高仓单、高库存压制

当前中美贸易谈判取得较好进展，支撑市场做多情绪，郑棉突破上行。但考虑到当前国内面临高库存及盘面高仓单状态，下游回暖情况有限，我们认为，短期行情更多的是情绪好转下的资金行为，后期郑棉仍将以时间换空间，逐步消化库存后才能进一步上行。操作上，短线不建议追多，谨防回调风险。

中美贸易谈判进展顺利

2019年12月13日，市场期待已久的中美经贸磋商终于取得进展。中方关于中美第一阶段经贸协议的声明显示，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。中美贸易谈判的顺利进展，使得市场情绪好转，近期随着棉花价格上涨，纺企补库有所增加。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至1月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.9天（含到港进口棉数量），环比增加4.5天，同比减少8.4天。推算全国棉花工业库存约66.3万吨，环比增加16.2%，同比减少25.6%。

同时，下游购销情况有所好转。1月初，被抽样调查企业纱产销率为98.6%，环比上升0.4个百分点，同比上升6.0个百分点；库存为19.8天销售量，环比减少3.4天，同比持平。布的产销率为94.7%，环比提高4.4个百分点，同比下降2.2个百分点；库存为43.6天销售量，环比减少6.4天，同比增加11.4天。

纺企利润处于低位水平

数据显示，2019年1—11月，我国纺织品服装累计出口额为2468.823亿美元，同比下降2.79%，其中纺织品累计出口额为1092.631亿美元，同比下降0.03%；服装累计出口额为1376.192亿美元，同比下降4.87%。而近期棉花价格持续走高，形成期现联动局面，以新疆地区棉花价格为例，自去年12月下旬以来，价格上涨接近700元/吨，但对应国内C32S普配纱线价格几乎没有变化。以郑棉盘面价格计算的纺企理论利润已经亏损超过500元/吨，处于近几年的最低水平。同时坯布价格变动仍不明显，涤纶短纤因年终需求疲弱影响涨幅有限。

多空双方分歧加大

自去年以来仓单数量持续增加，截至1月13日，郑棉注册仓单超3万张，有效预报仓单超7500张，合计仓单数量已经超过164万吨，较10月初累计增加超过120万吨。此外，去年11月商业库存接近450万吨，创下历史同期最高水平。虽然从绝对增量来看，去年11月库存较去年9月增加约229万吨，较过去三年同期增量要小，但绝对库存下，阶段性现货压力偏大。

郑棉自去年12月25日后一路上行创下半年新高，资金持续进入市场，盘面则不断突破关键压力位，在此情况下，市场做多情绪逐渐高涨。长期来看，国储库存不足200万吨，每年国内面临接近250万吨的产销缺口，需要大量进口来补充国内供应，国内棉市有望支撑起全球棉价。但考虑到当前国内面临的高库存及盘面高仓单的现实情况，下游回暖情况有限，我们认为，短期行情更多的是情绪好转下的资金行为，随着盘面资金持续流入以及仓单持续增加，多空双方分歧仍在加大，短线不建议追多。