自去年国庆假期以来，棉价触底反弹，郑棉主力合约反弹至14000元/吨以上，3128B现货指数也回到14000元/吨附近。从基本面分析，棉价调整后将继续上行。

USDA再次调减全球产量

据USDA最新发布的1月份全球棉花供需预测报告，2019/2020年度全球棉花总产2623.1万吨，相比上月调减13.7万吨，相比2018/2019年度增加50.9万吨，增幅约2%。全球消费量2617.5万吨，环比调减1.1万吨，较2018/2019年度增加0.7万吨。全球期末库存1732.9万吨，环比调减15.9万吨，同比增加1.3万吨。USDA连续几个月下调产量，虽然同时也在下调消费，但前期预期的大量过剩已经不复存在。后期还有中国采购美棉补充国库的预期，如果国储大量采购美棉补库，那么全球市场供应将偏紧。

国内市场，产量：全国总产量或达到550万吨，略减产。进口：目前内外价差在200元/吨左右，今年棉花进口量会有明显回落，或至150万吨以内，甚至更低。抛储量：由于国储棉总量已经减少至170万吨，国储净轮出结束，中性假设本年度国储净投放为零。消费量：根据目前纺织下游需求形势，以及未来经济走势的中性预期，预计新年度国内棉花需求保持2018/2019年度水平，为830万吨。结合中国棉花信息网的库存数据进行计算，2019/2020年度国内棉花期末库存将明显少于过去两个年度。

纺织产业链补库需求较大

过去几年，国内纺织服装行业经营困难，在下游消费增速放缓甚至略减的情况下，企业早期的库存模式对资金的压力非常大。自2017年开始，纺织行业开始了主动去库存阶段，截至目前，纺织产业链的去库存整体进度良好，后期进一步去库存空间很小。如果行情好转，存在较大的补库空间。

我们认为过去两年终端需求有所下滑，但更多是由主动去库存导致的。只要后期不再主动去库存，市场的真实需求值得期待。

现货市场购销情绪明显好转

近期一些贸易商反映，疆内很多轧花厂“双28”“双29”现货资源不对外报价，即使有棉企报价，也高于市场成交价300—400元/吨，甚至个别加工厂表示2019/2020年度棉花已售罄，棉花市场看涨情绪仍在不断发酵。

市场情绪的变化，主要有三方面原因。一是中美贸易形势好转，利好棉花消费；二是产业链补库积极性提升，现货市场采购量增加；三是目前基差贸易竞争激烈，加工厂的议价能力增强，同时大量棉花已经注册成仓单并套保，市场可流通资源并不多，供应趋于紧张。

总之，本年度棉花供需结构明显好于过去两个年度，郑棉价格重心有望继续上移。