宏观策略

今日市场关注：

中国10月城镇固定资产投资、社会消费品零售总额、规模以上工业增加值

中国四季度及年度GDP

美国12月新屋开工及营建许可，1月密歇根大学消费者信心指数初值

全球宏观观察：

12月金融数据完美收官。央行昨日发布12月及全年主要金融数据。(1)12月M2同比增长8.7%，高于前月的8.2%，M1同比增长4.4%，高于前月的3.5%。全年净投放现金3981亿元。(2)12月新增人民币贷款11400亿元，高于预期。全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比增加6439亿元。其中居民部门贷款增加7.43万亿元(短期贷款1.98万亿元+中长期贷款5.45万亿元)；非金融企业部门贷款增加9.45万亿元(短期贷款1.52万亿元，中长期贷款5.88万亿元，票据融资1.84万亿元)。(3)12月新增社融规模21000亿元，高于预期。全年社融规模增量25.58万亿元，同比增加3.08万亿元。从分项的同比变化来看，人民币贷款增加，外币贷款减少，表外业务减少，企业债券融资增加，企业股票融资减少，政府债券融资减少。总体而言，12月数据完美收官，体现出面对跨年及“双节”带来的流动性压力，央行采取了稳中有松的政策导向。随着新一年的到来，配合地方债额度的提前发行等稳增长政策逐步落实，预计1-2月金融数据将继续保持较为可观的增量。

70城商品房价格增速总体保持稳定。昨日，统计局发布12月70个大中城市商 品住宅销售价格，其中70个城市中有50城新建住宅价格环比上涨，相比11月增加6城。(1)4个一线城市来看，新建商品住宅销售价格环比上涨0.2%，比上月回落0.4个百分点；同比上涨3.8%，比上月回落1.1个百分点。二手住宅销售价格环比上涨0.4%，比上月扩大0.2个百分点；同比上涨1.7%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。（2）31个二线城市和35个三线城市新建商品住宅销售价格环比分别上涨0.3%和0.6%，比上月均扩大0.1个百分点；同比分别上涨7.3%和6.7%，涨幅比上月分别回落0.6和0.3个百分点。二线城市二手住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅连续3个月相同；三线城市环比上涨0.2%，比上月回落0.1个百分点。二三线城市二手住宅同比分别上涨3.7%和3.9%，涨幅比上月均回落0.2个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅均连续8个月回落，三线城市同比涨幅均连续9个月相同或回落。总体而言，在房地产政策仍然收紧的状况下，一二三线城市房地产价格增速基本保持稳定，且与各线城市的人口结构相匹配。

按兵不动vs继续放鸽，全球央行政策倾向现分化。昨日，欧洲央行公布会议纪要，欧洲央行认为潜在通胀的上行趋势稳固，工业下行趋势可能在通胀的溢出效应产生前就已触底反弹；经济增长动能疲软但较为稳定，地缘政治风险抬升不确定性，但随着

贸易情况缓和，经济信心将有望改善。此外，南非央行降息25个基点至6.25%，土耳其央行将基准回购利率下调75个基点至11.25%，双双超出市场预期。

金融期货

期指：贸易协定落地叠加社融超预期，中期延续偏多思路

逻辑：昨日两市延续震荡走弱态势，尽管资金端北上资金尾盘加速流入，但整体两市增量资金有限，成交额较前阶段有所萎缩。考虑到随着春节的

进一步临近，两市流动性或将进一步收缩，年前短线可考虑空仓观望。但是，从中期来看，整体乐观氛围并未改变。一方面，中美签署第一阶段经贸

协议，中美经贸不确定性大幅减弱；另一方面，盘后公布的12月份中国社融数据来看，尽管此次将国债和地方政府债券一起纳入统计，但整体来看仍

小幅超过预期，保持经济弱修复预期。除此以外，前期担忧的限售解禁以及年报暴雷风险点并未体现，中期多单可继续续持，同时节前可择机低吸。

操作建议：短线空仓；中期多单续持，同时择机低吸

风险：1）限售解禁；2）商誉减值；3）外围市场

期债：央行维护流动性合理充裕，建议继续观望

逻辑：昨日期债偏弱震荡，现券收益率基本持平。隔夜中美第一阶段贸易协议签订消息影响有限，早盘央行开展3000亿元14天期逆回购操作，连续两

日大额资金投放之后，资金紧张现象有所好转。尽管资金利率仍然偏高，但市场担忧已经明显缓解。午后市场在社融数据“乌龙”故事下先跌后涨再

跌。据央行消息，国债和地方一般债纳入社融统计主要是出于协调货币与财政政策的目的。剔除政府债券影响后，较预期多出1000亿左右。结构上看，

企业中长期贷款回暖趋势依旧，同比多增2002亿元，是支撑人民币新增1.14万亿贷款的重要因素。其次，表外融资继续减少，表外向表内迁移的趋势

依旧。第三，M1增速大幅回升至4.4%值得关注，背后或暗示地产销售回暖以及企业流动性改善。从这个角度看，金融数据较预期略好，继续支撑复苏

预期。基本面环境对债市的压制仍在。但在货币政策降成本的目标之下，资金面将维持充裕。债市夹缝中生存的态势不变。我们建议投资者继续观望。

操作建议：观望

风险：1）金融数据超预期；2）央行宽松超预期

国债：经济边际改善，但配置力量支撑债市，建议继续观望

逻辑：1）虽然资金利率暂时略偏高，但预计央行会维护流动性的合理充裕。历史经验亦显示1月份流动性大概率偏宽松。2）虽然专项债密集发行，

但一级发行市场表现显示配置力量较强，对债市有支撑。3）PMI、进出口、金融等数据均显示经济边际好转，对债市有一定抑制。4）当前10年国

债收益率接近3.0%的重要阻力位，继续下行空间有限。

策略建议：观望

风险因子：1）经济数据超预期；2）央行宽松超预期

黑色建材

钢材：节前累库加速，钢价震荡运行

逻辑：现货价格持稳，杭州螺纹3780元/吨。钢联数据显示，临近春节，电炉钢企年休停产，长流程卷螺利润相近，部分地区转水热卷，本周螺纹产量加速回落，但表观消费回落速度超出预期，供需格局进一步宽松，建材社会库存加速累积，对钢价形成一定压制，在成交接近尾声情况下，现货有价无市，节前区间小幅震荡为主。目前春季需求预期仍存，05合约在累库压力下震荡运行，等待年后现货需求回归共振，回调买入对待。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

铁矿：钢厂补库大超预期，期现价格再次回落

逻辑：今日铁矿成交再次回落，贸易商分歧较大，钢厂补库意愿转淡，期现价格弱势，pb与金布巴价差缩小，后续仍将承压，05基差扩大。目前疏港同比增量缩减，供应季节性低位运行，港口库存预计保持平稳。钢厂铁矿库存前期持续增加，已相对较高。钢厂补库已进入尾声，铁矿价格及高低品价差后续仍将承压，须重点关注节后成材终端需求启动节奏。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积（下行风险)

焦炭：焦化厂库存继续累积，焦炭期价震荡运行

逻辑：昨日焦炭市场偏稳运行，港口贸易价维持在1880元/吨，第四轮提涨尚未完全落地，供需来看，年底山东去产能已兑现，近期焦炭产量、钢厂铁水产量均处于波动状态，重污染天气下山西、山东化厂少量限产。当前钢厂补库已接近尾声，焦化厂库存继续累积。昨日焦炭期价震荡运行，整体来看，年底焦炭供需仍处于偏平衡状态，焦化利润相对偏高，钢厂库存已补至中高位，焦炭向上驱动不强，但向下的焦煤成本支撑也较强，短期内将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 产地煤矿停产临近，年底焦煤价格坚挺

逻辑：近日焦煤现货价格稳中偏强运行，临近年底，山西部分煤矿、洗煤厂已准备提前放假，国内供给仍面临减少。海运煤通关逐渐放开，潜在进口量较大，蒙煤进口量也有增加。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库，主产地焦煤库存减产，部分焦化厂转向港口拉运，进而带动进口煤需求，海外焦煤需求也有回暖迹象。总体来看，国内低硫主焦、海运煤远期价格均探涨，年底国内焦煤总供给或减少，焦煤价格较为坚挺，或仍有小幅上涨。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：市场供需两弱，价格窄幅震荡

逻辑：春节将至，加之安全大检查趋严，部分煤矿提前放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近开始逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况有所缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：低库支撑仍存，甲醇回调空间受限

逻辑：昨日MA05合约继续回落，但在2300附近受到一定支撑，当前压力主要是前期利多消化后缺乏反弹驱动，且近期去库变慢，短期出现回调需求，不过偏低库存下现货存支撑，而盘面又贴水现货，持续下跌需要现货配合，因此空头相对偏谨慎；另外供需预期去看，一季度甲醇供应缩量仍较大，现货偏紧格局春节前难有改变，尽管春节前传统需求陆续退出，且气头甲醇近期恢复，供应压力有增，但烯烃需求有望维持，且中下游库存不高，补库或有持续性，供需支撑或持续，预计未来压力仍主要是MTO亏损压力以及节后产销顺挂压力开始兑现，不过在供需没有明显过剩的情况下，该压力只能限制反弹空间，缺乏持续下行驱动。综上所述，尽管价格缺乏进一步反弹驱动，但回调幅度预计相对有限，短期或高位震荡。

操作策略：逢低偏多为主，5-9正套谨慎持有

风险因素：烯烃价格大幅下跌、油价大幅回调

尿素：阶段性压力有增，而低库和补库支撑持续，尿素仍谨慎偏多

逻辑：尿素05合约收盘1757元/吨，仍延续前期反弹走势，但趋势有所放缓，空头逻辑主要是近期西南气头尿素复产，整体供应逐步进入回升阶段，且工业需求也进入淡季，供需压力要较大幅度高于去年同期，阶段性压力或增加，又盘面升水现货相对高位，或被倾向于空头配置，而多头逻辑是当前山东、河南等厂区库存压力不大，近期工厂去库明显，且企业预收持续回升，补库需求年前仍有释放，短期多空之间仍有博弈。我们认为，尽管供应或进入回升阶段，春节期间工厂也存累库预期，但节前库存明显低于去年，且今年冬储量偏小，从复合肥库存去看仍有累库空间，预计3月旺季来临前仍有补库需求释放，否则届时将会有更强的需求支撑，因此我们认为春节前后尿素价格暂不悲观，建议回调偏多对待。

操作策略：逢低偏多对待

风险因素：工业需求断崖式下降、无烟煤持续大跌、新增产能超预期释放

LLDPE：持续回落后，高估已基本修正

逻辑：期货继续回落，现货华北跟随走弱，华东仍维持相对坚挺。经过大幅回调后，期货的高估已基本修正，我们的观点暂时转为中性，中线看1-4月的供需过剩幅度有限，大体能接近平衡，海外检修增多会在一定程度上对冲马油、Sibur等新装置投产的压力，目前进口报价依然偏少；不过短线的话，由于春节临近需求转淡，反弹驱动还会相对有限。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PP：成本暂时仍有支撑，短线或企稳回归震荡

逻辑：期货继续调整，短线我们维持中性的观点，期货高估已经大体得到修正，而成本支撑却仍未消失，PDH、MTO与石脑油裂解的利润都还处于比较边际的水平，供需方面尽管短线受季节性影响还会相对偏弱，中线却也仅是小幅过剩。

操作策略：单边空单与5-9反套止盈离场后暂时观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

苯乙烯：下方仍有较强支撑，短线维持震荡格局

逻辑：白天短暂探底后，EB期货在夜盘即迅速收复了失地。短线我们将观点重新上调至中性，浙石化投产预期与国内开工回升还会构成压制，但由于进口压力减轻，在浙石化真正开顺以前，常规的春节累库压力大概率将低于历史同期，随后的检修增多也会在一定程度上对冲新产能的压力，近日欧美价格已持续走强，也在外围对增加了对价格的支撑。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟、伊美冲突升级

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利、伊美冲突淡化

PTA：供强需弱，价格偏弱

逻辑：PX价格低位小幅回升，对应PTA的原料成本提升至4250元/吨，当前PTA现货、期货3月及5月合约对应加工费590元/吨、634元/吨及650元/吨；加工费扩张的背后，我们认为受检修带动当前供给增量低于预期是重要的原因；从2月份及3月份来看，计划检修规模下降以及新装置投产增量之下，PTA供给端过剩压力的增加、库存累积速度的加快；

操作策略：2月份之后现货价格、PTA期货3月与5月合约价差均存在回落的可能，建议空单入场或关注PTA期货3月与5月合约价差反套机会。

风险因素：PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：国内乙二醇供应提升，一是检修装置恢复，如远东联重启，红四方提负，二是新装置的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装置负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面；

操作策略：供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，价格下行空间有限，关注做多机会及5/9月合约正套机会；

风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；

PVC：PVC维持震荡，交易等待机会

逻辑：PVC现货端基本进入平稳阶段，成交日益减少。远期预售价格企稳，以华东角度看，当前2月预售价格在6600元左右，华东价格6750，现货的溢价并不大，因此，前期的下跌动能有所缓和，但下跌趋势尚未逆转。因此，在当前需求几乎消失，而供应仍在正常出货的背景下，价格难以有上涨表现。然而，近期电石由于天气问题涨势良好，对PVC存在一定支撑。因此，目前价格单边驱动不足同时双向空间都不大，仍将以震荡为主，区间6430~6630。操作上，区间上下边界附近反向操作。年前，关注在6400附近的多头试多机会。

操作策略：6430~6630区间上下边界附近反向操作。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱

利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

纸浆：行情一如以往，继续等待低吸机会

逻辑：现货市场无变动，价格波动缓慢，在期货拉涨以及持续的利多消息爆出后，报盘上涨。成交端变化不大，下游节前备货开始接近尾声。近期市场消息主要利多价格，虽然每个消息对于供需的实际影响有限，但可以感受到的是利多正在累积。在此背景下，现货低价会惜售，因此期货下行支撑价易测算，约在6600点。但基差拉升至200点后，存在期现套、非标套的空间，且安全边际较大，因此虽然缩窄的驱动不明，但会抑制期货的快速拉升，因此，上涨过程中也有明显得阻力。操作端，首推关注期现套利，等待基差200点以上时买现抛期。趋势交易4620以下试多。

操作策略：首推关注期现套利，买现抛期。趋势交易4620以下试多。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：宏观事件提振，油价止跌回升

逻辑：昨日油价上行。近日特朗普收尾贸易争端，宏观事件接连提振市场情绪。美国与中国正式签署一阶段协议；美国与墨西哥、加拿大的美墨加在参议院表决通过。前期美国与伊朗冲突发展增加特朗普外交压力，短期通过提振经济成果转焦点保民意。价格方面，前期地缘干扰因素消退，油价先起后落，回归原始逻辑。短期宏观情绪提振，油价回调或企稳，中期或维持底部上移宽幅震荡；关注深跌后的买入机会。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（1月16日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：厂库、社会库开始积累，沥青期价震荡

逻辑：当周炼厂库存、社会库存双双增加且原高于去年同期，或证实春节前旺盛需求告一段落，炼厂开工逐步恢复，近期东北沥青价格涨势放缓，华东-东北价差企稳，华东基差实现反弹，随着燃油出口退税逐步落实，东北低硫渣油资源需求有望下降，沥青期价近期的下跌或反映原料充足、炼厂开工提升等预期，后期方向还需要根据需求来判断。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：新加坡燃料油库存环比增加，Fu低位震荡

逻辑：当周新加坡燃料油库存环比同比均增加，新加坡380裂解价差低位震荡，近期东西运费下跌后，东西套利空间打开，亚太高硫380到港增多预期强化施压新加坡380，传导至内盘驱动Fu主力大跌，此轮380裂解价差快速反弹后已接近2009年裂解水平，IMO带来的悲观预期不应忽略，因此裂解价差有望震荡等待新的利多因素。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：利好兑现，铜价回落风险积累

逻辑：国内公布12月社会融资超预期，铜价盘中冲高，但短期市场呈现利多出尽的局面，铜价反弹动能减弱；产业上，持货商出货意愿增加，现货跟涨力度受限，阻碍铜价短线反弹高度。CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，锁定铜价下方空间，使得短期铜价呈现区间震荡态势。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：多单兑现利润，区间操作；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加

铝观点：短端问题难解，铝价意外冲高

逻辑：昨日现货报盘对02合约升水180元/吨，主要是仓单尚未流入市场，中间贸易商买货推动现货价格，随后02合约稳步上攻修复基差，并带动远月合约上涨。短期看，累库拐点已现，但累库低于预期，以及绝对库存偏低，近端价格带动下铝价震荡偏强。中长期看，电解铝增量体现在1、2月及其后，春季累库数量预计50万吨，意味着绝对库存大概在110万吨左右水平去迎接旺季去库，这会推迟铝价趋势性下跌的时点，上半年正套的逻辑会持续存在。

操作建议：单边观望，02-03合约正套持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢

锌观点：关注锌锭累库表现，短期锌价有望再度调整

逻辑：昨日有色板块其它品种表现偏强，加上12月中国社融和m1数据表现超预期，对市场形成暂时支撑。但锌市场基本面偏弱格局未改。春节期间部分炼厂计划小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已基本完成。关注今日国内锌锭社会库存数据表现，本周春节累库周期有望实质性开启。此外，国内锌现货升水再度回弹，但预计仍有走低可能。在供需转向过剩预期下，短期锌价有望再度弱势调整。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：内外铅价强势反弹，但沪铅期价进一步上行空间或受限

逻辑：节前下游集中补库，铅锭库存小幅去化，但仍处于相对高位，随着补库需求减弱，铅锭库存有望再度累积，整体上终端消费仍偏弱。从供应端来看，春节临近，再生铅企业检修减产将增加；而高加工费支撑下，原生铅开工维持平稳。总的来看，供需双弱下，铅市场情绪难持续好转，短期沪铅期价进一步上行空间或受限。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：美国零售好于预期美股新高，贵金属弱势震荡

逻辑：中美经贸协议签署及美国消费者需求强劲，令屡创新高的美国股市涨势加速。昨夜美元涨0.07%至97.29，一系列强劲的美国经济报告推动美元走强。美国零售报告显示，不包括汽车在内的零售额在12月份创下了五个月以来的最高增幅，并且费城联储企业前景指数达到5月份以来最强劲水平。风险偏好上扬，贵金属震荡偏弱。

操作建议：空单谨慎持有

风险因素：美股大幅回调

农产品

油脂油料观点：豆油领跌油脂市场，蛋白粕下方支撑明显

逻辑：蛋白粕：供应端，中美签订协议，中国预计增加美豆进口。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，随着年猪出栏，春节前后蛋白粕需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长，但今冬疫情控制是关键。总体上，短期春节前急跌，前期做多油粕比资金离场，有助于蛋白粕见底。中期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

油脂：印度进口商停购马来棕榈油，利空马棕油价格。且近期马币升值，马棕油减产幅度收窄，马棕油库存下降趋势趋缓。国内进口棕榈油库存持续高位，短期贸易商抛压增大，利空价格。需求端油脂整体库存同比下降，但继续下降空间有限，短期呈现企稳回升趋势。春节备货逐渐结束，油脂短期面临调整。总体上，短期油脂步入调整，中期关注印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：蛋白粕：短期关注节前出栏急跌机会，中长期逢低布局多单。

油脂：前期多单减持，逢高短空；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：美豆继续下调单产，南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期。

白糖观点：郑糖再次冲高回落，做空要有持仓过节准备

逻辑：郑糖近期大幅上涨，一方面因外盘带动，其次，前期期货低于现货，近期基差基本修复；到目前为止，预计这两个因素或已交易了大部分，后期即使外盘继续上涨，内盘跟涨动力或下降，一方面，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在300元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。

操作建议：5870-5900试空。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：短期震荡 关注下游订单状况

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花增产预期存在分歧；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗，统计局公布数据减产约3.5%。需求端，中美签订第一阶段协议，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端走暖的概率增加，棉市阶段性底部基本确认。短期内，临近春节，物流近尾声，郑棉涨势展缓，长期看震荡上行。关注下游成本传导。

操作建议：多单持有

风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：中美贸易协定签署打消前期进口担忧，期价修复性上涨

逻辑：供给：年度产量同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；节前售粮窗口短，深加工提价备货带动上市量加快；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，节前生猪集中出栏，杀年猪致需求仍有下跌空间。深加工方面，长期看，深加工行业红利期已过，刚需犹存，但产能增幅下降，总体对市场的影响力下降；节奏看，阶段性备库及开机率变化影响市场。进口方面，中美达成贸易协定，根据协议，中国将从美国进口部分小麦、玉米、大米，但数量严格控制在关税配额范围内，打消前期大量进口预期，盘面修复性反弹。综上，长期看，我们继续维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，节后仍有上市压力及需求低谷，但考虑企业备库，调整幅度有限，即远期的乐观或致期价反映幅度低于预期，期价整体维持震荡偏强运行。

操作建议：多单持有

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情