宏观策略

今日市场关注：

美国上周季调后初请失业金人数

美国参议院就特朗普弹劾案开庭辩论，持续至下周

欧洲央行、挪威央行、印尼央行公布利率决议

全球宏观观察：

财税部门明确相关税收政策。昨日，财政部、国税总局对境外所得有关和个人所得税政策进行了公告。一方面，明确了来源于中国境外所得的范畴，另一方面，明确了计算当期境内和境外所得应纳税额的方式以及限额内抵免方式，其中，境外利息、股息和红利所得不与境内所得合并。同时，国税总局还明确了增值税中的部分政策，值得关注的是，将国有农用地出租给农业生产者用于农业生产免征增值税，这将有利于农业生产进一步降低成本、为再投资打开空间。

加拿大央行按兵不动。昨日，加拿大央行举行议息会议，决定维持基准利率在1.75%不变。加拿大央行表示，数据显示近期经济走软，预计2020年第一季度经济增速为1.3%(10月时预计1.7%)，并预计通胀将保持在2%左右，随着能源价格出现一些波动。但是，消费者信心可能在12月已经触底，因此当前经济前景并不支持现在降息。加拿大央行称，在决定未来利率路径时，将密切关注近期的增长放缓是否比预期更为持久。

金融期货

期指：情绪稍有缓和，春季行情疫情变化将是关键

逻辑：经历周二弱势下跌后，周三指数反弹收涨，在电子、半导体的带动下风格偏向中小盘。对于昨日的收涨，我们认为主要在于市场对于疫情恐慌情绪稍有缓解，因而带动小盘股上行。此外，结合昨日北上资金重新变为净流入来看，也侧面反应外资的判断。不过，中线来看，疫情变化仍将是中期股市走势的重要因子，若情况有所恶化，受投资、消费拖累春季行情或将减弱。因此，操作方面，中期此前多单维持续持，多单暂不补仓。

操作建议：短线资金空仓；中期多单续持，多单暂不补仓

风险：1）限售解禁；2）商誉减值；3）武汉肺炎疫情升级

期债：市场情绪趋于稳定，等待节日期间新增信息

逻辑：昨日，经济基本面及资金面方面没有新增信息，债市走势主要受技术面和情绪影响。期债高开低走。受疫情进一步扩散影响，T2003高开0.20%，随后继续上冲，涨幅最高达到0.28%。不过，近期行情走势过激过快，临近假期市场持仓意愿也有所下降，部分资金选择止盈离场，带动期债震荡下行，最终收跌0.04%。从股市和商品均有所修复来看，疫情对市场情绪的影响也略有平复。不过，考虑假期人流加快可能会加剧疫情扩散，若假期间疫情加重，情绪与预期的相互强化可能推动市场更进一步。当然，考虑本次政府的应对也比非典时期更迅速，更坚决，疫情发展仍有不确定性。建议投资者空仓过节为宜。关注今日2575亿TMLF到期续作，以及假期疫情发展情况。

操作建议：空仓过节

风险：1）经济改善超预期；2）央行宽松超预期

黑色建材

钢材：库存快速累积，年后钢价阶段承压

逻辑：现货价格持稳。目前炼钢利润尚支持生产，长流程生产回落较缓，随着需求接近尾声，供需格局进一步宽松，建材社会库存加速累积，对钢价形成一定压制，年前现货有价无市，波动不大。目前春季需求预期仍存，05合约震荡运行，在快速累库情况下，年后存在阶段性压力，如果后期疫情蔓延，将影响年后建筑工人返程复工，从而扰动下游开工节奏，螺纹去库压力或被放大，需密切关注需求回归进程。

风险因素：废钢价格大幅下跌、产量继续攀升（下行风险）；需求持续超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作与回调买入相结合

铁矿：港口成交渐显清淡，盘面价格深V震荡

逻辑：今日铁矿成交萎缩，钢厂临近春节基本不再补库，期现价格今日受疫情影响呈现深V整理，卡粉与pb价差持平，pb与金布巴价差缩小，05基差扩大。目前疏港同比增量缩减，供应季节性低位运行，港口库存预计保持平稳。钢厂铁矿库存前期持续增加，已相对较高。钢厂补库已进入尾声，铁矿价格后续仍将承压，须重点关注节后成材终端需求启动节奏。

操作建议：区间操作

风险因素：铁水产量保持高位（上涨风险），螺纹库存快速累积（下行风险)

焦炭：供需边际转弱，焦炭震荡调整

逻辑：昨日焦炭市场偏稳运行，港口贸易价维持在1880元/吨，第四轮提涨仅干熄焦落地，春节临近，焦炭发运受到部分影响，供需来看，年底环保限产较少，焦炭产量小幅回升，而钢厂铁水产量总体稳定，当前钢厂库存已补至高位，春节期间焦炭有累库风险。受市场悲观预期影响，昨日焦炭期价触底反弹，整体来看，焦炭供需有边际转弱的风险，焦化利润已较高，短期内将跟随钢材震荡调整。

操作建议：区间操作

风险因素：焦煤上涨、去产能超预期（上行风险）；钢价下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 煤矿停产放假，焦煤需求相对稳定

逻辑：近日焦煤现货价格偏稳运行，春节临近，各地煤矿进入停产放假状态，国内供给减少。虽潜在进口较多，但春节前后海运煤进口通关仍受限。需求来看，焦炭产量较为稳定，年底焦化厂冬储补库已基本结束，海外焦煤需求有回暖迹象，海运煤远期价格在上周连续上涨后暂时持稳。总体来看，春节前后焦煤总供给或减少，焦煤价格在产业链品种中相对坚挺，焦煤期价将维持震荡走势。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿停产范围扩大（上行风险）；终端需求走弱、进口放松（下行风险）

动力煤：春节假期即至，需求快速下滑

逻辑：春节假期来临，部分煤矿基本放假，铁路外运量继续减少，港口内产调入货源受到影响，但沿海进口通关的增量抵消了部分影响，供给端基本稳定，环渤海港口处于弱稳环境；而下游需求随着春节的临近逐步下滑，在库存高位基数下，市场采购驱动大幅下滑，结构性短缺情况缓和。短期来看，市场供需两端皆有所弱化，在港口低库存与终端高库存的影响下，市场处于区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持，进口通关增量（下行风险）；煤矿减产超预期（上行风险）

能源化工

甲醇：疫情悲观预期或已消化，甲醇偏弱需谨慎

逻辑：昨日MA05合约继续回落，但夜盘出现反弹，预期压力或已得到释放，继续施压需要看年后需求是否真的受到影响，部分空头出现止盈，价格逻辑可能将重回供需面，目前甲醇偏低库存下现货仍存支撑，且盘面持续贴水现货，另随着价格下跌，价差压力也得到修复，继续关注疫情发展情况；后市供需预期去看，1-2月甲醇供应缩量仍在，现货偏紧格局春节前后难有改变，尽管春节前传统需求陆续退出，且气头甲醇近期恢复，供应压力有增，但烯烃需求有望维持，且中下游库存不高，补库或有持续性，供需支撑或持续，未来压力主要是节后产销压力传导顺畅以及国外供应恢复。综上所述，短期疫情带来悲观情绪仍有发酵，但考虑到基本面压力不大，仍建议偏空谨慎。

操作策略：短期偏空谨慎，情绪或已得到释放，关注疫情发展情况

风险因素：烯烃价格大幅下跌、国外供应迅速回升

尿素：供需压力阶段性增加，尿素谨慎偏弱

逻辑：尿素05合约收盘1716元/吨，盘中最低1705元/吨，短期疫情预期或已释放，价格继续下跌驱动或减弱，不过目前仍维持底部区间震荡，未来价格走势或仍在供需上。后市去看，尽管供应或进入回升阶段，春节期间工厂也存累库预期，节后压力会有一定释放，可能出现回调，但3月是工农需求的旺季，届时价格可能再次反弹。综上所述我们认为尿素价格节前压力不大，节后会有阶段性压力，但3月仍有反弹可能。

操作策略：短期偏空谨慎，中期等待回调后的偏多机会，不过仍要关注疫情发展是否带来了实际影响

风险因素：开机率超预期明显回升

LLDPE：流感风险继续压制，节后或有反弹机会

逻辑：受到流感发酵影响，期货维持弱势。我们认为目前的下跌有超跌之嫌，LLDPE下游消费相对稳定，流感疫情或许会使消费结构发生一定变化，总量减少的概率却不大，基于1-4月供需大体平衡的判断，我们认为若是节后疫情未进一步扩散，价格回升是大概率事件，不过节前最后一个交易日立即反弹的驱动可能还较有限。策略而言，少量多单是可以在考虑范围内的，包括下游积极买入套保等。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利

PP：流感并非完全利空，PP期价或遭错杀

逻辑：受到流感发酵影响，期货维持弱势。我们认为PP的下跌有错杀之嫌，口罩对PP纤维料需求的拉动是十分确定的，春节外出减少也很可能会增加外盘餐盒的需求，因此PP需求总量更可能是受益而非削弱，鉴于1-4月供需大体平衡的判断，我们认为PP做多的价值已随着价格走弱逐渐浮现，节后疫情若未进一步扩散，价格回升是大概率事件，不过节前最后一个交易日立即反弹的驱动可能还较有限。策略而言，少量多单是可以在考虑范围内的，包括下游积极买入套保等。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利

苯乙烯：生产亏损持续增加，下跌空间十分有限

逻辑：受到流感疫情发酵影响，苯乙烯期价继续承压。展望后市，我们的观点已逐渐转向积极，目前无论是现货还是期货价格都已显著低于可变成本，在上游原料不出现大跌的前提下，苯乙烯继续下跌的空间已较有限，供需方面由于海外检修停车与降负增加，5月前的供需压力或许并不会同比上升，一旦浙石化或恒力投产推迟，节后就可能会出现反弹的机会。从交易角度来说，尽管目前做多的胜率没有任何增加，赔率即潜在回报空间却已相当可观。

操作策略：观望

风险因素：

上行风险：原油价格上涨、新装置投产推迟

下行风险：原油价格回落、新装置投产顺利

PTA：供强需弱，价格偏弱

逻辑：PX价格下降，带动PTA现货、期货价格下跌；从表现来看，PTA现货下跌幅度与PX价格下降幅度相当，期货日内下跌幅度较小；我们认为受检修带动供给增量低于预期是重要的原因；从2月份及3月份来看，计划检修规模下降以及新装置投产增量之下，PTA供给端过剩压力的增加、库存累积速度的加快；

操作策略：2月份之后现货价格、PTA期货3月与5月合约价差均存在回落的可能，建议空单入场或关注PTA期货3月与5月合约价差反套机会。

风险因素：PTA供给冲击导致实际库存累积低于预期。

乙二醇：供给提升，需求转弱

逻辑：国内乙二醇供应提升，一是检修装置恢复，如远东联重启，红四方提负，二是新装置的投产（内蒙荣信投产，恒力石化及浙江石化计划投产）；与此同时，聚酯生产逐步下降，当前装置负荷降至8成以下；综合来看，随着供给能力的提升以及需求的季节性下降，预计一季度乙二醇市场库存将有所累积，并缓解港口乙二醇供应紧张的局面；

操作策略：供给提升及需求季节性走弱的市场环境下，乙二醇库存面临累积；伴随着供需的调整，现货及基差均有调整的预期；期货方面，受高基差提振，预计价格下行空间有限，关注低位做多以及5/9月合约正套机会；

风险因素：乙二醇供给超预期、库存累积超预期；

PVC：PVC市场延续震荡格局，节前维持观望

逻辑：PVC延续震荡格局，市场无新变化，维持震荡偏弱的格局。节后驱动看，主要是博弈年后累库的预期差，目前没有确定结论，在基差较大以及成本上移的情况下下行动能不足。目前价格单边驱动不足同时双向空间都不大。仍将以震荡为主，区间6430~6630。操作上，年前，观望为主，如跌至6300附近，可试多。

操作策略：年前，观望为主，如跌至6300附近，可试多。

风险因素：

利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱

利多因素：宏观预期大幅好转，供应或成本因为政策原因受限。

纸浆：新低概率不大，纸浆试探低吸

逻辑：昨日纸浆延续之前下跌格局，价格进一步下滑，全天价格重心低于4600点，目前基差约在-100左右。1月库存增加，相对符合预期，由于去年基数问题同比基本持平。因此，在当前数据情况下依旧反应的整体情况是价格不易涨，但利空不明显。短期的持续弱势并没有突发性的利空爆发，因此，国内肺炎带来的金融属性上的利空以及前期升水过大的修正引发了这两日的下跌。往后看，节后下游复工一般元宵以后，当前期货的上蹿下跳都缺乏需求接受度的印证，难以出现持续的单边行情，因此整体维持震荡略偏强判断。操作端，买现抛期的可阶段了结，趋势端，依旧关注低吸机会，6620以下可逐步试多。

操作策略：买现抛期的可阶段了结。趋势交易4620以下试多。

风险因素：

利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动

原油：中国疫病影响需求，节前清仓回避风险

逻辑：昨日油价下行。中国爆发的新型冠状病毒扩散，或导致春运及节后出行量大幅下降，影响航空煤油及交通油品需求预期。目前疫病影响持续时间尚不确定，对油价存在利空压力；地缘端断供及冲突频发亦存在加大风险。春节期间建议清仓观望回避风险。祝新年快乐！

策略建议：观望

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油大跌，期价恐承压

逻辑：昨日原油下跌，沥青主力期价恐承压。当周炼厂、社会库存开始积累，东北地区由于前期低硫渣油资源流入保税区导致炼厂开工不断提升，因此炼厂库存同比去年增幅较大，原油大跌沥青现货价格坚挺，炼厂利润大幅修复，开工提升预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，但好在价格不高，一季度需求仍有较强的支撑预期，需要警惕的是现实需求会不会不及预期。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

燃料油：燃油出口退税落实，富查伊拉库存环比大增

逻辑：昨日财政部、税务总局、海关总署联合发布公告，燃料油出口退税官宣，原油下跌拖累燃油主力期价下跌，目前新加坡380裂解价差、月差企稳，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，运费回调或预示二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；高硫燃料油与原油掺炼虽然成品出率不及原油，但价格低位加工经济性优于重质原油，因此美国一月高硫燃油采购超预期，未来380有望由船用需求向炼厂加工需求转移，美国当周原油出口量已超过400万桶/天，全球原料轻质化进程加速。.

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：沥青需求超预期，燃油需求未有明显好转

有色金属

铜观点：疫情担忧持仓，铜价继续承压

逻辑：截至今晚8点，湖北省累计报告新型冠状病毒感染病例444例，17人死亡。随着疫情在各地确认，市场对节后需求的担忧加重，铜价明显回落；产业上，CSPT联合减产预期短期落空，但铜矿紧张引发的减产担忧仍在，锁定铜价下方空间，使得短期铜价呈现区间震荡态势。中期看，铜矿及废铜等原料紧张持续，中央政治局释放稳增长信号，逆周期政策发力有望使得经济在明年一季度企稳回升，流动性改善进一步预期将继续推高铜价。 

操作建议：观望；

风险因素：消费转弱；库存大幅增加

铝观点：最后交易日，铝价下行受阻

逻辑：短期看，累库周期已经开始，周一公布累库2.1万吨，现货成交极少，现货贴水幅度加大，对铝价形成一定拖累。但是，累计速度偏慢，以及绝对库存偏低，制约铝价回调空间。中长期看，电解铝增量体现在1、2月及其后，春季累库数量预计50万吨，意味着绝对库存大概在110万吨左右水平去迎接旺季去库，这会推迟铝价趋势性下跌的时点，上半年正套的逻辑会持续存在。

操作建议：单边观望，02-03合约正套持有；

风险因素：消费持续改善；供应回升缓慢。

锌观点：疫情担忧未减，节前沪锌期价调整态势难改

逻辑：春节期间部分炼厂小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续，预计今年冶炼产出将有明显增量。下游开工和现货贸易为基本休假状态，补库需求暂告一段落。锌锭春节累库周期实质性开启，预计本轮锌锭春节累库量为12-13万吨左右，影响中性略偏空。另本周国内锌现货升水缓慢小幅下调。因此，锌市场基本面偏弱格局未改，在供需转向过剩预期下，叠加中国疫情仍在扩散中，节前最后一个交易日沪锌期价弱势调整态势或难改。

操作建议：沪锌空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅市场情绪仍偏弱，短期沪铅期价或继续调整

逻辑：节前下游补库，铅锭库存进一步去化，去化幅度略超预期；春节期间铅锭库存将再度累积。从供应端来看，春节临近，再生铅企业检修减产增加；而原生铅开工也有下调，在高加工费支撑下，春节检修影响量相对有限。总的来看，铅市场供需双弱，加上国内疫情冲击市场信心，预计短期沪铅期价或呈现震荡调整态势。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点：假期美联储议息，贵金属减仓风控

逻辑：1月28日，2020年美联储首次议息会议召开，上月议息结束后，美联储主席鲍威尔表示，通胀将是美联储是否调整利率的主要推动力，明确在加息之前，需要明确信号通胀将持续上升，才能保证货币政策的转变。虽然美国核心通胀高于2%，但名义通胀仍然维持于2%之下，美联储也担心通胀继续低于2%的目标。所以本次议息大概率保持利率无变化，但是由于美伊冲突所导致的原油价格上涨，将对近期物价产生冲击。如果后续数据得以验证，美联储有望加速向加息进程回归，利好美元利空金价。

操作建议：假期来临预防外盘流动性风险，空单离场

风险因素：美联储降息

农产品

油脂油料观点：空仓过节为宜

逻辑：【蛋白粕】供应端，中美签订协议，中国预计增加美豆进口。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，随着年猪出栏，春节前后需求下降，蛋白粕库存走高。中长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕中短期可能出现磨底，长期跟随生猪修复周期上涨。

【油脂】供应端，关注1月马棕减产幅度，可能超预期，从而利于马棕油价格阶段性筑底。马来或进一步上调毛棕出口关税。印度进口商停购马来棕榈油，后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端，春节备货逐渐结束，叠加疫情扩散拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。 

操作建议：【蛋白粕】短期关注下方支撑，中期或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

【油脂】空单离场；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期；马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油

白糖观点：节后数据多，关注外盘风险

逻辑：郑糖前段时间大幅上涨，一方面因外盘带动，其次，前期期货低于现货，上涨使得基差基本修复；近期大幅回落，我们认为后期即使外盘继续上涨，内盘跟涨动力或下降，一方面，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。外盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-100元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。   

操作建议：空单持有。

风险因素：产量不及预期、极端气候、贸易政策变化

棉花观点：恐慌情绪下 郑棉盘中触及跌停

逻辑：供应端，USDA连续下调美棉产量，同比增幅收窄；印度棉花收获进度加快；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗。需求端，中美签订第一阶段协议，下游后续订单有待观察；郑棉仓单+预报数量整体增势减缓，下游纱线价格企稳。综合分析，新年度全球棉花产量未来新增变数不大，消费端走暖的概率增加，棉市阶段性底部基本确认。短期内，肺炎扩散担忧情绪增强，郑棉承压。

操作建议：轻仓过节

风险因素：棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：疫情影响，期价日内大幅波动

逻辑：供给：年度产量同比变化不大，黑龙江粮质同比下降；节前售粮窗口短，深加工提价备货带动上市量加快；需求：长期看饲料需求预期增加（源于生猪产能恢复及禽类存栏继续增加）；节前看，恢复需时间传导，杀年猪致需求仍有下跌空间。深加工方面，短期看，节前提价补库驱动行情，长期看，深加工行业红利期已过，产能增幅下降，但刚需犹存。进口方面，中美达成贸易协定利空低于预期，盘面修复性反弹。综上，长期看，我们继续维持需求恢复驱动行情向上观点不变，阶段看，年前售粮时间窗口关闭，由节前主动提价备库驱动的行情或已经反映到盘面上，节后看售粮与补库博弈持续，继续提价收购概率较小，预计期价维持震荡。

操作建议：多单持有

风险因素：中美贸易政策，猪瘟疫情