宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：锰硅升2.82%，鸡蛋升1.82%，硅铁升1.14%，沪金升0.96%，沪铝升0.50%，沪胶跌8.13%，甲醇跌4.31%，郑糖跌3.70%，郑棉跌3.40%，豆油跌3.34%，沪深300期货跌0.85%，上证50期货跌1.29%，中证500期货升0.85%，5年期国债升0.30%，10年期国债升0.57%。

国际商品：黄金升0.61%，白银跌0.56%，铜跌6.11%，镍跌0.77%，布伦特原油跌5.46%，天然气跌1.55%，小麦跌3.44%，大豆跌3.27%，瘦肉猪跌16.13%，咖啡跌6.81%。

全球股市：标普500跌2.12%，德国DAX跌4.38%，富时100跌3.95%，日经225跌2.61%，上证综指平0.00%，印度NIFTY跌2.34%，巴西IBOVESPA跌3.90%，俄罗斯RTS跌5.17%。

外汇市场：美元指数跌0.47%，欧元兑美元升0.62%，100日元兑美元升0.86%，英镑兑美元升1.02%，澳元兑美元跌2.05%，人民币兑美元平0.00%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：春节假期期间，国内新闻：（1）我国将加快推动农业绿色发展，2020年将再制修订1000项质量安全标准；（2）全国冬春在田蔬菜面积和产量预计比去年同期增加2%；（3）1月制造业PMI为50，疫情影响需进一步观察。海外新闻：（1）三年长跑结束，英国正式脱欧，进入脱欧过渡期;（2）美联储1月议息会议宣布维持利率区间；（3）特朗普弹劾案审理将迎来重要表决；（4）欧洲制造业出现好转；（5）德国通货膨胀率升至九个月来最高水平。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）1月25日，我国将加快推动农业绿色发展，2020年将再制修订1000项质量安全标准。为加快推进农业绿色发展，2020年我国将抓好畜禽粪污资源化利用，深入开展农药化肥减量行动，推进秸秆综合利用和农膜污染治理，加快推动耕地质量提升，强化生物资源保护。农业农村部有关负责人表示，2020年我国将持续推进农业绿色发展。农业农村部将开展检查考评，基本完成大规模养殖场粪污处理设施建设，确保畜禽粪污综合利用率达到75%以上。继续实施果菜茶有机肥替代化肥试点，选择300个粮棉油生产大县开展化肥减量增效试点，再创建100个病虫绿色防控示范县。建设一批全域全量秸秆利用县，推进西北地区100个农膜污染治理示范县建设。同时，2020年将再制修订1000项质量安全标准，加强绿色食品、有机农产品、地理标志农产品认证和管理。持续开展农产品质量安全专项整治，试行食用农产品合格证制度，保障人民群众“舌尖上的安全”。

（2）全国冬春在田蔬菜面积和产量预计比去年同期增加2%。农业农村部28日表示，去年秋冬季以来，各地积极发展南方露地蔬菜和北方设施蔬菜。据农情调度，预计全国冬春在田蔬菜面积8400多万亩、产量1.7亿吨，均比去年同期增加2%左右。另据农业农村部1000个蔬菜直报信息点监测，蔬菜产量达77万吨，供应量同比增加2.7%。预计2月份全国气温总体偏高，利于蔬菜生长发育，蔬菜供应总体有保障。

（3）1月制造业PMI为50，疫情影响需进一步观察。1月31日的数据显示，1月份中国制造业PMI比上月回落0.2个百分点，位于临界点；非制造业商务活动指数为54.1，比上月上升0.6个百分点；综合PMI产出指数为53.0，比上月回落0.4个百分点，我国企业生产经营活动总体扩张。

海外新闻：

1月24日

（1）欧洲议会宪法委员会通过了英国脱欧法案在英国议会上院22日通过“脱欧”协议后，欧洲议会宪法事务委员会23日也通过“脱欧”协议，同意建议欧洲议会全会批准这一协议。据欧洲议会通报，当日宪法事务委员会以23票赞成、3票反对、0票弃权的表决结果通过“脱欧”协议，意味着“脱欧”协议在欧洲议会过了“第一关”。

（2）欧盟领导人签署英国脱欧协议。欧洲理事会主席米歇尔与欧盟委员会主席冯德莱恩正式签署了英国脱欧协议。米歇尔表示，脱欧将不可避免地发生，但欧盟与英国的友谊将保持不变。

（3）美国总统特朗普下周三将签署美墨加贸易协议。特朗普将于当地时间下周三（1月29日）在白宫举行的一次仪式上正式签署美国、墨西哥和加拿大之间的新贸易协定，并将在之后的竞选巡游中把这当作吹嘘的资本。

（4）欧洲2020年1月制造业PMI初值出现好转。其中，德国PMI初值45.2，创11个月的高位，预期44.5，前值43.7；法国PMI初值51，预期50.6，前值50.4；欧元区PMI初值47.8，预期46.8，前值46.3；英国PMI初值49.8，预期48.8，前值47.5。

1月27日

（1）美驻伊拉克使馆食堂被火箭弹击中。美国东部时间26日，美国驻伊拉克大使馆的餐厅在当天遭到至少一枚火箭弹袭击，但没有人员伤亡。美国福克斯新闻网报道说，位于巴格达的美国大使馆的餐厅被火箭弹击中。一名美国高官表示，所有人员都安全，没有人员伤亡。美国国务院发言人证实了美国使馆附近当天遭到了火箭弹袭击，并说：“安全局势仍然紧张，伊朗支持的武装团体仍然构成威胁。因此，我们保持警惕。”据报道，美国驻伊拉克使馆的食堂被损坏并燃烧。美国广播电台（ABC）报道说，这是美国驻伊拉克使馆建筑多年来首次直接被击中。使馆建筑物遭到了三枚火箭弹袭击。

（2）英国：脱欧后将进一步详述与欧盟贸易谈判目标。英国计划将于1月31日离开欧盟，英国脱欧大臣巴克莱26日表示，当局下个月将进一步详细说明对欧盟自由贸易协议所要达成的目标。据报道，26日，巴克莱在电视节目中表示，我们会在31日后的适当时机公布我们谈判的目标。“关键是我们会掌握自己的规则，我们不会成为遵循规则的一方，我们不会为了分歧而分歧，我们是从和欧盟一致的位置起跑。”

1月28日

（1）日本政府提名支持宽松的经济学家安达诚司为央行执委。日本政府周二提名以支持激进货币宽松政策著称的经济学家安达诚司（Seiji Adachi）为日本央行执委，以接替将于3月25日离任的现任执委原田泰。这一提名可能会强化市场的预期，即日本央行将维持其大规模刺激计划，并将通胀率推高到2%的目标。安达诚司在2017年接受日经新闻采访时曾表示，日本央行应该购买外国债券，或者加快购买交易所交易基金（ETF）的步伐，以支撑通胀。他反对深化负利率。

1月29日

（1）沙特阿美位于沙特吉赞省的设施遇袭。胡塞武装宣称为其负责，沙特阿美拒绝置评。胡塞武装称目标为沙特的阿布哈机场、哈米斯·麦希特基地以及沙特境内的其他目标。美、布两油闻讯短线拉升后有所回落。

（2）美国12月份商品贸易逆差四个月来首次扩大。美国12月份商品贸易逆差四个月来首次扩大，有助于经济增长的贸易格局好转只持续了3个月时间。根据美国商务部周三发布的数据，12月份商品贸易逆差683亿美元，高于11月份的630亿美元。在12月之前的三个月中，美国贸易逆差收窄，可能成为GDP增长的主要贡献者之一。今天的报告显示，石油等工业用品的进口12月份增长了9.5%。出口增加，因为公司将更多的工业材料销往海外。美国商务部周四将发布其对第四季度经济增长的首次测算值。

（3）欧洲议会通过英国“脱欧”协议。当地时间29日晚，在经过数小时辩论之后，欧洲议会全会以 621票赞成、49票否定、13票弃权的投票结果通过英国“脱欧”协议。接下来，欧洲理事会将于30日正式批准该协议，从而完成欧盟批准“脱欧”协议的所有法律程序。按照计划，英国将于1月31日离开欧盟，随后进入为期11个月的过渡期，至今年12月31日结束。在此期间，欧盟与英国关系维持不变，双方将就全面贸易协议展开谈判。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，正在考虑达成一项零关税、零配额的自由贸易协定，这会是一份独一无二协定其它自贸协定都无法提供类似的进入欧盟单一市场的机会。

1月30日

（1）美联储1月议息会议维持利率不变。美联储1月议息会议宣布维持利率区间为1.50%-1.75%不变，符合市场预期；将超额准备金利率（IOER）上调5个基点至1.6%；维持贴现利率在2.25%不变。

（2）美国四季度实际GDP年化季环比初值 2.1%，预期 2.1%，前值 2.1%。

（3）共和党参议员称弹劾案即将审结。多名美国共和党籍联邦参议员29日预计，关联总统唐纳德·特朗普的弹劾案最早有望于31日审理结束，而依据当前形势，特朗普在共和党庇护下过关无虞。共和党籍资深参议员约翰·巴拉索说，审理过程可能不会出现传召证人作证的情况，整个程序可能31日结束。

（4）德国通货膨胀率升至九个月来最高水平。随着越来越多的迹象表明德国经济开始企稳，2020年初德国的通货膨胀率升至9个月高位。1月份该国通胀率攀升至1.6%，略低于经济学家的预期。在此之前，报告显示德国本月失业率意外下降，而且欧洲制造商变得更加乐观。这些数字将受到欧洲央行的欢迎。多年来该行一直努力希望将欧元区通货膨胀率提升到略低于2%的水平。欧洲央行行长拉加德上周表示，有迹象表明核心物价压力在温和增加。

（5）欧盟理事会通过英国脱欧协议。当地时间30日，欧盟理事会投票通过了英国脱欧协议，这是英国脱欧批准程序的最后一步，英国将在格林威治标准时间1月31日23：00正式脱离欧盟。

1月31日

（1）三年长跑结束，英国正式脱欧，进入脱欧过渡期。英国当地时间1月31日23时（布鲁塞尔时间1月31日24:00，北京时间2月1日07:00），英国正式脱离欧盟，成为历史上首个退出欧盟的国家。从2016年的脱欧公投开始，这场脱欧“马拉松”持续了三年多的时间（期间经历两次大选、三任首相）。在英国正式脱欧后，会立即开始为期11个月的过渡期，至今年12月31号结束。在此期间，英国仍留在欧盟关税同盟和欧洲单一市场，双方贸易关系维持现状；人员可自由流动；遵守欧盟所有规则，但不再参与欧盟决策进程。英欧双方将围绕未来关系在过渡期期间展开谈判，双方希望在过渡期结束前，就经济和安全合作等方面达成协议，其中达成自贸协议是重中之重。分析认为，用不足一年的时间谈判自贸协议非常艰难。

（2）英国刚“脱欧” 苏格兰欲搞“咨询性”独立公投。1月31日，在英国正式“脱欧”前，苏格兰首席大臣斯特金表示，如果英国首相鲍里斯·约翰逊领导的保守党政府“继续反对苏格兰举行第二次公投”，她将不排除走法律途径，要求举行一次“咨询性”独立公投。斯特金说，关于“苏格兰议会是否有权批准举行一次不具约束力的独立公投”的问题，之前还从未上过法庭，因此两种可能性都有。据1月30日的一项最新民意调查显示，目前支持独立的苏格兰人占微弱多数——而在2014年的公投中，反对独立的为55%。

（3）正式脱欧前1小时约翰逊将发表讲话：脱欧不是结束，而是开始。随BBC当地时间31日报道，当地时间23点，英国正式脱欧。正式脱欧前1小时，英首相约翰逊将发表电视讲话，称“脱欧不是结束，而是开始，这是真正的民族复兴和变革的时刻”。之后，英国将入过渡时期，大部分的欧盟法律将会继续有效，直到12月底，到那时，英国打算和欧盟达成永久性贸易协议。

（4）特朗普弹劾案审理将迎来重要表决。正在审理美国总统特朗普弹劾案的美国国会参议院30日结束向控辩双方提问，最快将于31日就是否传唤证人进行表决，表决结果将直接关系到弹劾案何时结束。分析人士指出，这一表决对占据参议院多数席位的共和党人来说将是一次团结测试：若共和党人保持团结，弹劾案可能进入“快车道”，有望迅速驶向终点；但若有足够数量的共和党人站到民主党一边，审理将延续，并且一些关键证人的证词有可能带来新的不确定性。

（5）美国1月密歇根大学消费者信心指数终值为99.8。该数值高于前值和预期，表明美国消费者信心仍然处于非常积极的水平。由于整体经济增速放缓，且1月份存在中东局势紧张、美国总统弹劾案未结束等因素，消费者信心维持在周期高点附近让人惊讶。消费的韧性非常可观。

2月1日

（1）特朗普弹劾案控辩双方辩论是否要传唤证人。美国总统特朗普弹劾案控辩双方1月31日开始辩论负责审理弹劾案的国会参议院是否要传唤证人。辩论从当天下午开始，预计持续4个小时，由弹劾案众议院“管理人”和特朗普辩护律师平均享有。就参议院是否要传唤证人，双方立场对立。众议院“管理人”主张传唤前总统国家安全事务助理博尔顿等重要人物作证，特朗普辩护律师则强调民主党人在众议院弹劾调查期间已经传唤足够多的证人。

（2）美国参议员：特朗普是否无罪，下周三参议院进行最终表决。据CNN1月31日最新消息，共和党参议员表示，国会参议院将于当地时间下周一（2月3日）进行总统弹劾案结案陈词，并于当地时间下周三（2月5日）进行最终投票决定在弹劾审判中是否宣布特朗普无罪。

（3）英国计划对欧盟商品实施全面海关检查。英国每日电讯报援引一名政府高级官员的表述，英国首相约翰逊计划在2020年后对欧盟商品实施全面海关边境检查，希望借此在贸易谈判中向欧盟施压。该官员称，此举可能会在2021年1月开始，并成倍增加边境管理的实际困难。

本周重要的经济数据：中国：12月规模以上工业企业利润, 1月外汇储备, 1月贸易帐, 1月进出口；美国：12月营建支出，1月ISM制造业PMI，12月耐用品订单(月率)终值，1月ADP就业人数变动(千人)，上周季调后初请失业金人数(千人)，1月季调后非农就业人口变动(千人)，1月失业率；欧元区：1月Markit制造业PMI终值，12月生产者物价指数；12月零售销售月率；英国：1月Markit/CIPS制造业PMI终值；德国：1月Markit/BME制造业PMI终值，12月季调后贸易帐(十亿欧元)；法国：1月Markit/CDAF制造业PMI终值；日本：无；本周重要会议和讲话：特朗普在国会联席会议发表国情咨文；澳洲联储公布利率决议；澳洲联储主席洛威发表讲话；欧洲央行副行长金多斯发表讲话；欧洲央行行长拉加德发表讲话；达拉斯联储主席卡普兰发表讲话；澳洲联储发布货币政策声明。

金融期货

股指：暂作休整，耐心等待长期布局机会

逻辑：节前一周，A股驱动逻辑转向疫情，市场氛围急转直下。我们认为本轮疫情影响时长或超03年SARS疫情，一是本轮疫情传染性较强，传播范围更广，企业开工延后影响EPS修复预期，二是春节之前累积了大量的获利盘，资金抛压或加速权益市场的调整，于是建议投资者不要急于抄底。我们认为在以下信号出现后可做布局打算：1）非湖北区域确认病例与疑似病例增速出现拐点；2）政策扶持预期占据上风，如监管层释放降准、减税降费信号；3）公募私募仓位降至相对低位。合约方面后续重点关注IC低位布局的可能。

操作建议：暂作休整

风险因子：1）疫情扩散速度超预期

国债：趋势多单博弈，曲线先平后陡

逻辑：春节期间新冠疫情严重程度远超预期，经济修复主线被疫情打断，交易节奏随之切换。大方向看，经济企稳预期推后、降息预期提前，再加上疫情对交易情绪的鼓励，债市节奏由此前的“先弱后强”向“先强后弱”切换。操作上，尽管节前债市对此已经有所反应，但考虑假期疫情进一步加剧，且尚未出现明确好转迹象，这将鼓励市场继续基于疫情博弈长端交易行情，推荐投资者积极利用流动性更好的国债期货进行多头博弈。曲线方面，疫情拐点未现前，交易行情有望延续，投资者可基于此参与曲线平坦策略；疫情拐点显现后（本周大概率不会出现），经济修复逻辑将重新回归，短端受降息预期及宽裕流动性环境支持将更稳健，投资者可基于此来参与曲线走陡策略。操作层面，考虑TS流动性逐步回归，建议用T和TS期货构建10-2Y曲线策略。基差方面，T合约短久期券基差收敛可关注。

操作建议：逢低做多，做平曲线

风险因子：1）财政政策大幅度加码

外汇：短期聚焦疫情，长期向好不变

逻辑：节前，人民币汇率在前期超涨之后遭遇暴力回调，疫情升级更是“雪上加霜”。假期疫情进一步升级，离岸汇率顺势重返7关口。逻辑上看，突发疫情成为市场短期主线。情绪压力，以及阶段性的外资避险流出和出口创汇承压导致的外汇市场供求结构阶段性失衡，均将给人民币汇率带来一定的贬值压力。从影响节奏角度，情绪冲击将在在岸市场开盘后一次性体现，在岸汇率将向离岸汇率看齐。随后，市场表现将很大程度上与疫情扩散情况紧密相关，若疫情在2月中上旬得以有效控制，配合3月后企业逐步开工后结汇动力回归，国内金融市场逐步修复吸引外资重新流入，外汇市场供求结构失衡将会重新平衡，市场小幅升值至6.9附近后有望恢复平静，继续升值有待于美元走弱或中美磋商有进一步进展。与此同时，值得注意的是，我们认为，政策将汇率作为对冲病毒影响的主要工具的概率不大，汇率不具备持续走弱的基础，这一点可以从中间价中寻觅相关信号。操作层面，购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为。

操作建议：购汇需求不必恐慌入场，结汇需求可抓住机会顺势而为。

风险因子：1）中间价报价持续偏弱；2）疫情持续升级

黑色建材

钢材：疫情肆虐抑制需求回归，库存累积施压钢价

逻辑：

（1）供给方面，疫情限制物流，2/3左右电炉钢企推迟废钢采购，短流程产量回归滞后；长流程产量调节较慢，目前仍保持相对高位，仅部分轧线停产，如果疫情延续，后期部分钢企或停炉。

（2）需求方面，疫情肆虐限制工人流动和开工复产，建筑行业受影响尤为明显，乐观估计下，需求完全回归正常也要到4月左右。

（3）库存方面，疫情影响下供需双弱，但近期终端需求明显更弱，年后库存高点将高于近年同期，且高点出现时间可能进一步延后，库存累积将持续压制现货价格。

当前疫情肆虐压制需求，库存压力将持续施压钢价。具体来看，05合约将持续受到高库存压制，节后调整之后难有较大表现，在疫情发展尚不明朗情况下，操作空间有限；但在现货价格调整之后，若疫情能够得到缓解，在电炉成本支撑以及对需求延后集中释放的预期下，10合约有望提前启动，可考虑逢低买入。

操作建议：05合约区间操作，疫情缓解后，10合约考虑逢低买入与区间操作相结合。

风险因素：需求转弱过快，疫情持续超预期（下行风险），需求韧性超预期（上行风险）。

铁矿：疫情恶化基本面，节后价格将承压

主要逻辑：

1、供给来看，铁矿供给进入淡季，且受热带低压影响，澳巴发货环比下行，预计后续发货回升。从发货数据推算，到港量后期将持续回落。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升。受疫情影响，钢厂纷纷开启检修计划，铁矿后期需求将大幅减少。

3、库存来看，45港口库存在本周平稳，预计节后将大幅垒库，其中PB粉库存大幅回升，而金布巴与卡粉库存回落。

4、64家钢厂铁矿库存处于历史高位，后期钢厂将进入去库周期。

5、总体来看，受疫情影响，钢厂被动减产后将冲击铁矿需求，而进口矿受疫情影响不大，2，3月份港口将大幅垒库；同时钢厂铁矿库存处于高位，受运输不畅，减少生产等影响，也将降低年后采购需求。铁矿价格节后将继续承压。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），中品澳矿库存大幅累积（下行风险）。

焦炭：供需均受疫情影响，维持紧平衡格局

主要逻辑：

（1）焦化厂被动减产，整体相对偏紧：节后焦炭的主要矛盾在于疫情原因导致的终端需求启动延后，进而压缩钢厂利润，倒逼钢厂减产，影响焦炭需求，而供应受制于焦煤原料的短缺，焦炭产量同样有较大减量。整体来看，焦炭存在阶段性的供需错配，在钢厂更大力度减产之前，焦炭将呈现出供应偏紧的格局。

（2）疫情影响运输，库存矛盾累积：目前来看，焦炭的库存矛盾主要为结构性矛盾，既受疫情的影响，焦化厂焦炭运输受限，造成钢厂到货量、库存量下降，钢厂继续回采港口资源，港口库存回流至钢厂。

（3）焦化厂再次提涨，现货相对抗跌：年后焦煤紧张，个别焦化厂再次出现提涨迹象，目前焦化利润在150元/吨左右，而下游钢材累库较多，产业链利润面临调整压力，焦炭现货虽上涨难度大，但也相对抗跌。

（4）焦炭供需均有影响，表现相对抗跌：目前焦炭供需紧平衡，焦化利润相对适中，在黑色系整体面临压力的背景下，焦炭或维持弱稳格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：去产能环保加强、煤矿停产、钢价上行（上行风险），焦煤成本坍塌、钢价下跌（下行风险）

焦煤：运输成为瓶颈，焦煤价格保持坚挺

主要逻辑：

（1）煤矿复工延迟，国内供给减少：虽春节已过，但由于疫情的持续，各地煤矿复工时间推迟至2月中下旬，停产持续时间在20天左右，预计影响精煤产量超过1000万吨，一季度焦煤供给或仍呈偏紧状态。

（2）节后疫情持续，焦煤运输受限：由于春节后疫情的加重，各省市加大了对运输车辆的盘查，甚至区域间道路封闭，而煤焦运输又以汽运为主，造成上游煤焦资源无法完全满足下游生产需求。

（3）可用资源较少，焦煤需求良好：目前焦化利润适中，焦煤成为焦化厂生产的限制性环节，焦煤实际需求稳定，而煤矿停产尚未恢复，节后焦化厂补库需求释放，对焦煤价格形成部分利好。

（4）进口并未放松，焦煤整体坚挺：进入2月份，进口政策并未明显放松，各港口通关仍受限制；受春节及疫情影响，288口岸暂未恢复通关，蒙煤进口量减少，虽受产业链整体拖累，但短期内焦煤仍将相对坚挺。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿停产扩大、进口政策收紧（上行风险）；煤矿复产、钢价大幅下跌（下行风险）

动力煤：突发疫情影响，市场供需两弱

主要逻辑：

1、从供应情况来看，按照疫情之后各地方政府规定，主产区在春节期间停产的煤矿，无法按照原计划时间复产；坑口公路拉运遭遇出境难，铁路拉运进入煤炭产区同样受阻。产区调出受阻导致港口调入量增量减少，节前港口主动去库存后库存量偏低的状态难以有效改变，港口供应能力偏低。

2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，为控制疫情发展，上海、杭州、南京等南方工业企业复工时间皆推迟到正月十五以后，因此工业用电的复苏将同样受到延后影响，沿海电煤日耗继续维持50万吨以下的淡季状态。

3、总体来看，由于疫情的影响，假期结束后下游采购短时难以启动，上游生产发运也难有增量，市场继续维持供需两弱的状态。但鉴于北港库存以及江内库存提前进入历史低位，且未能利用假期开启被动累库的进程，将会在短时内影响市场可补充供应量，助推市场价格的小幅反弹。

操作建议：区间操作

风险因素：疫情防控不及预期，国际贸易形势超预期恶化

能源化工

甲醇：供需压力渐增，甲醇短期承压

逻辑：节前甲醇盘面继续回落，05合约贴水扩大，节后逻辑或发生一定变化，节前主要是现货支撑，但缺乏进一步利多，价格维持高位震荡，而节后尽管库存仍处于偏低水平，且疫情带来的运输问题或导致低库存得以维持，压力积累在下游产品和产区和国外，因此港口现货有支撑，但潜在的压力已在积累，盘面无疑会反映这个逻辑，且中期供需去看，国内外供应将逐步恢复，尤其外围供应，另外需求去看，由于疫情影响，春节效应有望延长，春节累库周期有延长，且MTO工厂大概率因烯烃外售和甲醇采购问题而减少对甲醇的需求，中期供需压力逐步增大，而疫情过后，需求得以回升，届时大概率会有反弹，因此在疫情没有明显好转前，甲醇偏弱对待为主，疫情过后，需求恢复正常，届时或有一定反弹。

操作策略：短期偏弱对待为主，5-9延续反套走势，PP-3*MA500以内布局多头

风险因素：疫情迅速控制

尿素：春节累库叠加需求真空，短期压力大增

逻辑：节前尿素价格延续1700-1750区间的震荡走势，不过由于节前供应明显恢复，各省企业库存或大幅增加，根据隆众预期已突破100万吨，且本周由于疫情影响，中下游需求仍处于真空期，供应或继续维持高位，库存可能将继续积累，短期压力继续增大，因此短期盘面仍持续偏弱走势。而中期去看，首先是价差体系去看，目前成本在1700附近，不过节后煤价亦有下跌可能，成本支撑有望下移，预计到1650附近；其次从供需去看，一季度主要支撑仍是需求，短期受到疫情影响，需求被迫后置，尤其是复合肥和工业需求，且低价仍能刺激中下游补库，因此一旦疫情过去，需求集中释放，价格可能出现较大幅度反弹。

操作策略：短期偏弱为主，1650以下或可逐步布局多头。

风险因素：疫情出现拐点

LLDPE：疫情冲击在所难免，但不建议过度恐慌

逻辑：节后期货大概率低开，疫情对终端消费产生了冲击，也使物流运输与下游生产接近停滞，原料库存已在上游工厂大幅积累，出现了胀库现象，而各地下游复工基本都要等到2月9日之后。我们认为疫情是决定后续行情的最重要因素，倾向于其会逐渐得到控制，在疫情不出现“持续无法控制”的假设下，我们不建议过度恐慌，目前矛盾只是在上游集中凸显，中下游尤其是终端库存是偏低的，鉴于上半年供需过剩原非十分明显，上游生产已普遍降负，而终端需求有很大一部分只是被推迟，一旦疫情得到控制，去库速度也很可能是惊人的快。春节期间LLDPE CFR中国美金Swap的跌幅为45美元/吨，国内期价在6800-6900一线应有支撑。

策略推荐：开盘后，价格下跌与反套大概率会一步到位，在价格超跌且疫情出现好转拐点后，可以考虑反弹与正套的机会

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PP：疫情冲击在所难免，但医用需求或对PP有相对支撑

逻辑：节后期货大概率低开，疫情对终端消费产生了冲击，也使物流运输与下游生产接近停滞，原料库存已在上游工厂大幅积累，出现了胀库现象，而各地下游复工基本都要等到2月9日之后。我们认为疫情是决定后续行情的最重要因素，倾向于其会逐渐得到控制，在疫情不出现“持续无法控制”的假设下，我们不建议过度恐慌，目前矛盾只是在上游集中凸显，中下游尤其是终端库存是偏低的，鉴于上半年供需过剩原非十分明显，上游生产已普遍降负，而终端需求有很大一部分只是被推迟，一旦疫情得到控制，去库速度也很可能是惊人的快。相对而言，PP是此次疫情中需求受冲击较小的品种，口罩与防护服的原料均以PP纤维料为主，紧急状态下需求增加的同时，也暴露出了储备不足的问题，因此这方面需求的增加很可能持续至疫情结束以后。春节期间PP CFR中国美金Swap的跌幅为45美元/吨，国内期价在7000一线应有支撑。

策略推荐：

（1）开盘后，价格下跌与反套大概率会一步到位，在价格超跌且疫情出现好转拐点后，可以考虑反弹与正套的机会

（2）在相较节前价格跌幅接近的情况下，多P空L

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

苯乙烯：多因素共振下，偏弱表现难以避免

逻辑：节后伊始EB表现偏弱难以避免，疫情一方面使各地工厂推迟开工，冲击了下游需求，另一方面也令原料价格下跌，削弱了成本支撑，此外，新装置投产也在有条不紊的推进。我们认为疫情是决定后续行情的最重要因素，并倾向于其会逐渐得到控制。中线角度看，苯乙烯生产现金流已失去阶段性恢复正值的机会，在新装置投产的敏感节点，由于疫情推迟了下游需求，供应增速会先于需求上升，尽管国内外生产端降负的现象正在环比增多，同比供应的减少却十分有限，远不足以对冲新产能释放的压力。绝对价格的反弹机会将来自于成本抬升与疫情控制后的超跌修复，我们对一季度原油表现并不悲观，若“疫情出现好转拐点”、“苯乙烯现货显著低于现金流成本”、“生产企业停车降负较多”等条件得到满足，苯乙烯价格就会出现阶段性的反弹机会，大部分需求只是因为疫情被暂时推迟，后续会在某一时段加速恢复；春节期间外盘苯乙烯与纯苯价格的跌幅分别为57美元与55美元，乙烯价格未变，由此推测国内EB期价在6900或有支撑。

操作策略：节后开盘EB期价大概率会一步到位反映利空与风险，因此可在价格超跌与疫情得到控制以后，考虑反弹的机会。

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：成本、供需驱动价格下行

逻辑：受肺炎疫情影响，假期期间原油价格大幅下跌，PX价格重心下移，PTA在成本端出现明显的下降；此外，供给量较节前仍有提升，一方面是检修装置恢复，另一方面是新装置投产带来的增量；而在供给提升的背景之下，需求端的恢复受疫情影响而有不同程度延期，进而加深了节后对PTA市场库存累积的预期；

操作策略：原油价格下跌拉低PTA价格重心；同时，PTA供给高位需求恢复延期导致阶段供给过剩量高于预期，年后PTA现货价格、PTA期货以及期货3月与5月合约均存在回落的空间；

风险因素：原油价格上涨、PTA供给调整导致库存累积低于预期；

乙二醇：疫情影响之下价格风险亟待释放

逻辑：首先，受肺炎疫情影响，假期期间外围商品市场全线下跌，节后国内开市后商品市场也面临风险的集中释放，乙二醇节后跳空低开也难以避免；其次，虽然国内乙二醇库存累积规模预计相对有限，但也面临结构性压力，一方面，国内乙二醇装置负荷提升，供给呈现恢复，带动乙二醇阶段性累库，但总体规模仍然相对有限；另一方面，为控制疫情的传播，乙二醇国内汽车运输受到部分限制，同时，聚酯的提负、下游生产的恢复均有不同程度的延期，使得乙二醇生产企业实际库存均有不同程度的上升，带来结构性的库存压力；

操作策略：建议关注乙二醇价格下跌后的低位买入机会以及期货近远月合约价差的再度扩张机会；

风险因素：供给超预期提升、需求恢复慢于预期；

纸浆：疫情宏观利空影响，关注利空出尽后低位布局机会

逻辑：疫情带来纸浆面临需求恢复延迟、金融市场氛围较差的利空。然而，在假期内，芬兰浆厂由于劳工罢工出现浆厂的停产，芬兰针叶浆占我国针叶浆进口的17%，芬兰罢工对针叶浆供应存在明显缩减预期。需求端延迟复工以及金融市场氛围拖累的利空与供应端减量的利多形成对冲。纸浆中长期未见明确受当前疫情影响长期需求的证据，虽然疫情的发展会对经济形成影响，最终影响终端需求，但目前尚未有迹象证明。因此，如疫情快速好转，则纸浆反弹动能充足，反之，纸浆也将受拖累难有起色。短期看，节后纸浆或会随国内金融市场补跌影响同步下跌，但由于纸浆价格处于历史低位，且供需不存在明确恶化，因此能否大幅破位暂不确定，初期建议观望为主。

操作策略：观望（本周）。中期等待利空出尽，后择机偏多。

风险因素：

利多风险：疫情好转宏观预期回升；需求快速恢复；供应意外减少。利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶：宏观风险打压胶价，低价供应收缩预期会抑制下跌空间

逻辑：橡胶预期会在年后继续迎来回落，主要缘于需求预期的影响。由于疫情影响，整个社会的宏观增长预期会迎来较大的下行风险，最终将会传导至橡胶的需求，形成需求端的利空。但价格的下跌预期又回传导至供应端形成供应缩减的预期。2019年以来由于胶价长期偏低的弃割弃管现象导致橡胶供应的减少，如果疫情的发展迫使价格进一步下探，显然会加剧这种现象。因此，价格大概率不会巨幅暴跌。从绝对价格看，2018年后橡胶期货主力的波动区间在1万至万三，其中，大多数时间位于11300以上运行，11300处会存在一定的心理支撑，此价格以下会出现较大的中期配置价值。短期，市场热点显然依旧在疫情的利空发酵上，目前数据并未见到得到有效控制的证明。因此，本周建议观察ru2005是否能在11500-11600区间内企稳，NR2004在9800-10000元/吨区间内。在上述区间内寻找见底机会。

操作策略：ru2005在11500-11300元/吨附近观察价格波动情况，如果企稳，可考虑多头入场。

风险因素：

利空风险：下行风险：疫情严重恶化，对国内宏观经济造成大面积伤害。

PVC：疫情综合影响偏空，PVC考验成本支撑

逻辑：新冠状病毒疫情的发展从三个方面影响PVC产业。1，宏观增长风险因素出现导致原油的下跌（假期跌幅5%-6%）、国外股市的下跌。国内节后开盘显然将要率先面对补跌风险，且从目前看，疫情仍在发展过程中，避险情绪仍将进一步加大。2，需求端，各地政府在控制疫情发展过程中动用的延迟复工的政策显然影响了下游生产的恢复。PVC下游市场主要集中在华东华南地区，而这些地区大多数都出台了2月9号之后是复工的政策，PVC的需求恢复将会被延后。3，交通运输问题。由于疫情期间，各省市之间的高速有被限制出入的情况存在。电石运输影响导致PVC原材料供应的不足，另一方面烧碱运输困难使得企业出现胀库。电石供应不足以及碱端胀库问题使得部分企业产生了降负荷的操作。疫情对于PVC的产业链多空双方均有影响，但对于供应缩减正巧发生在供应最为充足、库存持续垒库的时期内，因此多方的拉动效果较弱，整体仍以利空效果占主导。就空间测算上，PVC春季累库期间的下跌，往往会向成本端靠拢，就节前最后的一日的成本数据看，成本支撑价在6200一线。关注是否会大幅低开，如直接低开至6200元，则建议观望；6300以上，可适当偏空。

操作策略：6200以下，观望为主。6300以上，可适当偏空。

风险因素：利多因素：疫情好转宏观预期回升；下游快速复工；由于电石运输问题PVC开工受限。利空因素：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；累库超预期。

原油：疫情拖累油品需求，油价偏弱等待筑底

逻辑：目前油价利空主要来自需求：中国疫情减少交运需求，炼厂利润低位施压开工；利多主要来自供应：利比亚供应中断、欧佩克超额减产、美国增量放缓。沙特托底与美国压顶政治诉求下，若需求端压力能通过供应端调节，中期或仍将维持宽幅震荡。短期疫情利空尚未消散，油价或维持偏弱。待疫情恢复需求好转，供应中断或支撑油价探底回升。单边策略暂观望，等待筑底回升契机。

详请参考【中信期货能源】春节疫情：能源期货回顾展望 —— 专题报告 20200202

策略建议：暂观望

风险因素：疫情发展超出预期，地缘风险再度爆发

沥青：原油大跌叠加疫情拖累需求，沥青期价短期承压

逻辑：春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%。疫情导致复工延期，工低施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累，物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工。地方债强预期逐渐被兑现，东北低硫渣油的分流沥青的需求减弱，主营炼厂生产低硫燃油大幅分流沥青供应的预期逐渐被证伪，马瑞原油贴水下跌预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，首先是补原油价格大跌，其次疫情对沥青需求的冲击也大概率驱动裂解价差走弱，沥青需求延后，疫情拐点出现复工增加后沥青需求有望恢复。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：380裂解价差反弹，供需存支撑

逻辑：春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%，病毒对人口流动性造成的影响必将令中国制造业放缓，干散货进口减少意味着燃油需求大概率降低，但需要注意的是目前主流船燃已是VLSFO，高硫燃油需求已由航运向炼厂加工转移，因此此次疫情对VLSFO或有一定冲击，但对高硫380冲击有限。春节期间新加坡380裂解价差、月差小幅反弹，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线重心下移，航运需求季节性淡季，叠加美国取消中远海运制裁，运费大幅下跌，二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；印度十二月燃料油进口历史高位，高硫燃油需求向炼厂加工转移。

操作策略：空沥青2006-燃油2005价差

风险因素：上行风险：2020年后沥青需求超预期，高硫燃油需求未有起色

有色金属

铜观点：开局补跌兑现疫情忧虑，关注疫情拐点布局多头机会

逻辑：整体来看，疫情牵动着投资者情绪，进入到爆发期的疫情使得金融属性较强的铜在有色序列中首当其冲，开局后沪铜将大幅补跌，兑现疫情忧虑情绪。在疫情拐点（疑似感染数/确诊发病感染数下降）到来前，有色金属以弱势对待。但疫情拐点到来时，有色金属有望迎来价格修复，且价格修复会先于消费恢复。在疫情进入平稳期后，铜反弹高度有望居有色前列，一方面是情绪释放，一方面是铜供应端偏紧的故事依旧成立。操作层面，节前多单止损，空单谨慎持有；空仓者可结合疫情变动，抓拐点布局尝试多头，或进行买铜抛铅或买铜抛锌的对冲。

操作建议：空仓者结合疫情变动，抓拐点布局多头，或进行买铜抛铅或买铜抛锌的对冲。

风险因素：疫情变动超预期

铝观点：疫情拐点前，铝价弱势为主

逻辑：节后沪铝会以补跌释放对疫情的担忧情绪，由于春节期间，人民币有一定幅度的贬值，预计沪铝首日跌幅会低于4%。随后需将焦点转向关注下游消费的回归情况，疫情拐点到来前，沪铝市场以偏弱格局看待。节前库存恢复到65万吨，节后第一个交易日社会库存增加15万吨，今年疫情影响到运输，所以大量的铝锭堆存到厂库里，所以要将社库与厂库结合来看，今年累库大概率回升到120以上的位置。但是，消费推迟并不缺失，疫情平稳后，铝锭会去库，同时，价格也会向上进行修复。操作上，单边观望，等待疫情拐点布局沪铝多单和跨期正套。

操作建议：单边观望，等待疫情拐点布局沪铝多单和跨期正套。

风险因素：疫情变动超预期；库存数量大幅增加。

铅观点：铅锭累库将超预期，节后沪铅期价或震荡偏弱

逻辑：疫情影响下，原生铅冶炼生产相对稳定，而再生铅企业复工和下游消费推迟，此轮铅锭社会库存累积时间和高度将超出预期。加上春节期间，伦铅期价大幅下挫。故节后沪铅期价将以补跌开局，且由于消费缺失，铅锭累库量和累库时间提升下，沪铅期价预计将呈现震荡偏弱格局。

操作建议：沪铅期价以偏空思路为主

风险因素：环保限产超预期

锌观点：国内锌锭累库超预期&伦锌先行重挫，沪锌期价弱势将凸显

逻辑：疫情影响下，冶炼生产稳定而消费推迟，此轮社会库存累积时间和高度会超出之前所作的预估。我们重估此轮国内炼厂和中间贸易商的累库量将超过35万吨。加上春节期间，伦锌期价先行大幅下挫。故节后沪锌期价将以补跌开局，且由于消费缺失，累库量和累库时间大幅提升下，沪锌期价在疫情新增拐点到来前会呈现偏弱格局。

操作建议：沪锌期货空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

贵金属观点：公共卫生突发事件影响，贵金属震荡偏强

信息分析

(1)春节期间外盘贵金属价格探底回升，国外美联储保持利率无变化，英国脱欧终落定；国内受到公共卫生突发事件影响，但持续时间仍待观察。假期宏观数据观察，美国经济连续两年未触及特朗普GDP3%增长目标令市场担忧。其它方面，美国下议院决定不再继续要求证人作证，也预示着特朗普弹劾闹剧将很快结束。

逻辑：短期肺炎疫情能否得以有效节制是市场矛盾的焦点，我们有信心也有理由相信，在我党的坚强领导下，病魔终将被战胜。虽然假期疫情迅速扩散，贵金属压舱石作用显现，短期仍将持续吸引资金。但一旦14天窗口期结束，确诊人数出现回落，资金势必又将加速流出。贵金属能否形成牛市，还需观察央行再宽松行动能否最终落定，并且幅度和广度的不定性也使得贵金属区间震荡的概率加大。

操作建议：观望

风险因素：再宽松预期 

农产品

油脂观点：疫情抑制消费，油脂预计偏弱运行

逻辑：供应端，2月10日MPOB报告将公布，预计马棕油利空出尽后止跌。印度将开展新财年预算，料对马棕油采购政策将适当放松，后续关注马棕油出口和印度采购情况。需求端疫情导致餐饮需求下滑，企业开工延后，拖累油脂需求。总体上，短期油脂步入调整，中期关注马棕产量和印马贸易关系动向，一旦好转，利空将变成利多。长期，减产幅度和出口与生柴增长博弈，库存降幅决定价格高点。

操作建议：逢高沽空；中期印度采购是关键，长期看印尼、马来棕油库存水平变化。

风险因素：马棕减产幅度低于预期；印度恢复采购马棕油

蛋白粕观点：疫情或导致供需错配，料基差扩大

逻辑：供应端，尽管中美签订协议，但中国能否增加美豆进口还有赖于疫情发展情况。美豆期货价格下跌反应市场对中国采购担忧。美豆1月供需报告上调单产预估，下调进口，出口和压榨保持不变。南美大豆陆续上市，后续出口压力大。需求端，中短期看春节后蛋白粕消费淡季，疫情令下游补栏和采购原料时间推后。长期，高利润刺激下生猪存栏仍有望见底回升，刺激蛋白粕需求增长。总体上，蛋白粕价格中短期可能出现磨底，现货产销区价差拉大，长期跟随生猪修复周期上涨。

操作建议：短期关注下方支撑，或进入磨底行情，长期逢低布局多单。

风险因素：南美大幅减产；下游养殖恢复不及预期。

白糖观点：消费淡季叠加疫情，郑糖短期或偏弱运行

逻辑：节前，郑糖大幅回落。春节期间，外盘原糖小幅震荡，价格比节前下跌0.61%。基本面方面，目前交易的焦点在疫情方面，我们认为，疫情对白糖的影响偏空，但影响程度取决于疫情后期的发展情况，目前影响有限。主要原因如下：1.国内食糖生产方面，食糖主产区主要集中在广西、云南、广东、海南，疫情目前对生产的影响有限，后期疫情若逐步得到控制，食糖生产不会收到太大影响。2.食糖需求方面：全国范围内的疫情防控，使得居民外出减少，对含糖食品及饮料的消费或有所减少，对食糖消费有所利空，但目前看，疫情防控升级后，居民居家隔离持续时间较短，后期若疫情得到控制，居民消费或逐步恢复，对食糖消费影响不太大，但疫情若持续，一定程度上影响食糖消费。除疫情以外，季节性因素仍在，后期新糖继续大量上市，节后面临需求淡季，现货压力较大；其次，降低关税仍是大概率事件。结合外盘及整体市场情绪综合判断，白糖节后或偏弱运行，节前我们一直强调的空单，继续持有。盘方面，原糖已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润在-100元/吨左右；巴西方面，逐渐进入收榨尾声，原糖价格的上涨，或促使卖出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，压榨进度同比偏慢，但本榨季库存量预计依旧较大。

展望：震荡偏空

操作建议：空单持有

风险因素：进口政策变化、产量不及预期

棉花观点：疫情爬坡期 郑棉或承压

逻辑：供应端，USDA连续四个月下调美棉产量，同比增幅收窄至10%；印度MSP收购进度较快，国内纺企担忧用棉紧张，抗议呼声较高；新疆棉花加工接近尾声，产量逐步明朗，统计局数据预计减幅3.5%。

需求端，中国储备棉轮入，阶段性增加储备需求；中美第一阶段协议签署；新型肺炎疫情或导致开工延迟，出口订单有待观察；郑棉仓单+预报持续增加，下游纱线价格企稳。

综合分析，预计新年度全球棉花产量继续增产概率不大，消费端遭遇疫情考验，棉市或再次确认前期底部区域。短期内，疫情影响下，内外棉或向下寻求支撑，关注疫情拐点。

行情展望：震荡偏弱

操作建议：多单离场观望

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

玉米观点：新冠病毒疫情利空市场，期价或震荡偏弱运行

逻辑：节前玉米基本面影响因素主要包括供给端：节前的售粮同比偏慢，致节后上市压力仍偏大。需求端：春节期间深加工企业停机，玉米需求下降，饲料方面，节前集中出栏导致需求下滑。库存方面：下游企业库存仍处于偏低，补库预期对市场仍有部分支撑，总体看节前上涨有补库需求驱动，随着春节临近现货交易结束，期价出现回调。春节期间新冠疫情的爆发，节后市场的交易逻辑发生变化。一方面疫情导致产销区粮源转移受阻，产区售粮压力，销区一粮难求，尽管有政策出台，但预计现货价格短期或剧烈波动，长期看，疫情扩散或致2020年需求恢复程度大打折扣，主要体现在：深加工开工延迟，生猪存栏恢复难度加大，突发的H5N1禽流感影响禽料需求，均利空期价。综上我们预判若疫情短期难以遏制的情况下，基本面利空玉米价格，期价或震荡偏弱运行。

操作建议：观望

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情

生猪观点：疫情影响叠加节后需求低迷，猪价短期预计小幅回落

逻辑：供给端，春节生猪出栏增加，当前国内生猪存栏量仍维持低位，春节期间新冠疫情爆发，封村封路，企业延迟开工等系列政策出台致生猪补栏进度下降，再者疫情恐慌氛围下，前期各类刺激产能恢复政策传导进一步受阻，生猪供应短期难有恢复。需求端，春节消费透支节后需求。屠宰端，受新冠疫情影响，屠宰量预计大幅下降。综上，我们认为在当前生猪产能仍处于低位的背景下，生猪价格难大幅下跌，阶段性看，节后需求下降及受疫情影响，猪价或小幅回落。

风险因素：H5N1禽流感疫情、猪瘟疫情、新冠病毒疫情