宏观策略

今日市场关注：

美国12月非农就业报告

全球宏观观察：

猪价增速得到有效控制，12月CPI同比与前月持平。中国12月CPI同比增长4.5%，与前月持平。其中，畜肉价格同比涨幅仍然居前，但是驱动其上行的主要因素——猪价的同比增速从前月的110.2%的峰值回落至97.0%，带动牛羊禽肉价格增速共同回落，过去两个月针对生猪养殖和猪肉进口等一系列精准调控措施开始起效。12月PPI同比下降0.5%，相比前月下降1.4%，降幅有所收窄。其中，食品和非食品类价格同比增速有所收窄，而非食品价格来看，产业链上游价格承压的状况出现缓和，与PMI分项指标中原材料价格分项由萎缩恢复为扩张形成了互证。若库存见底，则今年企业利润存在好转的可能性，1月PPI与CPI之间的增速剪刀差也将继续收窄。

中美第一阶段经贸协议将于下周签署。昨日，商务部新闻发言人在例行发布会上表示，应美方邀请，中方代表团将于1月13-15日访问美国，与美方经贸代表签署第一阶段经贸协议。目前双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通。中美双方第一阶段协议的达成，将有助于缓解当前因美伊关系恶化所造成的紧张氛围，对全球贸易环境存在较为显著的利好。但是，昨日美国总统特朗普发表电视讲话称，美国将对伊朗实施严厉经济制裁，美伊关系始终是短期内避险情绪的重要诱因。

金融期货

股指：经济数据企稳叠加资金端支撑，维持偏多

逻辑：昨日权益市场指数企稳回升，市场情绪看涨。一方面，消息面外围美伊局势变化对境内权益市场冲击有限；另一方面，12月份PPI明显好于前值且进一步暗示见底回升，表明企业盈利或进入修复期，经济基本面相对稳定。同时，昨日北上资金大额净流入超90亿，资金端持续支撑。因此，基于基本面修复，同时中美下周签署第一阶段经贸协议，经贸关系转暖，继续维持偏多。

操作建议：多单续持

风险因子：1）限售解禁；2）商誉减值；3）外围市场

国债：通胀大概率还会冲高，空单继续持有

逻辑：昨日，期债市场放量大涨，T2003合约上涨0.14%。此前我们已经反复提及，尽管随着专项债发行、股市分流、春节取现、信贷投放等因素影响，银行间资金有边际趋紧的可能，但昨日DR001和DR007均上升14BP左右，仍处于偏低水平，资金利率收敛速度弱于预期是近期债市的重要支撑。在此背景下，12月通胀数据均弱于预期进一步多头的情绪宣泄提供了突破口。虽然猪肉价格同比回落，但非食品价格同比已经出现筑底迹象。根据我们的测算，1-2月份生猪供给环比降幅会较大，而需求因为春节因素会增加。再叠加油价上行的风险逐步显露，CPI同比仍然可能超预期冲高。考虑到经济复苏预期短期尚难证伪，通胀风险由猪向油切换，货币政策基调大幅转向的可能性不高，大方向上债市震荡格局难破。在资金面边际收敛的动作仍在延续的情况下，债市可维持偏空操作思路。

操作建议：空单持有

风险因子：1）金融数据低于预期；2）货币政策超预期宽松

黑色建材

钢材：年前累库压力较大，钢价震荡整理

逻辑：现货价格基本持稳，杭州螺纹3780元/吨，建材成交大幅走弱。钢联数据显示，华北长流程利润继续回落，转炉废钢日耗有所减少，螺纹长流程产量小幅下降；临近春节，短流程钢企开始年休停产，电炉钢产量大幅回落，螺纹总产量同比增幅收窄至5%。表观需求加速回落，供需格局进一步宽松，叠加钢厂借冬储向下游压货，社会库存累积继续加速，压制现货上涨空间。螺纹05合约受春季需求预期支撑，维持高位震荡运行，需等待年后现货需求回归的进一步驱动，考虑回调买入操作。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

铁矿：钢厂补库进入尾声，铁矿价格开始回调

逻辑：今日铁矿成交萎靡，市场情绪低迷，期现价格下跌，卡粉、pb、金布巴价差扩大，后续亦将承压，05基差有所扩大。目前长流程铁水产量同比仍有增量，疏港保持高位，港口库存预计保持平稳。钢厂铁矿库存前期持续增加，已相对较高。铁矿价格近期已上涨较多，钢厂补库已进入尾声，铁矿价格开始回调，高低品价差亦将伴随钢厂补库结束而承压。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积（下行风险)

焦炭：产地焦化厂库存累积，焦炭期价高位震荡

逻辑：昨日焦炭市场稳中偏强运行，港口贸易上涨10元至1900元/吨，山西、河北、江苏,多地焦化厂提涨，第四轮提涨范围扩大，尚未完全落地，本周北方遭遇大范围雨雪天气，焦炭运输受阻。供需来看，年底山东去产能已兑现，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均相对稳定，雨雪天气或影响短期库存，焦化厂库存稍有增加。昨日焦炭期价震荡下跌，主要是受下移钢材下跌影响，整体来看，焦炭供需仍维持紧平衡状态，焦化利润已明显修复，雨雪天气后发运将陆续恢复正常，钢厂库存已补至中高位，焦炭向上驱动不强，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：年底供应或有减少，焦煤价格相对坚挺

逻辑：近日焦煤现货价格稳中偏强运行，澳洲海运煤远期价格继续上涨，山西地区焦煤受雨雪天气影响发运受阻，造成煤矿库存增加，临近年底，部分煤矿、洗煤厂已准备提前放假，国内供给仍面临减少。进入1月份，海运煤进口或逐渐放松，潜在进口量较大，而蒙煤进口由于春节因素，通关量有所下降。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，部分焦化厂转向港口拉运，进而带动进口煤需求，优质主焦煤价格探涨。总体来看，虽有进口冲击，但年底国内焦煤供给减少，焦煤价格年底较为坚挺，或有小幅探涨。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：春节效应临近，市场供需两弱

逻辑：北方地区连降大雪，主产区因暴雪天气影响外运，加之年终安全大检查，部分煤矿提前放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近将逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况有所缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于区间震荡的格局。操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）

中线展望：震荡

能源化工

甲醇：现货仍偏紧，价差压力缓解，甲醇负反馈驱动减弱

逻辑：昨日MA05合约大幅回落，主要美伊冲突缓和导致情绪出现修复，也引发了对应的短期负反馈行情，不过反弹走势形态目前仍维持，虽然资金再转空，但趋势不明显；目前盘面支撑仍主要是港口库存和产区库存维持相对低位，现货面支撑仍存，或能限制回调空间。而从基本面去看，1月供需面压力不大的预期不变，基本面难以促使甲醇价格出现持续大跌，且昨日大跌后，价差压力也有减弱，下行驱动有所减弱，另外就是2200是风险溢价的起点，关注该位置的支撑。

操作策略：短期关注2200一线支撑，追空或谨慎

风险因素：烯烃价格持续下跌、油价大幅回调

尿素：短期负反馈，但年底补库和产区低库支撑，尿素仍低位区间震荡

逻辑：尿素05合约收盘1731元/吨，价格重回前期预期的底部区间震荡走势，短期主要是多头离场压力，而支撑主要是交割区域本身库存压力不大，且整体库存继续去化，现货方面或存支撑，不过价格反弹后转弱的情况下，补库驱动是减弱的，且盘面基差继续缩窄后，锁定货源回流现货或带来短期负反馈，因此短期存在压力。中期基本面去看，整体供需面仍缺乏利好，近期工业需求逐步回落，复合肥开机率也出现下降，而西南气头装置近期也陆续恢复，1月供需压力预期有增，且近期无烟煤价格开始回调，成本支撑有下移，当然价格一旦回调到1700附近，大概率仍会继续刺激一定冬储和补库需求出现，因此我们仍认为价格大概率底部震荡，难出现明显大跌。

操作策略：仍是底部区间震荡为主，一季度仍是回调买入策略为主

风险因素：工业需求断崖式下降、无烟煤持续大跌、气头供应集中回升

LLDPE：利多因素已基本反映，进一步上行驱动暂时有限

逻辑：随着伊朗事件逐渐淡化，LLDPE价格如期出现回调。基于1-4月供需大概率平衡、小概率会因进口放缓而出现缺口的判断，我们认为LLDPE中线仍有震荡偏强的潜力，不过短期来看的话，进口货源暂时有限与伊朗事件刺激节前备货这两个利多因素都已基本反映，进一步上涨驱动有待新投产与外盘报价信息的更新，节前可能会以震荡调整为主。05支撑7250，压力7450。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PP：成本支撑将逐渐减弱，后续压力还会再现

逻辑：随着伊朗事件逐渐淡化，PP期价如期出现回调。短期我们维持震荡偏空的观点，供需改善难以持续，当前状态下价格回升大概率会削弱需求而非吸引继续补库，丙烷价格已开始逐渐降温，PDH开工会恢复正常，后续压力还会再现。05下方支撑7450，上方压力7650。

操作策略：空单持有

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

苯乙烯：价格已充分反映利空预期，但上行驱动暂时也相对有限

逻辑：期货持续走弱，主要原因是新装置即将开车叠加传统春节累库。在价格调整到目前水平后，我们认为已基本反映新装置投产的压力，不建议继续悲观，部分装置的生产现金流可能已经转为负值，倘若持续就会降负或停车，季节性累库尽管还会持续，幅度却将明显逊于去年同期，同时上游纯苯格局也依然不宽松，不过价格反弹驱动暂时也不算多，可能需要等到新装置正式落地及春季去库的开始。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PTA：供给回升，预期转弱

逻辑：受原油价格下跌影响，日内PX价格下调近21美元/吨，对比来看，现货价格幅度低于成本下降幅度，期货下跌幅度与成本下降幅度相当；PTA供需上看，新装置陆续试车（中泰化学投产，恒力石化单线试车），福化工贸计划提负，同时下周逸盛大化、四川能投及珠海BP检修装置计划恢复，预计PTA供给量增量较多；而需求方面，陆续进入节前状态，检修装置陆续兑现，对PTA需求环比继续下降；综合来看，PTA库存累积速度预期加快；

操作策略：PX价格下跌，拉低成本，同时PTA库存存在加快累积的预期，鉴于市场成本支撑的削弱以及PTA库存累积的时点的临近，建议多单离场并尝试做空；

风险因素：原油价格上涨风险。

乙二醇：短期强势，中期转弱

逻辑：乙二醇华东市场现货价格及基差处在高位，短期利多期货；往后看，当前国内装置生产稳定，后期供给来自两个方面，一是检修装置恢复，如近期重启的远东联及月中恢复的红四方，二是新装置的投产；后期累库的预期相对明确（1月下旬是重要的时间节点）；我们认为，中下旬伴随着供给的增加及需求的下降，库存存在较为明确的累积预期，现货及基差也存在下修的空间，建议关注逢高沽空的机会；

操作策略：当前现货及基差相对稳定，支撑期货价格，但受制于供给过剩的压力，后期乙二醇基差及期货价格均有走弱的预期，建议关注逢高沽空的机会。

风险因素：乙二醇新装置投产不及预期、存量装置负荷调整。

PVC：基差快速缩小，PVC等候高位试空

逻辑：昨日PVC在原油下跌的影响下价格出现回落，但夜盘再度拉升回到近期6500~6580之内的震动区间。现货面看没有特别的变化，PVC现货价格维持下跌态势，远期价格依旧低于现货价格。淡季来临，市场刚需采购。期货与现货之间的升贴水已经大幅度的缩小，回到了正常的200~300以内。我们认为在现货下行、远期预期悲观的情况下，期货贴水200是比较正常的价差。因此在6600以上，上涨压力就会非常大。PVC维持震荡判断，震荡区间6490-6650。操作上，可6600以上试空。

操作策略：6600以上试空。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱

利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

纸浆：纸浆上冲受限 关注套利机会

逻辑：期货盘面连续冲高回落，一方面是由于美伊冲突预期的缓解，导致原油等工业品价格的回落。另一方面现货端的需求采购并没有随着价格的上涨而同步出现放大，价格虽然上涨但坚实度不足。此外当前的期货价格对于此前已经报盘的1月外盘货来说，存在明显的套利空间，即使对内盘价格也已出现了明显的无风险套利。因此整个期货受制于以上问题，价格有所回落。技术上看，下方支撑在4600，上方压力近期是4700。操作端，首推关注期现套利，买现抛期。趋势交易区间内双向操作。

操作策略：首推关注期现套利，买现抛期。趋势交易区间内双向操作。

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：短期冲突降温，中期冲突伊始

逻辑：昨日油价小幅下行。伊朗对美国空袭报复以美国服软宣布追求和平告终，俄罗斯趁机挺入中东。伊朗核心诉求转为要求美军撤离在中东存在，特朗普不会离开伊拉克除非伊方归还军费。俄罗斯访问土耳其，后者宣布不会允许本国美军基地用于对伊朗报复；俄罗斯访问叙利亚，并与叙库尔德武装谈判美国撤离后将编入政府正规军。中东棋形初现后期或将继续发展。价格方面，本次事件与九月沙特石油工厂遇袭后走势相似，短期干扰因素消退油价上行回落。事件发展前逻辑依旧维持。短期油价或将回调，回调底部有所上移；中期上行空间仍存。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（12/6日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油回调带动沥青期价大跌，基差大幅走强

逻辑：原油继续下挫，沥青主力期价大跌，现货维稳基差大涨。十二月中石油产量同比去年降幅明显，总体产量同比增加证实其他集团补充了中石油的损失量。根据库存变动推算十二月沥青需求比去年同期大幅增加，印证专项债前置后冬春项目提前启动，早发行，早使用或意味着早结束，沥青利多因素集中爆发后期涨势延续性存疑。十二月辽河石化沥青产量7.5万吨，比去年同期下降约50%，证实辽河石化部分低硫渣油资源流入保税区，但此降幅远不及市场预期，或证实低硫渣油资源更多损失的是内贸船燃量，此外盘锦北燃产量增幅较大，有力弥补了缺口。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：原油大跌驱动燃油下跌，裂解价差走强存支撑

逻辑：原油继续下挫，燃油主力期价大跌但裂解价差走强。当周富查伊拉、新加坡燃料油库存均出现增加，一月欧洲-亚太高硫燃料油供应或不及预期；当周新加坡低硫燃油价格已超过500ppm柴油，亚太低硫燃油供需缺口超预期驱动低硫燃油价格飙升，后期或刺激柴油需求带动柴油裂解价差反弹。地缘局势紧张叠加IMO高低硫转换，运费上涨驱动较足，内外盘价差将受到支撑。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：中美将签署贸易协议，铜价震荡以待

逻辑：中美将于下周签署第一阶段经贸协议，兑现宏观利好；产业上，持货商出货意愿增加，现货跟涨力度受限，阻碍铜价短线反弹高度。CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，锁定铜价下方空间，使得短期铜价呈现区间震荡态势。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：多单兑现利润，区间操作；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加

铝观点：消费趋弱&仓单偏低，铝价上下受阻

逻辑：春节累库拐点逐渐清晰，给铝价带来短期下行压力，但是由于铝锭现货总库存数量偏低，现货处于高升水，沪铝back局面强化等因素制约，铝价下跌难以顺畅。中长期看，电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右，意味着绝对库存大概在110万吨左右水平去迎接旺季去库，这会推迟铝价趋势性下跌的时点。因此，操作上以春节前后的逢高短空为主，或关注02-03合约正套机会。

操作建议：以春节前后的逢高短空为主，或关注02-03合约正套机会；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

锌观点：锌价冲高回落，短期或再度调整

逻辑：多头资金部分离场，昨日锌价未能进一步走高，开始冲高回落，显示锌价上涨仍缺乏驱动。锌市场基本面偏弱格局未改。国内部分冶炼厂硫酸库存偏高，尚未对锌冶炼生产形成实质性影响。春节期间部分炼厂计划小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已部分完成。尽管国内锌锭库存仍在小幅去化，短期有望开启春节累库周期。此外，昨日上海锌现货升水加快下调，现货供应紧张态势暂时缓解。在供需转向过剩预期下，短期锌价存再度调整压力。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价于万五关口存压力，短期偏弱运行格局或难改

逻辑：废电瓶价格再度小幅调整，支撑仍然不明显；节前下游集中补库，铅锭库存或小幅下调，但仍将处于相对高位，整体来看终端消费仍偏弱。供需疲弱态势下，铅市场情绪难好转，短期铅价偏弱运行格局或延续，暂时关注沪铅期价于万五关口的表现。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：人民币升值预期强化，贵金属震荡偏弱

逻辑：中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于本月13日-15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。特朗普对签署表达极高热情，虽然具体内容无从得知，但根据平等原则，美方一旦减税，中方也将相应降税。前期由中美贸易摩擦所导致人民币贬值预期反转，人民币步入升值轨道，利空内盘贵金属价格。昨日特朗普在讲话中表示，美国在伊朗袭击中没有人员伤亡，并表态将拥抱和平，避险情绪存在继续回落的倾向。

操作建议：空单持有

风险因素：中美贸易协定落空

农产品

油脂油料观点：国产大豆大涨，油强粕弱格局延续

逻辑：【蛋白粕】供应端，10月供需报告或下调美国和全球大豆期末库存。南美天气适宜大豆生长，丰产概率大。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期警惕春节前急跌风险，中长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】国际市场，印度限制进口精炼棕榈油预计将打击棕油价格。关注10日MPOB报告，12月马棕产量环比降幅预计超20%、出口环比降幅或超10%。马棕油减产周期和生柴添加比例提高仍在持续兑现，供需预期偏紧，价格上涨的逻辑未变。国内市场，油脂整体库存同比下降，豆、菜油库存走低。春节备货逐渐结束，油脂短期存在调整压力，不过中长期看，油脂间价差可能导致油品轮动上涨，印尼出口关税使得棕油重回龙头地位。马棕进入减产周期，预计油脂价格震荡偏强。

操作建议：【蛋白粕】短期关注节前出栏急跌机会，中长期逢低布局多单。

【油脂】前期多单续持；中期关注节后马棕减产幅度，长期看印尼、马来生柴政策执行力度。

风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：郑糖节前或难有继续拉升动力

逻辑：郑糖近期大幅上涨，主要或因外盘带动导致，且前期期货低于现货，近期基差基本修复。截至目前，广西已经全部开榨，其他甘蔗产区逐步进入开榨旺季，后期新糖大量上市，现货压力较大；11月进口量同比基本持平，全年进口量大幅增加。后期，我们认为，关税是否下调仍是不确定事件，后期或对盘面仍有压制。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润较前段时间有所下滑；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，且逐渐进入收榨，对原糖形成支撑；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。    

操作建议：观望。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：中美经贸预期良好 关注下游成本传导

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，中美第一阶段协议预期良好，预计郑棉震荡上行，关注下游成本传导。

操作建议：多单持有

风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：消息端干扰市场，期价震荡运行

逻辑：供给：年度产量市场仍有分歧，但我们认为同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；当前上市进度偏慢，节前售粮窗口短；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，节前生猪集中出栏，需求仍有下跌空间。长期看，深加工行业红利期已过，刚需犹存，但产能增幅下降，总体对市场的影响力下降；节奏看，阶段性备库及开机率变化影响市场。进口方面，配额已发，中美贸易政策暂时平稳，对盘面影响不大。消息面，燃料乙醇项目进度问题以及中美经贸新一轮谈判，仍干扰市场。综上，长期看，我们维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，阶段上市进度变慢加下游企业备库驱动行情反弹，但考虑上市压力仍未释放，盘面或仍有所反映，但远期的乐观或致期价反映幅度低于预期。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策，猪瘟疫情