宏观策略

今日市场关注：

法国12月HICP终值

德国2019年GDP

欧元区11月贸易帐

美国12月PPI

全球宏观观察：

中国12月贸易数据超预期，全年进口及出口额均创历史新高。海关总署公布的数据显示，以美元计，中国12月出口同比增长7.6%，高于预期的4.9%和前值的下滑1.1%；进口同比增长16.3%，高于预期的10%和前值的0.3%。贸易顺差升至467.9亿美元，高于前值376.2亿美元。全年来看，我国贸易进出口总值31.54万亿人民币，相比去年增长3.4%，其中出口增长5%，进口增长1.6%，上述数据均创历史新高。同时，全年贸易顺差2.92万亿人民币，扩大25.4%。我国贸易结构正在发生显著变化：(1)最大贸易伙伴仍为欧盟，但东盟超过美国成为第二大贸易伙伴，此外我国对“一带一路”沿线国家进出口额增长10.8%，高于整体增速3.4%；(2)民营企业占外贸总值的42.7%，成为我国第一大外贸主体，首次超过外商投资企业贸易额占比39.9%，此外国有企业贸易额占16.9%；(3)出口商品以机电产品为主，占出口总值的58.4%；(4)进口商品中大宗商品(铁矿砂、原油、天然气、大豆等)进口量显著增加。整体而言，我国贸易表现总体平稳，且贸易结构性转型十分显著。

美国财政部取消对中国“汇率操纵国”认定。昨日，美国财政部发表汇率政策半年报，报告中取消了对中国“汇率操纵国”的认定。去年8月，美国财政部曾宣布将中国列为“汇率操纵国”，遭到了包括国际货币基金组织在内的国际机构以及学界的普遍反对。对于本次美国财政部的报告，我国外交部回应称美方的最新结论符合事实和国际社会的共识，海关总署也认为美方作出了正确的选择，有积极的意义。当前恰逢中美双方签订第一阶段经贸协议期间，因此美国财政部的报告可以认为是对此事件释放出的积极信号。

金融期货

期指：外资逆势流入，市场偏多趋势未变

逻辑：昨日银行、券商、消费等权重板块下移带动下，两市弱势震荡后收跌。不过对于后市走向，在节前量能收缩前，我们仍然倾向偏多的正面观点。

一方面，昨日两市成交额超7000亿，同时尾盘外资逆势扫货流入，量能未有收缩态势；另一方面，以近期关注的风险点之一年报业绩来看，近期披露

的2019年业绩预报多以预增为主，对市场信心有所支撑。同时，对于将要披露的12月份社融数据，目前来看市场预期也大概率大概率向好。因此，操

作方面，前期多单可继续续持，若量能出现收缩可考虑节前止盈。

操作建议：多单续持，若量能出现收缩可考虑节前止盈

风险：1）限售解禁；2）商誉减值；3）外围市场

期债：资金爆紧但债市坚挺，央行逆回购操作成关键

逻辑：昨日，资金面急剧收敛，全天紧张至尾盘，机构平盘艰难，DR001与DR007分别提高47和24BP至2.53%和2.69%。同时，12月份以美元计价的出口

金额当月同比增长7.6%，显著高于1-11月份-0.2%的增速。不过，面对持续紧张的资金以及好于预期的经济数据，债市表现相对坚挺。一方面，前期债

市大涨空头纷纷被迫离场；另一方面，考虑节前资金缺口以及货币政策基调，市场对于央行投放依然抱有期待。因此，短期视角，央行公开市场操作

显得尤为关键。若央行逆回购投放资金平滑资金面，市场将得到很大抚慰，债市可能高位震荡等待数据指引；反之，若央行保持定力、资金面进一步

趋紧，则市场调整压力将进一步加剧。不过，尽管如此，猜测央行的目的更多为抑制市场杠杆风险重燃的风险，货币政策基调转向的概率不高。操作

上，暂且观望为宜。

操作建议：观望

风险：1）金融数据超预期；2）央行宽松超预期

黑色建材

钢材：累库进行中，钢价震荡运行

逻辑：现货价格持稳，杭州螺纹3780元/吨。临近春节，螺纹呈现供需双弱格局，但在计划检修相对较少、利润仍支撑生产情况下，螺纹产量回落较缓，供给将持续高于去年同期。大汉供应链数据显示，中西南建材社会库存加速累积，对钢价形成一定压制，而在成交接近尾声情况下，现货有价无市，节前区间小幅震荡为主。但目前春季需求预期仍存，05合约在累库压力下震荡运行，经推演库存高点在可接受范围内，等待年后现货需求回归的进一步驱动，回调买入对待。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

铁矿：澳巴发货环比下滑，铁矿价格震荡偏强

逻辑：今日铁矿成交再次放量，贸易商分歧较大，期现价格强势反弹，pb与金布巴价差扩大，后续仍将承压，05基差再度缩小。目前疏港同比增量缩减，供应季节性低位运行，港口库存预计保持平稳。钢厂铁矿库存前期持续增加，已相对较高。钢厂补库已进入尾声，铁矿价格及高低品价差后续仍将承压，须重点关注澳巴以及伊朗供应稳定性。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积（下行风险)

焦炭：第四轮提涨僵持中，焦炭期价震荡运行

逻辑：昨日焦炭市场偏稳运行，港口贸易价维持在1880元/吨，焦化厂第四轮提涨尚未完全落地，北方雨雪天气叠加春节临近，焦炭发运受到部分影响。供需来看，年底山东去产能已兑现，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均有小幅回落，重污染天气下山西、山东化厂少量限产。当前钢厂补库已接近尾声，焦化厂库存稍有增加。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，年底焦炭供需仍处于偏平衡状态，焦化利润已明显修复，钢厂库存已补至中高位，焦炭向上驱动不强，但向下的焦煤成本支撑也较强，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 年底供需情况良好，海运煤价格上涨

逻辑：近日焦煤现货价格稳中偏强运行，山西地区焦煤受雨雪天气影响发运受阻，临近年底，山西部分煤矿、洗煤厂已准备提前放假，国内供给仍面临减少。进入1月份，海运煤进口逐渐放松，潜在进口量较大，蒙煤进口量也有增加。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，部分焦化厂转向港口拉运，进而带动进口煤需求，海外焦煤需求也有回暖迹象。总体来看，国内低硫主焦、海运煤远期价格均有所上涨，年底国内焦煤总供给或减少，焦煤价格较为坚挺，或仍有小幅探涨。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：节日效应影响，日耗不断下滑

逻辑：春节将至，加之安全大检查趋严，部分煤矿提前放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近开始逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况有所缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：现货支撑仍存，甲醇回调空间有限

逻辑：昨日MA05合约高位回落，不过表现仍偏坚挺，主要是前期利多消化后，进一步反弹缺乏驱动，且油价高位回落，化工受到一定拖累，不过一季度甲醇供应缩量仍较大，现货偏紧格局春节前都难有改变，预计1-2月的进口量都不会高，尽管春节前传统需求陆续退出，但烯烃需求有望维持，且中下游库存不高，需求具有持续性，现货端支撑有望持续，不过最大的压力仍是MTO亏损压力继，尤其是单体MTO，另外就是节后运输一旦恢复，产销顺挂压力仍有望传导，都将限制盘面反弹空间。综上所述，尽管价格缺乏进一步反弹驱动，但回调幅度也相对有限，短期或高位震荡。

操作策略：多头部分离场，5-9正套暂时止盈。

风险因素：烯烃价格持续下跌、油价大幅回调

尿素：供应压力有增，但补库和成本支撑仍存，尿素回调空间或受限

逻辑：尿素05合约收盘1755元/吨，仍延续前期反弹走势，只是涨势有所趋缓，部分多头止盈离场，近期伊朗地缘影响暂缓，当然不排除继续发酵可能，另外是近期西南气头尿素复产，压力或有增加。而从现货面去看，目前支撑主要是交割区域本身库存压力不大，且整体库存继续去化，现货方面或存支撑，现货价格也偏稳定，叠加固定床成本支撑，下方存在一定支撑，另外就是抛开补库去看供需，压力是在逐步增大的，西南气头供应回升，工业需求已在逐步减弱，刚性供需面压力在逐步积累。综上所述，供需面虽然压力积累，但补库需求依然存在，叠加固定床成本支撑，尿素回调幅度或有限，策略上仍是回调偏多。

操作策略：逢低偏多

风险因素：工业需求断崖式下降、无烟煤持续大跌、气头供应集中回升

LLDPE：驱动暂时有限，或延续震荡调整

逻辑：期货延续小幅回调，短线我们维持震荡调整的判断，春节前后供需相对偏淡，新装置也有投产预期，因此基本面暂时缺乏上行驱动，不过考虑到外盘报价依然偏少，1-4月供需基本平衡，目前现货定价中性，期货也未明显高估，节后或许仍有反弹潜力。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PP：驱动仍偏向下，但空间暂不宜过分悲观

逻辑：期货如期回落，短线我们的观点转入谨慎偏空，春节前后供需相对偏淡，新装置也即将投产，由于期价仍略有高估，方向大概率还会向下，不过考虑到成本支撑尚未完全消失，石脑油与LPG有领先原油反弹的迹象，中线供需也仅是小幅过剩，向下空间或许暂时也不会太大。

操作策略：单边空单与5-9反套持有

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

苯乙烯：新装置投产继续接近，但成本仍构成较强支撑

逻辑：短期维持EB谨慎偏空的观点，偏空是从供需角度看，国内检修装置已陆续重启，新装置投产也渐行渐近，浙石化已产出合格乙苯，距离苯乙烯仅一步之遥，再叠加传统春节累库，压力将有所上升，谨慎的原因则是目前成本仍有较强支撑，此外1-4月国内外检修较多也会在一定程度上对冲新产能的压力。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PTA：供强需弱，价格偏弱

逻辑：PX价格随原油价格回落而下降，成本端继续拉低PTA重心；供给端来看，福化工贸提负、珠海BP计划恢复，恒力石化4#单线试车出料，同时，逸盛大化延期重启，新凤鸣独山能源单线消缺短停，供应预期增量未完全兑现；从需求端来看，聚酯检修装置陆续兑现，对PTA需求环比继续下降；

操作策略：PTA库存累积方向相对明确，同时受成本下降影响加工费有所扩张，建议多单离场并尝试做空；

风险因素：原油价格上涨风险。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：国内乙二醇供应提升，一是检修装置恢复，如远东联重启，月中恢复的红四方，二是新装置的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装置负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面；

操作策略：供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，价格下行空间有限，关注做多机会及5/9月合约正套机会；

风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；

PVC：期现两市表现偏弱，期货关注下方成本支撑带来的交易机会

逻辑：昨日PVC期货主力进一步大幅减仓并伴随价格下行。驱动角度来说，近期依旧是不断下行的企业报价以及现货市场成交价格。下游备货进一步减少，市场需求愈发降低。因此在现货价格弱势的情况下，期货也呈现了走弱的状态。然而上下游价格看近期见到明显的电石价格持续上涨，已经引起了成本端的明显抬升。因此期货价格的进一步下行容易触及中长期的成本支撑线。目前价格单边驱动不足同时双向空间都不大。仍将以震荡为主，区间6430~6630。操作上，区间上下边界附近反向操作。年前，关注在6400附近的多头介入机会。

操作策略：6430~6630区间上下边界附近反向操作。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱

利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

纸浆：盘面有所走弱，关注回调试多机会

逻辑：昨日期货呈现弱势格局，市场消息为arauco上涨2月船货报价20美金，市场贸易商出现高报迹象，但实际成交由于年前备货减少而并无明显改变。近期市场消息主要利多价格，虽然每个消息对于供需的实际影响有限，但可以感受到的是利多正在累积。在此背景下，现货低价会惜售，因此期货下行支撑价易测算，约在6600点。但当前期货价格存在期现套、非标套的空间，因此上涨过程中阻力较大。因此，操作上，首推关注期现套利，买现抛期持有。趋势交易4620以下试多。

操作策略：首推关注期现套利，买现抛期。趋势交易4620以下试多。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：美国油品累库，油价延续回调

逻辑：昨日油价震荡。美国方面，API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+110、+320、+678万桶；油品累库或施压短期回调中油价。CTFC基金净多持仓续增，Baker Hughes钻井数量续降。油价方面，本次事件与九月沙特石油工厂遇袭后走势相似，地缘干扰因素消退，油价先起后落，回归原始逻辑。短期油价或回调，中期或维持底部上移宽幅震荡；关注深跌后的买入机会。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：夜盘期价大跌，基差走强

逻辑：昨日原油上涨沥青主力期价大跌，基差走强，当日沥青现货稳价，炼厂利润已大幅修复至0值附近，有驱动提高开工，目前原料断供预期大幅减弱，一月地方债大幅发行，宏观层面的支撑逐步减弱，年底贸易商拿货相对谨慎，炼厂利润驱动炼厂开工提升的背景下，炼厂有概率累库，因此节前沥青震荡偏弱。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：外盘走弱，内外盘高位施压Fu

逻辑：昨日新加坡380裂解价差走弱，内外盘价差高位，施压Fu，夜盘期价下跌，运费回调后一月东西套利空间打开或预示二月亚太高硫燃油供应有望环比增多，此外近期裂解价差大幅上涨，忽略IMO连续上涨也是不合理的，若没有超预期的利好裂解价差或企稳。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：美国释放友善信号，铜价小幅反弹

逻辑：中美签署第一阶段经贸协议前夕，美国财政部声明将中国移出汇率操纵国名单，继续改善宏观情绪，推升铜价；产业上，持货商出货意愿增加，现货跟涨力度受限，阻碍铜价短线反弹高度。CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，锁定铜价下方空间，使得短期铜价呈现区间震荡态势。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：多单兑现利润，区间操作；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加

铝观点：现货贴水扩大，铝价承压为主

逻辑：春节累库拐点已出，给铝价带来短期下行压力，但是由于铝锭现货总库存数量偏低，沪铝back局面强化等因素制约，铝价下跌难以顺畅，严密关注现货大幅贴水下Al01合约最后交易日表现。中长期看，电解铝供应回升的路径清晰，特别是最近新投的产能将在1、2月流入市场，春季累库数量预计50万吨左右，意味着绝对库存大概在110万吨左右水平去迎接旺季去库，这会推迟铝价趋势性下跌的时点。

操作建议：以春节前后的逢高短空为主，或关注02-03合约正套机会；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

锌观点：市场情绪转向谨慎，锌价弱势调整

逻辑：锌市场基本面偏弱格局未改。春节期间部分炼厂计划小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已基本完成。国内锌锭社会库存开始小幅增加，本周春节累库周期有望实质性开启。此外，国内锌现货升水低位波动，随着补库减少，现货升水或再度走低。在供需转向过剩预期下，短期锌价或弱势调整。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：下游补库明显减弱，短期铅价或延续低位运行态势

逻辑：节前下游集中补库，铅锭库存小幅去化，但仍处于相对高位，随着补库需求减弱，铅锭库存有望再度累积，整体上终端消费仍偏弱。从供应端来看，春节临近，再生铅企业检修减产将增加；而高加工费支撑下，原生铅开工维持平稳。总的来看，供需双弱下，铅市场情绪难好转，短期铅价或延续低位运行态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：静待中美首轮贸易协定落定，贵金属震荡偏弱

逻辑：上周全球最大黄金ETFSPDR出现超过10亿美元赎回，持仓量跌至去年9月以来低位。昨夜美国公布12月通胀数据，核心CPI录得2.3%与预期一致，仍位于美联储2%红线之上。并且昨日美国财政部取消去年8月对中国汇率操纵国的认定。在岸、离岸人民币创半年新高，令国内贵金属表现弱于国际市场。近期随着中美贸易首轮协定签署在即，人民币升值预期强化，利空贵金属价格。

操作建议：空单持有

风险因素：中美贸易协定落空

农产品

油脂油料观点：印度进口商停购马棕油，国内油脂价格下跌调整

逻辑：【蛋白粕】供应端，美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变，影响中性。南美天气适宜大豆生长，丰产概率大。中美关系向好，中国加大美豆采购力度。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期出现春节前急跌，中期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，印度进口商停够马来棕榈油，利空马棕油价格。且近期马币升值，马棕油减产幅度收窄，马棕油库存下降趋势趋缓。国内进口棕榈油库存持续高位，短期贸易商抛压增大，利空价格。需求端油脂整体库存同比下降，但继续下降空间有限，短期呈现企稳回升趋势。春节备货逐渐结束，油脂短期面临调整。总体上，短期油脂步入调整，中期关注印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注节前出栏急跌机会，中长期逢低布局多单。

【油脂】前期多单离场，逢高短空；中期印度恢复采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期

白糖观点：关注内外联动性

逻辑：郑糖近期大幅上涨，一方面因外盘带动，其次，前期期货低于现货，近期基差基本修复；到目前为止，预计这两个因素或已交易了大部分，后期即使外盘继续上涨，内盘跟涨动力或下降，一方面，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在300元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。    

操作建议：近期关注逢高做空机会。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：郑棉节奏调整 年前下游购销近尾声

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工进度不断推进，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美经贸关系预期向好，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端继续恶化的概率降低，棉市阶段性底部基本确认。短期内，中美第一阶段协议预期良好，预计郑棉震荡上行，关注下游成本传导。

操作建议：多单持有

风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：现货价格坚挺，期价震荡运行

逻辑：供给：产量年度产量同比变化不大，黑龙江粮质可能同比下降；节前售粮窗口短，期价上市量增加；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，节前生猪集中出栏，杀年猪致需求仍有下跌空间。深加工方面，长期看，深加工行业红利期已过，刚需犹存，但产能增幅下降，总体对市场的影响力下降；节奏看，阶段性备库及开机率变化影响市场。进口方面，配额已发，中美贸易政策暂时平稳，对盘面影响不大。综上，长期看，我们维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，阶段上市进度变慢加下游企业备库驱动行情反弹，但考虑上市压力仍未释放，盘面或仍有所反映，但远期的乐观或致期价反映幅度低于预期。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策，猪瘟疫情