宏观策略

今日市场关注：

美国12月NAR季调后成屋销售

加拿大央行公布利率决议

全球宏观观察：

达沃斯论坛的中国声音：推动更高水平开放的脚步不会停滞。当地时间昨日，中共中央政治局常委、国务院副总理韩正达沃斯世界经济论坛上致辞。他表示，中国将推动更高水平的开放，并进一步采取一系列重大改革开放措施，包括放宽外商投资准入、增加商品和服务进口、改善营商环境、打造对外开放新高地、深化多双边合作。他还指出，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。中国是经济全球化的受益者，更是全球可持续发展的贡献者，呼吁各国应坚持平等协商、同舟共济、合作应对，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、平衡、共赢的方向发展。

日本央行保持按兵不动。昨日，日本央行举行议息会议，维持基准利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在0%附近不变，维持资产购买规模不变。日本央行上调了2020年和2021年的GDP增速预期，但是下调了核心通胀预期。会后，日本央行行长黑田东彦在发布会上表示，在政府的刺激计划的影响下，日本经济正在按照趋势温和扩张，预计直至2021财年经济将保持扩张趋势，物价保持上涨，正在向2%的目标靠近，下行风险主要来自海外。日本央行将会继续为了达到通胀目标而实施强有力的宽松措施。

金融期货

期指：疫情升级带动偏好走弱，中期多单暂不补仓

逻辑：昨日指数弱势走弱，沪深300收跌1.71，中证500收跌1.14%，股指期货合约基差纷纷走低，同时北上资金也同步净流出超50亿，显示情绪的明显转弱。从全天仅医药板块收涨，建材、消费等领跌来看，昨日走势主要受到武汉肺炎疫情升级影响，市场偏好明显降低。短期来看，随着疫情控制升级，以食品饮料、传媒、旅游休闲为代表的消费受到拖累。而中期维度，目前则需要担忧若疫情进一步升级，或将影响前置至一季度的地方债的投资进程，进而影响经济复苏预期，原本预期的春季躁动行情或将减弱。因此，操作方面，节前短线依旧空仓；而中期维度除前期多单续持之外，暂不补仓。

操作建议：短线资金空仓；中期多单续持，多单暂不补仓

风险：1）限售解禁；2）商誉减值；3）武汉肺炎疫情升级

期债：做多热情与避险逻辑的相互强化

逻辑：昨日，债市延续亢奋表现。一方面，央行进行1000亿元14天期公开市场逆回购操作，资金面松弛，DR001下降37BP，而DR007基本持平。另一方面，新型冠状病毒的负面影响超出预期，市场围绕避险情绪定价，股市医药走强、消费下跌，商品受挫。做多热情与避险逻辑相互强化之下，期货突破去年8月高点，现券也逼近3%的低位。基差角度看，近两日期货贴水明显修复，基差收敛至0.4元左右。考虑疫情对债市的影响，中期来看，疫情对消费和生产活动的影响可能会拖累经济增长，这可能使得债牛尾部被拉长，因此，需要重点关注节后复工进程，以及疫情对消费的拖累情况。短期来看，更多以情绪渠道为主，考虑到当前疫情正处于爬坡期，同时，春运来袭疫情散播速度可能加快，这些都使得市场的担忧加剧。不过，由于长假期间的不确定性，建议投资者以多头短线参与为主。

操作建议：多头短线参与

风险：1）金融数据超预期；2）央行宽松超预期

黑色建材

钢材：疫情放大去库压力，年后钢价或阶段调整

逻辑：现货价格持稳。目前炼钢利润尚支持生产，长流程生产回落较缓，随着需求接近尾声，供需格局进一步宽松，建材社会库存加速累积，对钢价形成一定压制，年前现货有价无市，波动不大。目前春季需求预期仍存，05合约震荡运行，在快速累库情况下，年后存在阶段性压力，如果后期疫情蔓延，将影响年后建筑工人返程复工，从而扰动下游开工节奏，螺纹去库压力或被放大，需密切关注需求回归进程。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

铁矿：澳巴发货环比下行，期现价格维持震荡

逻辑：今日铁矿成交萎缩，钢厂补库意愿转淡，期现价格维持震荡，卡粉与pb价差持平，pb与金布巴价差缩小，05基差扩大。目前疏港同比增量缩减，供应季节性低位运行，港口库存预计保持平稳。钢厂铁矿库存前期持续增加，已相对较高。钢厂补库已进入尾声，铁矿价格后续仍将承压，须重点关注节后成材终端需求启动节奏。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积（下行风险)

焦炭：市场预期转弱，焦炭震荡调整

逻辑：昨日焦炭市场偏稳运行，港口贸易价维持在1880元/吨，第四轮提涨仅干熄焦落地，春节临近，焦炭发运受到部分影响，供需来看，年底环保限产较少，焦炭产量小幅回升，而钢厂铁水产量总体稳定，当前钢厂库存已补至高位，春节期间焦炭有累库风险。昨日焦炭期价大幅下跌，主要是受下游钢材下跌影响，整体来看，焦炭供需有边际转弱的风险，焦化利润已较高，短期内将跟随钢材震荡调整。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 煤矿停产放假，春节焦煤相对坚挺

逻辑：近日焦煤现货价格偏稳运行，春节临近，各地煤矿进入停产放假状态，国内供给仍面临减少。虽潜在进口较多，但春节前后海运煤进口通关仍受限。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库已基本结束，海外焦煤需求有回暖迹象，海运煤远期价格在上周连续上涨后暂时持稳。总体来看，春节前后焦煤总供给或减少，但受黑色系整体影响，短期内或承压，焦煤价格在产业链品种中相对坚挺。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：需求快速下降，电厂库存累积

逻辑：春节将至，加之安全大检查趋严，部分煤矿基本放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况有所缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：疫情带来悲观预期，甲醇谨慎偏弱

逻辑：昨日MA05合约再次回落，短期压力或在于疫情对年后需求恢复带来的悲观预期，夜盘多头离场明显，不过偏低库存下现货仍存支撑，且盘面又贴水现货，另随着价格下跌，价差压力也得到修复，短期能否形成持续压力需关注疫情发展情况；而后市供需预期去看，1-2月甲醇供应缩量仍在，现货偏紧格局春节前后难有改变，尽管春节前传统需求陆续退出，且气头甲醇近期恢复，供应压力有增，但烯烃需求有望维持，且中下游库存不高，补库或有持续性，供需支撑或持续，未来压力主要是节后产销压力传导顺畅以及国外供应恢复。综上所述，短期疫情带来悲观情绪仍有发酵，但考虑到基本面压力不大，仍建议偏空谨慎。

操作策略：短期偏空谨慎，关注疫情发展

风险因素：烯烃价格大幅下跌、国外供应迅速回升

尿素：疫情扩散叠加阶段性压力增大，尿素谨慎偏弱

逻辑：尿素05合约收盘1720元/吨，短期压力在于疫情压制年后需求释放，部分多头离场避险，导致价格下跌，当然目前仍维持底部区间震荡，目前疫情还只是体现在情绪和预期上，未来仍有不确定性，最终仍要回到供需上。后市去看，尽管供应或进入回升阶段，春节期间工厂也存累库预期，节后压力会有一定释放，可能出现回调，但3月是工农需求的旺季，届时价格可能再次反弹。综上所述我们认为尿素价格节前压力不大，节后会有阶段性压力，但3月仍有反弹可能。

操作策略：短期偏空谨慎，中期等待回调后的偏多机会，但要关注疫情给预期带来影响的变动

风险因素：开机率超预期明显回升

LLDPE：流感发酵引发恐慌，期价逐渐接近低估区域

逻辑：期货继续走弱，主要是受到流感发酵的影响。我们认为目前的下跌有超跌之嫌，LLDPE下游消费相对稳定，由流感引发的需求结构变化或许会出现，总量减少的概率并不大。鉴于低1-4月供需大体平衡的判断，我们认为继续下跌的空间有限，若出现更大幅度的错杀，少量多单是可以在考虑范围内的，包括下游积极买入套保等。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利

PP：流感并非完全利空，PP期价有错杀之嫌

逻辑：流感疫情逐渐发酵，拖累PP破位下行。我们认为PP的下跌有错杀之嫌，口罩对PP纤维料需求的拉动是十分确定的，春节外出减少也很可能会增加外盘餐盒的需求，因此PP需求更可能是受益而非削弱，鉴于1-4月供需大体平衡的判断，我们认为PP做多的价值正在随着价格走弱而逐渐浮现。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利

苯乙烯：生产亏损持续增加，下跌空间十分有限

逻辑：受到流感疫情发酵的影响， 苯乙烯期价持续回落。我们的观点已逐渐转向积极，目前无论是现货还是期货价格都已显著低于可变成本，在上游原料不出现大跌的前提下，苯乙烯继续下跌的空间十分有限，供需方面由于海外检修停车与降负增加，5月前的供需压力也或许不会同比上升，一旦浙石化或恒力投产出现推迟，节后就会出现反弹的机会。从交易角度来说，尽管目前做多的胜率没有任何增加，赔率即潜在回报空间却已相当可观。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利

PTA：供强需弱，价格偏弱

逻辑：PX价格下降，带动PTA现货、期货价格下跌，从表现来看，PTA现货、期货下跌幅度与PX价格下降幅度相当；我们认为受检修带动供给增量低于预期是重要的原因；从2月份及3月份来看，计划检修规模下降以及新装置投产增量之下，PTA供给端过剩压力的增加、库存累积速度的加快；

操作策略：2月份之后现货价格、PTA期货3月与5月合约价差均存在回落的可能，建议空单入场或关注PTA期货3月与5月合约价差反套机会。

风险因素：PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：国内乙二醇供应提升，一是检修装置恢复，如远东联重启，红四方提负，二是新装置的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装置负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面；

操作策略：供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，预计价格下行空间有限，关注低位做多以及5/9月合约正套机会；

风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；

PVC：PVC不惧外围波动，维持横盘走势

逻辑：PVC昨日依旧小幅波动，在现货成交基本暂停以及国内金融市场偏弱的情况下，价格重心略偏下。相较于其他品种，PVC对外围市场的反应相对较少。节后驱动看，主要是博弈年后累库的预期差，目前没有确定结论，在基差较大以及成本上移的情况下下行动能不足。目前价格单边驱动不足同时双向空间都不大。仍将以震荡为主，区间6430~6630。操作上，年前，观望为主，如跌至6300附近，可试多。

操作策略：年前，观望为主，如跌至6300附近，可试多。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱

利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

纸浆：受市场氛围影响下跌，纸浆低位可考虑低吸

逻辑：在一日上涨后，纸浆再度迎来大跌行，跌幅超过涨幅。现货价格以及消息端，昨日无变化。年关将至，市场成交日益清淡无变化。昨日下跌的推动主要原因有1、国内股市调整明显。2、期货升水过大后的修复。阶段没有显著的供需预期改变，现货市场接近休市，节后下游复工一般元宵以后。因此阶段来说，期货的上蹿下跳都缺乏需求接受度的印证，难以出现持续的单边行情，因此整体维持震荡略偏强判断。操作端，买现抛期的可阶段了结，趋势端，依旧关注低吸机会，6620以下可逐步试多。

操作策略：买现抛期的可阶段了结。趋势交易4620以下试多。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：中东地缘发酵，假期风险仍存

逻辑：昨日油价震荡。伊拉克绿区附近再遭火箭弹袭击，抗议导致国内一油田关停。利比亚国家石油公司东北海岸和南部多个石油出口终端被国民革命军占领，使石油出口每天减少数十万桶。价格方面，前期美伊地缘冲突平息，近期利比亚冲突又起。中美贸易协议提振宏观情绪，油价底部支撑增强。短期油价回调企稳，中期或维持底部上移震荡；关注回调期间的买入机会。

策略建议：Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场）；SC多单持有（1月16日入场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：东北开工、库存压力增加，华东基差走强概率偏高

逻辑：昨日原油下跌，沥青主力期价震荡。当周炼厂、社会库存开始积累，东北地区由于前期低硫渣油资源流入保税区导致炼厂开工不断提升，因此炼厂库存同比去年增幅较大，原油大跌沥青现货价格坚挺，炼厂利润大幅修复，开工提升预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，但好在价格不高，一季度需求仍有较强的支撑预期，需要警惕的是现实需求会不会不及预期。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：原油下跌拖累燃油，供需紧平衡

逻辑：昨日原油下跌拖累燃油主力期价下跌，目前新加坡380裂解价差、月差企稳，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，运费回调或预示二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；高硫燃料油与原油掺炼虽然成品出率不及原油，但价格低位加工经济性优于重质原油，因此美国一月高硫燃油采购超预期，未来380有望由船用需求向炼厂加工需求转移，美国当周原油出口量已超过400万桶/天，全球原料轻质化进程加速。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：疫情加剧需求担忧，铜价继续承压

逻辑：截至1月20日24时，累计报告新型冠状病毒感染的肺炎确诊病例291例，累计报告疑似病例54例，随着疫情受到重视，对节后需求的担忧加重，铜价明显回落；产业上，CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，锁定铜价下方空间，使得短期铜价呈现区间震荡态势。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：关注48500支撑有效性，区间操作；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加

铝观点：现货贴水加剧，铝价向下调整

逻辑：短期看，累库周期已经开始，周一公布累库2.1万吨，现货成交极少，现货贴水幅度加大，对铝价形成一定拖累。但是，累计速度偏慢，以及绝对库存偏低，制约铝价回调空间。中长期看，电解铝增量体现在1、2月及其后，春季累库数量预计50万吨，意味着绝对库存大概在110万吨左右水平去迎接旺季去库，这会推迟铝价趋势性下跌的时点，上半年正套的逻辑会持续存在。

操作建议：单边观望，02-03合约正套持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：锌价减仓下调，节前回归调整态势

逻辑：昨日中国疫情冲击市场信心，叠加锌市场基本面偏弱格局未改，锌价再现调整迹象。春节期间部分炼厂小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续，预计今年冶炼产出将有明显增量。下游开工和现货贸易已转为基本休假状态，补库需求暂告一段落。锌锭春节累库周期实质性开启，预计本轮锌锭春节累库量为12-13万吨左右，影响中性略偏空。另本周国内锌现货升水缓慢小幅下调。此外，昨日伦锌期价扭转走弱，对沪锌期价的带动不再。因此，在供需转向过剩预期下，节前沪锌期价将重回弱势调整态势。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅市场情绪转弱，短期沪铅期价或震荡调整

逻辑：节前下游补库，铅锭库存进一步去化，去化幅度略超预期；随着补库需求减弱，铅锭库存有望再度累积。从供应端来看，春节临近，再生铅企业检修减产增加；而原生铅开工也有下调，在高加工费支撑下，春节检修影响量相对有限。总的来看，铅市场供需双弱，加上国内疫情冲击市场信心，昨日沪铅期价开始明显转弱，预计短期沪铅期价或呈现震荡调整态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：特朗普弹劾审讯开启，贵金属震荡整理

逻辑：美国参议院将启动20年来的首次弹劾审讯，避险情绪上扬。虽然国际货币基金组织上调中国今年经济增长预期，但非典病毒对市场情绪影响扩大，股市及工业品下跌，贵金属上扬。随着春节假期的临近，国内市场流动性下滑，在节前应减仓为主，预防春节期间外盘大幅波动。

操作建议：空单减持

风险因素：美股大幅回调

农产品

油脂油料观点：疫情拖累油脂，做空油粕比正当时

逻辑：【蛋白粕】供应端，中美签订协议，中国预计增加美豆进口。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，随着年猪出栏，春节前后需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，做空油粕比资金逐渐入场，利于蛋白粕见底，中期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，马来或进一步上调毛棕出口关税。印度进口商停购马来棕榈油，利空马棕油价格。且近期马币升值，马棕油减产幅度收窄，马棕油库存下降趋势趋缓。后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端，春节备货逐渐结束，叠加疫情扩散拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，中期或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

【油脂】空单续持，关注下方支撑位；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油

白糖观点：节前或震荡对待

逻辑：郑糖前段时间大幅上涨，一方面因外盘带动，其次，前期期货低于现货，上涨使得基差基本修复；近期大幅回落，我们认为后期即使外盘继续上涨，内盘跟涨动力或下降，一方面，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-100元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。    

操作建议：空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：担忧下游消费 郑棉承压

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花收获进度加快；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗。需求端，中美签订第一阶段协议，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端走暖的概率增加，棉市阶段性底部基本确认。短期内，肺炎扩散担忧情绪增强，郑棉承压。

操作建议：多单减持

风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：节前资金大幅离场，期价震荡回落

逻辑：供给：年度产量同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；节前售粮窗口短，深加工提价备货带动上市量加快；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，杀年猪致需求仍有下跌空间。深加工方面，短期看，节前提价补库驱动行情，长期看，深加工行业红利期已过，产能增幅下降，但刚需犹存。进口方面，中美达成贸易协定利空低于预期，盘面修复性反弹。综上，长期看，我们继续维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，年前售粮时间窗口关闭，由节前主动提价备库驱动的行情或已经反映到盘面上，节后看售粮与补库博弈持续，继续提价收购概率较小，预计期价维持震荡。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策，猪瘟疫情