股指期货的上市意味着国内期货市场发展面临重大历史机遇，国内期货公司的风险管理凸显出更重要的意义。在这里，笔者从实际应用角度，浅谈ERM在国内期货公司的应用设想。

ERM的概念

ERM，即Enterprise—wide Risk Management，应该准确的翻译为全面风险管理，与此类似的还有IRM。ERM没有一个公认的定义，一般而言，ERM是一种连续的、积极的、系统的和全面的过程，通过一套风险识别、风险评估、风险控制、风险交流机制，用以理解、控制和交流来自企业各个方面的风险，围绕企业战略决策关注的问题制定发展规划，目的是实现企业总体目标。

ERM是上世纪90年代兴起的风险管理理论，由于风险管理理论本身就是在多学科基础上发展起来的，不是一个内涵和外延都很清晰严谨的学科，因此，ERM从某种程度上讲是一种理念、一种框架、一种方法、一种规范。

国内期货公司风险管理现状

目前，国内期货公司的风险管理体系大多是分散、独立、局部的，虽然覆盖的领域基本上是全面的，但是缺乏内部联动机制和整体管理思路。例如，期货公司的传统部门——风险管理部一般是通过保证金比率设定、实时监控、强行平仓等手段控制客户保证金风险，实质上应对的仅仅是市场风险；最近几年各公司设立的合规部一般是解决公司内部稽核与审计、合规风险以及法律风险等；财务部则是从资金、财务纪律等角度进行风险控制，有点类似于信用风险控制；行政部和人力资源部等应对的是公司的操作风险和员工队伍的道德风险。这种风险管理体系，既是期货公司作为一个现代企业不断演化的内在主动结果，同时也是应对证监会行业监管或者股东资本约束等的外在被动结果，容易造成期货公司风险管理工作出现被动化、碎片化、高成本低效率等现象。

ERM的应用设想

我们从西方ERM的理念和方法出发，从其所借鉴的众多现代金融理论和管理学知识中，探讨一下国内期货公司不同层面应用ERM的设想。

１．董事会层面

从期货公司整体角度分析，ERM理论可以帮助公司董事会解决公司战略风险，也就是公司价值。ERM可以帮助董事会通过一系列量化指标或手段来确定公司风险容忍度，或者说是确定企业风险偏好的边界，对公司整个风险承受水平以及各个不同业务领域的风险承受水平设立量化标准，进行实时监控并动态调整。这种风险容忍度可以充分反映公司战略发展的短期与长期、局部与整体的相互关系。同时，风险容忍度需要风险资本与之相对应，风险资本应该是比期货公司的现金流、资产、净资产以及外部监管机关要求的净资本等更加量化和专业化的产物，是期货公司可以根据自身实际情况以及对外部环境判断进行个性化研究的，是化解风险的缓冲垫。

期货公司整体绩效体系也在董事会的职权范围之内，ERM理论有助于“透过现象看本质”，目前，国资委对大型央企试行了EVA绩效考核体系，现在西方企业实践中也对EVA引入了大量风险修正因素，强调了风险管理对绩效考核的重要性。

２．公司经营层面

ERM理论强调了一个企业内部不同风险之间相互作用、相互传导、彼此中和或提高风险水平的特点，风险事件不是孤立的、隔离的，当前经济发展的多样性和金融市场的高度关联性，决定了公司面临的众多风险是矩阵分布的，是彼此互为因果、紧密互动的。

下面以资产负债管理理论ALM来说明ERM的效用。目前期货公司只有经纪业务brokerage一种业务类型，由于期货客户保证金是账户隔离的封闭式管理，期货公司的资产负债表上客户资金作为负债风险不大，同时，证监会严格限制期货公司自有资金运用渠道，只能投资于银行存款、银行理财产品和部分新股认购，因此，期货公司的ALM管理相对简单和安全。但是，由于金融期货合约金额巨大，导致突发行情出现时穿仓损失惊人，而且将来期货公司经营范围要扩展到资产管理业务，期货公司的负债有可能面临巨大风险。如果自有资金投资范围放开，期货公司资产也有可能因为金融市场波动而产生巨大风险，那么ALM的负债和资产方面同时出现风险，就会对期货公司的安全稳定造成成倍冲击。ERM强调的就是对风险的联动性和放大效应进行整体管理，一种风险因素可能对期货公司的资产与负债同时产生同方向影响，其综合效应要大大高于我们对单一风险的孤立分析。

ERM强调的原则也适用于期货公司的单一客户，目前期货法规原则上允许客户以有价证券充抵期货保证金，那么对期货公司而言，金融期货合约价格波动会造成客户期货保证金快速下降，同时，作为抵押物的仓单、国债、股票等有价证券也有可能随着金融市场变化同时快速贬值，风险可能会成倍放大。当然，不同风险的关联性不仅仅是放大风险效应，有时候也会带来中和或抵消效应，也就是不同风险负相关运动，产生了类似投资组合理论化解风险的效果。从这个角度讲，ERM的管理有助于期货公司节约资本和提高资本配置的效率。

３．业务部门的绩效考核

期货公司的市场部或者营业部是公司的利润创造单位，单纯依靠客户保证金规模、市场占有率和利润等传统考核指标都不足以揭示金融期货行业的风险含量。相同数额的利润额，背后反映的可能是迥然不同的客户结构（机构户为主、大户为主或者散户为主）、客户交易偏好（高频交易、满仓投机交易、套保套利交易）、手续费标准（高、中、低）、保证金比率设定水平、客户投诉率等，代表着不同的风险含量。西方ERM理论实践要求公司的绩效考核体系要对利润中心进行风险修正或调整，最终目的是使不同类型的业务可以在一致的基础上进行业绩比较，使激励产生正面导向。

例如，平衡记分卡曾经是风靡一时的企业绩效考核工具，近期有人把风险因素引入而提出了平衡记分卡风险管理模型，在财务、客户、流程、学习与成长四个维度加入了风险识别与评估，要求企业将风险管理与企业战略管理、绩效考核、组织成长等进行有机结合。这种考核方法，可以有效防止期货公司业务单元追求业务而忽视风险预测，强调绝对业绩结果而无视相对风险含量，培养兼顾长期目标与短期行为的绩效导向，让员工从四个维度清晰认识不同风险的关联性，正确认识管理决策和风险管理对企业价值的重大影响。

４．后台部门的风险评估

ERM关注于公司所面临的所有风险，因此期货公司的交易、结算、行政、信息技术、财务等后台部门也是风险管理的对象，因为这些部门涉及了操作风险、合规风险、法律风险、道德风险、商誉风险等诸多范畴，尤其合规管理与反洗钱也日益成为期货公司越来越重要的工作，这一切都要求风险管理的手段和方法不断推陈出新。

VaR是目前应用比较广泛的风险管理工具，1996年JP摩根创立了以VaR为核心的Risk Metrics方法，一时引领风气之先，它主要是衡量公司资产或投资组合所面临的市场风险。之后JP摩根又设计了Credit Metrics，试图把成功经验引入信用风险的量化处理，接着有人又尝试利用VaR来量化操作风险、法律风险等。虽然有情景分析和压力测试作为补充验证手段，但是VaR的风险管理工具还是有很大不足或局限性，它依赖于大量的历史数据和有可能存在厚尾现象，而企业后台部门又面临工作差错、技术故障、违规行为、法律诉讼、员工欺诈等风险事件，导致其数据不具备大量、连续、周期发生的特点。因此，针对期货公司后台部门的各类风险，我们暂时可能应该更多地应用定性或者组织架构设计等风险管理手段和方法。

ERM成功实施的要素

全面风险管理ERM是为了解决传统风险管理的弊端而诞生的，它主张不能分散和孤立地看待风险，风险管理必须是连续、系统和全面的。ERM有助于国内期货公司提高自身的风险管理水平，它的成功实施需要满足以下条件：首先，拥有自上而下的风险文化，这必须由公司董事会大力倡导、监督和评价；其次，建立以风险管理为中心的组织框架，该框架能够有效整合公司的各类资源和人力资本；再次，打造顺畅开放的风险信息传递和交流平台，从而带动企业进行管理创新和团队学习；最后，建立以风险修正为导向的绩效考核体系和激励机制。