去年12月中旬铜价快速拉升，突破近半年的振荡区间，元旦后涨势并未延续，除了地缘政治风险施压外，供需面的利多也较为有限。中短期国内炼厂备货较充裕，精铜产出维持在高位，国内铜库存即将进入一季度的累库阶段。年前消费转淡，下游备货基本完成。宏观层面上，恐慌情绪渐退，中美将签署第一阶段经贸协议。资金继续看涨意愿不强，铜价缺乏更强利多带动。

精铜供应偏宽松

2019年11月，我国铜精矿产量15.56万吨，环比增长2.33%，同比增加0.36%；11月铜矿石及精矿进口量为215.69万吨，环比增加12.67%。国内产出的增长和进口的攀升，为冶炼企业提供原料保障。上周中国铜冶炼厂粗炼费为59美元/吨，环比回升1美元/吨，冶炼厂备货较为充足。

2019年12月，中国电解铜产量为80.55万吨，环比增长0.83%；年度累计产量为894.47万吨，同比增长2.41%。由于受到资金问题和环保监控影响，1月电解铜产出预计回落至73.49万吨。2019年12月我国未锻造的铜及铜材进口量为52.7万吨，环比增加9.79%；全年累计进口量为497.9万吨，同比下降了6%。

从库存情况来看，2019年11月以来，LME铜库存持续下移，截至1月14日下降至12.81万吨，接近2019年3月的低位。上期所铜库存为67503吨，略高于前两年同期水平。根据历史数据，每年一季度库存呈现累积之势。现货方面，1月以来LME铜现货贴水3个月期货25美元/吨左右，国内市场下游采购陆续减量，现货维持贴水状态。

年前需求偏淡

据调研，2019年12月精铜制杆企业开工率为73.21%，同比下滑1.6个百分点，环比回升5.09个百分点。2019年电网投资增速不及前一年，前11个月电网基本建设投资完成额为4116亿元，对铜需求形成拖累。不过，空调生产尚可，延续了前几年的增长之势。2019年12月国内铜管加工企业产能利用率为80.77%，环比上升1.41个百分点，受春节因素影响，1月铜管企业开工率或有下滑。2019年，我国汽车产业面临的压力进一步加大，产销量与行业主要经济效益指标均呈现负增长。工信部称，为保障产业健康持续发展，2020年新能源汽车补贴政策不会大幅退坡。

宏观环境偏暖

2019年12月中国制造业PMI持平于50.2%，但原材料库存指数下滑0.6个百分点，至47.2%，新订单指数微降，财新制造业PMI也小幅回落0.3个百分点，反映出企业信心略显不足，这与节前市场冷清有一定关系，关注春节后制造业能否持续改善。2019年中国贸易顺差2.92万亿元，扩大25.4%，进出口数据表现良好。近日随着美伊冲突的缓解和中方贸易代表团赴美签署第一阶段经贸协议，市场避险情绪有所减退，铜价受到的压制减弱。

从持仓情况来看，截至1月7日当周，COMEX铜投机性多头持仓减少5872张，空头持仓增加2411张，由净多头寸转为净空头寸。国内沪铜市场上，2019年12月中旬随着铜价拉升，多头有明显增仓，下旬开始便无大额增仓，资金继续看涨的意愿不强。