摘要

预计开市当日油脂油料板块将较大幅度低开，特别是油脂板块，白糖、棉花的波动相对会较小；SARI将对农产品的中长期需求构成负面影响，所以中长期来看农产品价格有压力。

钢材降库的拐点将较往年（农历基准）推迟至少3-4周时间，黑色板块短期下行风险极大。分品种来看，铁矿石因有外盘行情作为指导，或将成为开市后最弱的品种。

春节假期后有色、能化料低开下行为主。

后市疫情的防控情况进一步稳定，将对贵金属构成进一步压力，预计行情将重回盘整。

短期市场偏悲观，预计A股会有一定下跌风险，操作上短期建议先观望，随时关注疫情拐点的出现。

预计节后国债期货价格将继续保持强势，多单可继续持有。

春节假期，受新冠疫情、区域局势等因素影响，国外市场波动，棕榈油、铁矿、有色等大宗商品均出现较大幅度下跌，其他商品及股市也不同程度有所回落。

表1:外盘主要品种涨跌幅

数据来源：wind、申万期货研究所

一、农产品

受新型冠状病毒（SARI）疫情的影响，市场担忧中国经济和需求情况，导致外盘农产品在开始的2个交易日普遍大幅下跌，但是昨日，随着国内新增病例率下降，除了马盘棕榈油以外，其他农产品均出现一定程度的反弹。从外盘的表现来看，开市后需要注意油脂油料板块商品的大幅波动，白糖、棉花国内供应还是比较充足，而且外盘波动较小，暂时影响还不会太大。从历史走势的相关性来看，CBOT大豆、CBOT豆油、马盘棕榈油、ICE棉花和国内的期货品种的相关性较大，其他品种和国内品种的相关性较差。截至1月29日上午8时，CBOT大豆下跌15.25美分，将降低大豆进口成本大约44元/吨，如果假设豆油价格不变的话，将令豆粕成本下降约56元/吨（如果假设豆粕价格不变，将令豆油成本下降230元/吨）；CBOT豆油下跌1.11美分/磅，进口成本下降约203元/吨；马盘棕榈油报价下跌75美元/吨，进口成本下降约623元/吨；ICE棉花价格基本没有变化。从供需情况来看，短期内，SARI将令生产和运输出现一定程度受限，对局部地区的供应产生影响，表现比较明显的将是豆粕和玉米，这2个品种前期下游库存相对较低，如果复工和禁运出现意料外的延期，将对短期价格构成支持。中期来看，市场更加担忧需求，5月之前国内的大豆采购量充足，豆粕和豆油的供应都是充足的，棕榈油目前库存4年高位，也可以支撑至少3个月左右的消费，随着进口报价的下滑，如果开市后进口利润明显恢复则国内的棕榈油采购也将恢复。而需求方面，餐饮需求的下降，将直接导致中长期的禽、蛋、肉、油消费均出现一定程度的下降，在供应不出问题的情况下，将对价格构成压力。

综上所述，我们预计开市当日油脂油料板块将较大幅度低开，特别是油脂板块，白糖、棉花的波动相对会较小；SARI将对农产品的中长期需求构成负面影响，所以中长期来看农产品价格有压力。但是，具体情况还要看疫情的发展而定。

二、黑色

本轮疫情在节前开始进入爆发期，春节期间感染确诊人数持续攀升，超出市场预期，政府为控制疫情延长假期，限制运输的举措，对于黑色板块而言是明显的大利空。黑色品种中，仅有铁矿石具有市场认可度较高的外盘品种。截至29日零点，新加坡铁矿石掉期主力合约较春节前最后一日收盘价暴跌10.42%。

此前我们说过，对于黑色板块，从逻辑推导上来看，钢材的生产端自动化水平较高，而需求端工地项目施工仍主要依靠人工或工人操作工程机械完成，因此本次疫情对于钢材需求端的潜在影响更大，从而对钢材价格造成负面影响。节日期间各地纷纷采取了限流停工措施，大部分企业和工地在正月十五之前甚至都明令禁止复工。即使乐观估计在二月底病毒得到了一定程度的控制，需求的释放节奏也会明显晚于往年。而供应端，受交通运输限制以及工人返回意愿下降影响，短流程钢厂的产量预计将受到严重影响。长流程钢厂生产受工人到岗影响的程度较轻，但若钢材销售受阻，利润大幅下滑，长流程钢厂也有主动减产的可能性，预计减产行为会有滞后性。因此，虽然长流程生产的炉料焦炭及铁矿石的需求仍具刚性，但预计投机性需求将趋近于零，再叠加估值的整体下移，因此黑色板块的原材料也难逃大跌。

综合来看，我们预计钢材降库的拐点将较往年（农历基准）推迟至少3-4周时间，黑色板块短期下行风险极大。分品种来看，铁矿石因有外盘行情作为指导，或将成为开市后黑色板块最弱的品种。

三、有色

春节以来，LME有色金属价格全部下跌，其中锡、锌、镍、铜跌幅均超过6%，铅下跌4%，铝下跌幅度最小仅为2.28%。有色金属集体下挫的最主要因素是受新冠病毒感染扩大影响。在病毒首发地湖北武汉关闭城市以后，全国各省除西藏外均有病例报告，确诊患者人数逐步增加，截止目前仍无下降迹象。各省市为防控疫情，加强防疫措施，甚至关闭交通和延长假期，导致不安情绪增强，投资者负面情绪不断增强，并促使投资者抛售。目前价格的下跌已部分消化了疫情的负面影响，春节假期后料跳空低开，未来短期仍可能延续弱势。

对于未来中长期，更多受疫情发展变化影响。经过春节长假以及防控措施的落实，疫情大概率有望缓解，市场投资者情绪也有望好转，同时可能导致价格的报复性反弹。由于市场不确定性较高，市场情绪存在反复的可能性，建议短期离场观望，规避不确定性风险，带疫情稳定后择机入市。

四、能化

春节期间，国际原油大幅下跌。布伦特跌至58美元/桶，wti下探53美元/桶。主要原因在于市场担心原油需求受到大幅影响。数据显示，在今年春节长假前三天，中国境内通过公路、铁路和民航出行的旅客总人次同比下降约40%。全球范围旅行需求的下降，折合而成的原油净需求损失将达每日25-30万桶。因为民众避免出行而带来的商机损失，及其他连带经济损失，对原油的间接需求影响更大。虽然节日期间中东地区局势再起波澜，美军军用飞机在阿富汗坠毁、叙利亚交战各方之间的停火斡旋以失败告终、美国驻巴格达大使馆也遭受了火箭弹袭击，加之沙特可能因病毒问题延长减产，但需求带来的影响仍左右市场，节后原油大概率会大幅下跌，注意风险把控。其他能化方面，甲醇近期回调也主要出于前期涨幅过快的原因。需求方面，甲醇下游有部分医疗用途，但占比较小影响不大。整体影响仍然在于市场情绪带动下偏空效应。甲醇基本面情况较好，港口库存处于低位，江苏现货大幅升水期货，多头有较强安全垫。建议可与一些偏弱的工业品对冲配置。受油价下跌影响，PTA成本PX价格预计有较大下行空间。武汉疫情影响下，坯布成品库存去库压力较大。对比03年非典期间封城措施之下纺织服装消费负增长，预计今年一季度纺织服装消费堪忧。加上节后PTAMEG库存季节性累积，预计节后开盘价格以下行为主，建议空单操作。武汉疫情之下，口罩及防护服需求较旺盛，医用无纺布PP料受到市场关注。口罩及医用产品企业春节无休，全力保障耗材供应。无纺布作为材料的口罩占比在25%左右，一吨聚丙烯纤维料可以生产25万个防护口罩。按照1亿人选择戴口罩估算，一个月时间增加30亿个口罩的需求，对应的对无纺布PP料的需求在1.2万吨左右。对于年产接近2000万吨的聚丙烯来说，这部分的需求可以说是对PP价格影响相对较小的。而供应面上来看，PP仍然面临着恒力石化、浙石化以及煤化工企业集中产能投放的压力，PP价格仍将以下行为主。而现阶段，由于市场关注无纺布需求旺盛，情绪影响下PP价格或相对其他品种更为强势，可以选择做多PP做空PTA的对冲操作。

五、贵金属

春节期间黄金白银先涨后跌，主要受伊拉克美国大使馆上周末遭遇袭击以及武汉肺炎导致的避险情绪影响，27号开盘COMEX黄金最高至1594.7美元/盎司，COMEX银最高至18.375美元/盎司。同时假日期间A50期货一度下跌逾7%，美元指数持续走高重回98之上，10年期美债收益走低至1.66%。但随着避险行情短期的释放，美国经济数据表现良好，美元走强以及避险资金更加青睐美债的背景之下，黄金和白银出现冲高后的回落。伴随美国12月耐用品订单环比大幅反弹，白宫表态不会禁飞所有中美航班，28号黄金白银价格自高位回落，当前COMEX黄金1570美元/盎司，COMEX白银17.43美元/盎司。其他驱动因素并未给予贵金属支撑，美国经济数据方面表现良好，周四美联储将进行本年度第一次政策会议但预计将维持当前利率。肺炎疫情的影响短期内不会在经济数据上得以体现，如果后市疫情的防控情况进一步稳定，将对贵金属构成进一步压力，预计行情将重回盘整。但是中东的风险事件、美元回落和中国可能的宽松措施值得投资者警惕，可能给贵金属提供进一步的上升推动。

六、股市、债市

受新型冠状病毒影响，1月27日，A50指数期货大幅下跌5.64%，道琼斯指数下跌1.57%，1月29日，港股开市同样大幅低开超3%，其中受疫情影响较大的航空股、旅游股、电影传媒等板块领跌。预计2月3日A股开市存在较大的下跌风险，尤其是受到肺炎疫情影响较重的领域。

目前在大家共同的努力之下，疫情得到了一定控制，但春节假期期间居民消费意愿的下滑、春节延期开工带来产出下滑以及为了支援疫情带来的支出成本增加，预计会对我国一季度经济增速带来拖累，从而造成资本市场上资产价格下跌。肺炎疫情属于事件性冲击，短期对股市和经济影响负面，预计在疫情未见明显好转之前，仍将压制我国经济触底进程以及股市反弹时间。但中长期来看随着疫情解除，权益资产价格或能较快恢复，因此若由本事件导致优质资产大幅下跌，对投资者而言是较好的低吸机会。

根据以往的经验，春节效应影响下股市普遍偏多，但今年肺炎疫情刚好发生在春节期间，市场容易出现恐慌抛售，而1月份宏观经济数据处于空窗期，人们的预期会对股市的影响占主导。资金上，虽然春节后大量资金有望回流股市，但短期股市大幅下跌可能会使得资金暂时观望。政策上，预计会加大逆周期调控，出台更多有利于经济转型发展的措施。

由于短期市场偏悲观，预计A股会有一定下跌风险，操作上短期建议先观望，警惕疫情变化给市场带来的风险，随时关注疫情拐点的出现。证监会于1月28日表示要积极引导投资者理性、客观分析疫情影响，秉持长期投资、价值投资的理念，对于优质资产若受此类事件性因素影响而出现大幅下跌，建议投资者珍惜低吸的投资机会。

债券方面，避险情绪升温，带动美债收益率快速回落，10年期美债收益率从1.73%最高回落12bp至1.61%。国内春节假期延长至2月3日，部分地区复工时间延长至2月9日，且春节期间人员活动大幅减少，各地客运陆续停运，对客运、旅游、住宿餐饮和零售等消费相关行业造成较大冲击，对经济增长有一定影响。同时海外股市也出现一定程度的回落，对国内股票市场造成压力，避险情绪升温，也会利好债市。

政策上，央行也有可能通过定向降准、开展MLF和逆回购等方式投放资金，继续保持资金面宽松，同时可能通过财政货币等手段对湖北等地区进行专项支持。参考非典期间，2003年4月至5月份，国内10年期国债收益率一度从3%上方快速下行至2.7%附近，但下半年随着宏观经济逐步恢复，国债利率大幅上行。综合预计节后国债期货价格将继续保持强势，多单可继续持有，不过节前10年期国债收益率回落超过10bp至2.99%，跌破3%关口，部分经济回落预期和避险情绪已经反应在当前的价格中，且新型肺炎疫情将逐步得到控制，对债券市场的冲击不可持续，10年期国债收益率再度大幅下行空间有限，节后不宜追高，注意控制风险。