白糖：走私严打趋势维持，食糖供需节奏稳中偏紧

期现货跟踪：2020年1月9日，ICE原糖3月合约收盘13.68美分/磅（+0.19美分/磅）；内盘白糖2005合约收盘价5709元/吨（-16元/吨），日内维持震荡。郑交所白砂糖仓单数量为10533张（+0张），有效预报仓单1600张（+240张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5820元/吨（+0元/吨），加工糖持稳或微跌。

逻辑分析：外盘原糖方面，此前地缘政治促发原油大幅波动，使得乙醇价格上涨利于糖价，原油价格今年大涨，本年度巴西乙醇需求增加15%，制醇率达到历史新高水平，但乙醇库存或依旧偏紧，预计下一年度巴西制糖率依旧维持新低水平。近期公布各国的生产进度整体偏慢，泰国、印度、墨西哥、菲律宾等国压榨进度普遍同比下降，巴西糖厂套保进度整体落后于往年，根据圣保罗咨询机构Archer消息，目前糖厂已套保2020/21年度预计出口量的35%，近期随着雷亚尔与原糖价格均走强，糖厂套保进度有所加快。中期印度出口窗口（13.5美分/磅）预计依旧打开，糖价上方压力在于巴西乙醇折算糖价（当前水平在15美分/磅左右）。基于市场对2019-20榨季市场缺口的预期，基金空头回补目前持有一定量的净多单。

国内来看，甘蔗单产下降，但出糖率明显提升，12月国内产销两旺，强劲的需求刺激现货需求，糖厂惜售情况下现货跟随盘面偏强。1月6日，中糖协在京召开专题会议，听取了反走私办公室2019年工作汇报及2020年工作计划。反走私工作取得良好效果，通过高压严打，极力打击了走私犯罪团伙，2019年1-12月全国海关缉私部门供立案83起，案值14亿元，涉嫌偷逃税款近10亿元，预计2020年走私严打的趋势仍将维持，这将使得国内新榨季糖的消费提供一定增长空间，整个榨季仍然维持相对偏紧的状态。

在这样的态势下，尽管进入销糖旺季末尾，糖价依旧维持相对偏强状态，节后需求或出现短暂季节性偏淡，糖厂销糖心态对市场供需节奏的影响依旧较大，糖价容易在上半年总体维持较强态势。

策略：中性，产销强劲，警惕市场情绪生变

郑糖：谨慎偏多，持续跟进销售

原糖：震荡，产销缺口进一步偏大

风险因素：新榨季种植面积、市场情绪转折、储备政策、地缘政治风险、异常天气等

棉花：市场询盘增加，棉价上涨

2020年1月9日，ICE美棉3月合约收盘70.60美分/磅（+0.56美分/磅）。郑棉2005合约收盘报14260元/吨（+95元/吨）。国内棉花现货CC Index 3128B报13815元/吨（+9元/吨）。棉纱2005合约收盘报22270元/吨（+90元/吨），国产纱价格指数CY IndexC32S为20725元/吨（+10元/吨），进口纱价格指数无最新报价，1月8日进口纱价格指数FCY IndexC32S为20823元/吨。期棉大幅上涨令今年符合交货标准的新疆棉均产生套保利润，市场仍以去库存为主基调，下游库存偏低，现货市场棉花棉纱交易回暖，高品质棉有一定惜售。1月中旬纺织企业逐步放假，而由于印染行业首先放假，上游原料一定程度上凸显紧俏，市场关注国内采购美棉情况，1月13-15日中国代表团赴美，关注签单进展情况及美棉出口销售情况。

2020年1月9日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为36758张（+466张），有效预报7583张（+439张），仓单29175张（+27张）。

12月27日-1月9日以来，轮入持续维持零成交，随着期价上涨，市场对高品质棉花惜售。1月6日央行正式降准0.5%，此次降准释放超过8000亿长期流动性。

未来行情展望：印度CAI收购大量的棉花，据外商传言，目前收获量或超过200万包，CAI收储令印度国内棉价高于MSP价格。市场预期中国将采购大量美棉，国外农户等待中国采购落实后进行套保。截至1月8日，ICE期棉库存降至8890包，位于偏低水平。ICE非商业净多持仓位于低位，基金扩仓多单仍有空间。

本周现货棉花及纱成交转好，下游库存压力缓解，纱厂织布厂补充一定库存，市场对品质较好的棉花有一定惜售，国内棉价近期上涨，近日传闻有中字头棉商询盘增加，给市场进一步信心。国际市场跟涨有限，内外价差有所回升。现货价格上涨，但下游逐步进入假期模式，实货需求有限，需待春节后需求启动。

策略：中性偏强，关注美棉出口销售。

郑棉：多单持有，谨慎者可降低仓位

美棉：偏强，关注出口销售

风险点：贸易战风险、政策风险、市场情绪转折、汇率风险

豆菜粕：弱势下行，油强粕弱

昨日CBOT大豆收盘下跌，3月合约报942.4美分/蒲。商务部发言人在发布会上称中方代表团将于1月13-15日访问华盛顿，与美方签署第一阶段贸易协议，目前双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通。本周五USDA将公布月度供需报告和季度库存报告，市场预计美豆产量和季末库存均将下调，同时南美产量可能调增。市场预计截至1月2日当周美豆出口销售净增40-85万吨。南美方面，阿根廷和巴西近期迎来降雨，有利大豆作物生长，目前暂时缺乏天气炒作题材。

国内方面，昨日夜盘豆粕下跌，9月略强于5月。基本面变动不大，大豆到港量庞大，上周油厂开机率继续升至56.78%。由于春节临近下游有一定备货需求，上周日均成交量16.9万吨，绝大多数为现货成交。昨日价格下跌，总成交降至8.125万吨，全部为现货成交，成交均价2729（-12）。截至1月3日沿海油厂豆粕库存由52.03万吨继续增至58.94万吨。上周菜籽压榨产能利用率降至6.19%，截至1月3日油厂菜籽库存降至7.8万吨，上周累计成交3400吨，昨日成交600吨。截至1月3日港口颗粒粕库存增0.4万吨至16.6万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存由1.6万吨增至2.35万吨。

策略：5月合约谨慎看空，9月或强于5月。南美天气良好，丰产在望，若中美签署协议且中国大量采购美国农产品，国内供给十分充裕。目前盘面榨利丰厚，榨利或有恶化空间，因进口大豆充足，下游存栏恢复仍需时间，现货及近月承压明显，国内大豆及豆粕库存逐渐增加。

风险：中美贸易战，南美天气，人民币汇率，存栏及养殖需求恢复等

油脂：关注马来供需报告

马盘昨日大涨，印度限制精炼油进口事件影响不大，MPOA预估全月减产13.88%，据sppoma数据1月前5日预估环比减产28.8%，今日马来公布供需数据，市场普遍预计产量减少在12%-13%之间，值得重点关注。昨日国内油脂偏强，国内棕榈油进口利润仍恶化，倒挂明显，中国近期都未采购新的棕榈油船期，前期到港棕油使得库存增幅较大，周一天下粮仓显示库存79万吨，豆油库存也小幅略增，近两周压榨明显增多，但近期下游提货仍较好，支撑基差走势。

策略：产地棕榈油减产和降库存预期将继续对国内外棕榈油形成支撑，产地带领国内上涨态势明显。短期看棕油进口利润倒挂加大对内盘有支撑，操作上仍可逢调整介入多单，中期还有上涨空间。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价震荡运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅上涨；淀粉现货价格则稳中偏弱，局部报价下调10-20元不等。玉米与淀粉期价震荡偏强运行，淀粉相对略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周期价整体低位回升，其中近月相对弱势，远月显著强于近月，5-1价差和9-5价差均有显著扩大，后续继续扩大空间相对受限，更多等待现货价格推动期价上涨。对于淀粉而言，上周淀粉行业开机率继续高位，行业出库量下降或表明季节性备货需求已经临近尾声，带动行业库存出现回升。考虑到目前现货生产利润较为丰厚，节前行业供需或持续宽松，淀粉-玉米价差扩大空间或有限，淀粉更多关注原料端即玉米走势。

策略：谨慎偏多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有前期多单（如有的话）。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价再度下挫

芝华数据显示，全国蛋价部分地区下跌。主销区北京走货慢，跌，上海稳、广东到车正常，弱势。主产区山东、河南稳中下跌，东北跌，南方粉蛋跌。贸易监控显示，收货正常，走货变慢，库存变化不大，贸易商预期看跌。期价再度大幅下挫，以收盘价计，1月合约下跌43元，5月合约下跌103元，9月合约下跌57元。主产区均价对1月合约升水870元。

逻辑分析：就蛋鸡基本面而言，高补栏+正常淘汰，产能持续增加对应节后淡季，蛋价承压下行压力大。市场目前不再认可猪肉与鸡蛋的替代逻辑，然2020年上半年猪肉供应偏紧局面仍在，预期仍对其他动物蛋白有一定的提振作用。

策略：中性。建议观望。

生猪：猪价继续僵持

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价36.08元/公斤。全国各地猪价涨跌调整，但大肥价格依然吃香，一来年末对大猪的需求增加，二来压栏的大猪数量有限。农业农村部新闻发布会称12月生猪出栏量环比增幅14.1%，环比增幅与往年同期水平基本相当，说明今年压栏情况并不严重。临近年末，消费端继续上量，猪价上涨幅度取决于养殖端的出栏进度，留给养殖端出栏的时间不多，出栏进度或有所加快，供需博弈依旧突出。总之，随着大肥猪的陆续清空，市场上可供出售猪源进一步减少，收猪难度加大后，猪价易涨难跌。

纸浆：盘面冲高回落

昨日纸浆震荡小幅上涨，夜盘冲高回落，5月合约收在4660元/吨，山东地区银星主流报价在4480元/吨。基本面消息上变化不大，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计158万吨，较上月下旬下降10%，较去年12月下旬增加8%。虽库存有去化之势，但下游纸厂原料备货基本结束，需求增量将有限。现货价格难以跟涨，进口顺挂也是利空，中长期看目前价位属于历史低位，激发资金做多情绪，但短期驱动并不明显，资金拉升后带来期现套利机会，短期盘面4700压力较大，可回调布局中期多单。

策略：中性，观望为主。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。