示着美国2019年底的经济有所企稳。总之避险情绪短期很难消散，将对贵金属价格形成支撑。

操作建议：观望

风险因素：中美贸易和谈进程

农产品

油脂油料观点：现货成交增减各异，油脂油料盘面仍较为坚挺

逻辑：【蛋白粕】供应端，关注10号USDA报告。南美天气适宜大豆生长，丰产概率大。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期警惕春节前急跌风险，中长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】国际市场，关注10日MPOB报告。12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节备货逐渐结束，油脂短期存在调整压力，不过中长期看，油脂间价差可能导致油品轮动上涨，印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。马棕进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：【蛋白粕】短期关注节前出栏急跌机会，中长期逢低布局多单。

【油脂】前期多单续持；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼、马来生柴政策执行力度。

风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：郑糖短期受外盘影响上涨，后期上行压力增加

逻辑：郑糖近期大幅上涨，主要或因外盘带动导致，且前期期货低于现货，近期基差基本修复。截至目前，广西已经全部开榨，其他甘蔗产区逐步进入开榨旺季，后期新糖大量上市，现货压力较大；11月进口量同比基本持平，全年进口量大幅增加。后期，我们认为，关税是否下调仍是不确定事件，后期或对盘面仍有压制。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润较前段时间有所下滑；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。    

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：郑棉偏强运行 关注下游成本传导

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，中美第一阶段协议预期良好，预计郑棉震荡上行，关注下游成本传导。

操作建议：多单持有

风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：市场情绪乐观，期价继续上行

逻辑：供给：年度产量市场仍有分歧，但我们认为同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；当前上市进度偏慢，节前售粮窗口短；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，节前生猪集中出栏，需求仍有下跌空间。长期看，深加工行业红利期已过，刚需犹存，但产能增幅下降，总体对市场的影响力下降；节奏看，阶段性备库及开机率变化影响市场。进口方面，配额已发，中美贸易政策暂时平稳，对盘面影响不大。综上，长期看，我们维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，阶段上市进度变慢加下游企业备库驱动行情反弹，但考虑上市压力仍未释放，盘面或仍有所反映，但远期的乐观或致期价反映幅度低于预期。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策，猪瘟疫情